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宜华健康(000150)深度研究：坚定转型大健康产业的优质标的
投资要点:
剥离地产主业,坚定转型大健康领域。公司原为粤东地区首家房地产上市公司。由于原有地产业务受地域局限,公司于2014 年收购国内领先的医疗非诊疗业务公司众安康,正式开启大健康领域的转型之路。目前,公司已完全剥离地产业务,并构建了以众安康、达孜赛勒康、爱奥乐、亲和源四位一体的大健康产业闭环,未来协同效应可期。
众安康:国内领先的医疗非诊疗服务企业,业绩或超预期。公司于2014 年收购国内医院后勤社会化服务的领先企业众安康100%股权,迈出向大健康产业转型的第一步。众安康主要从事医院后勤服务全方位一体化管理,先后承担全国100 多家大中型医院建设、医院后勤综合管理服务和洁净工程建设。2015-2017 年众安康业绩承诺为7800、10140、10059 万元。考虑目前在手合同,我们预计2016、2017 年众安康完成业绩承诺的概率较大,且存在超预期的可能。
达孜赛勒康:深耕医院管理和癌症治疗领域,助力公司大医疗平台布局。达孜赛勒康主要为医院提供管理和咨询服务以及肿瘤诊疗服务,其主营业务分为医院管理服务和诊疗中心两个部分。业绩承诺情况:2016-2020 年承诺业绩为扣非净利润分别不低于11141、15235、19563、21410、23480 万元。
亲和源初具品牌效应,轻重资产模式结合扩张下有望提前实现盈亏平衡。亲和源是国内养老产业的开拓者,自旗舰项目上海康桥亲和源社区运营至今有近十年时间,目前在全国多个城市已有布局,并初步具备品牌认知。我们认为未来亲和源一方面可继续在一线城市布局自建项目,另一方面也有望通过租赁、管理输出等轻资产方式实现在二、三线城市的扩张,进而打开市场空间,并提早于业绩承诺的期限实现盈亏平衡。亲和源业绩承诺情况:2016-2018 年亏损不超过3000、2000、1000 万元,2019-2023 年扣非后净利润不低于2000、4000、6000、8000、10000 万元。
首次覆盖,买入评级。预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.97、0.79、0.85元。2016 年业绩异常主要因公司剥离地产主业获得10.52 亿元投资收益。考虑公司是目前市场上大健康产业链布局最为完善的标的,估值水平理应高于同行业平均,因此我们给予公司2017PE 50 倍,对应6 个月目标价39.5 元。? 风险提示:医疗改革政策风险;工程款项回收不及预期;亲和源异地项目进展不及预期;商誉减值风险。
阳普医疗(300030)：定增加码新业务拓展
本报告导读：
公司拟定增募资6 亿元，加码新业务拓展。随着公司产品升级完成和项目逐步落地，有望迎来业绩恢复，维持增持评级。
事件：
公司公布非公开定增预案，拟向不超过5名发行对象，发行不超过6000万股，拟募资6 亿元，用于液体活检标本采集管等5 个项目。
评论：
公司新业务逐步落地，积极布局寻找新增量，维持增持评级。维持2016-18 年盈利预测EPS 0.12/0.14/0.17 元。公司新业务逐步落地，原有业务也基本完成调整，2017 年有望迎来业绩恢复，维持目标价17 元，维持增持评级。
定增加速新业务落地。募投资金约3.5 亿投向3 个新产品的生产线建设：液体活检标本采集管+血栓弹力图检测系统+静脉留置针。目前3个项目均处于产品注册阶段，预计2017 年2-3 季度分批落地， 2018年完成产能建设。其中，液体活检标本采集管为国内首创，具有较高技术壁垒，预计定价可达100 元/支，需求伴随肿瘤液体活检快速释放，预计需求量超过100 万支，未来上市有望借公司已有采血管渠道实现快速上量。2 亿募集资金用于宜章县中医医院PPP 项目，目前项目已中标，并已设立医院管理公司。
