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喜临门:筹划股权激励 期待龙头发力
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周文波,雷慧华 日期：2017-02-03
公司公告:拟向公司高层管理人员13人定增发行授予限制性股票1200万股,授予价格8.87元/股。
股权激励计划彰显信心:本次激励计划主要针对喜临门及晟喜华视高管共计13人,授予股票占公司总股本3.1%。股权激励解锁条件:17-19年较16年收入增长分别不低于35%、65%、95%,扣非后净利润增长分别不低于30%、60%、90%;对晟喜华视员工附加解锁条件,即17-19年晟喜华视净利润分别不低于1.2亿元、1.32亿元、1.452亿元。此次股权激励计划对象均为公司核心高管团队,授予股数多,授予价格有诚意,有望实现公司管理团队与资本市场利益的高度有效绑定,激发管理团队动力。
多渠道发力的床垫龙头:我国是床垫消费大国,然而目前床垫行业集中度远远低于成熟市场美国。消费者对睡眠环境、床垫功能性的要求提高,床垫研发技术的升级换代,将加速床垫品牌化的进程。喜临门作为床垫行业龙头,不管是产品力、规模效应都领先同行。近年来公司由制造型企业向品牌型企业转型,事业部改革、产品线梳理、营销推广、渠道建设等多项举措都有较明显的效果,也支撑公司内销的快速发展。目前公司拥有线下渠道近千家,实体渠道下沉的空间还很大,加上电商等多渠道的发力,有望成就国内床垫知名品牌。此外,公司通过收购晟喜华视,借助影视作品的文化渗透及传播功能,利用广告植入等方式传递“喜临门”品牌;并可利用绿城传媒与全国主流电视台、新媒体平台建立的合作关系铺设品牌宣传网络,以文化传播品牌,多方式、多渠道提升“喜临门”品牌知名度。积极布局健康睡眠等创新领域:根据公司公告,公司2015年8月份成立子公司舒眠科技,专注于智能健康产业的发展,挖掘与睡眠相关的大健康领域投资机会,围绕消费者卧室场景布局,整合智能硬件(智能家居)、生理算法、云计算、移动互联网等,打造高科技智能睡眠生态圈。根据公司公告,前期公司以1500万元增资入股神灯科技35%股份。神灯科技独创的神灯眼罩具有睡眠数据监测、深度睡眠、自然唤醒、清明梦四大功能。神灯科技依托浙大博士工作站项目,在神经网络方面技术全国领先,未来公司有望将脑电波监测等功能融入智能睡眠系统中,为消费者提供更智能化的消费体验。未来,公司有望围绕智能床垫的大数据健康服务进行持续布局。
盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年净利润分别为2.3亿元、3亿元、3.7亿元,分别增长20.4%、29.7%、22.9%,EPS 分别为0.6元、0.78元、0.96元(考虑增发摊薄),六个月目标价20.77元,维持“买入-B”评级。
风险提示:地产景气度下滑、家具消费低迷、主业增速放缓,传媒业务竞争风险。
隆基股份:备案获得通过 电站业务稳定发展
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐伟 日期：2017-02-03
事件。
隆基股份全资子公司中宁县隆基光伏新能源有限公司于2017年1月23日收到宁夏回族自治区发展和改革委员会出具的《自治区发展改革委关于中宁县隆基光伏发电项目登记备案的通知》(宁发改备案函[2016]23号),获得中宁隆基新能源200MW 光伏发电项目的备案。
简评。
备案获得通过,有望拉动电站业务发展。
200 MW 的电站项目于年初获得备案,为公司2017年光伏电站的开发建设奠定了良好基础。公司在全光伏产业链上具有强大的整合实力,是公司电站业务稳步发展的重要保障。
硅棒产能有序扩张。
公司把握单晶对多晶的替代趋势,有序扩大单晶硅棒产能,马来西亚古晋隆基300MW 单晶硅棒项目将于2017年一季度建成投产;宁夏隆基1GW 将于2017年7月建成投产;与永祥和天合合资的云南丽江5GW 单晶硅棒项目,以及云南保山5GW 单晶硅棒项目也将于2018年上半年陆续投产,届时公司单晶领导者的地位将进一步得到巩固。
