|
南钢股份：一季度盈利有望超2016全年
主要事件： 今日公司发布 2017 年第一季度业绩预增公告，预计 2017 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为 4 亿-5 亿元， 同比增长 3536.36%-4445.45%， 对应 EPS 为 0.1-0.13 元， 同比增长 3471.43%-4542.86%。 去年同期归属于上市公司股东净利润为 0.11 亿元， EPS 为 0.0028 元；
一季度盈利有望超 2016 全年： 日前， 公司发布 2016 年度业绩公告，报告期内归属于上市公司股东的净利润为 3.54 亿元， 2017 年第一季度的盈利有望超2016 全年业绩的 13%-41%。 业绩大幅增长一方面源于钢铁行业基本面持续好转， 基建和地产中短期无忧，节后需求逐渐回归直接促使公司 2017 年一季度订单需求远超预期，尤其是工程机械用钢，公司 2 月板材指标翻倍完成；另一方面离不开公司充分发挥产线优势，提高生产效率而使得吨钢成本下降明显。行业景气度回升叠加自身降本增效，一季度盈利理应大幅提升；
增资“减负”、轻装前行： 公司 2 月 23 日发布公告称，建设银行或其相关机构设立的基金等，与南京钢联拟共同对公司的全资子公司南钢发展进行增资，增资额分别为 30 亿元、 7.5 亿元，增资价格按照 3.21 元确定。主要用于偿还存量债务、补充流动资金。此次增资源于双方对公司未来前景普遍看好，将进一步减轻公司债务负担，南钢股份、南钢发展后期资产负债率可降至 69.95%、 55.21%，成效显着。并且公告规定，投资人完成本次增资锁定期 1 年后，公司将根据自身的经营情况和市场情况择机通过发行股份的方式收购投资人持有的南钢发展全部股权，债转股的实现有望降低公司财务风险，推动公司资本结构的长期改善；
贯彻“一体三元”战略： 目前公司围绕“一个钢铁本体和三向多元产业”的转型发展总体战略，为加快转型升级步伐，对现有多元产业资源和对外投资平台进行整合，组建了“新产业投资集团”（事业部制运作），借助复星的全球投资能力和南京新工投的资源优势，发挥产业集群效应，推动转型项目的落地和高效运营。依托金属新材料本体，重点发展节能环保、智能制造和“互联网+”产业，目标是将南钢股份打造成为以“细分领域的先进材料制造平台”和“绿色、智能产业”为有机整体的综合服务提供商；
春季行情启动高盈利有望延续： 随着乐观情绪的攀升和下游需求逐渐回归，春节后钢价出现大幅上涨，当前行业吨钢毛利已重回历史高点，最新钢坯售价盈利更是高达 450-560 元/吨。我们认为目前钢铁行业需求、库存、产能三周期依然健康，未来行业盈利依然有望保持强势。需求周期，宏观经济平稳之际，基建和房地产投资中短期无忧，在此背景下，淡旺季切换所带来的需求增量将会十分明显，旺季需求回暖值得期待。库存周期，虽然库存同比增幅较大，但绝对库存水平依然偏低，而在经过多年的资产负债表修复之后工业企业合意库存有望出现抬升，产业链补库行情将极大增强下游需求弹性。产能周期， 2017 年新增产能极少，加之上一个景气十年投资所带来的产能投放陆续进入设备报废期，行业产能加速出清。此外若后期供给侧改革超预期，去产能所造成的对供给端扰动将进一步放大行业盈利回升幅度；
投资建议： 公司作为年产量近 800 万吨的大型钢铁生产集团，企业盈利与行业保持高度一致，受益于行业景气度回升，未来公司业绩有望进一步增强，我们预计公司 2017/2018 年 EPS 分别为 0.45 元、 0.54 元，维持“增持”评级；
风险提示： 通胀和利率上行过快。（中泰证券 笃慧）
华润三九：业绩平稳，期待外延合作释放弹性
受费用提升影响，业绩略低于预期
3月9日公司公告2016年报，实现收入89.8亿元（+13.7%），归母净利润12.9亿元（-4.1%），16年EPS为1.22元。其中，收入增长受众益与圣火并表提振，净利略微下滑主因15年末处置脑科医院获1.3亿元投资收益抬高分母（剔除后增速为6.8%）、4Q16销售费用率明显上升（众益与圣火并表，加大OTC及配方颗粒投入）。我们认为，未来三年公司将继续领航自我诊疗、创造中药价值，推动公司业绩稳健增长，考虑到公司并购预期依然强烈，维持公司“增持”评级。
品牌为王，自我诊疗板块维持稳健增长态势
