当前全球的交易主题都来自于利率上升的预期，而背后支持的是通胀预期的回升。去年6月，全球负利率国债大幅扩张至13万亿美元，可以算作是对宽松货币政策效用的最后一次试探。欧洲各国（除瑞士外）目前都已经走出负利率，标志着开始告别对货币政策的单独依赖，美国政府开始走财政刺激（减税+基建）的路线，而中国政府开始从稳增长转向防风险。而从长期来看，引发美国核心通胀上升的因素还是居民收入的上涨。最近市场的一个重要变化就来自于，上周二，特朗普透露将在未来两三周内公布税收方面的重大事宜，白宫发言人称这将是1986年以来最大规模的税改政策。

　　回顾20世纪80年代以来的三轮减税浪潮，从里根政府的“供给性减税”，到老布什和克林顿的“新平衡观下的减税”，再到小布什和奥巴马政府的“危机应对减税”，首先他们对减税的总体规模有明确计划。比如小布什，反复推销他的“未来10 年减税1.35万亿美元”。其次针对不同时期存在的不同经济问题，各阶段的减税法案实施的目的也不尽相同。里根政府大幅度削减个人和企业所得税，扭转了20 世纪70年代末高失业率、高通胀率并存的滞胀局面。克林顿政府一开始采取的是一种增税与减支并重的平衡预算政策。他削减了财政赤字、平衡了联邦预算，又通过了《减税法案》，适当地削减了税收，开创了可返还的税收抵免的先河。而小布什政府为了应对科网股泡沫破灭导致的经济下滑，在01年提出10年减税1.35万亿美元的计划。奥巴马政府为了应对次贷危机，延续了小布什政府的减税政策，同时提出了多个紧急财政刺激方案。最后，减税的影响具有国际化，税率较低的国家，大量的资金和生产要素会流入，这迫使其他国家模仿以减少其间的税收差异。以20世纪90年代末美国的减税为例，其减税方案刚出台，一些国家便纷纷效仿。包括德国、日本和法国均提出降低所得税的法案，因而如果特朗普减税政策得以实施，那么中国将很有必要全面降低企业和个人所得税来应对竞争。

　　诚然，实施减税政策，无疑隐含着政府财政收入的减少，甚至可能出现财政赤字的大量增长。里根第一任期内，联邦预算赤字之和，大大超过了战后历年净赤字之和。克林顿执政后，通过增税和节支等手段极力缩小美国财政赤字，小布什政府上台后，由于经济衰退、反恐战争等原因不断实施大规模减税，致使克林顿时期的财政盈余所剩无几，很快便重新走上了高赤字之路。奥巴马因应对次贷危机被迫延续减税，其离任时美国政府负债率创100%的历史新高。而且美国三轮减税也基本都拉大了贫富差距。

　　特朗普税改尽管到目前为止尚不清楚细节，但这是他上任以来首次谈及与经济刺激有关的政策，令市场感到兴奋，美国股市连创新高。根据他的“百日新政”施政纲领，我们发现，在个人所得税改革上，特朗普提出将把美国目前7个等级的累进税率简化为3个等级：最低税率由10%提高到12%，最高的由39.6%降为33%。特朗普的联邦个人所得税改革可谓普惠制，不论穷人还是富人都会从中收益，不过虽然不同收入段家庭都会得到减税，但得益最多的仍然是占全美家庭总数20%的最高收入家庭。他们因为减税，年收入会增加6.6%，这个收入段家庭缴纳的个人所得税占总额的比例为77.7%。虽然目前高收入就业者和低收入就业者人数相仿，但是由于边际支出倾向的不同，只有低收入就业者收入上涨对核心通胀带来的影响才会更大一些。

　　特朗普的企业税改计划大致有两部分。第一条是将企业所得税由现行的35%减为15%，而且不论大小公司一律适用，减税直接提高企业盈利。第二条对于税负倒置问题，主张用税改来解决问题，海外现金回流也会以分红或者回购的方式返还到股东手里。那么，哪些行业或从减税中受益呢？根据标普的数据，我们发现消费零售企业（必需消费企业税率30%，可选消费企业税率25.8%）、通信（25.2%）、原材料（24.5%）、工业企业（23.1%）等可能最大幅度受益于特朗普减税，降低了企业费用，提高了利润。而对于地产企业和公用事业，过去几年享受了可观的税收优惠，影响则相对负面。

　　与里根、小布什和奥巴马时期相比，特朗普减税的最大约束来自于过去30年减税政策已经被用过了好几遍，美国政府负债率已经创下历史新高，因而留给特朗普操作的空间其实已经不大了。15年两党决定将债务上限议题推迟至今年3月，当前美国公共债务已达到19.8万亿美元，所以债务上限是特朗普税改前不得不面对的问题。