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索菲亚：衣柜保持高速增长，橱柜17年有望迎来收获
索菲亚业绩快报： 2016 年公司营业收入 45.3 亿元，同比增长 41.75%；归属上市公司股东净利润 6.6 亿元，同比增长 44.8%， EPS1.43 元。
业绩表现持续抢眼：公司 16 年收入、净利润分别增长 41.75%、 44.8%。衣柜业务（定制家具及配套品）收入约 41 亿元，同比增长约 32%。 橱柜业务全年实现销售收入 4.18 亿元，同比增长 382%。三季度开始橱柜业务毛利已经开始实现由负转正，随着规模的扩大，橱柜业务盈利能力正稳步提升，我们预计今年起橱柜将实现扭亏为盈。
规模效应+信息化，利润率持续提升： 16 年公司净利率同比提升 0.3个百分点，剔除橱柜业务亏损影响， 16 年公司衣柜业务净利率达到17.7%，同比提升约 1.8 个百分点。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行，随着公司信息化、自动化水平的持续提升，板材利用率、一次安装成功率、生产效率等将稳步提升，加上橱柜销售放量，公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。
品牌+供应链整合+终端零售，打造中国 宜家 ： 我们在报告《 索菲亚新逻辑：定制化+渠道品牌零售》，提出定制化+渠道品牌零售将是定制企业未来的发展方向。索菲亚-家居家品全年收入约 2 亿元，未来可通过供应链整合，布局床、餐桌等成品家具、沙发、床垫等软装以及饰品，我们将持续跟踪公司在这方面的进展
投资建议： 我们预计公司 16-18 年归属上市公司股东净利润分别为6.6 亿元、 9.6 亿元、 12.8 亿元；分别增长 44.7%、 44.4%、 33.2%； EPS 1.44元、 2.08 元、 2.77 元， 6 个月目标价 69.8 元， 维持买入-A评级。
风险提示： 橱柜业务市场开拓不及预期；地产销售下滑。（安信证券 周文波,雷慧华 ）
最坏的时候已经过去，看好公司未来高成长
飞凯材料(300398)
事件：公司2月20日晚间发布2016年报，实现营业收入3.91亿元，同比减少9.50%，实现归母净利润0.68亿元，同比减少35.57%，EPS为0.65元。同时，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增25股。
主营业务市场竞争加剧，产品毛利率下降。报告期内，由于核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料市场竞争较为激烈，为保持并提高市场占有率，公司在竞争中采取适度降价策略，导致主营产品紫外固化光纤涂覆材料毛利率较去年下降4.99个百分点至42.86%，营业收入同比下降13.27%，公司整体毛利率下降4个百分点至44.65%。我们认为未来随着5G商用化和宽带中国的展开，全球及我国对于光纤的需求量会再度增大，公司作为光纤涂覆材料领域龙头，将受益于下游市场的爆发。2016年2月，公司募投项目之一的3,500吨/a紫外固化光刻胶项目正式投产，全年项目实现正收益，我们看好改业务在2017年逐渐步入正轨。
并购江苏和成显示，完善电子新材料领域布局。标的公司和成显示是一家专业从事液晶显示材料研发、生产和销售的企业，产品主要包括TN、STN、TFT型混合液晶，是国内为数不多的能够提供包括TFT混晶材料在内的企业之一，目前已成为国产高端TFT液晶材料及中高端TN/STN液晶材料的主要供应商，主要客户包括京东方、中电熊猫和华星光电等。公司2016上半年实现收入1.74亿元，同比增长117.89%，归母净利润3,403.89万元，同比增长435.12%。通过本次交易，公司将进一步健全业务体系，丰富电子新材料领域产品，进一步综合材料平台布局的实施，持续加强在信息化产业内的战略布局。此外，本次交易对手方承诺和成显示2016年、2017年和2018年实现的经审计的扣非后净利润不低于人民币6,500万元、8,000万元和9,500万元；如业绩承诺期间顺延，转让方承诺和成显示2019年实现的经审计的扣非后净利润不低于人民币11,000万元，完成收购后将进一步提高公司的盈利能力和收益水平，以2016年上半年的备考数据显示，公司EPS将变为0.59元，增幅为68.57%。扣非后EPS为0.47元，增幅为88%。同时以标的公司平均三年承诺业绩计算，此次并购的PE为13.3X，远低于目前A股二级市场同行业公司37X的PE水平，此次并购和募集配套资金的平均增发价为60.36元，锁定期均为三年。
