全志科技:业绩低于预期但逻辑未变 泛智能终端芯片蓄势待发
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王莉,杨明辉 日期：2017-02-06
　　投资要点:
　　1.事件
　　全志科技发布2016年业绩预告,预计全年净利润为1.41亿至1.54亿,同比增长10%-20%;同时发布16年利润分配预案,向全体股东10转10派3元。

　　2.我们的分析与判断
　　(一)业绩略低于市场预期,年度奖金计提影响大。

　　设计行业是半导体皇冠上的明珠,设计人才是公司发展的命脉。公司16年实施了股权激励计划(共三期),但由于OTT盒子和行车记录仪芯片市场日趋激烈,同时新产品更新换代需要时间,导致16年度收入未达到行权条件,所以公司以年终奖的形式作为激励手段。因此,公司四季度计提4500万年度奖金,致使当季利润大幅减少。

　　(二)新产品络绎不绝,盈利水平不断提升。

　　2016年全志科技各产品线全面崛起,新产品层出不穷,毛利率持续提升,年度同比增长约3%。在个人、家庭和汽车领域等三大领域完成布局,产品的迭代周期控制精准,智能硬件和车联网等产品将持续提高公司的盈利水平。

　　我们仍想强调:在智能化升级和复杂运算、大数据、云端技术领域,将是系统级芯片的天下,智能空调、智能玩具、智能音响和相框、智能玩具等泛智能化应用层出不穷。

　　全志是智能芯片生态最完善、合作方最多的厂商,公司与阿里、腾讯、京东、小米等品牌厂商深度合作,基于R16处理器和TinaTM智能硬件开放平台,陆续推出了微信开发板、科大讯飞智能语音模块、小鱼在家机器人芯片、京东Dingdong智能音箱芯片、魅族Gravity悬浮式无线音箱芯片、小米无人机芯片、美的智能王空调芯片、米家扫地机器人芯片等多款泛智能终端芯片,爆发在即。

　　(三)半导体行业进口替代加速,空间广阔。

　　2016年全球半导体行业稳中有进,国内集成电路企业进口替代明显加速,设计尤其发展迅猛。放眼2020年,在国家政策指引下,依托庞大的国内市场,顺应物联网和汽车电子的行业风口,国内设计行业将迎来历史罕见的发展机遇期,远超半导体行业平均的20%年均增速。

　　(四)公司质地优良,前景良好。

　　公司拥有多项核心IP,在视频编解码和低功耗领域拥有关键技术优势。此外,公司管理能力优秀,团队活力足。

　　3.投资建议
　　我们认为公司在智能空调、智能音箱相框等泛智能终端、智能玩具等芯片应用领域积累深厚,2017-2018将大概率迎来爆发拐点。

　　预计2016-2018年eps为0.9、1.59、2.06元,目前估值属于半导体设计行业偏低水平。维持推荐评级。

　　4.风险提示
　　新品不达预期


　　上海机电
　　上海机电:电梯后市场成新增长点 减速机静待业绩释放
　　类别：公司研究 机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：黄文忠 日期：2017-02-06
　　主要观点:
　　电梯市场需求放缓,公司加强大客户开发。自2014年以来,受房地产市场的影响,电梯行业面临市场需求放缓的压力,2015年电梯产量增速首次跌破两位数,仅为6.15%。面对国内电梯市场需求放缓,公司更加重视与战略大客户的关系维护与开发,2016年上半年,新梯订单同比增长约20%。在与万达、恒大、中海等核心战略伙伴继续保持密切合作的同时,加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度,承接的重大项目有:深圳中海天钻、南通万科公园里、青岛轻轨11号线、贵安高铁项目、青岛胶东新国际机场等。

　　维保业务发力成新增长点。2015年国内电梯保有量已达到426万台,假设电梯运行15年后3年内更新改造完毕,2015年底使用年限超过15年尚未更新改造的电梯约10万台,未来运行超过15年的电梯数量将急剧上升,预计2020年将达到32万台。按照每台电梯平均每年维保费用5000元计算,维保行业的市场空间约213亿元。公司电梯保有量突破60万台,自维保率达到30%。2016年上半年,公司安装与维保等服务业务收入超25亿,同比增长超过25%,占营业收入的比例超过28%,较2015年提升超过6个百分点。预计未来几年公司电梯安装维保业务继续发力,收入占比进一步提升,成为公司新的利润增长点。

　　携手日本纳博,开拓中国减速机市场。2015年,公司与精密减速机的全球领先者日本纳博合资设立纳博精机,开拓中国减速机市场,公司持有33%的股权。减速机作为工业机器人的核心部件,占到机器人成本的38%且其毛利率最高,达到40%。从市场规模来看,2015年,减速机国内市场规模为11.5亿元,中投顾问预测,到2020年市场规模有望到40亿元,复合增长率达28.31%。国际机器人联合会(IFR)预计,2018年中国工业机器人市场销量有望超越15万台将继续成为全球市场最强劲的驱动力。目前,纳博精机的产能在逐步释放中,预计2018年将形成年产10万台的产能,之后会根据市场情况,进一步扩大产能。

　　整合印刷机械业务,探索环保业务。公司围绕印机业务的整体退出战略,积极推进整个印机业务的改革调整,先后出售了旗下亚华、紫光等公司的股权,印机业务对于公司持续的负面影响得以彻底改观,使得公司的销售、管理等费用明显下降,显著改善了公司盈利状况。2016年上半年,公司销售、管理费用分别同比下降20.76%、27.60%。2015年10月,公司以371.2万瑞士法郎的对价收购瑞士环球清洁技术有限公司100%股权,探索环保业务。

