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中国国旅(601888)动态跟踪：首都机场免税招标启动 东风已至期待公司再上台阶
核心观点
首都机场免税店招标正式开启，节奏超出市场预期：2 月24 日，市场期待已久的首都机场免税店招标即日起开始接受投标报名，意味着其招标流程正式开启。后续的关键时间节点上：3 月5 日报名截止，4 月6 日正式开标，意味着二季度整个招标有望尘埃落定，其推进速度快于市场之前的普遍预期。
二季度有望成为公司内生+外延的集中释放期，建议积极提前布局：我们在前述报告中已经指出，公司正迎来重要的发展机遇，二季度有望成为公司质变的重要风口。（1）内生方面，国内高端消费复苏的大趋势仍在持续，东南亚低价游整治+人民币贬值预期下的消费回流影响下，三亚店及机场店的回暖持续显现；同时，去年二季度，公司受新颁布的行邮税规定影响较大，低基数下的业绩快速提升将是大概率事件。（2）外延方面，在市场已有预期的香港机场免税店招标（中免在烟酒标段竞争力较强）时间落定之外，首都机场也有希望在二季度公布结果，而公司今年参加的11 个入境机场店的竞标工作也有希望在此期间有所推进，或将带来股价更大弹性。考虑到资本市场的提前反应，建议把握机会，积极布局。
公司是较难得的“行业+个股+主题”机会重合的标的，继续推荐。中国国旅是我们自2016 年年底以来坚定推荐的重点标的，我们认为公司是当前市场风格下较难得的白马型龙头标的，在前述免税行业+公司外延的机会之外，公司在主题及风向上也正获得市场越来越大的关注。公司是国企改革的重要范本之一，国改完成元年又逢新董事会上任，管理层换届也蓄势待发，将为公司后续的业务提升、管理改善及外延拓展提供重要动力。
财务预测与投资建议
我们维持对公司16-18 年的每股预测1.75（业绩快报1.78 元）、2.04、2.37元，维持公司2016 年31 倍PE 的估值水平，维持目标价54.25 元，维持公司买入评级。
风险提示
海棠湾等免税店发展低于预期；机场招标及国企改革进度不及预期
康拓红外(300455)：业绩平稳增长 受益于军民融合发展
核心观点：
业绩平稳增长，符合预期。公司发布2016 年业绩快报，报告期内，各项经营活动有序推进，公司营业收入稳步增长，实现营业收入2.84 亿元（+12.51%），归母净利润6748 万元（+10.09%），业绩符合预期。
受益于铁路信息化建设，图像系统业务有望实现快速增长。公司专注于铁路安全检测与检修领域，主要产品THDS 系统、图像系统和检修智能仓储系统在铁路行业占有较高市场份额，行业地位稳固，有望充分受益于铁路安全检测和自动化检修行业投资的增长。公司图像系统产品步入应用推广阶段，有望加速采购，驱动公司业绩快速增长。
加强产品研发，新产品有望带来新的业绩增长点。公司依托大股东航天技术向民用领域转化，加强研发投入，核心技术与产品取得一定突破，在完善既有的铁路行车安全监控系统产品线基础上，逐步扩展形成更全面的监控和服务体系产品，图像检测、TLDS 等新产品有望带来新的业绩增长点。
有望受益于国企改革和军民融合发展。公司是航天科技集团五院下属民品上市公司，当前业务隶属于五院工业智能控制板块，未来有望成为五院军民融合平台，充分受益于国企改革和军民融合发展。
盈利预测及投资建议：预计16-18 年EPS 分别为0.24/0.28/0.31 元，看好公司在铁路安全检测和检修自动化领域的发展前景，以及军民融合的发展空间，维持“买入”投资评级。
风险提示：铁路投资放缓；新品研发低于预期；国企改革和军民融合发展低于预期。（广发证券）
中国化学(601117)公告点评：终端维持高景气 工程产品比翼飞
化工产品涨价超预期,公司极大受益CPL 及PTA 涨价
