混改关键事件:①2月9日山西省召开全省国资工作会议，明确国企改革是今年山西第一重大任务，点名汾酒集团为试点企业；②2月13日，山西省副省长兼国资委书记王一新实地调研汾酒集团，要求积极推进集团主业整体上市、员工持股试点等工作。③近期我们走访相关市场对汾酒进行渠道调研。

　　自上而下推动，集团混改积极推进，上市公司业绩目标更趋向积极，进取型增长将接力恢复性增长。近期汾酒集团混改受到市场高度关注，混改预期不断升温。我们认为，山西省点名集团混改试点，推动的决心和力度够大，预计集团改制具体方案正在积极推进之中，有望基本按照省领导考察时提出的集团主业整体上市、上市公司开展员工持股试点的精神进行落实，比原先市场预期更有力度。集团层面与省国资委签订目标责任书，在业绩考核目标上有望更为积极进取（此前经销商大会业绩增长目标15%，预计大幅上调），挑战与机遇并存。我们认为，以市场向优势品牌集中为特征的白酒新形势有利于清香龙头回归，混改对公司而言，意义不言而喻。

　　利好因素二：

　　春节动销同步向好，次高端青花增长良好，继续看好次高端产品放量空间。

　　次高端白酒受益于高端酒价格快速拉升和大众白酒消费加速升级，迎2013年以来最佳时间窗口，市场规模将稳步扩容，具备全国化基础的主流单品会不断受益。主流次高端白酒品牌春节销售情况普遍良好，根据调研反馈，公司1-2月销售口径动销也同步向好，反映到报表口径预计有20%左右增长，次高端省外青花20年以及省内金奖陈酿20年增长最为突出。我们认为，公司内外部环境继续改善，省内经济复苏带动大本营市场需求回暖，省外市场受益于渠道开拓和持续市场投入，在次高端白酒继续向好背景下，看好公司以青花系列为代表的次高端单品放量，后续将带动公司业绩的加速。

　　券商观点：

　　安信证券：山西省层面对集团混改推动力度大，公司是白酒板块最佳混改标的，基本面受益于内外同步改善，进取型增长接力恢复性增长，预判2017年具有较高业绩弹性。上调公司2017-18年收入增速和每股收益，预计2016-2018年每股收益分别为0.74/1.04/1.46元，维持买入-A投资评级，调高6个月目标价至41.60元，对应2017年市盈率为40倍左右。

　　国泰君安(行情601211,买入)：中高端、全国化扩张有望支撑未来三年收入加速增长。1）受益于山西省内煤炭经济回暖，2016年金奖20及普通汾酒增长良好，预计增速20%左右；渠道调研省外周边市场青花20增长良好，但因省内青花15与25尚处推广初期，高基数下预计青花整体个位数增长，综合看全年整体收入约增5%-10%。2）河南已超越北京成为最大省外市场，预计2016年收入超3亿元、增20%以上，主因玻汾导入基础良好、厂商协销及全控价模式推进顺利；内蒙、天津、山东、河北等地亦拓张良好，预计2017年起周边市场将陆续复制河南模式，叠加全国化中高品牌宣传配合，未来三年收入内生增速有望达15%以上。

　　中泰证券：山西汾酒依旧是白酒行业首推标的。1）白酒行业龙头在2017年政策更为激进趋势下有望实现加速增长，茅台未来2-3年也进入提价周期，次高端将持续受益；2）公司经历2015-16年的调整，目前进入良性循环周期，未来2-3年公司业绩有望加速成长；3）2014年以来，公司业绩及股价成长相对较慢，目前行业中茅台、古井等率先反弹并创市值新高，公司股价仍处于相对低位，2017年有望加速修复；4）汾酒有可能成为山西第一家混改国企，目前山东、北京已先行迈出国改一步，山西、安徽等地有望跟进，汾酒有望迎来发展新机遇。目标价32.9元，维持“买入”评级。

　　东吴证券(行情601555,买入)：预计17年将加大营销投入，销售费用与收入同步。公司持续推进团购商向其它渠道转型，1-3Q16销售费用率下降。随着白酒行业复苏确立和渠道调整到位，预计17年央视和各个市场的投入会重新加大，销售费用与收入同步增长。