　　投资建议:
　　我们预计公司2016-2017年的净利润分别为14.08亿元、15.37亿元,EPS分别为1.38元、1.50元,对应P/E分别为14.78倍、13.60倍,目前楼宇设备P/E(TTM)中位数为21.23倍,公司估值仍有一定的上升空间,考虑到公司维保业务发力成为新增长点,减速机业务逐步释放,我们首次给予其“增持”投资评级。

　　风险提示:
　　维保及旧梯改造业务不及预期,减速机市场拓展受阻。


　　科融环境
　　科融环境:节能治理并行 技术底蕴深厚华丽转身可期
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳 日期：2017-02-06
　　科融环境:综合环境治理专家。

　　公司拥有一流的环境综合治理能力,目前主营业务包括:烟气治理、环境治理(水利及水环境、生态、固废、土壤等)、节能点火、洁净燃烧、热能工程、分布式能源管理等。公司前身为1980年成立的徐州地区陶瓷研究所,1985年实现经费自立,自负盈亏。

　　之后改制时为全民事业单位,技术底蕴深厚。

　　火电平缓非电向好,燃烧控制仍有可为。

　　全国发电装机总容量增速从2007年开始回落,并保持低速成长,火电亦是如此。我们测算火电行业点火系统总体存量空间大约70亿元,增量空间3亿元/年。而非电行业市场空间共计70亿元。

　　燃控方面,公司沿袭研究院强劲研发实力,拥有领先节能点火核心自主技术。公司产品线齐全,能为工业燃烧、加热用户提供节能点火、洁净燃烧、尾气治理的整套解决方案和工程指导。

　　锅炉节能改造势在必行,武汉燃控完善布局。

　　国家近年来对节能环保愈加重视,锅炉节能改造势在必行。近年来,我国锅炉及辅助设备制造行业营收规模快速增长,2014年接近2000亿元,对应利润总额115亿元,市场仍有稳定的发展空间。公司2011年收购的武汉燃控已在多地参与锅炉脱销及改造提效项目,预计未来将以低氮燃烧为主打,开拓现有市场空间。

　　超低排放空间持续增长,蓝天环保打造治理平台。

　　火电竞争上网将成为常态,进行超低排放改造,是火电厂提升自身竞争力的首选途径。预计到2017年底,超低排放总装机容量将达4.35亿千瓦,未来三年市场规模总计将达1070亿元,迎来快速发展期。公司收购蓝天环保,在烟气治理领域占领技术优势,未来还将加强与浙江大学热能工程研究所的合作,齐心协力将先进学术成果转换为实际应用。

　　并购英诺格林,提供水处理一站式服务。

　　随着水资源愈加紧张,我国水污染治理力度不断加码,排放指标持续收紧,水处理走向“精细化”。公司并购英诺格林,进军水处理业务,用其独特的模块化水处理系统为客户提供“一站式服务”,并向水务运营延伸。

　　维持买入评级。

　　公司推出股权激励计划,将核心员工利益与公司业绩进行绑定;行权条件设定中净利润同比大幅提升,预示公司将迎来跨越式发展;实际控制人变更后,将借助内生增长和外延并购推动公司发展,爆发式增长值得期待。我们看好公司烟气治理和水处理业务的成长空间,预计2016–2018年归母净利分别为-1.12、1.51、1.87亿元,对应EPS 分别为-0.15、0.20元、0.24元,维持买入评级。


　　博汇纸业
　　博汇纸业:白卡价格涨 Q4业绩弹
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2017-02-06
　　事件。

　　1月25日晚间,公司发布业绩预告,博汇纸业2016年度实现归属于上市公司股东的净利润同比将增加375%到420%,据此测算,预计2016年年度归母净利润为1.83亿-2.00亿,第四季度归母净利润0.76亿-0.93亿,同比将增加380%-465%。

　　公司业绩预告符合我们前期深度报告的预期。

　　简评。

　　价格提升,销量上行,业绩反弹。

　　一方面行业供需转暖,公司白卡纸等主要纸种产品价格提升,另一方面,公司通过调整产品结构、优化生产工艺,产品产销量有所增加,两因素共驱业绩反弹。

　　白卡纸行业转暖,价格提升,盈利上行。

　　(1)盈利:白卡纸持续提价,盈利扭亏反弹。

　　白卡纸价格方面,受益供需转暖,白卡纸价格周期向上。2016年Q4,受低库存、纸浆价格上涨推动,白卡纸价格快速上行。

　　2016年12月中旬白卡纸价格上行启动,价格从2016年12月15日的5423元/吨上涨至2017年1月17日的5810元/吨,半个月内涨幅达到7.14%或387元。

　　纸浆价格方面,低位震荡,2016Q4以来持续上行。国内外阔叶木化学浆在国际新增产能压力下,从2015年6月份同时进入下行周期,2016年9月,国内外纸浆价格分别达到485.00美元/吨、3800.00元/吨的阶段性低点,2016年9月后由于人民币贬值,国内外纸浆价格涨势背离,2016年9月至2017年1月,阔叶浆外商平均价由485美元/吨上涨至514美元/吨,同比仅上涨5.98%,而阔叶浆上海内盘价则由3800元/吨上涨至4975元/吨,同比上涨幅度达到30.92%。

　　整体盈利方面,扭亏为盈。根据我们的草根调研,此轮白卡纸价格上涨后,行业盈利能力改善,目前白卡纸企业吨净利300元左右(按照实际执行价格计算),早已扭亏为盈。

　　(2)格局:供需改善,开工率提高,库存低位。

　　供需改善,产能集中度高。2015年,造纸行业落后产能开始淘汰,白卡纸行业供需改善,2015年白卡纸产量842万吨,需求634.5万吨;2016年我们预计产量1012万吨,需求800万吨。从龙头格局来看,以太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业和APP(中国)为代表的前四大白卡纸龙头CR4达到60.28%,行业集中度高。