公司不仅是我国化学工业工程领域内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的工业工程公司,也是少数下游化工产品的生产供应商,拥有福建天辰20万吨/年CPL(己内酰胺)及四川南充100 万吨/年PTA(精对苯二甲酸)两条生产线。近期受益于PTA 及CPL 的大幅涨价,我们认为公司不仅显著受益于传统化工/石油化工/煤化工工程的周期拐点,产品涨价还将直接增加公司2017 年业绩约7.5 亿元(市场目前对此预期为零)。
CPL/PTA 涨价预计将增加公司2017 年业绩7.5 亿元
CPL 是锦纶纤维和尼龙工程塑料的重要原料,2016Q4 以来伴随油价走强及下游尼龙需求回暖,CPL 市价已达2011 年高峰。目前天辰耀隆CPL 报价为20000 元/吨,开工负荷750 吨/天(相当于年产量27 万吨),吨净利3000元。公司全资子公司天辰工程拥有天辰耀隆60%股权,按当前价测算全年权益净利润4.9 亿元。PTA 大部分用于生产聚酯(PET),2012 年以来行业供需格局持续改善,叠加油价稳步上涨和PX 进入扩产周期,PX-PTA 价差持续扩大,我们预计四川晟达(公司持股80%)今年将投产,预计全年权益净利0.5 亿元(2016H1 计提减值准备2.16 亿元)。
OPEC 或延长减产期限,环评/消费税减免增加煤化工工程投资
OPEC 近期表示5 月会议或延长和深化减产协议日期,此前协议将于今年6月底截止。按2 月13 日正式公布首个产量数据测算,目前减产执行率超过80%。此次减产协议若继续严格执行,我们预计油价年内或冲击60 目标,传统化工/石油化工有望维持景气拐点。目前煤化工环评已恢复正常,贵州/山西相继有煤化工项目新获环评批复或进入公示期。此外,煤制油示范项目免征5 年消费税优惠政策也已上报国务院,若按2020 年1800 万吨/年煤制油达产测算,年免征消费税近300 亿元(消费税一般占煤制油成本30%),这将显著提升煤制油项目的盈利能力,有利于增加资本投资。
剔除春节因素,公司国内新签订单继续企稳回升
2016 年公司新签订单同比增长11.84%,扭转了2012 年以来连续四年的负增长,其中海外订单同比大幅增长87.68%。2017 年1 月份,公司国内新签合同28.63 亿元,同比下滑7.38%,若剔除春节因素,实际上继续保持企稳回升态势。我们预计随着油价的企稳回升和化工投资的增加,公司国内订单有望继续上升,参照2011 年高峰期预计全年新签订单同比增长30%以上。
独家推荐CPL/PTA 涨价新逻辑,维持增持评级
参照公司2016 年业绩快报和化工品投资增加2017 年权益净利约7.5 亿元测算,我们预计公司2016-18 年EPS 为0.48/0.60/0.70 元,目前股价对应17 年估值仅13xPE,1.5xPB。尽管油价及化工品价格持续性影响估值,但我们认为公司步入景气回升周期是确定的,认可给予17 年15x-18xPE 估值,对应合理价格区间9.00-10.80 元,维持增持评级。
风险提示:油价未能持续上涨,煤化工低于预期,化工品涨价未能持续。（华泰证券）
鲁阳节能(002088)点评：经营底部向上 开启新一轮成长
投资要点
事件:
公司公布业绩快报,2016 年实现收入11.9 亿,同比增长5%,营业利润1.04 亿,同比增长72%,归母净利润1.04 亿,同比增长81%,EPS0.44 元。
点评:
Q4 经营维稳:Q1-Q4 公司收入增速分别为9%、-3%、12%、3%,Q4 增速放缓因四季度是北方施工淡季岩棉整体需求较弱,预计全年维持高增长。展望17 年,公司的陶瓷纤维业务将受益于制造业固定资产投资回暖有望迎来复苏,岩棉产品受益于行业高景气也将持续放量,公司整体经营继续向好。
16 年毛利率提升,17 年还有空间:我们推测公司毛利率提升是利润增速快于收入增速的主要原因,预计岩棉业务毛利率大幅提升约7 个点,系下游需求较好公司开工率上升所致,此外资产减值准备下降、营业外收入增加也增厚公司部分业绩。展望17 年,尽管能源成本、运输成本同比均有一定幅度上升,但随着产品提价及开工率进一步提升我们预计公司17年毛利率仍有一定提升空间。