报告期内自我诊疗板块实现收入46.9亿元（+7.1%），其中感冒类、儿科类产品增长较快，毛利率受蔗糖等原料成本冲击降至58.6%。16年公司不断丰富产品线，与赛诺菲合作拓展儿科、妇科、肝病等领域，并成立大健康事业部向预防保健领域延伸。未来公司将继续集中资源在核心品类打造品牌，创新品牌沟通方式（差异化产品+终端+消费者沟通），提升999品牌影响力。同时大健康业务将在健康产品、膳食补充剂、中药材中寻找增量，OTX模式探索加速、致力于以专业的学术推广连接医院、药店和患者，预计未来2-3年公司自我诊疗业务将维持高于行业增速稳健增长。
调整结构，处方药板块口服中药与配方颗粒成为未来增长动力
报告期内处方药板块实现收入37.9亿元（+25%），主因众益全年并表及圣火四季度并表，毛利率提升至72.6%，主因众益及圣火产品毛利率高。其中：心脑血管领域，注射剂依然承压，口服品种血塞通软胶囊贡献暂小（圣火9M16并表），未来受新进医保利好潜力大；抗肿瘤领域，华蟾素系列稳健增长（口服销售额已超注射剂）；专科领域，茵栀黄口服液、天和骨通贴膏增长较快；中药配方颗粒新建产能落地，2016年增速预计约20%。未来三年，我们继续看好口服中药（血塞通、华蟾素）与中药配方颗粒（政策解限后行业迎发展机遇），预计处方药板块将维持两位数的增速增长。
并购预期依然强烈，聚焦品牌OTC+潜力处方药两条外延主线
自华润入主以来，公司通过收购不断丰富产品线。目前，公司的平台定位不变（华润医药旗下的中药及OTC平台）、财务支持能力不减（16年经营性现金流近14亿元），我们认为，公司并购预期依然强烈，未来或将在OTC领域引入拥有品牌基础、符合消费升级的标的，在处方药领域布局心脑血管、抗肿瘤等与现有业务产生协同效应的产品。
维持“增持”评级
根据公司最新的经营情况，我们略微上调公司17/18/19年净利润分别为13.2/14.5/15.8亿元，对应EPS分别为1.35 /1.48/1.62元，同比增长10.3%/9.6%/9.2%。考虑公司在OTC领域的品牌优势及强烈的并购预期，，可以给予20-25倍2017估值，维持公司“增持”评级。
风险提示：并购效果不达预期，配方颗粒业务推进不达预期。(华泰证券 姚艺,代雯)
隧道股份：轨交市政与PPP推动订单快速增长
轨交市政与PPP推动订单快速增长。公司公告2016年新签施工设计订单总额487.3亿元，同比增长33.98%，其中PPP等投资类项目带动的施工部分总金额约108亿元。施工/设计订单分别为466.7/20.6亿元，分别同比增长35.52%/6.65%。施工订单按照业务类型分，轨交/市政/能源/道路/房建/其他分别签订129.7/81.5/32.7/117.6/80.0/25.2亿元，同比增长57.2%/136.6%/-4.6%/-5.4%/56.3%/42.5%。轨交、市政、房产工程是推动订单快速增长的主要领域。按地域区分，上海市内与市外业务均衡发展，增速均约为21%，占比均在45%左右；海外业务表现亮眼，新签订单54.8亿元，同比大幅增长1193%。从空间类型上看，地下/地上业务分别占比39%与61%，增速分别为30.6%/38.8%。投资类项目新签139亿元，同比增长2816.77%，主要因2015年仅中标一个项目基数低。
投资类项目经验丰富，全产业链协同强势发力PPP。由于2015年较多投资类项目需按照PPP项目规范重新招标，全年仅签约一个4.8亿投资类项目。2016年全年中标3个PPP项目合计131亿元，此外联合绿地集团中标南京地铁5号线工程PPP项目，项目投标报价为196亿元（目前联合体正就各方占比及职责分工进行协商，暂不计入2016年），未来模式有望成功复制，继续强势发力轨交PPP领域。公司具备创新基因，探索基建领域投融资新模式，成功践行公司可转债、资产证券化、产业基金等金融手段，运作过多个大型BOT/BT项目，全产业链参与PPP项目优势明显。
上海国改迎风口，股份划转上海国资流动平台，公司国改预期强烈。上海2016年出台混改纲领性文件后，进展不断，如多家企业公告股权划转国资平台认购ETF，三爱富、上海电气、华鑫股份进行资产重组等，都显示上海国企改革渐入佳境，持续创新引领全国。前期上海国改案例多集中在整体上市、资产重组整合、国资流动平台等方面，今年1月18日出台的员工持股试点方案标志着后续员工持股/股权激励/混改等将成加速推进重点。公司去年10月29日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成。此次股权划转，标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例，公司后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题，在充足订单基础上加速业绩释放。