单晶技术进步推进成本大幅下降。
公司专注于单晶领域,受益于单晶路线的技术进步,特别是在单晶拉棒环节单炉的产量提升,以及切片环节金刚线切割技术的大规模使用,使得单晶硅片的生产成本大幅下降,进一步强化了单晶对于多晶的替代趋势,公司2016年前三季度综合毛利率约为26.20%,高于行业平均水平。
单晶硅片、组件业务将稳定增长,随着单晶组件性价比的提升及“领跑者计划”对于高效单晶组件的偏好,2017年单晶的市场份额有望进一步扩大,单晶产品将处于供不应求的状态,隆基股份作为单晶的龙头,有望持续受益,保持出货量高速增长,预计17年组件出货量将为3~3.5 GW,硅片约8~9 GW,同比上年增长率在30%以上。
盈利预测与估值。
上调公司16-18年EPS 分别为0.71、0.92、1.12元,对应的PE分别为20倍、15倍、13倍,维持“买入”评级,目标价20元。
风险提示。
光伏价格下行风险,弃光限电现象加剧。
中来股份:光伏高效产品之年核心标的 业绩有望延续高增长
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞,刘强 日期：2017-02-03
事件:2017年1月21日中来股份发布业绩预告,2016年公司预计实现归母净利润1.85~2.15亿元,上年同期为1.08亿元,同比增长71.79%~99.65%。
点评:
公司业绩超预期,募投项目产能持续释放。公司2016年净利润超过我们之前1.56亿的预测,主要原因是公司四季度业绩超预期,净利润达到6,080万元~9,080万元,同比增长57.84%~135.72%;四季度业绩超预期的原因主要为募投项目“背膜扩建项目”于2016年9月份全部建成投产,产能释放,加上公司产品技术、品质过硬,四季度销售量增加。
2017年为光伏高效产品之年,公司为核心标的。我们预计,随着国家通过领跑者计划等方式(这些方式对光伏产品发电效率要求很高)推广光伏电站建设,光伏高效产品将得到大量应用,光伏发电成本也将持续降低;未来随着政策倒逼行业进步的手段进一步多样化,2017年将是光伏高效产品应用占比提高最快的一年;同时,由于2017年开始执行的新补贴政策偏重分布式光伏,2017年将是分布式光伏真正落地之年,未来分布式光伏电站占比将持续提升,分布式资源越来越受到重视,其对光伏电池的发电效率要求也越来越高。所以,我们认为,2017年是光伏高效产品之年,拓展高效产品的公司将充分受益。在光伏高效产品中,中期我们看好N型单晶双面等电池,长期我们看好IBC等高效电池;中来股份具有开发生产这些光伏高效电池的核心能力,是我们推荐的行业核心标的。
光伏高效产品产能释放,公司业绩有望持续高增长。2016年四季度,公司“年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目”已完成一期投产,目前处于产能爬坡期。公司双面单晶的核心技术为:1)扩散工艺;2)前、背电场的制备,提升光生载流子收集能力;3)离子注入法磷扩散,简化工艺,提升效率;4)表面钝化工艺,降低表面缺陷减少载流子复合。与传统的P型晶硅电池相比,N型晶硅电池具有更高的转换效率优势;双面发电,单位面积发电量更是提高10%以上,收益率高;而且应用范围广,特别适用于分布式发电系统。我们预计,新产品的投产将为公司未来几年的发展带来持续高成长性。
公司品牌影响力持续提升,光伏背膜产品2007年仍将贡献业绩增量。由上面的分析,公司正实现从“太阳能配件专业供货商”到“N型单晶太阳能电池、新材料一体化经营”的战略转型。随着转型的深入开展,公司综合竞争力、品牌影响力持续提升。目前公司光伏背膜产品已是全球第一,但行业装机规模在持续增长,同时未来行业集中度仍将提高;公司背膜总产能4000万平方米是在2016年9月份全部建成投产,而且产能还具有爬坡能力;所以,我们预计,2017年公