业绩有望迎来恢复。原有代理销售业务调整和新项目开发，公司经历2 年业绩调整。目前老业务调整已基本结束，2017 年部分新业务有望贡献增量：①并购广州惠侨进入医疗信息化，受益分级诊疗系统建设，预计2017 年保持20%+增长；②医院PPP 项目中宜章县中医院已签订协议，并合资成立医院管理公司，预计2017 年对老院区开始供应链托管；③POCT 系列中，排卵检测仪和荧光免疫分析仪已获得注册证，开始推向市场。公司也积极围绕临床诊断、影像和麻醉护理等方向寻求外延合作机会。
风险提示：新业务开拓的不确定性；采血管招标降价风险；外延低于预期。
三祥新材(603663)跟踪报告：深耕电熔锆市场 水电优势明显
投资要点
公司主营电熔锆以及铸造改性材料。目前公司已经形成了普通电熔锆、高纯电熔锆、稳定电熔锆、特种电熔锆等四个系列产品,生产能力为1 万吨/年。公司积极开拓高端电熔锆市场,产品在核级锆材、先进陶瓷方面已有应用。公司铸造改性材料产能1.06 万吨,主要有球化剂、孕育剂和包芯线。包芯线市场渗透率低,未来将有较大的市场空间。
公司采用电熔方法生产氧化锆。电熔法生产氧化锆,将成为未来的发展方向,提升空间大。一是化学氧化锆生产过程伴随大量的污染,治理成本高。二是经过技术不断改进,电熔氧化锆的纯度等已经达到或接近化学氧化锆水平,正在对化学氧化锆的市场产生冲击。化学氧化锆现在的产量是电熔氧化锆的4~5 倍,电熔氧化锆的提升空间很大。
公司拥有杨梅州水电站,电力自给,成本优势显著。电熔锆的生产需要耗费大量的电能。普通氧化锆1 吨需要耗费电力6000 千瓦时,最高的特种氧化锆1 吨需要耗费15000 千瓦时。公司全资子公司杨梅州电力从事水力发电业务,为公司主要能源供应商,基本上达到电力自给且略有富余。采用自发水电,2015 年公司每千瓦时电力成本比网购电低0.41 元,对应普通氧化锆节约成本低2460 元,优势十分明显。
募集资金项目将提升公司的盈利能力。此次上市,三祥新材拟投入募集资金2.68 亿元用于“年产1 万吨电熔氧化锆系列产品项目”,预计每年将新增5000 吨的高纯电熔氧化锆产能、2500 吨的稳定电熔氧化锆产能和2500吨特种电熔氧化锆产能。在建设资金落实的前提下,项目建设期为一年,投产期为二年,第四年达产,预计正常年份可新增销售收入4.06 亿元。
盈利预测:预计2016~2018 年公司将实现净利润0.38、0.51、0.62 亿元,对应EPS 分别为0.28、0.38、0.46 元,对应PE 分别为104X、77X、63X。给予“增持”评级。
风险提示:锆英砂价格波动风险;下游需求不如预期;新项目不达预期
美尚生态(300495)：大股东增持彰显发展信心 协同并购保障未来增长
报告要点
事件描述
公司发布关于控股股东及其一致行动人增持公司股份的进展公告。
事件评论
控股股东增持公司股份，彰显对公司未来发展信心。公司控股股东、董事长王迎燕女士基于对公司战略及发展前景的信心，以及看好国内资本市场长期投资的价值，计划自2017 年1 月17 日起的六个月内，根据中国证监会和深交所的有关规定，通过深圳证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价和大宗交易等）增持本公司股份，累计增持比例不超过本公司已发行总股份的2%，或合计增持金额不超过人民币2 亿元。2017 年1 月25 日，公司接到实际控制人王迎燕、徐晶夫妇（两人为一致行动人）的通知，获悉其两人已通过深圳证券交易系统增持了部分公司股份，具体情况如下表：
生态修复与重构领军企业，上市迎来新机遇。公司主要从事生态景观工程施工， 是国家高新技术企业，拥有城市园林绿化企业一级和风景园林工程设计专项甲级资质，为“双甲”资质的企业。2015 年实现营收/归母净利润5.8/1.1 亿元，YOY+1.33%/+2.34%，其中生态修复占比72%，市政园林占比24%，2016 年前三季度实现营收/归母净利润4.62/0.96亿，YOY+11.74%/+18.41%。公司实际控制人为王迎燕、徐晶夫妇，合计持股46.63%。
风险提示： 1. 园林行业发展不达预期
2. 外延发展不达预期。
