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森马服饰(002563)调研简报：快反能力提升加强周转效率 渠道升级加快集中化过程
事件：
近日，我们与公司就童装、休闲装、电商板块发展情况及模式切换等问题进行了沟通，具体要点如下。
评论：
1、休闲装：提升现货比率，进驻购物中心渠道模式转换至关重要，提升现货比率，同时进驻购物中心。2017 年的核心工作是模式转换：供应链方面，进行长单转短单的改革，产品设计周期从原来的8-10个月转变为2 个月，提升现货比率，逐渐向50%现货+50%期货的模式转换（基础款主要采用期货的模式，时尚款采用现货的模式）。业务模式的调整将使得订货占比降低，货品周转相应加快，有利于更好的满足消费者的时尚需求。渠道方面，公司和代理商的关系将逐渐向类直营方式转变，同时线下消费正在标准化，未来或将形成购物中心为主的业态，为顺应发展趋势，加之现货比例提升有效解决了以往产品力不足的问题，产品竞争力增强，今年森马品牌将更加注重购物中心渠道的拓展，目前已有200 家左右，17 年计划增设60 个千平以上的标准购物中心店。从目前销售情况来看，购物中心店表现不错，上海江桥万达店营业面积1256 平，SKU 约1100 个，动销率略低于Zara 但差距不大，春装期货部分可达到82%-85%，现货可达到85%左右，趋势好于街边店。
预计16 年森马休闲装线下销售基本持平（面积增幅与15 年相当，个位数提升）。
17 年现货模式效果将会有所显现，预计线下休闲业务将实现增长，应收账款及库存将有所好转，公司的供应链改革将有效提高营运效率，为业绩的中长期增长提供有效保证。
2、童装：龙头地位持续巩固，加强购物中心店推广受益于产业大背景，龙头地位继续巩固。在童装市场消费升级的产业大背景下，儿童消费正在从低端向中高端转移，以巴拉巴拉为代表的中等价位品牌获益匪浅。同时，随着二胎政策的不断深化，新生儿数量不断增加，公司童装品牌也将从儿童基数的不断增加中受益。此外，从全球经验来看，儿童消费品集中度均不断提高，巴拉巴拉目前市占率5%，未来计划通过购物中心集中化趋势加强巴拉市场份额的提升，希望利用5 年左右有望提升到10%。巴拉巴拉与国内市占率第二名的品牌差距较大，目前尚无真正意义上的竞争对手，易于与国内大型连锁购物中心形成长期稳定的战略合作关系，目前公司拥有购物中心店700 家左右，预计17 年达到1000 家。上海江桥万达巴拉巴拉店营业面积198 平，目前订货为四季，每季三批次，其中30%为现货，春款SKU 380-390。售罄率可达到78%-84%，现货售罄率好于期货，85%以上。业绩层面，借助其强大的品牌效应，巴拉巴拉仍保持较快速的业绩增长，16 年预计增长20%-25%，门店面积提升15%-20%，门店总数接近4000 家。
其他品牌：截止2016 年Q3，马卡乐实现收入约5000 万，门店数达到188 家，预计16 年开始可以实现盈利；梦多多由于前期定位问题仍处于调整阶段，截至Q3 收入约2000 万，门店72 家；同时，公司将迷你巴拉定位为互联网童装，推出更低倍率的童装产品，更快的覆盖网上的消费人群。
3、电商业务：头部效应明显，电商业务高速增长2016 年预计公司电商终端零售实现32 亿左右，其中休闲服饰占比约50%，童装占比约40%，休闲装和童装领域第二名与公司的差距都较大。预计2017 年公司线上业务仍将保持80%左右的高速增长。随着公司模式转变，线上销售的过季产品比例降低，新品占比逐渐提高。