司光伏背膜产品仍将带来一定增量。
实施限制性股票激励,聚集人才一起发展。公司以19.61元/股价格,授予公司董事、高级管理人员、子公司管理人员、公司中层管理人员、核心技术(业务)人员等50人限制性股票356万股;并为需要引进的人才预留了部分限制性股票(总共80万股)。限制性股票解除限售条件为以2015年净利润为基数,2016年、2017年、2018年净利润增长率分别不低于30%、70%和110%。限制性股票已于2016年11月25日授予登记。这也说明公司具有很好的股权架构和激励机制, 能够聚集最优秀的人才一起发展。
盈利预测及评级:随着公司背膜产能的释放,以及光伏高效产品的投产,公司业绩有望持续超预期,我们调高公司业绩预测,预计公司2016-2018年的营业收入分别为12.21亿元、22.62亿元、38.57亿元,同比增加66.39%、85.17%、70.56%, 归母净利润分别为1.86亿元、3.21亿元、5.48亿元,同比增加73.00%、72.43% 、70.62%。暂不考虑非公开发行,以当前股本1.83亿为基数,预计2016-2018年EPS 分别为1.02元、1.76元、3.00元,对应1月20日收盘价(48.17元) 的市盈率分别为47、27和16倍,维持“买入”评级。
股价催化剂:光伏高效电池业务大幅拓展;电池背膜产能拓展顺利;外延式拓展有进展。
风险因素:1、光伏电池背膜竞争加剧导致毛利率下滑; 2、高效电池等新业务拓展低于预期。
一汽富维:处于估值洼地的零部件巨头 下游带动高增长
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔 日期：2017-02-03
投资逻辑:1)受下游乘用车(一汽大众、一汽轿车)和商用车(一汽解放)终端整车销量高速增长带动,公司2016年业绩实现反转,并可持续;2)公司车灯业务已进入盈利期,该项业务利润水平高,后续随着产销量提升将为公司业绩打开巨大弹性空间;3)公司市值目前仅68.8亿,2017年预期归母净利润6.4亿元,对应PE约11倍,处于估值洼地。
下游客户整体销量大幅增加。公司客户集中度高,一汽大众、一汽解放、一汽轿车三家客户占一汽富维总营收超过90%。一汽大众进入新款车型密集投放期,2016年销量增速近20%,2017年有望持续15%左右的销量高增速;一汽解放是2016年重卡市场最大的赢家,销量增速超过80%,2017销量增速预期在10%~15%;一汽轿车2016年业绩触底但上半年完成了老旧车型更替,新款车型下半年在市场得到较好的销量,2017年销量增速有望超过50%。
车灯业务进入收益期,业绩弹性大幅增加。车灯业务已度过前期投入期,产能逐步释放,2016年车灯业务全年有望扭亏为盈。随着产品研发步入成熟阶段,目前公司已配套一汽大众车型包括大众品牌速腾、迈腾、宝来,奥迪品牌A3、A6。受益于一汽大众多款车产销量上升及新车型未来密集投放预期影响,随着产能逐步释放,2016年全年收入增速预计达200%,2017~2018预计收入增速50%、30%,车灯业务将为公司业绩提供巨大弹性。
零部件平台化战略优势凸显,国企改革预期持续存在。公司通过资本运作持续推进零部件平台化战略,共计合营联营企业多达11家。公司2016年获得江森自控赠予的富维江森1%的股权,持股比例达到51%,实现控股。同时,公司作为一汽集团公司的第一块“股份制改革的实验田”,是一汽集团下属核心零部件上市平台,后续一汽集团零部件资产注入预期持续存在。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2016~2018年EPS分别为1.24元、1.51元、1.81元,对应PE分比为13倍、11倍、9倍。公司下游客户销量增长预期强烈,于2016年三季度迎来业绩反转,并有望持续,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:下游客户整车销量增速或不达预期;下游客户采购成本或不断下降,上游原材料价格或上升。