　　开工率提高,库存运行至低位。2014-2015年白卡纸行业开工率基本保持75%-85%上下波动,2016年行业平均开工率89%,相对2015年81%开工率提高8pct。白卡纸库存天数于2015年达到45天的峰值后开始一路向下,至2016年11月,白卡纸库存天数降至10天,为2014年以来的最低位。

　　2017业绩驱动看产品继续提价,2018则看产能继续投放。

　　(1)白卡提价助力业绩反弹。

　　2016年12月以来,山东博汇纸业、江苏博汇纸业在12月13日、12月15日、12月23日、12月27日、1月18日分别上调白卡纸主要品种200元/吨、200元/吨、200元/吨、300元/吨、300元/吨,提价累计1200元/吨。提价后山东博汇纸业250g-350g 白卡纸报价6210元/吨,江苏博汇纸业250-400g 白卡纸报价6310元/吨。

　　2017年1月博汇纸业白卡纸含税实单价格预计在5500元/吨左右,不含税价格在4700元/吨左右。后续白卡纸提价有望带来2017高业绩弹性。

　　(2)白卡龙头产能持续释放。截止2016年底,公司纸、纸板、纸浆总产能209.5万吨,其中白卡纸、文化纸、牛皮箱板纸、石膏护面纸、纸浆产能分别为135万吨、25万吨、15万吨、9.5万吨。2017年江苏博汇拟投资32.31亿元建设75万吨高档包装纸板项目,预计在未来两到三年内公司涂布白卡纸的产能将达到210万吨。

　　投资建议:我们认为在公司领先的产能规模优势下,随着白卡纸盈利的改善,公司业绩有巨大的弹性空间,预计公司16-17净利润分别为1.90、4.10亿,同比分别增394.1%%、115.4%,EPS 分别为0.14、0.31,PE32、15倍。维持“买入”评级。(盈利预测和和前期深度报告一致)
　　风险因素:白卡纸价格大幅回调,白卡行业竞争重新加剧。


　　康芝药业
　　康芝药业:打造儿童大健康产业的领军品牌
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：李惜浣,吴临平 日期：2017-02-06
　　公司是国内为数不多的专业儿童药生产企业之一。目前公司拥有儿童药品种近30种,儿童药系列产品基本涵盖了国内儿童用药中销量最大的解热镇痛类、感冒类、抗生素类、呼吸系统类、消食定惊类和营养类等六大类的西药和中成药。公司的控股股东为海南宏氏投资有限公司,实际控制人为公司董事长兼总裁洪江游先生。

　　儿童药市场处于黄金发展期。我国儿童人口基数较大,随着环境污染等因素造成儿童发病率上升,新医改的稳步推进、国家不断加大医疗投入、基本医疗体系加快完善、居民的支付能力不断提高,加之家庭对儿童身体健康越来越重视,儿童门诊就诊人次逐年攀升。旺盛的就诊需求直接催生儿童药市场总体规模的增长,2015年国内儿童用药(限药品说明书中标明儿童使用用法用量的药品)市场规模达到688亿元,2005-2014年的复合增长率约为11.8%,预计未来我国儿童药销售规模还将继续保持年均两位数以上的增长速度,市场前景良好。近几年各部委出台了多项重大政策鼓励儿童药的研发和生产,随着需求的上升和政策的逐步落实,专业儿童药生产企业将迎来发展的黄金时期。

　　公司主营业务延伸至儿童大健康产业。公司是行业内最早介入我国第三终端市场的专业厂商之一,通过专业化合作代理模式已建立起一支专业的第三终端儿童药营销队伍和营销网络,目前在全国拥有近千家代理商和超过4万个销售终端,营销网络已覆盖全国各省地级市,县一级覆盖率达90%。同时,公司通过买断经营模式代理6个儿童药品种,降低相关新产品的研发和市场风险,并充分利用营销网络优势。2015年开始公司与上海巴斯德研究所合作研发手足口病治疗药物、与湖南宏雅基因合作试水精准医疗,逐步将公司业务向儿童大健康产业的下游延伸。

　　盈利预测与投资评级:我们预测公司2016-2018年归属于上市公司股东的净利润分别为4842万元、5505万元、6206万元,EPS分别为0.11、0.12和0.14元;结合可比公司市盈率,给予公司“增持”评级。

　　股价催化剂:外延并购事项、新药研发或合作取得进展。

　　风险因素:主要产品竞争加剧的风险;两票制推进带来公司销售模式调整的风险;医药行业政策及负面新闻风险;公司业务拓展的不确定性风险。


　　大连电瓷
　　大连电瓷:受益于特高压拉动 业绩符合预期
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2017-02-06
　　事件:1月26日,公司发布《2016年度业绩预告修正公告》, 公告指出,预计2016年净利润8600万元-9700万元,比上年同期增长132.88%-162.67%。

　　点评:
　　特高压建设有利于绝缘子行业。2016年是国家“十三五”的开局之年。我国“十三五”规划纲要表明,在12条大气污染防治输电通道外,建设西南、西北、华北、东北等电力外送通道,实现各级电网协调发展。实施中,国家电网公司拟投资2. 7万亿元,在2020年前建成东部、西部同步电网,完成22项特高压交流和19项直流工程,加快推进配电网升级改造。以上表明,未来五年电网建设投资总体量加大, 投资配置向智能化、高等级方向倾斜,电工装备企业面临难逢的市场契机,绝缘子行业仍处于大有作为的战略机遇期。同时,2016年公司相继中标锡盟-泰州、上海庙-山东、榆横-潍坊、扎鲁特-青州4条线路, 累计金额约3.2亿元。中标扎鲁特-青州特高压项目瓷绝缘子9580万元,扎鲁特-青州项目招标瓷绝缘子共计4包,交货期为2016年12月30日。大连电瓷作为绝缘子行业的龙头企业,将会充分收益于特高压建设所带来的市场机遇。