投资建议:
公司深耕绝热节能材料行业,通过产品研发不断拓展下游应用领域,目前在工业、建筑领域获得一定成功,中长期看我们认为国内的绝热节能材料行业仍有许多应用领域有待实现技术突破,特别航天航空等技术门槛较高的领域,这为公司中长期发展提供较好的发展机会。
短期看,我们认为公司经营正底部向上,陶瓷纤维、岩棉双主业共振向上,弹性充足。在政策红利、下游地产客户重视程度越来越高的背景下,岩棉行业景气将持续向上,公司作为行业龙头有望充分受益,同时陶瓷纤维业务受益于制造业底部复苏也有望迎来小周期向上。
我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.44、0.64、0.84 元。
风险提示:政策风险,竞争格局超预期恶化（兴业证券）
宝钢股份(600019)点评：巨无霸钢铁开启新纪元
投资要点
事件概要:日前公司发布公告称,公司换股吸收合并武汉钢铁股份有限公司的换股工作已实施完毕,新增股份将于2 月27 日上市,公司股票将于同日复牌。
宝武合并回顾:2016 年9 月宝钢股份、武钢股份发布合并公告称,武钢集团将整体划入宝钢集团,后者更名为中国宝武钢铁集团有限公司。两家集团旗下的武钢股份与宝钢股份将实施换股,换股比例为1:0.56,即每1 股武钢股份的股份可换取0.56 股宝钢股份的股份,换股价格分别为:宝钢股份4.60 元/股、武钢股份2.58 元/股,合并完成后上市公司总股本为221.19 亿股,双方异议股东可获得由现金选择权按照各自换股价格支付的现金对价;
强强联合,打造规模、协同效应:武钢股份、宝钢股份无论是从规模还是产品品质而言原本就处于行业前列,通过此次的兼并重组,合并后的宝钢和武钢粗钢产量将达到6071 万吨,超越河钢集团,成为全国第一。重组后,双方有望实现对战略、研发、采购、生产、营销和综合管理业务的全面整合,最大化发挥规模效应。考虑到双方板材类产品重合度较高,未来宝武钢铁集团在汽车板、家电板以及硅钢等领域市场占有率显著提升,有利于增强公司在细分产品领域话语权,提高产品议价能力;
行业盈利高位运行:随着乐观情绪的攀升和下游需求逐渐回归,春节后钢价出现大幅上涨,当前行业吨钢毛利已重回历史高点,最新钢坯售价盈利更是高达490-580 元/吨。我们认为目前钢铁行业需求、库存、产能三周期依然健康,未来行业盈利依然有望保持强势。需求周期,宏观经济平稳之际,基建和房地产投资中短期无忧,在此背景下,淡旺季切换所带来的需求增量将会十分明显,旺季需求回暖值得期待。库存周期,虽然库存同比增幅较大,但绝对库存水平依然偏低,而在经过多年的资产负债表修复之后工业企业合意库存有望出现抬升,产业链补库行情将极大增强下游需求弹性。产能周期,2017 年新增产能极少,加之上一个景气十年投资所带来的产能投放陆续进入设备报废期,行业产能加速出清。此外若后期供给侧改革超预期,去产能所造成的对供给端扰动将进一步放大行业盈利回升幅度;
公司股价存补涨需求:公司自今年1 月23 日停牌以来,行业吨钢盈利处于持续扩张态势,钢企盈利逼近2016 年二季度高点。股指方面,上证综指上涨了3.72%,钢铁(中信)指数上涨了6%,板块其它上市公司如本钢板材、河钢股份、马钢股份以及新钢股份股价分别18.36%、10.53%、13.46%、13.70%,公司股价存在补涨的需求;
投资建议:虽然宝武合并之后,按照公布的2016 年全年业绩预告进行测算,公司即期收益存在摊薄风险(预计摊薄每股收益约0.12 元),但是中长期而言,交易完成之后公司龙头地位得以强化,在行业盈利不断好转背景下,公司业绩有望进一步增厚,预计2016-2018 年公司EPS 分别为:0.42 元、0.61 元以及0.70 元。考虑到公司停牌期间,钢铁板块相关个股上涨明显,也存在补涨需求,维持增持评级。
风险提示: 通胀和利率上行过快。（中泰证券）