公司2016 年年度归母净利润将达17,665.00 万元至20,425.00 万元：相较上年同期盈利11,040.28 万元，同比增长60%至85%。收入和盈利的快速增长除公司自身业务拓展顺利以外，亦有并表江苏绿之源和重庆金点园林的原因，其中绿之源自2016 年8 月份并表，金点园林自2016 年11 月份并表。此外，公司公布确认股权激励成本共计1046.07 万元，计入当期损益的非经常性损益对公司净利润的影响约为300 万元至500 万元。2016 年年度业绩具体表现将于公司年报披露。
公司发行股份募集配套资金所发行新股完成，股价当前倒挂，安全边际高。公司12 月27 日发行股份募集配套资金的交易价格为47.75 元/股，市价发行无锁定期，新增股份于当天上市交易，上市后股价一直低于发行价。本次发行股份募集配套资金所发行的新股数量为1483 万股，募集配套资金7.08 亿元。其中安信基金、赣州和泰（有限合伙）及自然人俞国平各分别认购1.5 亿元，自然人何晓玲认购1.16 亿元，公司控股股东王迎燕认购1.42 亿元。
收购金点园林拓展西南市场，强强联合开启高增长之路。公司于11 月完成收购金点园林相关事宜，向华夏幸福等33 方发行股份及支付现金购买其合计持有的金点园林100%股份，交易总价15 亿元，其中7.08 亿元发行股份方式支付，发行价格为32.34 元/股，发行股数为2189 万股，其余79，200 万元由现金支付。金点园林主要从事地产园林业务的施工与设计，业务区域集中在西南地区，第一大客户为华夏幸福，业务占比接近35%。公司2015 年实现收入9.73 亿元，YOY+15.0%，净利润1.15 亿元，YOY+19.5%。此次收购对应2015 年的PE 为13 倍。金点园林承诺在2016-2018 年累计实现的扣非净利润不低于5.28 亿元。金点园林注入上市公司平台后，融资成本或将显著降低，借助上市公司的资源拓展市政园林业务，形成优势互补协同发展，未来市政园林业务或将迎来爆发增长，毛利率和净利率水平也将有所提高。
8000 万并购绿之源实现技术互补，强强联合完善公司生态修复业务布局。绿之源专注于矿山边坡修复与土壤治理，目前是行业内除铁汉生态外仅有的同时具备矿山修复、边坡修复与土壤治理能力的公司，其业务将与美尚生态的水生态修复领域形成互补，收购完成后将优化公司再生态修复与重构产业链的业务布局，形成协同效应。绿之源承诺2016-2017 年业绩分别不低于600、1200、2200 万元，且业绩承诺期内累计实现的净利润累计不低于4000 万元。此次收购对应2016 年PE为13 倍。
PPP 旅游运营布局未来发展，股权激励保障业绩稳健增长。截至11 月，公司公告的重大项目订单金额合计36.3 亿元，是2015 年营收的6 倍，其中PPP 项目金额合计25.1 亿元，占比69%。公司签订的无锡古庄生态农业科技园等PPP 项目，未来将发展旅游运营等模式，打造工程+旅游运营的商业模式。公司6 月通过股权激励方案，对公司核心人员共86 人以28 元每股价格授予限制性股票共367.1 万股。解锁条件为公司2016、2017、2018 年净利润较2015 年的增长不低于15%、25%、45%。
投资建议与估值：我们预测公司2016-2018 年净利润分别为1.93/4.33/5.57 亿元，同比增长74%/125%/29%，对应2016-2018 年的EPS 分别0.80/1.80/2.32 元，PE分别为49/22/17 倍，给予“买入”评级。
奥特佳(002239)更新报告：进军锂电池 打开利润上升空间
本报告导读：
公司公告拟以25 亿元收购海四达电源进军动力锂电池行业，通过与现有客户的协同销售，新能源汽车利润占比超过50%，成为新能源汽车板块龙头。
投资要点：