我们认为，公司电商业务快速发展的原因包括：1）公司两大品牌面向的用户市场较大，且消费人群是互联网的主流用户（森马对应的青少年和巴拉巴拉对应的年轻妈妈）；2）公司综合能力较强，技术和仓储配送体系都已经相对完善；3）互联网具有头部效应，第一名能够获得更大的优势和更好的资源，电商平台会给予较大的补贴，从而降低成本，产品更具竞争力。
4、盈利预测和投资评级
公司经历了从2013 年起至今循序渐进的供应链改革、产品质量和研发改革、到最终的渠道和明星广告推广等一系列改革过程，实现了巴拉巴拉品牌的持续稳健增长和森马品牌的逐渐复苏。现阶段公司正在持续深化供应链改革，优化供应商结构，提升现货比例，加速商品周转，同时着力于拓展电商和购物中心店等新兴渠道，不断提升公司竞争力。
公司目前总市值266 亿，17PE14X，鉴于减持预期导致前期股价大幅调整，现阶段估值已处历史低位，短期股价下行风险较小，且季报披露前暂无减持风险，因此，公司供应链改革及渠道升级带来的业绩稳健增长将使其绝对收益价值提升，维持“强烈推荐-A”
的投资评级。
5、风险提示
1）季报后大宗减持风险；2）零售终端持续低迷；3）模式转换不及预期。（招商证券 孙妤 王孜）
三钢闽光(002110)点评：Q4单季业绩创历史新高 今年有望更上层楼
投资要点
业绩大幅扭亏,四季度单季业绩创历史新高。公司今日公布2016 年度业绩快报,2016 年度共计实现营业收入145.34 亿元,同比上升15.88%;预计归属于母公司所有者的净利润9.22 亿元,同比上升199.33%,实现大幅扭亏。分季度来看,公司4 季度实现业绩3.99 亿元,环比大增145%,创近年来单季度业绩新高。
钢价持续上涨,叠加资金成本&制造成本下降,推动业绩强势扭亏。一方面,2016 年在需求、供给、成本等多重因素的作用下,钢市回暖明显,尤其是4 季度打击地条钢和环保限产政策频超预期,带动钢材产品价格持续上涨。另一方面,公司重大资产重组成功实施,30 亿募集资金到位,资本结构的改善带动了资金成本的降低,公司还持续推进对标挖潜和全流程降本,严控制造成本。在内外因素协同作用下,公司盈利水平显著提升。
上半年钢市有望欣欣向荣,今年业绩更上层楼可期。随着供给端清理整治地条钢加速实施,去产能持续深度推进,环保限产愈加频繁和严苛,而需求端又开始逐步释放,基建和汽车需求仍有望稳定增长,房地产调控影响预计到下半年才显现,因此,我们坚定看好今年上半年的钢市行情,公司也将持续受益,今年业绩有望更上层楼。此外,公司拟投资6 亿元用于物联云商项目,区域龙头的转型发展值得期待。
预计公司2017-2018 年归母净利润为10.80 和12.62 亿元,EPS 分别为1.18元和1.37 元,对应目前PE 分别为11.6 和9.9 倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:钢价下行;供给侧改革力度不及预期;原材料价格上涨。（兴业证券 任志强 邱祖学 严鹏 何静）
明星电缆(603333)公司点评：业绩低点已到 加速一带一路海外市场布局
点评:
业绩低点已到,加速“一带一路”战略的落地。从公司公布的2016年业绩预告看出,业绩出现亏损,实现归属于上市公司股东的净利润为-7000 万元左右。主要原因在于:第一、宏观因素:国内宏观经济进一步放缓,国内电线电缆行业仍处于产业集中度低和充分竞争的市场格局,加之电缆的主要原材料铜价下跌,国内特种电缆竞争加剧,公司特种电缆产品产销量下滑,毛利率下降导致毛利总额减少;第二、公司因素:公司实际控制人李广元经济犯罪的影响,导致管理层缺位,致使业绩下滑。随着新任董事长和副董事长的任职,围绕“一带一路”战略,将会进一步加速推动公司海外市场的发展”的发展战略。2016年上半年,公司先后参加了中东、非洲等地区的大型国际石油展览会,7 月初公司跟随中国政府经贸代表团在非洲对马达加斯加和尼日利亚两国进行访问,并在两国成功举办了专场产品推介会。报告期内,公司正积极与大型国企、央企建立合作,通过企业间合作形成整合规模优势,抢先海外市场布局。我们认为,随着原任董事长事件影响的逐步消失以及海外市场的拓展,未来业绩会有进一步回升的发展空间。
