OMO加息验证，债市黑暗时代2.0——公开市场操作利率上调点评
　　邓海清，陈曦
　　作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员
　　2月3日，央行全面上调公开市场操作逆回购利率10BP，7天逆回购上调至2.35%，14天逆回购上调至2.5%，28天逆回购上调至2.65%；上调隔夜SLF利率35BP至3.1%，上调7天SLF利率10BP至3.35%，上调1月SLF利率10BP至3.7%。点评如下：
　　1、我们在1月24日央行上调MLF利率点评《加息再证货币政策拐点，债市黑暗时代未结束》（作者：邓海清，陈曦）中提出，央行的加息路径为“货币市场隐性加息→MLF利率上调→公开市场操作利率上调”，此次公开市场操作利率全面上调，我们的判断得到充分验证。

　　2、这是继上调MLF利率之后，央行在2014年以来第二次上调某一利率，表明央行货币政策从宽松周期逐步进入收紧周期，从隐性收紧走向显性收紧。央行货币政策变化始于2016年8月末，央行开始提高货币市场的利率中枢和波动性，但是央行没有明确提高任何一个政策利率（包括存贷款基准利率、公开市场操作利率、MLF利率、SLF利率等），体现为在货币市场隐性加息，而近期的上调MLF利率和OMO利率则开始成为显性加息。

　　3、从深层次原因来看，此次央行MLF利率上调与之前的提高货币市场利率和中枢一脉相承，是对过去低利率导致加杠杆的修正，与政府定调去杠杆密切相关，绝不能看做是孤立事件。其根源在于2015年8月之后央行将货币市场利率维持在了过低的水平（与2015年下半年-2016年一季度股灾有直接关系），这导致了房地产和债券市场的过度加杠杆，央行需要在适当的实际修复货币市场利率，一方面要提高中枢水平，另一方面要放大波动性，此次提高MLF利率是对货币政策操作转向的确认。

　　4、需要强调，在2014年利率市场化改革之后，央行已经进入价格型调控更为重要的时代，应当改变过去更重视央行投放规模（数量型信号）的惯性思维，现在更应当注意的是央行的价格型信号。更直接的讲，在美国，所谓的加息就是美联储上调公开市场操作利率（联邦基金利率），从来没有人关心美联储每天进行公开市场操作的规模如何。对投资者而言，决不能认为不提高存贷款利率就不是加息，相反，在利率市场化之后，提高公开市场操作利率就已经是真正的加息。

　　5、从各国央行包括中国央行历史来看，央行一旦开启加息或者降息周期，基本都是以年为单位，不应将中国央行加息看做短期现象。从美联储来看，任何一次加息或降息周期持续时间均在1年以上（1994-1995年），从中国来看，最短货币政策周期也为1年（2010-2011年），从目前来看央行未来继续上调各种利率的可能性仍然很大，即中国已经进入加息周期。

　　6、对于债券市场，央行全面上调OMO利率，标志进入“债市黑暗时代2.0”。回顾2016年10月以来的债券市场，呈现“债市黑暗时代→阶段性震荡市→债市黑暗时代2.0”的特点：我们在2016年10月提出“债市黑暗时代”，债券市场持续暴跌；我们在2016年12月提出债市进入“阶段性震荡市，切勿将震荡市当做新一轮牛市的起点”，债市在12月下旬至1月横盘震荡；我们在1月末央行上调MLF利率时提出“债市黑暗时代再现”，对2017年债券市场长期看空。

　　在央行货币政策再次出现拐点之前，或者可能导致央行转向的重大基本面因素变化之前（CPI、PPI远不及预期、房地产崩盘、经济重新下行等，但我们认为这些情况可能性都不大），应避免盲目抄底债券市场。(来源：微信号海清FICC频道)