维持“增持”评级，公司通过收购海四达电源（25亿元估值，17/18/19承诺利润1.67、2、2.4 亿元）进军新能源汽车用锂电池行业，市场担忧利润能否实现，我们认为海四达电源与公司在新能源客车用电池热管理系统、纯电动乘用车锂电池等领域存在非常高的交叉销售和客户协同效应，未来三年利润有望大幅超出市场预期。不考虑收购完成，维持2016-17 年的EPS0.41 元/0.53 元的预测，假设收购和增发完成，预计17/18 年EPS 在0.55/0.72 元，现价对应17 年为28倍PE，维持目标价24 元。
收购完成后，新能源汽车用锂电池、热泵压缩机、电池热管理系统是主要利润增长点，17 年占比超过50%，成为新能源汽车板块龙头标的，全面受益新能源汽车产业的发展，远期利润空间超过之前的10-15 亿利润空间，达到30 亿元以上，市值空间千亿。锂电池资产全部以股份购买，第一大股东和第二股东和现有管理层现金增持，反应主要股东在新能源汽车长远发展上达到战略认同。
催化剂：收购完成，新能源汽车用电池热管理系统放量，热泵压缩机放量，新能源汽车行业销量大幅增长
风险提示：锂电池行业价格竞争导致利润率大幅下降。
上海电力(600021)深度研究：一带一路再造一个上海电力
上海电力为国家电投最主要上市公司之一
上海电力股份有限公司是上海最主要的电力能源企业之一，也是国家电投最主要的上市公司。公司涵盖高效燃煤火力发电、燃气发电和风电、太阳能发电。目前控股装机容量为980.49 万千瓦，其中：煤电648.00 万千瓦、占比66.09%，气电206.88 万千瓦、占比21.10%，风电79.94 万千瓦、占比8.15%，光伏发电45.67万千瓦、占比4.66%，清洁能源装机规模整体占比为33.91%。
布局海外，“一带一路”再造一个上海电力
公司在“十二五”期间提出来“走出去战略”，着眼于完善在孟中印缅、中国-中亚-西亚、中巴等六大经济走廊的市场布局，拓展“一带一路”沿线重要国家市场，目标到2020 年在海外再造一个上海电力。继2014 年收购马耳他D3 电厂之后，2016 年底再度公告收购巴基斯坦KE 公司，发电装机容量224.3 万千瓦，约占巴基斯坦总装机容量10%，年净利润约20 亿人民币。此外，公司还在日本建设太阳能电站、土耳其建设煤电项目；并在积极推进黑山风电、坦桑尼亚气电、莫桑比克煤电等项目落实开工。
新能源领域取得快速发展
公司近几年也在新能源领域也快速发展，截止到2016 年底，公司已经拥有风电79.94 万千瓦，光伏发电45.67 万千瓦，过去3年分别实现了81.9%和42.2%的年均复合增长率。2016 年风电和光伏发电量分别为8.16 亿千瓦时和5.15 亿千瓦时，过去两年也实现了92%和59%的年均复合增长率。
收购国家电投江苏公司，整合集团华东区域资产公司公告发行股份以及支付现金方式收购国家电投江苏公司。江苏公司目前投产风电50.64 万千瓦、光伏15.42 万千瓦，在建风电50.08 万千瓦、煤电200 万千瓦。国家电投十三五规划，到2020年资产证券化水平达到75%，而目前仅为23.1%。我们判断，此次收购江苏公司正是国家电投集团资产上市的重要一步，未来不排除以上海电力为核心，整合国家电投华东地区资产。
首次覆盖给予增持评级
由于2016 年下半年开始煤价大幅上涨，给公司火电业务带来压力，我们判断公司2016 年4 季度基本微利，2017 年上半年完成KE 公司与江苏公司收购，并表带来收入和利润的大幅上涨。我们预计公司2016-2018 年收入分别达到157.6 亿元、274.0亿元、354.8 亿元，净利润分别为9.40 亿元、15.18 亿元和24.40亿元，按增发摊薄后股本计算EPS 分别为0.44 元、0.56 元和0.93 元，首次覆盖给予增持评级。
科大讯飞(002230)公司信息点评：AI语音龙头 应用才是硬道理
投资要点:
公司春节前公告了限制性激励计划,拟向激励对象授予不超过7000 万股限制性股票,首次授予的激励对象共计 948 人。当时我们做了点评,不管是从激励规模还是激励对象上来看,均超过历史上的各次激励方案,人工智能公司的竞争,归根结底是人才的竞争,人力是人工智能公司最核心的生产要素,公司此次大规模的激励正是为后续的公司战略推进进行布局。
