来源： 证券时报·e公司 余胜良

　　明天系在资本市场一直被关注和猜测，几乎没人能梳理出这个庞大资本系的根脉，成为一个读不懂的资本江湖派别。从上市公司层面看，肖建华成绩乏善可陈，少有依靠自身积累取得辉煌成绩的经历，他为何还能不断攻城伐地，成为未解之谜。

　　“明天集团高层负责人自创业十几年来，没有一个人受过国家政法部门的调查、边控、讯问、处罚，所以种种潜逃如何如何，基本上都是一些不负责任的猜测。”2013年肖建华在接受21世纪经济报道采访时做上述表示。

　　2月2日明天控股微信公众号发布一条声明，大意是：明天控股及其子公司一切经营活动正常，感谢对肖建华及本公司的关注。

　　此前，1月30日及31日，该公众号连续以“肖建华”名义发布声明，不过上述内容于1月31日被全部删除。与前两次声明不同，这次声明的具名为“明天控股有限公司”。

　　不论如何，肖建华最近的日子并不太平。肖建华是资本市场的一个神秘人物，关于他的消息，长久以来停留在只闻楼梯响的层面。

　　关于明天系规模，《新财富》曾历时3月调查梳理，调查结果显示，明天系掌控、左右9家上市公司，控股、参股30家金融机构。这30家金融机构，具体包括12家城商行、6家证券公司、4家信托公司、4家保险公司、2家基金公司、1家期货公司、1家资产管理公司，这些机构资产总规模近万亿。

　　肖建华27岁就成为上市公司总经理，资本市场一向讲究信息公开，可是肖建华依然是神秘莫测的。肖建华笑起来像一个纯真大男孩，穿运动衣，有时会戴一顶红色帽子，但是人们还是很难理解他。

　　主要就在于明天系的股权若隐若现，他的做派也很神秘，很多巨型交易背后都传出有其身影，又遭其否认。难以了解，则难以评价。

　　从明天系掌控的几家上市公司，公众可以一窥明天系和肖建华的治理能力。

　　华资实业（600191）总市值65.56亿元，去年前三季度3463万元，净资产21.59亿元；西水股份（600291）213.04亿元，前三季度营业收入209.62亿元，净利润3861元净利润，股东权益为267.74万元；ST明科（600091）目前市值为46.85亿元，前三季度营业收入1479.96万元，净利润5107万元。

　　华资实业和ST明科在明天系下经营已有十多年，也就几十亿元的市值，肖建华声称注入的华夏银行、兴业银行股权增值了几十亿元，但是这两个公司这么多年经营业绩几乎没有怎么增长，成为很简单的类金融公司。

　　而且，明天系还要不断输血自救，比如2002年获得ST明科股权后，明天系曾几度运作ST明科，包括收购海外石油资产等。但都不成功。

　　明天系曾大手笔投资海吉氯碱，无奈破产，ST明科与西水股份分别持有海吉氯碱41.90%和4.33%的股权，导致明天系曾宣布放弃这两家上市公司的控制权。

　　目前西水股份市值比较高，靠的是注入保险类资产，其方式是巨额募集资金，大手笔增加注册资本，导致公司净资产比市值还高。但上市公司目前盈利能力并不强。

　　这清晰显示了肖建华以及明天系的特点，拙于产业运营，长于资本运营。在资本运作上，他也并无化腐朽为神奇之力，只是简单的资本注入，但是这种驾驭资本的实力，只要够强，就已异常强大。

　　比如，肖建华控制的上市公司没有业内佼佼者，还是差等生，他控制的券商、基金、银行、信托等也都不在一线之列。

　　以新华信托为例，业务增长迅速但是房地产项目过多，2014年开始多个项目出现兑付危机，明天系选择让出新华信托控股权。

　　肖建华声称是巴菲特信徒，他的公司和PE相似，他还称要做中国的JP摩根，但除了早期投资银行，至今很少看到他投资增值的案例，也没有看到他撮合产业合并提振业绩的案例。

　　肖建华简单梳理了“明天集团”的历史：从1990年代中期在中关村“做电脑”；到1997-2000年，抓住投资法人股、金融股的机遇，获得“非常大的收益”；再到2000年以后转入PE投资。

　　2000年以后，明天系资本运作重点和思路从传统产业企业转向了金融型企业。2004年，明天系通过控股太平洋证券的股东，实际控制了太平洋证券60%以上的权益。在太平洋上市之前，明天系退出。

　　明天系股权复杂，很难厘清，似乎是为了让外界故意难以弄懂，他称这是历史原因。

　　关于资金来源，他曾经回应来源于保险资金，只要有10%的回报率，几百亿元保险资金很容易借到手。肖建华建立的庞大资本网络，是否能够支撑年10%的回报？关键在于公司盈利能力和股权增值能力。

　　很明显的一点，肖建华热衷和擅长的投资领域在金融领域，众所周知，保险、券商、信托和基金等牌照价格不菲，有些上市公司要花几十亿元成为一家公司的相对控股股东，肖建华能够不断在这些稀缺领域得手，他所倚杖的能力，已超越产业运营之外。

　　依靠稀缺金融牌照的增值赚钱，这可能是其他民营企业家羡慕而又无法做到的地方：用不完的资金，拿不尽的金融牌照。