投资建议：我们预测公司2016-2018年归母净利润分别为16.3/20.4/23.5亿元，对应EPS分别为0.53/0.65/0.75元，当前股价对应PE分别为22/17/15，考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革进程提速，给予公司目标价14.3元（对应2017年PE22倍），“买入”评级。
风险提示：国企改革进度不达预期风险、PPP项目落地不达预期风险。(中泰证券 夏天,杨涛)
三聚环保：能源、环保的璀璨明珠，前景广阔
多项业务协同发展，技术创新引领产业升级，打造环保、能源综合服务龙头。公司在传统的能源净化业务基础上，积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务，推动环保、能源化工产业的融合发展。公司以技术创新为核心竞争力，在脱硫、悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨、新型煤化工等领域融合发展，升级为能源、环保一体化服务商，主营业务涵盖环保、能源化工两大领域，成长空间广阔。
悬浮床加氢技术全球领先，示范项目进展顺利，国内潜在市场数千亿。国内重质油、劣质油产量约2亿吨/年，与轻质油保持较高的价差，重质油加工的经济性显着。三聚环保与北京华石联合开发的MCT悬浮床加氢工业示范装置已开车一年，技术先进性、可靠性得到验证。2016年12月22日，鹤壁二期150万吨煤焦油、煤沥青综合利用项目签订协议，总投资53亿元。MCT装置具有良好的经济性，有望在劣质油加工、新型煤化工领域得到广泛应用，国内工程建设的潜在市场超6000亿，应用前景广阔，后续百万吨级订单值得期待。
积极布局农业供给测结构性改革，生物质高效转化、碳基复合肥成新亮点。2017年中央一号文件已将农业供给侧改革纳入头号任务，绿色、环保农业成为必然方向。公司与黑龙江北大荒共同推进生物质资源的综合利用，目前已经签订数十项框架协议。进军生物质转化领域，实现技术与资源的互动，与悬浮床加氢、合成氨业务等有着良好的协同效应，有望成为新的增长点。
钌基合成氨项目稳步推进，潜在市场或达千亿。公司与通化化工合作的全国首套钌基低压合成氨项目已经进入调试阶段，预计近期投产。该项目采用化工焦纯氧气化，与焦化厂升级改造业务协同，通过公司研发的钌基催化剂大幅降低工作压力，成本降低20%左右，潜在市场或达千亿。
传统业务保持平稳增长，海外脱硫业务有序推进。公司的大气净化、剂种业务平稳增长，并积极进军焦化产业的脱硫业务，与新型煤化工产业形成良好的协同。随着煤炭及相关产品价格的回暖，行业景气度明显提升，公司的煤化工相关业务稳步推进。2016年初，公司投资2000万美元在美国设立全资子公司，将大力拓展北美的脱硫、剂种销售以及其他气体净化业务，推动公司产品及服务的国际化。
估值与评级。我们预测公司2016-2018年摊薄EPS分别为1.36元、2.16和3.02元，对应PE分别为35X、22X和15X。三聚环保在手订单充足，悬浮床加氢、生物质综合利用及钌基合成氨等业务有望带来新的订单，若2017年给予35-40倍PE，公司合理价格为75.4-86.18元，维持“买入”评级。
风险提示。订单进度不及预期的风险；国际市场开拓风险；应收账款回收风险。（太平洋 杨林,王亮）
Q1净利4-5亿元，超2016年全年
公司公布2017 Q1业绩公告：实现净利润4-5亿元
2017年3月9日晚，公司公布2017年一季度业绩预告，实现净利润4-5亿元，环比增长2.74-3.74亿元、同比增长3.89-4.89亿元，远超市场预期。公司2016年Q1-Q4单季净利分别为0.11、1.34、0.82、1.26亿元，全年净利合计3.54亿元；2016年Q1-Q4单季扣非后净利分别为0.26、1.15、0.20、-0.13亿元，合计全年扣非后净利1.48亿元。估算公司吨钢净利约189-236元，吨钢毛利约450-550元。公司称2017年以来，钢材价格保持在较高水平。同时，公司持续优化“高效率生产、低成本制造”特钢体系，盈利同比大幅增加。
开年以来吨钢毛利大幅增长，周报、月报均有强调关注公司
