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中国化学(601117)调研报告：石化、煤化工工程建设总承包领域龙头之一 受益油价中枢向上、煤化工复苏以及一带一路的低估值标的
主要观点
1.石化、煤化工行业工程建设总承包领军企业，匹敌中石化、中石油工程建设平台
中国化学历史悠久，工程实力雄厚，项目经验丰富，国内同类企业中资质最为全面，覆盖化工、石油化工、煤化工、电力、建筑等各行业领域，提供从咨询、勘察、设计、采购、施工、开车、管理到运营全过程、全链条、“一站式”服务，行业壁垒高。2014 年-2016 年H1，公司实现营业收入分别达692.56 亿元、635.32 亿元、248.22 亿元，实现净利润分别达32.53亿元、29.65 亿元、8.38 亿元，无论从执行项目规模、营业收入及净利润看，公司匹敌中石化旗下的工程建设平台中石化炼化工程公司（2386.HK）和中石油旗下的工程建设平台中国石油集团工程股份有限公司（600339.SH）。公司位列美国《工程新闻记录》（ENR）2016 年度250家国际最大承包商排名第67 位。
2.新签订单反弹增长，海外占比提高
2016 年公司累计新签合同额704.96 亿元，同比+11.83%，其中国内合同额369.07 亿元，占比52.35%；境外合同额335.89 亿元，占比47.65%，同比+87.68%。预计公司2016 年在手未完成合同额约1193.09 亿元，同比+17.27%，有利于保障公司未来业绩增长。
3.“十三五”稳油提气，叠加油价中枢向上，煤化工底部复苏，投资增加，公司有望受益
受国内经济增速下滑及低油价影响，2016 年我国在石油、化工等行业固定资产投资完成额达20.90 万亿元，有所下滑，但仍保持高位。“十三五”
稳油提气，石油天然气依然为重要一次能源，叠加未来油价中枢向上，煤化工底部复苏，相关行业投资增加，公司将直接受益。据测算，“十三五”
煤化工市场规模达5600 亿元以上，而公司在煤化工领域属佼佼者，市占率较高。
4.“一带一路”战略持续深化，利好公司海外业务发展我们认为随着“一带一路”战略的持续深入推进，国家政策支持力度不断加码，推动国际产能合作，全方位支持中国企业“走出去”，将有利于公司开拓国际市场，增加海外订单。据统计，2016 年中国企业对外承包工程完成营业额达1594 亿美元，新签合同额2440 亿美元，其中在“一带一路”
沿线国家实现营业额760 亿美元，同比+9.7%；新签合同额1260 亿美元，同比+36%。另据机构预测，2020 年全球炼化工程市场规模有望达到4500亿美元，市场空间巨大。
5.投资建议：
我们预计公司2016-2018 归母净利23.47 亿元、30.15 亿元、33.18 亿元，对应EPS 0.48 元、0.61 元、0.67 元，PE 14X、11X、10X，目前PB 仅1.23，低于行业平均值1.7，首次覆盖，给予“推荐”评级。
6.风险提示：
油气价格持续走低，下游投资不达预期；煤化工项目进度不及预期；“一带一路”进展不及预期。(华创证券)
和仁科技(300550)新股定价：国内CIS厂商领军者扬帆起航
投资要点
1.国内领先的智慧医院整体解决方案提供商
公司是目前国内少数能够提供智慧医院系统集成平台，包括医疗信息化系统（CIS）和数字化智能场景应用系统整体解决方案的，集研发销售、实施集成、服务支持一体的高新技术企业。未来希望建立以电子病历为核心，与其他具体应用系统的数据互联互通， “互联网”模式的医疗卫生平台，打造创新型医疗卫生服务应用体系。
2.医疗信息化行业迎来高速增长，行业集中度有望提升临床医疗管理信息系统CIS 将成为“十三五”期间医疗信息化的发展重点，多因素催生未来市场规模将保持20%高速增长。到2021 年，我国医疗信息化规模将超过870 亿元。目前行业呈现“大行业、小企业”区域割据格局，领军者有望依托上市优势加快跑马圈地，行业集中度提升势在必行。
3.公司立足军队医院，依托电子病历打造医院整体解决方案，区域信息化平台迎来新增长极
公司的业务模式是基于医院项目展开，2012-2015 年营业收入和净利润的复合增速分别约40.3%和33.9%，2016 年前三季度实现收入1.58 亿元，同比增长7.6%，归母净利润3514.84 万元，同比增长38.7%。公司毛利率水平与行业相当，营运水平高于同行，并立足军队医院，成为电子病历细分市场的技术和产品领先者。未来公司将推进区域医疗信息化平台建设，把握“互联网+医疗”的市场机遇。