外延式发展加速进军半导体材料领域。长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC封装所需的材料，主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料，为业界主要供货商之一。公司拟通过对长兴昆电控股权的收购丰富公司产品线，立足半导体材料的研发、生产和销售，积极拓展半导体材料的国内外市场；借助长兴昆电、长兴中国和长兴材料优质的人才资源、资质资源和行业地位，更好地发挥协同效应，进一步丰富和优化产业结构，完善公司产业布局，提高公司在半导体材料领域的综合竞争力。此外，公司拟以自有资金1亿元收购大瑞科技的100股权，该公司主要从事半导体封装用的锡球制造与销售，系全球BGA、CSP等高端IC封装用锡球的领导厂商，公司将借助大瑞科技优质的人才资源、资质资源和行业地位，加速国内半导体封装用锡球的国产化进程，同时更好地发挥协同效应，与公司IC湿电子化学品形成协同效应，在IC材料领域布局越发完善。
估值与评级。在不考虑公司并购大瑞科技和江苏和成显示，以及9,000t/a合成新材料项目的情况下，我们预计公司2017年EPS为1.02元，对应12月28日收盘价（57.30元）PE为69X，如果以江苏和成显示的承诺业绩为假设，则公司2017年摊薄后EPS为1.52元，对应PE为46X，继续维持增持评级，6个月目标价75.00元。
风险提示。光纤涂覆材料价格继续下降的风险；新项目投产不及预期的风险；公司并购项目不及预期的风险。(太平洋杨林,王亮,段一帆,陈振华)
被低估了的公司业绩弹性与估值水平
安徽合力(600761)
与市场不同的观点：1、2016年公司产品销量高增长，成本费用相对固定，净利率将突破临界，净利润有望超预期增长；2、市场可能未充分认识杭叉上市与国企改革对公司估值的提升作用。具体说明如下：
市场注意到了公司叉车销量的高增长，但可能忽视了成本费用相对固定之下，公司净利润增长的弹性。我们对比了公司近5年收入和净利率的关系，发现一个重要趋势：在达到一定收入规模之后，公司净利率伴随收入的增长将明显提高。在2011~2015的5年间，公司有两次收入规模超过65亿，同期净利率相比上年均有明显提升：2013年收入65.5亿/净利率7.66%（+1.81%），2014年收入67亿/净利率8.49%（+0.83%）。公司16年的情况是：叉车销量超过8万台、创历史新高；在产品均价小幅下降2%~4%的假设下，我们测算公司收入规模将达到65~67亿元，接近甚至超过历史最高水平。根据公司收入与净利率的关系，预计16年净利率在8%左右，以此推算公司净利润范围在5.2亿~5.4亿之间，大幅超出目前市场的一致预期（净利润均值4.29亿）。
市场可能未充分认识杭叉上市与国企改革对公司估值的提升作用。1）怎样看待杭叉上市对合力的影响？合力与杭叉同是国内叉车行业的龙头，两家公司业务相近、规模相仿，总体来看合力业绩规模更大于杭叉，而目前杭叉总市值154亿、PE43倍，接近合力两倍。杭叉享受溢价的原因，一是新股上市，二是民企属性，三是合力长期以来因没有对标而被置于低估值的工程机械板块。我们认为杭叉上市叉车形成板块效应，合力与杭叉将形成对标，公司估值有望逐步得到提高。2）怎样看待国企改革对合力的影响？市场通常认为连年亏损的国企改革预期强，我们认为随着国改的深入，优质的国企同样有改革的必要：亏损企业的改革着重点在于存量置换或减量收缩，边际改善明显、但难以创造增量；优质企业的改革则不同，重点在于理顺员工与公司发展的受益关系，从而释放出更大的生产力、创造出新增量。因而，安徽合力作为优质国企也有机会享受改革的红利。
合力是制造业回暖的体现和核心受益标的。叉车销量超预期增长，其实从侧面验证了中游制造业的复苏。以合力为例，其叉车产品应用领域非常分散，最大客户汽车制造业收入占比不过7%左右，然后如家电、食品、电子、物流等，占比在5%-8%之间，没有绝对的主导因素。叉车销量高增长的原因，不是单一行业的需求爆发，而是来源于中游制造业整体投资的增长，安徽合力可以说是制造业回暖的体现和受益标的。
