炒股训练营：量价分析捕获牛股逻辑 嗨爆新春！开户得大奖，人人有份儿

　　预测2017 年盈利同比增长25%，显著超出市场预期公司公告1Q17 营收预计达到128.5 亿元，增25.4%，符合我们的预期，但是大幅超出市场一致预期的17%，归属净利达到56.7亿元，增15.9%，不及营收增速，主要因为公司最近5 年没有提价，系列酒营收占比提升，毛利率下降1 个百分点，同时预计1Q17年营业税金及附加比率达到16%，1Q16 只有11.5%，后续季度业绩影响会逐步降低。

　　关注要点

　　首先，茅台酒市场需求依然强劲，春节前后公司满负荷生产满足市场需求，没有透支提价空间，当前渠道的库存仍然偏低，批发价格达到1100 元，进一步放量维持高成长能力没有改变，即便淡季批发价格可能适度降低到1000 元，但茅台基本面继续向好。

　　其次，公司2016 年产能增长乏力，4年后价格提升可能性加大。

　　公司公布2016 年的茅台酒产能只有3.9 万吨，相比于2015 年的3.87 万吨，几乎没有增长，预计2020 年公司的实际供给量将在38200 吨，考虑到历年库存基酒，供给量只能适度提升，那么在未来3~5 年，茅台酒零售价格和出厂价格超预期同步提升。

　　最后，公司短期的盈利增长速度落后于营收增速只是暂时现象，全年盈利存在进一步超预期空间。2017 年后三个季度的营收增速会逐步加快，四季度盈利增速会反超收入增速，主要因为营业税金和附加，预计2018 年公司提价8~10%，毛利率将适度提升。

　　由于2016 年下半年茅台酒放量少低基数，全年营收存在进一步超预期空间。

　　估值与建议

　　下调2017 年净利1.6%至205 亿元，主要来源于销售费用上调25%，主要因为系列酒需要较高的经销商返利和市场开发费用。

　　维持目标价472 亿元，对应2018 年公司潜在盈利估算的P/E 约20 倍，当前股价对应2017 年22x P/E，维持推荐。

　　风险

　　如果公司产能不能快速提升，后续年度的放量能力受限。