华泰证券吨钢毛利模型测算2017年开年至今综合吨钢毛利较2016Q4、2016Q1分别增长284元、354元，其中中厚板吨钢毛利分别增长246元、278元，螺纹钢吨钢毛利分别增长273元、275元。在行业月报20170303《继续看多周期，中板、长材是亮点》、行业周报20170305《长材、中板利润改善明显》均推荐关注南钢股份。近期，因螺纹、中厚板出货好、利润好，部分钢厂调整产品结构，减少热卷并增加螺纹和中厚板产量。
受益于中频炉去产能及工程机械需求
公司粗钢产能1030万吨，钢材产能940万吨，“板、棒、线、带、型”五大系列产能分别为480、295、65、60、40万吨，板材是公司传统优势产品。从成分角度看，特钢产品占比在8成以上，主要用于工程机械制造、农用机械、汽车等的各类齿轮、传动轴、前后轴等。工程机械因更换周期、基建等因素，订单较好，带动中厚板需求，此外，济钢关停也是重要因素；长材因中频炉关停，钢贸商囤货需求强烈，带动利润向好。
拟定增发行定价3.23元/股，拟推行员工期权行权价3.4元/股
根据2017年2月公布的《非公开发行A股股票预案（二次修订稿）》，公司拟募集资金不超过17.88亿元，用于高效利用煤气发电及偿还银行贷款项目，发行定价3.23元/股。2017年1月6日，公司公布《2017年股票期权激励计划（预案）》，拟向激励对象授予股票期权总计不超过7924万份,约占总股本的2%，行权价格3.40元/份。激励计划授予的股票期权，将在行权期的3个会计年度中，分年度进行业绩考核并行权，2017、2018及2019年利润总额分别不得低于5亿元、5.5亿元和6亿元。
看好江苏省产能整合，维持公司“增持”评级
江苏钢协将全省第一轮重组目标设定为CR4=81%、CR8=100%，南钢集团位列8家并定位为特色化钢企，公司拥有南钢集团全部钢铁产能，未来全省产能集中度大幅提高，将减少区域内产量恶性竞争。且看好公司高端装备制造、新材料、环保转型方向，维持公司“增持”评级，上调公司2017-2019年EPS至0.20、0.29、0.37元，对应PE为19、13、10倍。
风险提示：经济形势变化、原材料及产品价格变化、公司治理等(华泰证券 陈雳)
友好集团：签订租赁变更协议，租金减少有利于缩短项目培育期
与房地产公司签订变更协议，减少租赁面积，降低租金标准3月9日，公司发布公告：公司与博乐市和瑞俊发房地产开发有限公司就公司租赁开设的位于新疆维吾尔自治区博乐市北京路与新华路交汇处的独立商业房产项目的《租赁合同》签订了《变更协议》：1）减少该项目租赁面积：公司将该项目地上第五层中面积为4815平方米的租赁场地交还给出租方和瑞俊发房地产公司，交还该部分租赁场地后，该项目整体租赁面积由43839.63平方米减少至39024.63平方米，公司自2016年11月1日起不再承担上述4815平方米区域的租金；2）下调该项目租金标准：将该项目2016年11月1日至2028年10月31日期间的房产租金单价由每平方米每天1.20元下调至每平方米每天0.90元。
减少项目的租金总支出，缩短项目的市场培育期
签订上述《变更协议》后，该项目租赁期间（十五年）房产租金总额由2.79亿元减少至2.02亿元，将减少公司对该项目的租金总支出7659万元，其中2016年可减少租金支出约107万元，2017年减少租金支出约638万元,有利于降低该项目经营成本，缩短该项目的市场培育期。
多重因素造成2016年全年亏损，仍有投资机会
据公司1月24日的公告，2016年公司亏损3.65至3.95亿元，造成公司全年业绩亏损的因素包括：1）主营业态转型造成全年主营业务亏损；2）投资收益同比大幅减少；3）原控股子公司新疆汇友房地产开发有限责任公司全年贡献净利润同比大幅降低；4）公司于2016年末对公司长期资产进行了减值测试并计提了减值准备；5）部分职工内退，一次性计提辞退福利。我们认为公司的投资机会在于：1）公司先后在2010-2014年买入大体量自有物业，物业价值凸显, 2）公司大股东大商集团持股比例为19.57%，原大股东新疆国资委持股比例10%，股权结构较为分散。
维持盈利预测，维持目标价及买入评级
我们维持对公司2016-2018年全面摊薄EPS为-1.18/ -0.65/ 0.06元的预测。考虑到大商集团作为第一大股东未来的扶持能力，我们维持公司未来六个月目标价15元，维持买入评级。
风险提示：宏观经济增速未达预期，居民消费需求增速未达预期
|