未来业务的两个看点：叉车后市场与智能AGV。后市场业务是公司与德国永恒力合资成立的永恒力合力工业车辆租赁有限公司，双方各出资50%，主要从事工业车辆租赁及设备维修等业务。智能AGV，合力在自主研发的基础上，与Kollmorgen（科尔摩根）进行合作，目标定位于向市场提供更加稳定灵活的AGV整体解决方案。目前这两项业务仍在培育发展中，未来有望成为公司新的增长点。
盈利预测
我们预测公司2016-2018年营业收入分别为66.8/71.55/75.25亿元，分别同比增长17.5%/7.1%/5.2%；归母净利润524/585/627百万元，分别同比增长31.8%/11.6%/7.2%；EPS分别为0.85/0.95/1.02元，对应PE分别为15.7/14/13倍。
投资建议
我们认为市场可能低估了收入增长与成本费用固定之下，公司净利润增长的弹性，以及杭叉上市及国企改革对公司估值的提升。我们维持公司买入评级，6-12个月目标价17.0~21.2元。
风险提示
市场竞争及小型叉车销量占比提高，导致公司产品均价大幅下降；
原材料价格大幅上涨，导致毛利率及盈利能力大幅下滑。(国金证券潘贻立)
首个20亿循环产业园签订，环保综合平台价值凸显
盈峰环境(000967)
事件：2017年2月16日，公司与湖北仙桃政府签订《仙桃市循环经济产业园PPP项目合作框架协议》，面积约1000亩，总投资额约20亿元。
第一个20亿循环产业园签订，前期布局开始开花结果。公司一直致力于打造综合性的环保平台决心坚定，先后收购宇星科技（环境监测）、绿色东方（垃圾发电）、亮科环保（农村污水及生态修复）、明欢有限及大盛环球（市政污水），通过一些列布局整合各细分领域的实力，打造平台，在当前PPP的投融资大背景下，大幅提升市场竞争力。此次公司签订第一个循环产业园，总金额约20亿元，为15年总营收的65.72%，分三年完工，对公司17-19年业绩正面促进较大。其次，该项目涉及到生活垃圾、污泥、污水、餐厨、建筑垃圾等各方面，公司成功签订是对之前布局的充分肯定，也为接下来在其他地区获取大项目提供标杆。结合之前的中山河涌、吴忠人工湿地以及顺德桂畔的16个亿，公司PPP在手订单已达36个亿，相当于公司15年环保营收的8倍，我们预计17-18年将是公司订单落地的高峰期，环保业务高增长有保障。
再融资不受新规影响，负债率低，多元化融资能力强。公司16年7月公布按照不低于12.78元/股价格非公开发行不超过7433万股，募集资金不超过9.5亿元用于在手垃圾发电项目建设及环境监测运营中心建设，由于该非公申请已经被证监会受理，故不受此次新规影响。另外，公司目前资产负债率才39%，债务融资空间充足。公司先后成立盈峰环保产业基金（总规模30亿元，首期不低于3亿元）、与宁夏旅游资本、易方达资管发起设立宁夏环保产业基金（总规模10亿元，首期5亿元），两支产业基金的设立有利于公司多元化开拓市场，发挥基金的杠杆效应。
维持买入评级：预计16-18年EPS为0.34、0.50、0.84元，（考虑增发摊薄）给予17年35倍PE，目标价17.50元，维持买入评级。
风险提示：垃圾发电项目投产进度低预期，外延低预期。(光大证券 陈俊鹏,郑小波)
肿瘤医疗项目陆续落地，跨入收获之年
益佰制药(600594)
事件：公司公告其与四川富临实业集团有限公司签署了《投资协议》，以人民币1.35亿元对价受让富临医院90%的股权，该医院是国资参股的二级甲等综合医院，同时挂牌四川中医药高等专科学校第一附属医院，拥有编制床位460张。
肿瘤医疗项目陆续落地，跨入收获之年。1）富临医院基础条件良好，拥有高校以及二甲综合等背景。本次收购富临医院后，公司将结合区域及医疗行业发展实际情况，将重点打造其成为以肿瘤治疗中心、妇产综合诊疗为医疗特色的综合医院，积极拓展肿瘤医疗服务领域布局；2）预计2017年将是项目陆续落地的关键年。公司近期也公告其与泉州滨海医院合作，在医院内共同组建泉州滨海医院肿瘤临床医学中心，不仅完善福建省肿瘤健康布局，也将有助于公司快速切入肿瘤放疗市场。由于公司战略清晰并积极探索肿瘤诊断、治疗、康复协同的新模式，持续外延预期强烈；3）公司员工持股价倒挂近40%，股价安全边际较高；且总经理于近期增持约100万股，价格为15.99元/股,高管频繁增持看好其发展前景。