　　悬瓷绝缘子和复合绝缘子销售倍增,有力保障业绩高增长。悬瓷绝缘子因其生产工艺复杂及投资巨大,为该行业树立起较高的技术和资金壁垒,特高压领域的准入门槛则更高;因此未来较长时间内,悬式瓷绝缘子的高端市场尤其特高压市场竞争仍较为平稳。随着国家电力建设地高速发展以及玻璃及复合绝缘子厂家的快速崛起,目前已形成了瓷绝缘子、玻璃绝缘子及复合绝缘子三分天下的行业竞争格局。现在高端的只有四家,行业标准高。从中标的情况来看,大连电瓷一直处于龙头地位。2016年上半年,悬瓷绝缘子和复合绝缘子收入分别同比增长179.5%和369.09%,毛利分别增长7.99%和7.2%。从分地区看,国内销售同比增长114.78%,毛利比上年同期增长11.55%,国外销售同比增长87.62%,毛利增长5.64%,有利的保证了业绩的高增长。

　　实际控制人变更,打开公司多元化空间。2016年3月,公司原大股东转让4000万股,占公司总股本的19.61%,受让方为阜宁意隆磁材,其实际控制人朱冠成、邱素珍名下拥有多项稀土储备、分离、加工和磁性材料生产相关资产,未来上市公司业务结构调整预期较为强烈,公司有望实现多主业并行的模式,将打开公司多元化发展空间。

　　盈利预测。在特高压建设不断释放和实际控制人变更背景下,公司业务规模不断扩大,有望迎来持续性增长。预测公司2016-2018年EPS 分别为0.48、0.57和0.70,鉴于目前股价处于高位,继续予“增持” 评级。

　　风险提示
　　特高压建设不达预期


　　宏发股份
　　宏发股份:股权转让协议取消 不影响长期推荐逻辑
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2017-02-06
　　报告要点
　　事件描述
　　宏发股份近日公告,公司控股股东新余有格投资有限公司与公司实际控制人郭满金先生通经充分协商,签订了《股权转让终止协议》,一致同意终止2016年1月14日签署的《股权转让协议》。

　　事件评论
　　2016年1月,公司控股股东有格投资与公司实际控制人郭满金签署《股权转让协议》。前者拟以22.10元/股的价格向后者转让4000万股,转让价款在一年内支付。考虑到后期公司股价、资金筹集、市场环境等交易条件均较协议签署之时发生巨大变化,双方协商终止本次转让。我们认为,大股东股份转让与否不影响公司经营发展,也无碍长期推荐逻辑。

　　宏发股份作为继电器市场龙头,上市至今实现了20%以上的利润复合增速。判断公司2017年仍能维持良好业绩增速,主要受益于:1)家电行业去年三季度起进入补库存阶段,带动通用继电器业务持续回暖; 2)汽车继电器业务订单报满,进一步实现了海外大客户突破,同时今年继续完成新产能投放;3)受益于电动车产销放量,预计高压直流产品仍将实现翻倍增长。

　　新业务相继突破,逐步构建多元化电气产业结构。为实现可持续增长, 公司近年依托其强大的工艺控制能力以及成本管控经验,积极开拓继电器之外的其他精细电气制造业务。这也是海外对标龙头企业曾经历过的战略转向。从发展情况看,目前公司低压电器、连接器及氧传感器已实现突破或完成储备。 其中低压电器成功进入市场第二梯队,有望成为仅次于继电器产品的主要利润支撑点。

　　闭环制造叠加自动化推广,公司生产效率持续提升。宏发股份相比其他企业的核心优势总,除了对单个细分市场的深刻把握,更在于对内部生产效率提升的不断挖潜。公司自制产线自动化水平已远超国内竞争者, 但仍持续加大技改投入,改进产线,导入SAP 及MES。公司去年还专门成立了机器人子公司,目前正进一步加快汽车及低压产线自动化升级。预计公司未来人均产值还将持续提升。

　　预计公司2016/2017年的归属净利润分别为5.73/7.58亿,维持推荐。

　　风险提示:
　　1. 铜、银等原材料价格超预期上涨;
　　2. 国内电动车产销增速大幅低于预期。


　　新华保险
　　新华保险:业务结构转型效果良好 业务价值将迎突破
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君,周晶晶 日期：2017-02-06
　　报告要点
　　事件描述
　　新华保险发布2016年业绩预告,2016年预计实现归属净利润同比下滑45%,去年同期净利润86.01亿。

　　事件评论
　　全年净利润大幅下滑,下滑幅度基本符合预期。公司2016年预计实现归属净利润同比下滑45%,约在47.3亿元,与前三季度同比下滑幅度持平,基本符合预期;四季度利润约在-0.6亿元,同比减少约0.2亿元,变化相对稳定。公司业绩下滑的原因一方面是传统险准备金折现率假设变动导致责任准备金计提增加,成本水平上升冲减利润;另一方面是2015年投资收益高基数影响下整体投资收益同比大幅下滑。

　　准备金基准利率持续下滑,准备金计提压力将持续,投资收益趋于平稳。

　　根据1、5、10年期国债收益率750日移动平均数据,2016年全年下滑约32-34个BP,四季度下滑12-13BP,幅度较大,对责任准备金计提形成较高压力,预计2017年仍将下滑25-35个bp,准备金计提压力依然较大,2018年或有缓解;投资收益逐步回归到股息利息等稳健收益,第三季度单季投资收益稳健,同环比均有1-4%的小幅上升,前三季度年化总投资收益率在5.1%,预计2017年投资收益平稳改善。

