过去一年金融市场有两大壮观景象——从去年初开始的资源板块涅槃，以及跨年上演的“川普涨”，两股惊涛无疑给全球股市投资者带来了诸多惊喜。

　　隐约之间，交易势头与市场环境似乎发生着巨大变化，而洪流当中，混沌之下，如何把握下步方向？

　　ACB News《澳华财经在线》报道，根据晨星(MorningStar)报告，全球性金融巨头施罗德集团(Schroders Group)澳洲股票部副主管弗莱明(Andrew Fleming)近来对市场中“价值所在”给出四点观察意见。

　　不到一年前，市场投资人还在担忧与纠结，以矿产企业为主的材料股在ASX的占比将下滑到何种地步。正是大宗商品价格与矿企盈利剧烈震荡之时，施罗德澳股团队因为感受到价值支撑，大举增持资源板块，不顾当时大宗商品价格之惨淡。

　　一年过去了，ASX资源股指上涨61%，工业股涨6%。材料股占市场权重由12%返升到17%。这仅反映出相应时段内企业盈利水平的改善，并非源于重新评级。

　　弗莱明认为，澳交所的材料股市盈率倍数仍然很低，总体而言，相较于大市，矿产商的估值变得更具吸引力。

　　比如综合性矿企必和必拓 (ASX: BHP)， 力拓 (ASX: RIO)， 金属矿公司South32 (ASX: S32)， 氧化铝公司Alumina (ASX: AWC) 与矿砂公司Iluka Resources (ASX: ILU).

　　从股指占比看，过去一年盈利水平相对稳定的金融股(包括房地产REIT)反而是大输家。

　　基于上述背景，施罗德澳股分析师团队提出四个价值观点。

　　对盈利预测的极度敏感

　　ACB News《澳华财经在线》报道，根据晨星报告，施罗德分析师认为，首先，市场对于盈利预测调整仍然极为敏感。

　　比如，血浆产品巨头CSL Limited (ASX: CSL)盈利预期上调10%，一个月内股价上涨10%，货运架物流集团 Brambles(ASX: BXB) 盈利预期削减5%后下挫超过15%。

　　这种情况在高P/E为出发点的板块特别明显，尤其是中小盘股领域。

　　建筑软件公司Aconex (ASX: ACX)股价一个月内下跌40%，对应的是盈利预期同等幅度的削减。

　　净收入5000万澳元情况下，调整盈利预期后还要支撑起6亿澳元市值，就要求未来数年公司现金流必须有大幅增长，而今年公司运营现金流预计不到1000万澳元。

　　对此，市场投资者选择用脚投票。

　　紧盯估值

　　ACB News《澳华财经在线》报道，过去一年再次让我们领略到，盈利势头拐点其实很难确定；比如，去年三月大宗商品价格上涨时谁出手了？当时的刺激因素有哪些？

　　“这就是为什么我们要在组合仓位上紧盯估值，并且要注意盈利预测调整对个股公司市场表现的清晰影响”，弗莱明说。

　　第二点， Aconex无疑有强劲的增长前景，令人担忧的是市盈率倍数。它是小盘股指数中的标杆性股票，但小盘股整体在溢价交易，这种“非流动性溢价”在2016年中期达到了极点，解仓已经开始。

　　第三点，施罗德的组合仓位偏重材料股，尤其是矿企，并减持债券敏感型股票，反映出对估值的重视。两类股票持仓配比的差距在过去一年间正逐渐拉大。

　　过去一年资源板块市账率比由1升到1.6倍，而防御型工业股的P/B倍数保持在2.7高位，较长期平均值仍高出25%。

　　从另一个角度看，施罗德认为几乎所有REIT，医疗股与公用事业股的估值都有10%以上的下修风险；但认为组合中的资源股仍有估值上升的空间。之间的估值差距很大。

　　理智多于激进

　　ACB News《澳华财经在线》报道，最后一点，美国总统换任后金融市场环境与此前大有不同，市场做出了情绪化回应。施罗德认为，客观的讲，对于许多ASX200成分股而言，美国总统特朗普的许多经济政策尽管激进，但都较为理性。

　　例如，允许美国各州在医疗药品与服务上拥有更大定价权，以保护“低收入公民”，具有经济与政治上的合理性。

　　对于贴近美国医疗市场的ASX上市公司而言环境发生变化，他们受益于价格上涨，多年来收入强势增长，资本回报率已开始升高。

　　但毕竟，美国政治家为何要保留一个医疗体系——让美国纳税人与选民在同样的药品上支付比其它国家，如加拿大和澳大利亚更高的价格？

　　全球消费物价平等化趋势下，将会看到其它市场价格的上涨，不只是美国药价下降。而这显然将影响到许多ASX上市医疗股，尤其是市场分布广泛的Mayne Pharma (ASX: MYX).

　　令人鼓舞的是，美国能源政策上的独立性也呈现合理化的特点，尽管页岩油气、石油与天然气储量的大力开发会抑制全球能源价格。

　　加大基础设施投资也是合理的，尤其它是取自政府节省下来的部分。

　　美国银行去监管化，不只美国银行股强烈回应，过去三个月，全球银行股都大涨，包括澳大利亚。

　　最后，如果美国追求保护主义政治议程，考虑到贸易占据美国GDP的四分之一，占到中国GDP的一半，占到德国GDP的三分之一，美国从贸易保护政策中所受伤害会十分复杂，但相对而言是最少的。

　　估值的全面重调

　　ACB News《澳华财经在线》报道，总而言之，美国重新关注财政政策，而非过分关注货币政策，将对市场中许多板块以及资产定价(通过加息)带来重大影响。

　　从某种方式上，基于执行力度，未来几任美国政府将很难扭转或撤销项各项政策。因此特朗普相关政策的影响或将是十分深远的。

　　“川普涨”可能不长久；资产价格偏贵，尤其是在利率正常化情况下；盈利增长势头仍然疲弱。

　　然而，过去20年来各行业板块回报水平持稳的局面将不再，重新设定的势头会继续下去。

　　投资者最好将当前呈现的方向看作警示信号，加以警惕，而非将之视为长期趋势的短暂波动。