医疗服务平台建设加速，药品收入结构升级继续。1）医疗服务平台建设加速，行业领先布局医生集团。公司参与了30亿规模的并购基金，进行肿瘤医疗服务机构（肿瘤医院）布局，在广东、安徽、贵州、上海、黑龙江等地已经陆续布局。公司规划建立数百个肿瘤医院或肿瘤治疗中心，达到过万张床位的医疗服务规模。经过两年时间对该领域的布局，从2016年陆续增资的情况来看，整个医疗服务布局将进入收获期。构建专科医院+治疗中心+移动医疗模式，已有淮南朝阳医院（综合类）、毕节肿瘤医院（专科类）、上海华謇（诊疗中心）等多个项目陆续落地，持续外延预期强烈。2）洛铂增速超预期，拉动药品收入结构升级。2016年前三季度洛铂样本医院销售额约为1.2亿元，同比增长51%，我们判断其已经进入快速增长阶段，预计2019年销售收入或突破10亿元。核心品种艾迪各省中标价格逐渐平稳，且加大销售力度后收入增速回升，二线品种理气活血滴丸进国家医保预期强烈。我们认为随着公司产品收入结构优化，增速触底后将迎来更有质量的增长。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.71元、0.87元（原预测2016-2018年EPS为0.57元、0.66元、0.75元，下调2016年EPS主要为当年财务费用改善及投资收益低于预期，调升2017-2018年EPS主要是对新增医疗服务业绩预期提升），对应市盈率分别为32倍、23倍、19倍。持续看好其产品结构优化及增长，以及外延落地。维持买入评级。
风险提示：药品降价风险、药品销售或低于预期、战略转型或低于预期。(西南证券朱国广,何治力)
速冻火锅料龙头企业，产能扩张保增长
安井食品(603345)
速冻火锅料制品龙头企业，业绩稳定：公司主要产品为速冻火锅料制品（9M16收入占比>80%）和速冻面米食品；2015/9M16的收入增速分别为15.4%/13.7%，净利率分别为5.0%/6.1%。安井食品火锅料制品市占率近6%，华东市场贡献超50%的收入，西南市场是公司主要的发展区域。
政策+冷链保证行业稳定发展：火锅料制品相关企业主要集中于福建、广东等东南沿海地区，安井、海霸王、海欣等企业占据主要市场份额。近年来行业快速发展也吸引大量新进入者，导致龙头与大量中小企业并存、市场集中度较低，CR5不足15%。未来随着冷链物流的发展，将加快速冻食品由东南沿海向内陆地区拓展，行业增速保持。而政策层面对于食品安全要求的提高，将有利于规范的企业市场份额的提升，市场集中度进一步提升。
大单品+新品的产品策略拉动公司增长：公司积极培育并大力推广有较强竞争力的单品，相应的营销资源也向单品倾斜。同时战略大单品的持续增长也带动了其他单品的快速增长，进一步推动公司收入增长，截至1H16，大单品贡献约37%的收入。而公司每年可推出一系列较为成功的新产品，2015年新品收入增长贡献了48%的火锅料收入的增速。
募投项目助扩产能、丰品类：公司此次拟公开发行5,401万股，每股11.12元，扣费后实际募集近5.4亿元，主要用于泰州和无锡生产基地建设项目，用以解决目前产能瓶颈及研发中心项目建设，丰富公司速冻产品品类。预计2017年年底项目建成后，总产能扩充至40多万吨，比现有提升超60%。
投资建议
我们预计新建泰州产能2017年年底建成，2018年可以达产，大幅提高业绩。我们预计2016-2018年收入分别为30.48亿/35.58亿/44.81亿元，净利分别为1.62亿/2.00亿/2.46亿。考虑到发行后新增5,401万股，对应2016-2018年EPS分别为1.00元/0.925元/1.136元。
可比公司海欣食品、三全食品都处于利润异常阶段，PE估值不具备可参考性。参考三全食品2017 PS 1.5X的估值，安井食品的目标价为24.7元；按照食品龙头企业2017年PE 21X的平均估值水平，安井食品的目标价为19.4元，综合考虑，给予新股安井食品目标价22元，买入评级。
风险
产能扩张进度不达预期/拓展市场费用增加/终端销售不及预期/竞争激烈。(国金证券于杰,岳思铭)
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