　　业务结构转型效果良好,业务价值将迎突破。2016年公司实现保费收入1125.6亿元,同比增长0.6%。公司坚持走转型变革之路,放弃依靠趸交保费提高规模的前期路径,进行个险期缴产品的转型。公司2016年前三季度个险新单同比增速24.4%,个险期缴同比增速35.4%,期缴在个险新单中占比高达85%;同时,公司健康险保费上升49%,占比迅速提升,退保率较同期下行3个百分点。个险渠道新业务价值利润率较高,2016上半年约在43%,个险新单高增长下,新业务价值将迎来高增长。

　　我们持续看好公司,核心在于:1、公司承保转型步伐坚定,个险期缴产品助推续期业务发力,保费增速和业务价值将逐步提升;2、投资收益回归固收模式,表现将趋稳健;3、准备金计提压力短期趋紧,但中长期来看逐步释缓。预计公司16、17年EPS 分别为1.51、1.73元,维持买入评级。

　　风险提示: 1. 资本市场大幅波动;2. 保费增速不达预期。


　　金禾实业
　　金禾实业:安赛蜜和三氯蔗糖产品迈入高景气度周期
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2017-02-06
　　公司实现由基础化工向精细化工华丽转型,弱周期消费需求打开成长空间。公司主要从事精细化工产品和基础化工产品的生产、销售。精细化工产品主要包括食品添加剂中的安赛蜜、三氯蔗糖以及香精香料中的甲乙基麦芽酚。2013-2016上半年精细化工产品毛利占比分别为29%、30%、39%、45%,食品添加剂将逐步成为主要盈利贡献板块,公司成功实现向精细化工华丽转型,下游食品饮料等消费类需求打开公司成长空间。

　　全球糖尿病患者快速上升,高热量糖类产品替代刻不容缓。根据2015年国际糖尿病联盟发布数据,全球糖尿病的患者人数4.15亿,患病率8.8%,患病情况呈快速上升趋势,预计2040年糖尿病患者达到6.42亿,患病率将上升至10.4%。其中中国糖尿病患者1.1亿,居全球首位,预计2040年将达到1.51亿。相比蔗糖、果葡糖浆等高热量糖类产品,新型甜味剂化学性质稳定,不参与机体代谢,适合糖尿病人等需要控制能量和碳水化合物摄入的特殊消费群体。

　　低糖低热量消费时代到来,甜味剂市场空间广阔。消费者在食品与饮料的偏好和消费习惯已经发生明显改变,减少糖类消费量和卡路里摄入量是消费的大趋势。根据英国泰莱数据显示,55%消费者减少食糖量,42%消费者减少卡路里摄入量,具有低糖、低卡路里的食品和饮料产品总量相比2010年增长87%。国内甜味剂产量2010-2015年复合增长率10.7%,随着消费观向低糖低热量方向转变,代糖的甜味剂市场空间广阔。

　　安赛蜜、三氯蔗糖因其安全性高、稳定性好,成为甜味剂主流产品。人工合成甜味剂主要包括糖精、甜蜜素、安赛蜜、阿斯巴甜、三氯蔗糖等。相比与糖精与甜蜜素的不安全性以及阿斯巴甜的不稳定性,由于三氯蔗糖具有安全性高、甜度高、稳定性好等优点,是目前甜味剂的主流产品。根据产业信息网统计,2015年国内糖精和甜蜜素等传统甜味剂的产能9.5万吨,按照满足相同甜度进行测算,若安赛蜜全部取代将新增8.07万吨,若三氯蔗糖全部替代将新增2.43万吨,安赛蜜、三氯蔗糖有望持续维持景气度上行。

　　安赛蜜子行业集中度大幅提升,成本优势助力公司位居绝对龙头地位。近两年,安赛蜜甜味剂在行业供需格局较好的情况下,产品价格下跌到行业成本附近,促成了竞争力低的产能退出,龙头公司行业地位凸显出来。公司配套主要原材料三氧化硫和双乙烯酮,成本优势明显。截至2016年,苏州浩波进入破产程序,开工率不到三成,而公司安赛蜜产能扩至1.2万吨,占全球市场份额50%,公司在安赛蜜市场的话语权进一步加强,根据阿里巴巴采购批发网最新数据,产品价格目前达到4.8万/吨,产品价格有望继续回升。

　　环保趋严助于三氯蔗糖竞争格局改善,新增1500吨稳固公司龙头地位。三氯蔗糖是由英国泰莱公司与伦敦大学共同研制,由此使泰莱公司迅速发展成为全球最大的三氯蔗糖制造企业。2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,8月份盐城捷康因环保问题被停产,目前产能恢复情况尚不乐观,从25万元/吨涨到目前的45-47万元/吨。公司于2017年中旬将新增产能1500吨/年,届时公司市占率将达到30%以上。

　　受益于供给侧改革及补库存周期,基础化工产品价格有望继续维持高位。三聚氰胺方面,2016年10月1日之后,产品价格暴涨,达到新的制高点,从6000元/吨上涨至10300-11200元/吨,涨幅60%,2017年受环保制约趋严,三聚氰胺价格有望维持高位。液氨方面,2016年下半年受益于煤炭价格上涨,同时环保减产限量,液氨价格进入上行通道,我们认为2017年化肥出口关税政策出台,尿素等产品出口关税下调导致尿素价格短时调涨明显,以山东、河南为代表的化肥产销大省将液氨产量向尿素大幅倾斜,液氨外销减少有望继续支撑价格上行。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。全球糖尿病患者快速上升及低糖低热量消费转变,安赛蜜、三氯蔗糖增长及替代空间广阔。安赛蜜行业经过两年洗牌,集中度大幅提高,公司凭借成本优势脱颖而出,未来有望受益市场影响力提高实现量价齐升;环保趋严助于三氯蔗糖技术壁垒高,新增1500吨稳固公司龙头地位。我们看好公司在食品添加剂领域的发展前景,预计公司2016-2018年EPS分别为1.01、1.61、2.02,对应市盈率分别为17.4、10.9、8.7倍,首次覆盖,给予买入评级。