新产品研发取得重大突破,将会成为新利润增长点。第一、电力电缆方面:公司110kV,220kV 电力电缆产品相继赢得了客户的认可,先后中标自贡电力建设集团、重庆大朗冶、北京四方宏海等客户的110kV 电缆项目,和新疆新汇能等客户的110kV,220 kV 电缆项目,公司超高压电力电缆产品市场取得较大突破,我们预计,这将会有利于公司进一步开拓国网市场。第二、铝合金电缆采用新工艺,优势逐渐显现。采用特殊紧压绞合工艺和先进退火工艺相结合生产的新型电力电缆,该产品具有优异的抗蠕变性能、抗氧化性能、高柔韧性能、强延展性能、低反弹性能等优点。随着铝合金电缆国家标准开始实施,该产品的优势在行业逐渐凸显,以其优良的性能和极具竞争力的价格得到了越来越多客户的青睐。
盈利预测与投资建议:
预计公司16-17 年净利润分别-0.68 为和0.63 亿元,EPS 分别为-0.13 和0.12 元,我们看好公司“一带一路”战略落地的未来发展空间,给予“增持”评级。
风险提示:
行业竞争加剧,新产品销售不确定,海外市场的不确定性。（太平洋证券 张学 刘晶敏）
长青集团(002616)点评：立足清洁能源政策 项目不断进展
事件：
公司16年下半年获签多个生物质项目投资协议，且茂名、雄县等热电项目获得核准，同时近期完成多个生物质项目的工商注册公司。
投资要点：
热电项目投产对营收贡献明显，顺应大气治理政策逐步加快进度近期国家不断推进清洁能源政策，各地逐步加强燃煤小锅炉淘汰、工业园区集中供热等措施，有利于公司热电项目的不断推进。目前公司满城热电项目有望17年投产运营，我们预计全部设备投运并达产可为公司带来至少1.3亿元左右的利润，同时公司在热电领域多方拓展，已获得茂名、蠡县、雄县等共7个热电项目，运行能力合计超3000蒸吨/h的规模，同时茂名、雄县等热电项目也获得政府核准，预计将逐步开工建设。公司热电项目多选择在造纸、化工等刚需产业建设，产业市场需求稳定，可以保障用热用气量，上游行业如维持较高景气度的话则后续发展无忧。
生物质发电项目逐渐落地，公司储备丰富未来发展无忧公司已签订多个生物质热电项目，在手订单近30个，合同投资额过百亿，近期公司逐步完成开设虞城、灯塔、周口等多个工商注册公司，项目落地进度将逐步加快。目前公司已投产的沂水环保、明水环保、宁安环保持续盈利，鱼台环保盈利也在稳步提升，16年中报显示单个项目即贡献1100万左右净利润，且预计生物质发电补贴拿到无忧，未来发展情况良好。
盈利预测及估值
我们预计公司16-17年实现归母净利润1.61亿，2.43亿，EPS分别为0.43、0.65元，对应PE分别为53、35倍，给予公司“推荐”评级。
风险提示
政策变动的风险；项目落地不及预期的风险；上游行业景气度下滑的风险；（国联证券 马宝德）
北京城建(600266)跟踪报告：布局京津冀 深耕大北京
投资要点
重点布局京津冀,深耕大北京。北京城建重点布局京津冀,深耕大北京。北京及天津合计占未销售面积比重为51.4%,占未结算面积比重为46.3%;如果以货值计算,则比重分别为82%、78%。受益于公司独特的一二级联动开发模式,公司未来有望在北京持续获取新二级开发项目。同时公司在通州拥有1 个二级开发和1 个一级开发项目,总建筑面积34.65 万平米,未来将充分受益于通州副中心的建设和推进。