大冶特钢(000708)年报点评：产销高增长 中高端市场稳步开拓
投资要点
公司公布2016 年度报告:公司2016 年度共计实现营业收入63.93 亿元,同比增长3.15%,实现归母净利润2.93 亿元,同比增长8.24%。
产销量大增,产品结构优化助力业绩增长。一方面,公司2016 年实现钢材产销量分别为172.63 万吨和171.94 万吨,均同比大增25%以上。另一方面,公司中棒线实现全面生产,质量升级和成本降低明显,产品结构持续优化,高毛利率的轴承钢产品贡献收入9.67亿,较上年同期增长24.11%,为2016 年业绩增长提供了重要推动力。此外,公司加快推进中棒线的认证认可,中高端市场稳步开拓。公司还通过了武器装备质量管理体系认证,为获取军工资质奠定基础,未来有望充分受益于军民融合的政策春风。
市盈率、市净率均处于行业低位,资产负债率低,构筑高安全边际。公司当前PE TTM 仅22.79,PB 也仅1.71,均处于特钢行业最低水平,资产负债率也居于低位,健康的财务报表为公司的估值提供了良好的支撑。
废钢价格有望下行+高精尖产品持续推广,预计未来利润空间可观。废钢是生产特钢的重要原材料。随着打击地条钢逐步落实,大量废钢将流入市场,有望带动废钢价格下行。与此同时,公司在铁路、汽车、新能源、航空航天等领域持续布局高附加值产品,未来利润空间有望得到显著提升。
预计公司2017-2019 年归母净利润为3.37 亿元、3.94 亿元和4.60 亿元,对应目前PE 分别为19 倍、16 倍和14 倍,维持公司增持评级。
风险提示:1、下游需求低迷;2、特钢行业竞争加剧。（兴业证券）
北京科锐(002350)点评：业绩接近预告上限 发力电改政策实施之年
投资要点
业绩接近预告上限,管理水平进一步提升:公司发布2016 年度业绩快报,实现收入17.77 亿元,同比增长21.5%;实现归母净利润7646.22 万元,同比增长78.63%,业绩接近预告上限。全年利润增长较快主要系公司实际合同执行额同比增长明显(上半年已新签合同11 亿元,同比增长57%);同时公司管理水平进一步提升,通过采购成本把控等各种手段来降低成本,全年归母净利润率由2015 年的2.93%上升至2016 年的4.3%,改善突出。
农配网投资持续落地,公司充分受益:目前电力投资逐渐向电网倾斜,在2016~2020 年,能源局规划配网总投资规模预计可达1.7 万亿,其中农网投资尤受重视。农网主要投资方国家电网公布2016 年其完成农网投资1718 亿,同比增长36.6%,2017 年国网计划开工农网建设项目1400 个,投资规模410 亿元;计划建成农网项目1900 个,投资规模630 亿元。公司是国内最为纯正的配网设备提供商之一,2017 望延续2016 年新签订单同比增长明显的趋势,助力全年业绩增长。
电改政策实施之年,公司先发布局期待硕果:2016 年10 月11 日发改委和能源局印发两大电改核心文件《有序放开配电网业务管理办法》及《售电公司准入与退出管理办法》,电改核心文件基本发布完毕,新增配网向社会资本有序放开的发令枪正式打响,公司将有望从单一设备提供商升级为工程总包商提供系统解决方案,后续配网运维以及配售电一体化业务的开展更将大幅拓展公司盈利空间,目前公司正积极拓展电改背景下的新业务。
据公告统计,公司先后控股了杭州平旦,加强在线上云平台、电力信息化与电力服务软件模块方面的能力;控股郑州开新电工并与河南科锐进行整合,增资海南中电智诚,投资设立北京、广东、贵州、安阳、河南科锐能源服务公司,多项线下运维团队的布局,为未来开展用电服务业务打下坚实基础;控股郑州同源(乙级设计院),借助其相关资质使公司实现从单纯设备制造商向综合能源服务提供商转型,进行全产业链布局;参股贵安新区配售电有限公司(占股4.5%);与郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议,在航空港区后续开展电力物业、智慧城市、能源互联网、售电以及能源需求侧等相关的合作,设立江西售电子公司等布局都是在配售电领域的积极探索,在电改政策实施之年,期待公司相关业绩的陆续兑现。
