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中国铝业(601600)点评：一叶乃知春
事件:中铝广西分公司1 月实现利润 1.7 亿元
近日据中国有色金属报报道,位于广西百色市的中国铝业广西分公司2017年1 月实现利润近1.7 亿元,超额完成了当月计划任务和考核指标。除广西分公司外,中铝贵州企业、郑州企业等以及铜板块、稀土板块和铝加工板块旗下的各个公司,也都在春节后超额完成了首月任务。
中铝广西氧化铝产量仅占20%,但动态年化利润已近20 亿
中铝广西分公司拥有氧化铝产能250 万吨,铝土矿产能610 万吨,另有铁精矿80 万吨产能和镓金属40 万吨产能。广西分公司铝土矿全部自用,氧化铝则大部分外售,经营利润贡献基本来自氧化铝环节。按照1 月的利润数据进行年化的线性外推,光是中铝广西分公司的净利润就有20 亿左右,而事实上中铝全部氧化铝年产量达1300 万吨,中铝广西仅占20%。
岂一枝独秀,其他氧化铝厂业绩理应不俗
因中铝广西拥有全中国最为优质的铝土矿,其铝土矿开采成本仅为155 元/吨,显著低于市场平均水平(30 元/吨),因此中铝广西分公司是中国铝业旗下成本最低的氧化铝生产基地。据我们测算,中铝其他氧化铝厂平均成本约比中铝广西高出300 元/吨左右,但即便如此,按照中铝广西1 月产20 万吨氧化铝来算,1.7 亿利润对应吨氧化铝利润约850 元,其他铝厂吨盈利应至少达500 元,再按照中铝700 万吨的外销量来算,中铝氧化铝业务(暂不考虑内销量)月度总盈利水平应达3.6 亿左右,动态年化利润已超过40 亿元。
降本有条不紊,电解铝盈利渐行渐近
中铝公司发言人近期在接受中国有色金属报采访时称,尽管2016 年铝价较15 年有所下降,但2016 年中国铝业通过降本实现大幅度增利104 亿元。公司在铝土矿和氧化铝的霸主地位及煤炭业务的不断推进将保障公司在本轮原料端涨价周期中的成本优势愈更明显。此外,几近严苛的考核机制及近些年大幅度的裁撤冗员也将使得公司的经营效率逐年提升。市场此前普遍担心电解铝板块的亏损可能会拉低整个铝板块的盈利,但随着公司电解铝产能迁移、局域网谈判、原料统一采购等动作,其自身正从电解铝行业成本曲线的右端逐步向左下移,有望成为成本领先的电解铝生产企业。调高公司16、17 年盈利预测,维持增持评级
与此前相比,我们调高了氧化铝和电解铝的价格假设,预计2016-2018 年氧化铝均价为2100、2700、2700 元/吨,相应电解铝价格为12600、13500、13700 元/吨,对应公司净利润分别为4.02、42.39、46.92 亿元,鉴于公司降本及国企改革仍有空间,给予公司2017 年20-22 倍PE,对应目标价区间为5.69-6.26 元/股,维持增持评级。
风险提示:氧化铝复产超预期,下游需求不达预期。（华泰证券 陈雳）
美的集团(000333)跟踪报告：价值投资 美的同行
投资思考：估值盈利双轮驱动， 2018 年3000 亿目标市值… 监管发行制度的完善和投资者结构的变化将对A 股的估值体系带来潜移默化的影响，蓝筹股的价值日益得到市场重视。国际对比，具有全球竞争力的A 股家电企业（以低估值的白电龙头为代表）的估值中枢具备上行空间。2013 年集团整体上市以来，市值提升近2 倍；公司成功转型，成为中国最大的家电企业。2016 更被认为是公司的国际化元年。美的集团的多元家电业务结构和机器人产业链战略布局傲视同侪，折射出公司在机制、管理和执行力层面领先于同行。我们认为美的将是A 股率先实现估值国际化的家电巨擎，两年内达到15xPE 以上的估值中枢，于2018 年内实现3000 亿市值。
估值分析：分部估值法和收敛国际同行估值差，将逐渐得到市场认可。去年4月，招商家电研究组在《美的集团-空调景气底部蓄势，小家电价值待重估》中，率先提出了对公司业务分部估值的思考，核心逻辑是美的在各个家电品类（空冰洗厨卫小家电）都能跻身行业最前列，收入与盈利规模显著。在价值投资日趋回归主流的时代，大型龙头企业的分部估值（2700-3100 已市值）具有客观意义。再者，美的集团的多元家电业务结构和机器人产业链战略布局均具备全球竞争力，有望率先实现国际化估值接轨。（A 股家电板块估值中枢大致12xP;欧美以及日本市场家电板块的估值中枢15-20xPE 波动）公司经营：稳健盈利增长，理性战略布局。