4.投资建议：
预计公司16-17 年实现归母净利润0.54、0.68 亿元，对应当前市值的PE为88、70，估值较高，考虑公司业务的稀缺性和发展前景，给予“推荐”
评级。
5.风险提示：
公司医疗信息化项目发展不达预期。(华创证券)
金螳螂(002081)调研纪要：PPP、家装进展顺利 期待估值修复
要点
我们近期调研了金螳螂，与公司管理层就行业及公司近况进行了交流，要点如下：
PPP 业务进展顺利。目前公司已签订贵州省镇宁县特色旅游项目和台州市椒江绿色药都小镇项目两个PPP 框架协议，合计总投资62.5 亿元，相当于公司2015 年收入的33.5%。公司在施工质量、品牌影响力、资金成本和平台规模等各方面都具有优势，PPP 业务有望顺利推进，预计项目将陆续落地。
家装业务将迎来爆发。公司家装业务主要由金螳螂〃家、定制精装和品宅三块组成，分别对应不同纬度的客户群体。目前，金螳螂〃家已在全国拥有65 家门店，未来2 年仍将延续快速扩张的势头，我们预计公司家装业务2017/2018 年将分别贡献15 亿元/40亿元收入，至2018 年家装业务收入占比提升至15%。
公装业务稳健增长。截至2016 年底，公司在手订单363 亿元，为2015 年收入的1.9 倍，在手订单饱满，在2016 年房地产销售情况良好的背景下，公司2017 年公装业务预计将稳健增长。同时，由于对风险的控制力度较强、订单选择的标准较高，公司在可比公司回款普遍恶化的背景下实现了现金流的大幅好转。
海外业务值得期待。2016 年公司中标了塞班精装修项目、斯里兰卡内装项目等海外项目，同时通过引入当地合作方的方式开发澳门市场，除此之外，公司在阿联酋、缅甸等地也有较多的布局。
在装饰企业“走出去”的背景下，公司作为行业龙头的海外业务拓展值得期待。
建议
我们维持2016 年和2017 年盈利预测，同时引入2018 年净利润预测为26 亿元，对应27%的同比增速。目前公司股价对应13.2 倍2017e P/E，处于历史底部，远低于历史19 倍左右的估值中枢，虽然目前房地产面临的调控压力对公司估值的修复有一定的抑制，但随着公司PPP 业务的顺利推进和家装业务的放量，公司估值仍具有较大的向上潜力。我们维持“推荐”的评级和目标价14 元（对应18 倍2017e P/E），隐含36%的向上空间。未来催化剂包括：PPP 项目陆续落地；家装业务持续放量；海外业务顺利拓展。
风险
房地产投资下滑致公装业务低于预期，新业务进展慢于预期。(中国国际金融股份)
游族网络(002174)深度报告：页游巨轮发力手游 大IP+全球化开启新航程
公司立足页游,深入开展“大IP、全球化、大数据”战略,发力手游和海外市场,基于大IP 的精品游戏和影游联动打造核心竞争力,大数据提供支持和业务延展。我们看好公司前景,当前股价对应17 年PE 仅25 倍,给予“强烈推荐-A”评级。
页游巨头发力手游,打造新的增长极。公司主营页游及手游的研发和运营,上市后开启“大IP、全球化、大数据”战略,并启动“+U”计划,从当前产品类型上看已深入转型手游,未来几年仍将分享国内移动游戏及移动游戏海外发行的高增长红利。
大IP 战略深入推进,影游联动持续发力。网络游戏IP 化趋势越来越明显,公司过去以打造精品IP 游戏为特色,推出女神联盟系列、少年系列精品,2017年以高人气IP 游戏开拓国内二次元市场,有望受益于二次元游戏的持续爆发。作为国内影游联动先行者,公司后续还将不断加码基于IP 的影游联动开发和推广,2017 年及之后《盗墓笔记》、《军师联盟》、《三体》、《权力的游戏》等影游联动项目轮番发力,提升变现能力。
海外撑起半边天,全球化挖掘金矿。2015 年公司海外业务收入占比已经超过一半。当前国内自主研发游戏出海仍然在经历高速增长期,公司基于研运一体优势和海外市场的先发优势,有望继续实现海外业务的高增长。
大数据应用,进一步开疆拓土。大数据应用正处于市场爆发的初期,我们预计未来5 年行业平均增速远超游戏行业,公司提早布局大数据应用,掘金蓝海,将进一步开疆拓土,实现除游戏和泛娱乐之外的新的变现模式。
盈利预测及投资评级: 我们预计公司2016/17/18 年EPS 分别为0.69/1.08/1.30 元。当前股价26.46 元,对应2016/17/18 年PE 分别仅为39/25/20 倍,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级,给予2017 年30-32 倍PE,对应目标价区间为32.40-34.56 元。