“一级+棚改+二级”联动开发,强大的非市场化拿地能力。北京城建参与了大量一级及棚改项目,增强公司获取二级开发项目的优势,公司具有强大的非市场化拿地能力。(1)公司现有二级开发项目立足北京,同时也积极拓展京外市场,目前已经布局在北京、天津、重庆、成都、青岛、南京、三亚7 个城市。公司现有项目未结算面积614 万平米,能够为公司未来业绩提供充足保障。(2)我们测算公司目前在手的一级开发及棚改项目总规划建筑面积590 万平米、总投资规模768 亿元。我们预计现有一级开发及棚改项目能够在未来3-4 年给公司累计带来34 亿元左右净利润。
集团旗下唯一地产上市平台,资源禀赋强大。北京城建集团有六大产业,在资金、资质、业务等多方面给予上市公司充足支持。目前在一级开发和棚改项目上,公司与集团已经共同开发了多个项目,同时在股权投资、二级开发上也有诸多交集。
每股RNAV 29.0 元,安全边际极强。我们测算北京城建RNAV 455 亿元,折合每股RNAV 29.0 元,当前市值较RNAV 折价51%。(1)二级开发总未结算面积614 万平米,将在未来为公司贡献212.3 亿元净利润。(2)在手多项金融资产及股权,价值96.8 亿元,投资领域涉及金融、TMT、创投、园区等行业。(3)出租物业稳健经营,目前公司持有的商业地产经营面积19.65 万平方米,大多属于商业中心地区。(4)在手地产一级开发及棚改项目总规划建筑面积590 万平,未来将给公司贡献34.4 亿元利润。
投资建议:北京城建深耕北京和核心二线城市,京内开发资源丰富,集团大股东给予上市公司充分资源支持。公司内在价值大幅低估,我们测算每股RNAV29.0 元。公司重点布局京津冀、深耕大北京,是布局核心城市价值被低估的优质地产股。我们预计2016-2018 年EPS 分别为1.06、1.30、1.56 元,对应PE分别为13.3、10.9、9.1 倍,维持“增持”评级。
风险提示:房地产成交回升不及预期;货币政策收紧。（兴业证券 阎常铭 齐东 陈永）
众生药业(002317)业绩快报点评：内生增长平稳 期待外延突破
本报告导读:
公司公告2016 年业绩快报,归母净利增39.63%,略超预期。公司内生增长平稳,合作研发储备未来增量,外延整合积极完善眼科全产业链布局,维持增持评级。
投资要点:
内生增长平稳,合作研发和外延整合推动公司升级转型,维持增持评级。公司公告2016年业绩快报,收入16.92亿元,增长7.27%,归母净利润4.14亿元,增长39.63%,略高于前期预测。先强药业并表和亏损企业剥离是业绩高增长的主要因素,内生增长预计20%。上调2016——18年EPS至0.51(+0.02)、0.62(+0.04)、0.72(+0.09)元。公司内生增长平稳,与CRO巨头药明康德合作研发布局新药领域,同时定增融资完成,外延整合积极构建眼科全产业链平台,维持增持评级,维持目标价17.23元,对应2017年PE 28X。
先强并表增厚业绩。预计先强药业全年净利1.1亿,超额完成业绩承诺(9600万),同比增27%。业绩增长主要来自主导产品阿糖腺苷销量提升。2017年公司开始全面整合,加强利托君和甲氯芬酯等二线品种的销售推广,预计净利增20%,继续超额完成承诺。
内生增长平稳,复发血栓通胶囊拓展新适应症。扣除并表影响,预计内生增长20%,其中核心品种复方血栓通胶囊增速10——15%。目前复方血栓通胶囊正在申请增加糖网适应症,预计2017年进入临床。成本方面,受资金炒作影响,三七价格较2015年几乎翻倍,公司已有充足储备,毛利率保持稳定。未来2——3年三七产销依然是供大于求,预计价格将逐步回落。
风险提示:三七价格波动风险;药品招标降价风险;新药研发风险。（国泰君安证券 胡博新 丁丹）
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