国际顶级赛事上的崭露头角使得讯飞在全球的感知度急剧上升。2 月3 日 ,纽约时报《China Gains on the U.S in the Artificial Intelligence Arms Race》对中美人工智能态势进行重点分析报道,将讯飞作为中国AI 企业的突出代表,大篇幅重点介绍了“讯飞超脑”。回顾2016 年,国际语音合成比赛BlizzradChallenge 十一连冠;语音识别国际最高水平CHiME 比赛包揽全部三个测试项目冠军并大比分刷新历史记录;被认为将来要替代图灵测试的WinogradSchema Challenge 比赛中首次参赛并取得第一;在美国国家标准技术研究院做的NIST TAC Knowledge Base Population Entity Discovery and LinkingTrack 比赛中也获得全球第一名。
AI 非概念,应用是硬道理。2016 年在讯飞智能语音和人工智能开发平台上,每天使用人次从12.97 亿增长到了30 亿次以上,第三方创业团队从12 万增加到25 万。另外,公司2016 年通过定增以4.96 亿元价格收购乐知行100%股权,乐知行的收购进一步丰富了公司的数字校园产品体系,智学网已在全国近7000 所学校使用,政府服务方面与多个省市级政府部门签署协议。
AI 投资节奏。对于人工智能的投资,维持我们在《生物识别,人工智能产业爆发的前哨战》/《GPU—下一代高速计算的王者 》深度报告里的观点,我们认为当前阶段投资人工智能,应该投资人工智能的基础设施,所以看好GPU 和生物识别,科大讯飞是生物识别中语音识别的龙头。人工智能的核心技术发展有两条主线:以深度神经网络为代表的算法、脑科学和类脑科学研究,这个两个领域讯飞均有所突破。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018 年EPS 分别为0.36 元、0.52元和0.66 元,年均复合增长率26.1%。考虑到人工智能的发展前景和公司在人工智能的技术领先性,以及未来业务创新和产业应用前景,我们认为公司可享有一定估值溢价,给予约65 倍的2017 年市盈率,6 个月目标价为34元,维持买入评级。
风险提示。人工智能产业应用拓展不达预期。
航民股份(600987)深度研究：环保监管趋紧加速产能淘汰 有望受益于行业整合
核心观点：
全产业链布局打造核心竞争力
公司坚持“聚焦主业、适度多元”的战略方向，逐步形成了以印染为主业，热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的稳健高效产业链。通过全产业链布局，公司优化生产流程，将成本内部化从而提升整体盈利能力。近年来公司毛利率稳步提升，且远高于行业平均。
环保监管趋紧加速产能淘汰，行业整合将迎来拐点在2010 年至2015 年间，政府累计淘汰落后印染产能158.4 亿米，相当于2015 年全国印染布总产量的31.1%，使得行业供需格局显著改善。随着环保监管的进一步趋严以及环境保护税法的落地，我们预计落后产能淘汰将进一步加速。公司作为行业龙头，市场份额以及产品定价能力都将显著受益。
受益于行业整合与新增项目，业绩预计将加速增长目前公司仍有10%产量提升空间，随着中小印染企业加速退出，公司订单量有望增加，而且毛利率水平也有望持续提高。同时新增项目如合同精机项目，无纺布生产线在2017 年的投产，厂房搬迁带来的土地转让受益，也将使的公司的业绩实现加速增长。
16-18 年EPS 分别为0.802 元/股、0.943 元/股、1.082 元/股当前股价对应17/18 年P/E 为12.7x 和11.1x, 估值较低。考虑到公司EPS 在2017/18 年的复合增长率达到16.1%，同时现金充裕，有望通过整合行业资源受益。我们首次覆盖公司，给予买入评级。
风险提示
环保监管趋严导致印染成本排污成本上升的风险；煤炭、染料等原材料大幅涨价而公司无法将成本转嫁至下游的风险；
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