做多商品的投资者最近肯定有些懵逼，周四(2月23日)，国内商品期货市场氛围急转，以橡胶为代表的多个品种出现急跌。本来还一路涨涨涨，被寄予厚望的商品市场怎么突然变天了？

　　2月23日，上海期货交易所举办杭州地区商品市场系列活动，几位机构大咖谈到了对商品期货前景的看法，令人惊讶的是，大家看空声一片。甚至去年看好商品牛市的机构大佬，也已经从唱多转为谨慎。

　　敦和资产宏观策略总监徐小庆：

　　谨防供给压力上升，国内商品偏谨慎，中期看好原油和铜

　　谈到对商品市场的看法，徐小庆开门见山，“我对经济的看法总体还是偏乐观的，但商品价格未必还有特别强的上行动力”。在他看来，2017年，需求可能不是决定商品行情的核心问题，相比需求，供给和库存的变化可能更重要。

　　2016年，在供给侧改革的推进下，煤炭、钢铁等过剩产能集中的行业大幅淘汰落后产能，以焦煤、焦炭、铁矿石等为代表的黑色系品种价格飙升，迎来罕见大涨。其中，焦炭涨幅接近400%，做多的投资者普遍获利丰厚。

　　谈到去年的投资逻辑，徐小庆表示，从融资主体能够看出商品供需关系的相对变化。去年居民加杠杆，即贷款买房，政府加杠杆，即通过增加财政支出来拉动基建投资，这些都是增加商品需求的；而企业去杠杆，意味着去产能，供给收缩，所以总体来看供需关系是利好商品的。

　　不过进入2017年后，社会融资结构已经发生改变。“一方面，房地产调控力度加大，居民购房意愿减弱；另一方面，财政实际赤字率进一步大幅提升的空间有限。换言之，居民融资和政府融资的增速都有可能放缓。同时，企业的融资需求开始重新抬头。这两个月，我们看到中长期贷款明显起来了，企业贷款增速上升，M1持续回落，意味着企业的生产意愿增强，相当于商品的潜在供给压力在上升。”徐小庆说。

　　货币收紧对债市和商品的压力显而易见，其内在的逻辑关系也有所变化。他解释说，去年四季度，央行开始收紧流动性，主要通过增加投放资金的期限来引导市场回购利率中枢的抬升，当时这么做并不是针对实体经济的，而是倒逼金融机构的去杠杆，尤其是债券市场的高杠杆。所以去年四季度商品并没有下跌，跌得最多的是债券。但是今年春节前后，央行上调了公开市场的操作利率，更多的是针对实体融资需求旺盛的降温。也就是说，政策收紧的意图发生了微妙的变化，从情绪上讲，对商品更偏负面。市场表现也是如此，在此之后，债券反而不怎么跌了，商品却没有大家想象得那么强。

　　谈到具体品种，徐小庆认为，黑色系商品还是决定整个商品市场情绪的核心，类似于股票的龙头股。但是中期来看，领涨的品种会从黑色系切换到原油或者铜。

　　原油、铜等品种并非完全受国内供需关系决定，受国内政策的影响也较小。欧美经济复苏强劲，海外需求可能超预期，因此徐小庆更看好这些与海外关联度高的商品品种。

　　尤尼科(青岛)期货交易部总监冯莉：

　　供应今年加速释放，橡胶价格重心下移

　　橡胶期货去年四季度大幅上涨，成为商品期货市场的明星品种。近期，下游重卡销售数据大涨更是引来看多声一片，可近几日的急跌给多头浇了一盆冰水。

　　冯莉对今年的橡胶期货市场并不很看好，在确定的供应增长下，胶价今年的重心可能下移。“对2017年供需预测，供应方面，2017年极端天气影响预计减轻，价格的上涨会引发供应在2017年加速释放，预计增加3%-4%；需求环节，预计需求增速为2-3%。进入2017年三季度，随着天气的好转和高价格对上游产能的催生，供应量放大压制需求，市场恐将再次进入供过于求的局面。”

　　在她看来，下游轮胎经销商会有补库需求，出口略增。但政策持续性影响已提前透支。中国以外其他地区的需求增量有，中国的需求量持平或减少。

　　短期来说，冯莉关注几方面因素的影响：

　　1、主产国推迟停割、换叶期甚至不停割，提前开割预期；

　　2、抛储、国内轮储；

　　3、泰国船期是否推迟；

　　4、需求能否维持，及库存传导，关注重卡销售订单增量下滑。

　　冯莉预计，2017年全球供应增加4%，国内产量增加8%，进口增加3%，预估行业需求衰退2%，而替代全年需求预计增加，总需求增加2%，全年过剩15万吨。需求增加主要是替代预计维持半年-一年的时间，比2016年替代发生更加持久；而行业需求预估衰退2%。

　　具体来说，上半年供应由于抛储弥补洪水及去年高基数效应，预计供应紧张缓解，但是需求增速主要集中在国内上半年的替代问题，不确定的是合成胶与天然胶价差修复时间。供需关系同市场认知比较，在由紧张向平衡过度，下半年转为过剩，供需关系同去年同比，需求的增速仍然会延续去年下半年，由于同比基数偏低，依然可观。

　　永安期货黑色分析师吴伟：

　　动力煤两会若给出高点，远月可交易趋势空单

　　永安期货杭州研究中心黑色分析师在会上吴伟分析了黑色金属市场的投资机会。以动力煤为例，分析了多空双方的操作逻辑。他表示，从估值角度来看，动力煤，矿石和钢材的绝对价格正处于较高位。钢材远月利润偏高，但近月供需缺口仍然存在。另外，钢厂和贸易商库存高，焦化企业话语权偏弱，焦炭现货短期震荡偏弱，但空间有限，期货关注正套机会，后期需关注高炉开工率及库存。

　　分品种看，吴伟认为，动力煤年后供需数据偏好，不确定性因素在后续政策性因素，两会若给出高点，远月可以交易趋势性空单；焦炭短期震荡偏弱，尚未看到显著止跌信号；焦煤数据尚可，政策因素决定后续行情；铁矿石基本面有改变，但现货趋势并未看到转变迹象；钢材供需缺口在需求旺季会集中爆发，尤其建材缺口依然存在，若贸易商完成库存转换，可考虑逢低买入。