　　风险提示:公司三氯蔗糖投产不及预期;基础化工价格回升不及预期;安赛蜜、三氯蔗糖等产品未来价格的不确定性。


　　荣盛石化:PTA行业龙头业绩弹性大 未来做大做强芳烃项目
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨林 日期：2017-02-06
　　事件:近期我们调研了上市公司,与公司管理层就公司经营情况和未来发展进行了交流。

　　中金石化项目为最重要业绩贡献点。我国PTA-聚酯产业链的快速发展催生了庞大的PX需求,但种种原因,国内产能投放速度缓慢,造成巨大的供给缺口,我国每年PX供给缺口达到1,200万吨,仅逸盛石化1,350万吨的PTA就需要PX近900万吨,国内PTA行业整体对外依存度达到50%以上。中金石化芳烃项目为国内最大单套芳烃项目,年产PX160万吨、纯苯50万吨。在2016上半年开工4个月的情况下,实现净利润6.82亿,毛利率达到30%。根据数据显示,2016年前三季度石脑油-PX价差达到388美元/吨,比2015年同期的322美元/吨提升了66美元/吨,四季度价差继续保持稳定,中金石化芳烃项目盈利显著增强,由此我们判断2016全年该项目的净利润将不低于16亿元,未来二期项目有望继续扩大PX产能。国家“十三五”规划中,PX作为重点发展行业中的重点产品,预计至2020年,我国PX自给率将提高至65%-70%,我们认为公司努力做大做强芳烃项目,符合国家规划战略,同时也将成为公司未来最主要业绩增长点。

　　看好PTA行业供需格局持续改善,油价回升背景下价格有望继续上行。2016年PTA平均价为4,578元/吨,较2015年平均价下跌1.28%;最低点为年初的4,080元/吨,较2015年最低价下跌0.87%;最高点为年末的5,275元/吨,较2015年最高价下跌1.40%。我们认为在多套装置或意外或主动的停车行为之后,和国内PTA产能接近零投放、部分落后产能继续淘汰、原油价格企稳回升等因素的影响下,PTA行业发生了明显的改变。特别是2016年4季度以来,PTA市场的供应再度处于久违的紧平衡的状态,盈利情况开始好转,PTA当前行情已完成筑底向上回升,目前PTA行业开工率为满负荷,行业供需格局将继续好转。我们预计2017年,国内产能在4,400万吨左右,较2016年基本持平,有效产能在3,300-3,400万吨左右,依然较为趋紧,而下游需求仍将保持4%左右的增长,同时翔鹭石化装置预计近期仍然难以开车,远东石化预计四月份仅能开出120万吨产能。此外,国内PTA行业成为典型的寡头垄断格局,恒力石化、逸盛石化两家产能就占据中国PTA常开装置产能的60%,PTA产品能通过龙头企业控制供给来影响价格。同时公司由于规模效应,PTA加工成本优势显著,平均加工费在450-500元/吨左右,其中宁波加工费400元/吨,大连450元/吨,海南500元/吨,比行业平均水平低300元/吨左右。在600万吨的权益产能背景下,公司PTA业绩弹性十分巨大,根据我们测算,在目前单吨盈利100元/吨的情况下,公司PTA业务净利润为6亿元,PX-PTA价差每扩大100元,公司EPS增厚0.23元。

　　浙石化项目和中金石化二期项目成为远期看点。荣盛石化控股集团联合桐昆控股集团、巨化集团等在浙江舟山将建立4,000万吨/年炼化一体项目,其中荣盛石化控股出资占比为51%。根据环评公示显示,项目总规模为4,000万吨/年炼化能力,其中含芳烃1,040万吨,乙烯280万吨,总投资1,600亿元。其中一期项目建设规模为2,000万吨炼油,520万吨芳烃和140万吨乙烯,主要产品包括PX等芳烃、乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯、汽油、MTBE等。我们认为该项目将与上市公司构成同业竞争,且投资额十分巨大,未来有望注入上市公司平台,则未来公司将形成4,000万吨以上炼化能力,PX产能达到1,200万吨左右,不仅将完全保障公司PTA生产的自给自足,还将填补国内市场的巨大缺口,有望成长为千亿市值的炼化巨头。

　　估值与评级。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为19.04亿元和27.32亿元,摊薄EPS分别为0.75元和1.07元,对应1月25日收盘价(14.96元)PE分别为20X和14X。2017年我们保守预计中金石化项目净利润为22亿元左右,PTA业务按照当前盈利水平计算净利润为约3.5亿元,涤纶长丝业务按照当前市场平均价格计算净利润约2.5亿元,则公司2017年净利润合计为约28亿元,保守给予18XPE,则公司2017年目标市值为500亿元,未来更是存在浙石化项目注入上市公司平台的预期,有望成为千亿市值的国内炼化巨头,首次覆盖,给予“买入”评级,未来6个月目标价19.00元。

　　风险提示。PTA价格大幅下降的风险;PX价格大幅下降的风险;聚酯涤纶价格大幅下降的风险。


　　软控股份
　　软控股份:最大风险已过 2017轻装上阵
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曲伟 日期：2017-02-06
　　事件:公司发布业绩预告,公司预计2016年1-12月份归属于上市公司股东的净利润-8.00亿至-7.00亿元,同比下降481.70%至433.99%,低于预期。较三季报发的全年预亏4至5亿亏损程度进一步扩大,扩大原因主要为公司剥离处置处于低迷状态的化工装备业务后计提的坏账准备,并且全部转回递延所得税资产。