海兰信:业绩预告净利润增长135%-165%
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2017-02-03
投资要点:
业绩预告略低于预期,看好公司高成长:海兰信2016年全年归母公司净利润为8326万元-9389万元,全年净利润比上年同期上涨了135%-165%。公司单四季度归母净利润增长了3296万-4359万,相比较2015年四季度归母净利润2043万,增长61.33%-113%。业绩略低于我们之前预期,主要是一部分四季度订单结算递延至2017年,看好公司的业绩高增长。
三块业务保业绩高增长:海兰劳雷的并表、小目标雷达贡献业绩和军船业务的大幅增长保持业绩的高增长,1、本年度增加子公司上海海兰劳雷海洋科技有限公司,根据我们对订单的跟踪,全年业绩增长预计在20%左右,考虑到年底部分订单发货和结算的时间差,预计超业绩承诺(承诺3200万);2、近海雷达监控网市场推广力度加大,建设节奏加快,年度贡献利润增加;3、公司海事产品中自主产品销售占比提高,特别是相关军品的销售业绩,预计相比较上年的业绩增长在60%以上,毛利率水平提升。
海兰信大力拓展航海信息化和海洋信息化,外延成长频频:航海信息化方面,军用船、公务船打开公司新的业绩增长点;伴随着国家未来几年的大规模军船建设,国产优质的船舶电子公司将迎来发展良机;海洋信息化业务方面,公司的小目标探测雷达、信息化产品迎来推广期,监控系统订单逐步落地。浙江省级近海雷达监控网作为标杆,2017年的三沙市的海兰信业务拓展将会是最核心的收入与利润增长点;公司在海洋信息化领域会不断有新的项目落地。看好公司作为从小市场的龙头成长为海洋这个广阔市场的领军者。外延成长频频:近日公告的收购广东蓝图信息技术有限公司,根据统计得到的数据,广州蓝图2016全年的中标金额约为3019万,预计全年产生净利润约为1000万-2000万之间,预计公司还会在海洋信息化方面做更多的布局。同时,海底监测网等项目,预计2017年底海底监测网招标项目启动,公司作为深耕行业的龙头公司,将显著受益于行业的成长。
我们预计公司2016/2017/2018将实现净利润0.9亿元/1.84亿元/3.16亿元,对应的EPS为0.37元/0.76元/1.31元,对应PE 为104X/51X/29X,教之前预测的1.12亿元/1.97亿元/3.36亿元略有下调,考虑到公司是航海信息化和海洋信息化领域的绝对龙头标的,公司内生外延发展动力充足,维持原先买入评级,若公司复牌回调,强烈建议买入。
恒逸石化:聚酯产业链供需格局改善
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨林 日期：2017-02-03
事件:公司1月24日发布公告,预计2016年1-12月归属于上市公司股东的净利润区间为7.6亿元至8.5亿元,同比增长311.69%-360.44%。
看好PTA行业供需格局持续改善,油价回升背景下价格有望继续上行。2016年PTA平均价为4,578元/吨,较2015年平均价下跌1.28%;最低点为年初的4,080元/吨,较2015年最低价下跌0.87%;最高点为年末的5,275元/吨,较2015年最高价下跌1.40%。我们认为在多套装置或意外或主动的停车行为之后,和国内PTA产能接近零投放、部分落后产能继续淘汰、原油价格企稳回升等因素的影响下,PTA行业发生了明显的改变。特别是2016年4季度以来,PTA市场的供应再度处于久违的紧平衡的状态,盈利情况开始好转,PTA当前行情已完成筑底向上回升,目前PTA行业开工率为满负荷,行业供需格局将继续好转。我们预计2017年,国内产能在4,400万吨左右,较2016年基本持平,有效产能在3,300-3,400万吨左右,依然较为趋紧,而下游需求仍将保持4%左右的增长,同时翔鹭石化装置预计近期仍然难以开车,远东石化预计四月份仅能开出120万吨产能。此外,国内PTA行业成为典型的寡头垄断格局,恒力石化、逸盛石化两家产能就占据中国PTA常开装置产能的60%,PTA产品能通过龙头企业控制供给来影响价格。同时公司由于规模效应,PTA加工成本优势显著,平均加工费在450-500元/吨左右,其中宁波加工费400元/吨,大连450元/吨,海南500元/吨,比行业平均水平低300元/吨左右。在600万吨的权益产能背景下,公司PTA业绩弹性十分巨大。