投资建议:我们认为公司在配网投资加速落地背景下业绩望持续改善,同时电改逐步推进过程中公司各领域布局(配网+设备+服务)也望兑现业绩,同时积极看好公司民参军方向的推进。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.37 元、0.44 元、0.56 元,给予买入投资评级,按照目标60 亿市值,6 个月目标价27.5 元。
风险提示:配网投资低于预期风险,电改进度不及预期风险,新领域拓展不及预期风险（中泰证券）
汇川技术(300124)：通用自动化增长超预期 新能源汽车动力总成值得期待
投资要点：
公司2016 年收入同比增长32.09%，归母净利润同比增长17.94%，业绩符合预期。汇川技术发布2016 年业绩快报，2016年营收36.60 亿，增长32.09%；营业利润8.56 亿，增长18.06%；利润总额10.67 亿，增长17.88%；归属上市公司股东净利润9.55 亿，同比增长17.94%；基本每股收益0.60 元，EPS 为0.57元。2016 年第四季度营收12.06 亿，同比增长34.16%，环比增长22.05%，第四季度营收增速好于三季度，预计主要是公司在通用自动化业务取得较好增长。第四季度营业利润2.52亿，同比增长23.36%，环比下降4.63%。第四季度利润总额3.07 亿，同比增长16.05%，环比下降6.62%。第四季度归属上市公司股东净利润2.66 亿，同比增长19.21%，环比下降11.34%。公司此前公告预计2016 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长10%-30%，公司业绩快报符合市场和我们的预期。
公司整体毛利率维持稳定部分产品毛利率略降，管理费用增长较快导致利润增长低于收入增长，其中第四季度净利润率历史新低，主要产品结构和费用因素影响。2016 年公司通用变频、通用伺服、新能源汽车电控、电梯一体机等主力产品毛利率较为稳定，新能源汽车电控竞争加剧预计略有下降，轨道交通机车牵引系统毛利率相对较低，整体公司综合毛利率预计在48%左右。第四季度来看，收入增长提速，但是利润总额、营业利润、净利润的增长放缓，收入增长较好主要是公司在通用自动化业务取得较好增长，同时新能源汽车电控增长较好。而第四季度净利润率为22.04%，同比下降2.76%，环比下降8.30%，创公司上市以来历史新低，之前2012 年四季度曾出现过，最低为22.78%。一方面是因为产品结构的因素，电动车电控等占比较高，另一方面则主要是由于公司人员增加，在新能源汽车和工业机器人领域研发投入力度显著加大，导致管理费用率有所增加较多。
通用自动化业务需求持续好转，行业营销成效显著市占率稳步提升，2017 年板块有望超预期增长。公司通用自动化业务受益于下游需求好转，自去年三季度以来同比增速显著提升，四季度持续好转，今年开年势头良好。公司的行业营销持续深入，为越来越多的行业提供深度解决方案，市占率不断提升，远高于行业平均增速。其中通用低压变频下游行业需求去年下半年起转暖，公司通过工艺卖产品，在纺织、空压机、新能源汽车空调等行业增长很好，去年预计实现收入6 亿以上，增长接近40%，其中下半年同比增长60%以上，今年一季度订单增长较好，我们预计2017 年将实现40%以上的增长。高压变频目前占比不高，预计实现几千万收入，仍有较大增长潜力。 通用伺服近几年保持高速增长，在3C、锂电等领域应用非常好，2016 年预计实现3 亿收入，增长50%以上，今年预计仍将实现50%以上高速增长。注塑机专用伺服去年行业需求好转，预计实现近2 亿收入，增长25-30%，今年有望维持。公司此前收购的宁波伊士通也实现较好的增长，收入超过2 亿。控制类产品随着中型PLC 的推出，竞争力持续提升，预计去年实现收入1 亿以上，增长超过40%，我们预计未来两年公司PLC 产品都将实现40%增长。