　　化工装备拖累,但已完全剥离。公司已将处于低迷状态的化工装备业务进行剥离处置,并将其相关资产进行剥离,有利于推进公司重点业务板块的发展。股权处置后,公司按照会计政策预计对其往来计提坏账约1.8亿元。

　　递延所得税转回。国内轮胎行业在产能结构性过剩、欧美贸易摩擦不断、宏观经济环境等多重压力下投资放缓,公司主营橡胶装备业务板块的全资子公司青岛软控机电受影响较大,结合公司前期及当期亏损预计,该部分亏损无法在后续全部弥补,基于谨慎性原则,拟对原已计提的递延所得税资产全部予以转回。全部转销后较原来预计增加亏损约8000万元。

　　上市十年,再出发,坚定看好软控未来两年发展路径:一年看,国内轮胎复苏,美国双反影响因素逐步消退,橡胶装备迎来向上周期,目前在手订单充足,截止2016Q3,同比增长70%。中长期看:1、国际化道路不断突破。软控2011年提出国际化战略,目前预计订单40%来自海外,固特异、普林斯通等顶级轮胎企业已经开始收获;2、智能制造。除轮胎自动化工厂订单在16年大爆发外,未来将大力扩展非轮胎行业+物联网+加大并购力度,特别是科捷物流成立一年已经在业内创造诸多佳绩,得到顺丰、京东等大客户认可;3、新材料,软控新材料项目前期各项工作已准备就绪,中试情况良好,下游已经开始小批量试用,预计2017年投产概率较大,真正产业化已经临近。新材料项目将改变目前轮胎生产工艺,甚至创造一种新的商业模式,成为未来三年最大爆点。

　　维持买入评级。考虑到公司订单延迟交付、费用增加,下调2016年归母净利润至-7亿元,2017和2018年盈利预测不变,并考虑到2018年新材料贡献业绩,预计公司2018年归母净利润为5.35亿元。预计公司2016-2018年EPS分别为-0.74、0.3、0.57元,对应2017、2018动态PE34X、18X。


　　运达科技
　　运达科技:股权激励业绩基数高于预期 成长信心更待17年
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋,刘智 日期：2017-02-06
　　事件:
　　2016年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长0%-20%,利润为12835.78万元–15,402.94万元投资要点:
　　利润增速符合预期,盈利预测为1.5亿,股权激励以16年业绩为基数曾引起投资者担忧。非经常性损益对净利润的影响约612万元,实际增长来自轨道交通业发展,运达经营规模增长,合同项目进展顺利。

　　12月26日公告限制性股票激励计划占总人数的22.6%,激励程度超预期!公告的参与员工数为113人,按照2015年末总人数500人,占比为22.6%,其中包括总经理、2为副总经理、财务总监、董秘,激励范围广。授予数量465万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额22400万股的2.08%,人均4.1万股,除去5位核心高管,108位中层管理人员、核心技术(业务)人员人均持股3.2万股,激励程度明显。价格为前一日交易均价28.84元的50%,股权激励形成股价安全垫。

　　运达科技是A股城市轨道交通最优的产品开拓公司。国内公司面临“十三五”巨大城市轨道交通市场,2016年发改委批复、各城市投入可验证,A股大多数设备提供公司目前的城轨收入占比很低。核心产品实现国产化决定超预期成长性,以牵引系统为例,单车设备提供销售额可增加20个百分点,运达开拓最核心产品已超过可比公司。

　　执行力和可靠性已有三个方面依据,西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度极高,城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需,10月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品市场占有率全部细分领域第一,认可度高来自产品能力,模拟器、A6等可证明。

　　股价催化剂:城轨业务布局进展、10亿并购基金、可交换债和股权激励等运作。

　　维持盈利预测和“买入”评级,17年PE为30倍。仅考虑现有收入95%来自铁路的业务格局,铁路领域5年利润GAGR为22%,若城市轨道交通出现订单或资本运作进展将上调盈利预测,深度报告中长期市值空间117亿。盈利预测2016-2020年净利润为1.54亿、1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿,EPS为0.69元、0.86元、1.07元、1.29元、1.54元,PE为38X、30X、24X、20X、17X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域,若17年有订单体现或资本运作,利润增厚较大。


　　拓邦股份
　　拓邦股份:业绩超预期 持续看好智能控制和物联网布局
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2017-02-06
　　事件:公司发布2016 年度业绩预告修正公告,2016 年预计实现归属于上市公司股东的净利润为1.4 亿元至1.5 亿元之间,同比增长70%至90%。根据业绩预告情况,2016年四季度单季预计实现归母净利润3186.2 万元-4798.7 亿元, 同比增长124.5%到238.1%。

　　业绩超预期增长,控制器业务贡献最大。2016 年公司主营业务智能控制器发展势头良好,全年销售超预期完成。2016 年预计控制器收入增速超过20%,高附加值产品上量使得毛利率提升。产品端,公司产品结构持续优化升级,2016 年ODM 产品收入比重超过5 成,毛利率超过整体平均水平;部分低毛利率的产品已停止投入。客户端,公司超过千万收入规模的客户已达30 余家,TTI 的电动工具控制器销售实现近翻番增长,高毛利率的厨电控制器2016 年开始大规模出货,新客户产品已完成导入,预计2017 年有望实现批量出货。随着市场份额的提升和新客户的顺利拓展,公司控制器业务将继续保持高增长势头。此外,收购的研控自动化自2016 年第二季度并表以来,持续贡献业绩。

　　物联网生态布局加速推进。1)公司已于2016年12月以1.2亿元对价完成合信达100%的股权收购,合信达作为细分行业龙头企业,主营智能控制器、温控器及暖通行业控制系统,拥有方太、法罗力等知名家电整机客户。公司完成收购后,能够快速掌握燃气控制技术,通过整合、共享公司现有客户、供应链和管理资源,扩大在客户端控制器的市场份额,提升产品盈利能力并实现快速增长。2)公司参股欧瑞博10%股份,可打造智能家居“云+端+应用”的智能化解决方案。欧瑞博目前已与微信互联、360、百度云、阿里云等平台展开合作,与华为、创维、中装建设、国家广电等形成战略合作关系。此次增资将加速公司智能家居产品的落地与推广。