多元家电业务结构（家电相关业务按收入-空调40%冰洗20%厨卫及小家电30%其他10%）具有规模效应与定价能力，在地产下行与原材料成本上行的周期，公司的盈利稳健性优势显著（预计2017-2018 盈利年均复合增速15%）。国际化、高端化和智能化的战略定位兼具理性与前瞻，辅以公司向来极具业内口碑的卓越执行力（国际化和高端化-收购日本Toshiba 和意大利中央空调企业Clivet;设立维也纳（冰箱压缩机）大阪（多联机）诺伊维尔等全球研发中心。智能化-收购德国Kuka 以色列Servotronix,合作安川…），远景可期。
风险提示：库卡东芝整合低于预期、A 股市场系统性风险（招商证券 纪敏 吴昊）
联化科技(002250)点评：迈出海外收购第一步
公司近况
联化科技拟通过设立在英国的全资子公司收购英国Project Bond公司100%股权，本次收购预计支付金额1.03 亿英镑，其中股权对价3,998 万英镑，偿还借款6,121 万英镑。同时公司公告2017年限制性股票激励计划。
评论
Project Bond 是英国农药和医药中间体定制加工企业。ProjectBond 主要资产为其子公司Fine Industries limited，该公司主营业务是为农药、医药和功能化学品客户提供复杂的中间体、活性成分的研发、生产以及解决方案，已通过FDA 审计。2016 年ProjectBond 营收5,259 万英镑，净利润-282 万英镑。由于标的公司负债较多导致利息费用较高，如果按本次收购偿还借款6,121 万英镑计算，则扣除利息费用后净利润有望达到几千万元。
本次收购协同效应明显，未来公司国际化并购步伐有望加快。
Project Bond 业务集中在产品生命周期前端的产品研发生产，而联化优势集中在产品生命周期后端的产品，两公司业务互补，且在研发、市场及渠道方面协同效应明显，本次收购有助于加快联化科技国际化战略步伐及业务全产业链拓展，加强与国际客户的对接合作，并向客户提供更高附加值的产品开发、定制加工的完整解决方案，开拓新的利润增长点。我们预计公司将加快国际并购步伐，在全球范围内寻找医药中间体业务的并购机会。
启动限制性股票激励计划完善激励机制。公司拟向董事和高级管理人员、中层管理人员等共计376 人发行2,800 万股限制性股票，授予价格7.98 元/股。限制性股票分三次解锁，自授予日起12 个月开始每年可依次解锁40%/30%/30%，解锁条件为以2016 年工业业务收入为基数，2017/18/19 年工业业务收入增长率不低于15%/30%/50%。股权激励有利于公司完善激励机制，绑定优秀人才。
估值建议
因农药业务低于预期，下调2016 年EPS 预测15%至0.34 元，维持2017 年EPS 0.67 元，引入2018 年EPS 0.81 元，目前股价对应2017/18 年市盈率24/20x。因估值水平上移，上调公司目标价2.63%至19.5 元，较目前股价具有20.37%上涨空间，目标价对应2017/18 年29/24x PE，维持推荐。
风险
农药中间体业务低于预期，新项目进展不及预期。（中国国际金融股份有限公司 唐卓菁）
湖北广电(000665)调研报告：全省一网持续推进 增值服务稳步落地
投资要点
老牌广电公司,新业务持续推进。1)公司主营基于有线电视宽带网络的综合信息服务,包括广电网络联网用户提供数字电视、高清晰互动电视、宽带接入、政企综合信息服务等;2)2015 年起,公司结合网络发展和业务演进趋势,积极推进数字家庭建设,打造集视频、数据、语音为一体,融新网络、新媒体、新业态于一炉的下一代广播电视信息网络。
全省一网推进,运作效率持续提升。1)公司通过2012 年借壳上市以及2014 年的重大资产重组,覆盖数字电视终端831.38 万个,宽带用户62.82万户;2)2017 年1 月24 日,公司与楚天网络签订《网络统一经营管理委托协议》,公司统一管理楚天网络拥有的尚未注入公司的有线电视网络资产及相关负债、业务、人员,直至其注入公司为止且期间不超过2 年,资产注入可期;3) 我们认为托管之后,全省各地广电可以步调一致,加速公司广电网络改造进程,同时降低管理成本,将会产生规模效益,不断提升公司核心竞争力。