新能源汽车电控预计2016 年增长30%，公司即将销售电机，物流车和乘用车电控将发力，预计板块今年30-40%增长。公司前三季度新能源汽车板块实现收入4.56 亿元，同比增长约30%，全年预计实现约8.5 亿收入，同比增长30%以上。新能源客车领域，公司去年只销售电控，宇通的占比预计下降到75%，目前公司的电机产品已给宇通试机，今年有望实现销售，同时公司的辅助动力控制系统在宇通以外其它客车企业拓展取得较好效果，虽然2017 年新能源客车行业增长预计不会很高，但公司在该板块的增速预计将高于行业平均增速。
新能源物流车领域，去年由于推广目录落地较晚，仅实现几千万元销售，预计今年新能源物流车将高速增长，公司物流车电控有望实现1亿以上收入。乘用车领域，公司已与多家整车厂进行合作，全新平台乘用车电控产品今年有望实现批量销售，同时公司的乘用车动力总成系统也即将推出，预计2018 年将会有很大贡献。我们预计公司新能源汽车板块今年有望实现30-40%增长，且有超预期的可能。
电梯一体机业务去年预计增长约8%，公司的市占率持续提升，海外增长较好，预计今年将实现5-10%增长。去年房地产行业景气度明显提升，公司电梯一体机业务去年前三季度实现收入7.11 亿元，同比增长9.08%，预计全年实现9.5 亿左右收入，同比增长约8%，是公司第三大业务板块。由于去年房屋新开工较多，电梯的安装通常滞后房屋开工一年左右，预计今年电梯一体机行业需求仍较好。同时公司在国际品牌的渗透率逐渐提升，海外市场如印度等取得了较好增长，新产品推出后增长较快，我们预计今年公司电梯一体机业务将实现5-10%增长，且有较好的持续增长。
轨交子公司引入新投资者，有望在苏州以外城市实现突破，国产化后毛利率将大幅改善。公司2016 年轨道交通苏州地铁项目陆续交付，预计实现2 亿以上收入，在手订单5 亿以上，预计今年将有所增长。
公司轨交地铁业务集中于苏州，深圳地铁项目正积极参与招标，有希望实现突破。今年1 月公司发布公告，轨交子公司引入新投资者庄仲生，承诺在2017-2018 年内在苏州、深圳以外的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单。庄仲生自2003 年起任上海天海受电弓制造有限公司董事长，其在受电弓领域国内市占率约70%，业绩遍布北京、上海、天津、深圳、南京等十几个城市，在轨道交通领域积累了丰富的资源及产业经验，将帮助经纬轨道提升其市场开拓能力。公司持续加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度，积极降低系统成本，2016 年毛利率已有所改善，预计在35%左右，随着国产化项目持续推进，预计未来轨交业务盈利能力仍将持续提升。
盈利预测和估值：我们预计2016-2018 年归属上市公司股东净利润为9.55 亿、12.53 亿、16.02 亿元，EPS 分别为0.57/0.75/0.96 元，同比增长19/30/28%，考虑到公司新能源汽车电机控制器的行业龙头地位、电动车已从客车进入物流车、乘用车方向，考虑到公司在工业4.0 有极佳的战略位置、并加大新能源汽车动力总成和工业机器人研发投入、产业基金将加快外延，给予目标价28 元，对应公司2017 年37倍PE，维持买入评级，中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。
风险提示：宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。（东吴证券）
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