风险提示:1、页游及手游行业竞争加剧;2、非公开增发完成时间不确定;3、限售股解禁风险。(招商证券)
鱼跃医疗(002223)业绩预览：业绩保持高增长 内生增长提速
预测盈利同比增长38%
鱼跃医疗发布2016 年业绩快报，预计2016 年实现营业收入26.1亿元，同比增长24.08%，实现归属上市公司股东的净利润5.02亿元，同比增长37.78%。
关注要点
上械并表提升增速，内生增长提速：我们预计上械全年能够实现收入近6 个亿，实现利润近0.6 亿。上械在2015 年并表半年，扣除上械并表因素后，我们预计公司内生收入增速为6%左右，净利润增速为26%左右。公司利润增速高于收入增速主要有两点原因：1、随着产品的升级换代，整体毛利率有所提升；2、电商销售占比的提升，降低了期间费用率。
核心品种增长稳定，电子血压计和血糖系列增长较快：主打品种制氧机增长平稳，但利润率提升较快，主要是由于高端9F 系列产品增长不错，带动了整体毛利率的提升，我们预计制氧机2016年实现了20%以上增长。电子血压计增长较快，预计实现了30%以上的增长，实现近2.7 个亿的收入，电商渠道是主要增长点。
血糖试纸今年预计能够实现50%增长，达到超过1 个亿的收入，血糖业务今年能够实现盈利了。
外延扩张有望持续，中优并表有望增厚2017 业绩：包括上械集团高管在内的107 名核心管理和技术人员出资2.4 亿元，以30.64元/股的价格认购公司非公开发行股票，全面解决了核心团队的激励问题。同时此次增发公司募资25.27 亿元。中优医药61.6%的股权已于2017 年1 月实现并表，其2017 承诺净利润为9,200 万元，并表有望增厚5,700 万元净利润，后续公司外延扩张的战略仍有望延续。
估值与建议
考虑到中优医疗并表因素，我们上调公司2016/2017 年EPS 分别至0.75 元/0.99 元（上调幅度为1%/4%），盈利同比增长为38%和32%，引入2018 年EPS 1.18 元。考虑到估值因素，我们下调公司目标价，由40 元下调至36 元（下调幅度为10%），对应2017/2018 年P/E 分别为36X/30X，维持推荐评级。
风险
被并购企业的整合风险。(中国国际金融股份)
桐昆股份(601233)点评：推进涤纶产能扩张 看好长期业绩增长
公司近况
桐昆股份发布公告，计划启动年产20 万吨高功能全差别化纤维（恒邦三期）项目（以下简称“恒邦三期项目”）和嘉兴石化年产30 万吨差别化纤维项目（以下简称“嘉兴石化项目”）建设，项目建设期均为2 年。
评论
积极推进涤纶产能扩大，夯实业绩增长基础。公司是涤纶行业龙头公司，涤纶长丝产能约400 万吨，并积极通过定增等途径推进年产30 万吨功能性纤维项目、年产20 万吨多孔扁平舒感纤维技改项目、恒腾年产40 万吨差别化纤维项目等项目。本次恒邦三期项目和嘉兴石化项目的投产将进一步扩大公司涤纶产能，2019 年投产后预计分别新增年营业收入19.5/32.2 亿元，贡献利润1.8/4.1 亿元，有利于进一步推进未来业绩增长。
丰富公司产品结构，推动化纤业务转型升级。本次恒邦三期项目和嘉兴石化项目的主要产品为各类功能性、差别性纤维，具有较高的附加值，有利于优化公司产品结构，提高公司产品的市场占有率。预计达产后两个项目的节能减排水平将达到同行业中领先水平，有利于顺应环境治理趋严的趋势，加快公司化纤业务转型升级。
加速产业链一体化，发挥规模优势与综合优势。恒邦三期项目投产后将与恒邦一期、二期项目形成良性互动，充分发挥规模优势与综合优势。公司子公司嘉兴石化拥有一期年产80万吨PTA项目，在建二期年产120 万吨PTA 项目，本次嘉兴石化项目建成后将与嘉兴石化PTA 项目相互互补，加速产业链一体化进程，降低成本提升盈利，发挥规模效应。
估值建议
我们看好涤纶行业复苏、油价高位与产能扩张推动公司业绩增长，维持“推荐”评级。维持2016/17/18 年盈利预测不变。最新股价15.91 元，对应17/18 年P/E 14 和12 倍。涤纶行业逐步复苏带来市场估值提升，上调目标价5%至19.50 元，对应17/18年P/E 分别为18 和15 倍。
风险
原油价格大幅波动，下游需求疲软，产能扩张不及预期。(中国国际金融股份)
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