盈利预测:预计公司16/17/18 年EPS 分别为0.60/0.62/0.65 元,当前股价对应PE 分别为24/23/22。我们认为未来通过增持服务的稳步落地有望持续释放业绩,同时看好公司全省一网的推进进展,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:1)全省一网推进不及预期;2)行业竞争加剧。（兴业证券 丁婉贝 刘跃 安一夫 李阳）
国药一致(000028)跟踪报告：资产重组基本完成 零售+分销双龙头起航
投资要点
重大资产重组完成，分销+零售未来空间广阔：公司资产重组完成后，全国性药品零售巨头国大药房整体注入到公司，给公司未来带来巨大的市值和盈利增长空间。
处方外流率先受益，批零一体化企业机遇更大。国大药房在药店企业当中具有得天独厚的优势，背靠国控这样的全国最大的分销网络，占据广东、广西两省医药分销第一的龙头地位，纯销网络渗透到各级医疗机构，通过新设DTP 药房、药房托管等形式承接外流的处方，分享千亿处方外流市场带来的机遇。
盈利预测与评级：我们认为，公司作为两广地区的医药商业龙头，现有的商业业务在平稳发展的基础上，未来有望在商业新业态、新模式、新领域积极布局；从历史发展来看，公司执行力强，随着国大药房的注入，在内生效率提升和两票制推动下的外延行业整合之下，市值和业绩有巨大提升空间；重组后工业资产剩余的少数股权和持有的现代制药的股权也将贡献可观的投资收益；此外，公司已完成再融资，不受近期再融资新规的影响；由于现代制药增发股权尚未上市，我们暂不考虑资产重组相关影响，我们预计公司 2016-2018 年EPS 分别为 2.66、2.94、3.37 元，对应PE 分别为26、23、20 倍，继续维持对公司的增持评级，建议长线投资者作为战略性品种积极配置。
风险提示：商业业务拓展低于预期，资产整合低于预期。（兴业证券 徐佳熹 张佳博）
广联达(002410)深度研究：凤凰涅槃 前途光明
投资要点
1.积极转型，站上新起点
广联达作为工程信息化领域的领军企业，在传统工程造价业务高渗透、高市占率的基础上，近年来积极寻求转型，迅速将业务延伸至工程施工、工程信息化等领域，与过往相比，公司的业务结构更加合理，已站上崭新的发展起点。
2.竞争优势明显，公司近于行业
公司一直专注于建筑信息化行业，市占率远超其他竞争对手，此外在销售、技术、规模环节均具有领先优势：销售队伍覆盖全国各个省份、持续的产品升级能力及拥有自己的研发平台、客户包括十七万余家企业及百余万专业工程技术和管理人员。公司龙头地位十分稳固，公司近于行业。
3.工程造价业务：全国性产品更新收入预期明确受益于平法16G 国标新政、定额库、清单库更新等规则变化的影响，2017、2018 年全国性存量市场更新将迎来连续大年。定额库、清单库的更新及常规软件的升级更新所带来的收入十分确定， 2017、2018 年传统工程造价业务预计依旧将保持较高速增长。
4.施工信息化业务：市场渗透率低，市场十倍于工程造价业务工程施工信息化处于一片蓝海，由于当前渗透率尚低，增长前景十分可观。
施工信息化潜在客户包括200 家特级、6000 家一级以及60000 其他施工企业，此外还包括建筑行业八类从业人员，市场空间非常广阔，十倍以上于工程造价市场，公司于2015、2016 年持续铺设工程施工业务渠道，后续增长可期。
5.工程信息服务：增速最快， 具备长远发展空间2016 年前三季度，公司所有业务中，工程信息业务增速最快，在营改增的大背景下，客户对工程物资的价格将更为敏感，此外工程信息业务与造价业务具有很强的产品协同性，推广便利，预计该业务未来能保持高速增长的态势，具备长远发展空间。
投资建议：
市场过于担心明后年房地产市场下行对公司业绩的影响，但即使未来两年房地产市场向下，新开工面积减少，公司的成长仍然非常确定。我们保守预计公司16-18 年净利润分别为4.5、5.96、8.3 亿，对应当前市值的PE为36、27、19 倍，预计随着17 年业绩的逐渐兑现，市场对公司业绩持续性的担忧会逐渐打消，对其18 年业绩的预期会随之好转，给予18 年30倍目标估值，目标市值250 亿，对应目标空间50%，给予强烈推荐评级。
风险提示：
房地产新开工下行幅度超过预期，公司新业务开展不及预期。（华创证券 寻赟）
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