　　盈利预测与投资建议。公司是智能控制器领域的龙头企业,随着产品结构优化升级,产品价值近年来不断提升,物联网生态布局加速推进,未来成长空间可期。根据2016年度业绩预告情况,我们上调对公司的盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.32元、0.45元、0.60元,对应PE为39倍、28倍和21倍。维持“买入”评级。

　　风险提示:智能控制器销售或不及预期;锂电销售或不及预期;收购的企业整合或不及预期;汇兑损失的风险。


　　上海临港
　　上海临港:2016业绩略超预期 持续看好未来发展
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武 日期：2017-02-06
　　公司发布2016年度业绩预增公告追溯调整后净利润预增10%~30%
　　1月24日公司发布2016年年度业绩预增公告,预计公司2016年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(2015年度报告披露数据)相比增加60%到80%,与2015年度实现归属于上市公司股东净利润(追溯调整后)相比预计增加10%到30%。追溯调整后2015年归属于上市公司股东净利润约为3.36亿元,预计2016年为3.96~4.37亿元。

　　2016业绩大幅增加主要来自于关联企业合并报表
　　截止2016年末公司已完成重大资产重组事项(向浦江公司发行股份购买资产及相关资产交割过户),公司向浦江公司发行股份购买资产属同一控制下企业合并,相关标的公司将纳入公司2016年合并财务报表范围,同时对2016年及以前年度财务数据进行追溯调整,导致公司2016年度合并报表后收入、费用、利润较上年同期产生较大幅度增长。报告期内影响公司2016年度非经常性损益的金额约在1.05亿元到1.25亿元之间。

　　短期受房地产行业调控影响股价下挫,长期持续看好公司未来发展
　　短期来看,公司股价此前已达到我们的目标价24.80元。近期受房地产行业调控影响地产板块估值整体下挫,公司股价随之下滑明显;长期来看,临港占据得天独厚的地缘优势和交通优势,江运、海运、公路、高铁、地铁、机场等多重交通汇集,已成为上海核心战略新兴产业和先进制造业基地;双特新政下高端制造从业人口不断聚集,地价房价涨幅明显,昔日价格洼地不断填平;2017年2月17日即将出让临港三块纯宅地起拍楼板价高达2.1万元/平方米;公司新任总裁具有丰富的产业园区开发、规划、管理及运营经验;下属四个产业园土储丰富,优势互补,集群联动;上海再工业化大背景下,长期看好公司未来发展。

　　调高盈利预测,目标价调整为23.80元,上调至买入评级
　　上调公司2016-2018年EPS为0.40元/0.41元/0.46元,对应P/E为48/47/41,六个月目标价调整至23.8元,上调至买入评级。

　　风险提示
　　临港新城公共交通设施不足成为发展瓶颈,导致人口流入过慢;资产整合后管理未能及时跟上,导致产业规模聚集效应未能有效发挥。


　　天沃科技
　　天沃科技:业绩底部确定 2017年迎来拐点
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,王璐 日期：2017-02-06
　　事件:
　　公司发布业绩预告修正公告,预计2016年亏损-3亿元至-2.5亿元,此前公司发布的三季报中预计全年净利润变动区间为-9千万元至-6千万元。

　　投资要点:
　　2016年充分计提资产减值损失,导致业绩大幅下滑。公司公告称,由于Q4营收下滑,以及因原计划回收的三年以上老应收账款回款进度缓慢,相应计提的资产减值损失超过预计,导致公司年度亏损较原预计进一步扩大。现金收购的中机电力将于2017年起并表,公司2016年业绩底部确定。本次公告业绩大幅下滑的因素对公司未来盈利能力不构成影响,充分计提资产减值损失,有利于2017年充分发挥新业务优势推动业绩增长。

　　2017年年初以来电力EPC大单持续落地,有望推动公司业绩大幅提升。1月公司连续公告落地海内外电厂EPC订单约67亿元。2016年公司现金收购中机电力,承诺16~19年业绩分别为3.18、3.76、4.15和4.56亿元,2016年中机电力预披露业绩约3.2~3.6亿元,已超出业绩承诺水平。随着电改放开增量配电网市场,以及“一带一路”政策的推进,中机电力作为全行业甲级资质的电力EPC民营龙头,有望充分受益。

　　核心设备连获大单,煤化工等传统主业回暖。1月公司先后披露将为中国航空技术北京有限公司、恒力石化等企业的炼化项目提供核心设备。去年12月习近平总书记就宁东煤制油项目建成投产做出重要指示,强调推动煤炭清洁高效利用是对能源安全高效清洁低碳发展方式的有益探索。近期发布的《能源发展“十三五”规划》明确“十三五”期间,煤制油、煤制天然气生产能力达到1300万吨和170亿立方米左右。随着煤化工下游相关行业景气度不断提升,投资需求显著增强行业步入向上拐点。公司煤气化具备技术、环保等多重优势,行业回暖可为煤化工EPC业务带来巨大弹性。

　　盈利预测与估值:参考最新公告,我们下调16年业绩预测,维持17~18年业绩预测,预计16~18年归母净利润分别为-2.83、4.03和5.5亿元(调整前为-0.03、4.03和5.5亿元),EPS分别为-0.38、0.55和0.75元/股,17、18年PE估值分别19和14倍。我们认为公司传统主业进入上升拐点,收购中机电力将显著提升盈利能力,并具备协同效应。受益增量配电网建设及一带一路战略,公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。维持“买入”评级。