CPL-锦纶项目成为公司2017年重要业绩增长点。公司目前具备20万吨CPL产能,股权比例与中国石化各50%,受上游原材料环己酮不足及主流厂家开工率低影响,目前国内CPL销售价格为18,000元/吨,较去年同期涨幅超过60%。公司CPL项目四季度以来盈利情况良好,12月份和今年1月份均实现大幅盈利。同时公司计划在2018年投产CPL二期20万吨项目。CPL下游锦纶项目是在恒逸集团公司层面实施,目前大约9万吨规模,去年9月份首次投产,未来还计划有二期项目,目前PA6、PA66价格分别为19,600元/吨和21,600元/吨,较上月涨幅分别为4.5%和21.5%。我们看好公司未来大力发展CPL-锦纶产业链,未来将成为公司业绩重要增长点。
长期看好文莱石化项目的盈利空间。公司PTA产品的原料PX和MEG主要依赖进口,PX对外依存度50%以上,主要从日韩企业进口,MEG对则全部进口。公司对PX、苯等原料的需求量非常高。公司文莱石化项目是公司与文莱政府合作的炼化一体化项目,公司持股70%,文莱持股30%,项目总投资206亿元,具备800万吨/年的原油加工能力,是典型的“小油头,大芳烃”项目,预计2018年建成,2019年投产,建成后有望年均实现74.5亿美元的销售收入,预计产出近200多万吨芳烃,其中PX产能150万吨,主要运送到海南自用,少量剩余进行销售;约500万吨汽柴煤油品优先满足文莱国家需求,剩余产品面向东南亚等国家进行国际贸易。由于目前文莱项目仅占建设营地项目1/3,基于项目的盈利情况,公司未来可能开展文莱二期项目的建设。文莱油气资源丰富,且紧邻马来西亚,靠近世界最大的集装箱港口之一的新加坡,物流便利。文莱不征收个人所得税、营业税、增值税、工资税、生产税及出口税,公司所得税率18.5%,且PMB石化项目满足“先锋企业”的条件,可享受11年的免税优惠。优惠期满后,在满足文莱政府规定的条件的情况下,公司仍有望享受“出口企业”税收优惠,最长优惠期限为13年。考虑到国内同类项目的盈利情况和当地的税收优惠条件,我们认为文莱项目投产后年盈利水平有望保持在25亿元以上的水平。
定向增发顺利完成,员工持股计划完成购买。公司非公开发行股票事项已于10月18日顺利完成,中信证券、浙银资本等7家机构参与认购,发行价12元/股,募集资金38亿元,将全部用于文莱PMB石化一体化一期项目。首期员工持股计划和集团及附属企业员工增持计划已购买完成,购买金额分别为2.94亿元和1.03亿元,合计金额3.97亿元,成交均价分别为11.84元和11.79元,锁定期为12个月。我们认为定向增发的顺利完成和员工持股计划,都彰显了公司大股东和管理层对于公司未来发展的坚定信心。
盈利预测与估值。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为8.47亿元和17.30亿元,摊薄EPS分别为0.52元和1.07元,对应1月24日收盘价(14.36元)PE分别为27X和13X。2017年我们预计公司投资浙商银行的投资收益为4亿元,给予10XPE估值水平,PTA、聚酯和CPL业务净利润为13.3-14亿元,给予18XPE估值水平,则对应公司2017年市值为300亿元水平,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价17.50元。
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