[预计上半年货币政策将维持中性偏紧，但就目前的经济情况来看，尚不具备全面持续加息的基础]

　　[本周一央行在公开市场进行7天、14天、28天逆回购分别为200亿元、300亿元、500亿元，同时当日有1900亿元逆回购到期，实际净回笼900亿元。]

　　在连续6日暂停逆回购操作之后，周一(2月13日)货币市场再次迎来了央行“放水”。但纵观本周，有超过万亿元的资金到期，资金压力仍不容小觑。

　　近期央行行长助理张晓慧在撰文中指出，金融、房地产与实体经济出现失衡，稳健的货币政策需要更加中性、更加审慎。

　　机构人士认为，这可以看出央行2017年货币政策的思路。预计上半年货币政策将维持中性偏紧，但就目前的经济情况来看，尚不具备全面持续加息的基础。

　　本周资金压力仍不小

　　本周一央行在公开市场进行7天、14天、28天逆回购分别为200亿元、300亿元、500亿元，同时当日有1900亿元逆回购到期，实际净回笼900亿元。

　　值得关注的是，本周将有超过万亿元的资金到期。其中包括：9000亿元逆回购到期；2月15日(周三)1515亿元6个月MLF(中期借贷便利)；2月17日(周五)左右将有6300亿元TLF(临时流动性便利)集中到期，央行是否续作仍未知。

　　在此情形之下，国债期货午后涨幅扩大，至尾盘拉升大幅收红。10年期国债期货主力合约T1706收盘涨0.46%报94.750元，盘中最大涨幅0.50%；5年期主力合约TF1706收盘涨0.26%报98.275元，盘中最大涨幅0.32%。但银行间现券表现较为平淡，全天窄幅震荡变动不大。

　　回顾上一周资金面的情况，春节后银行资金面较为宽裕，央行连续6日暂停公开市场逆回购操作。上周逆回购到期5950亿元，相当于净回笼5950亿元。

　　资金面利率全线上行，银行间质押式回购利率R001、R007、R014分别上行1.1bp、8.63bp、11.14bp.

　　市场人士分析，央行多重措施之下，显示其“去杠杆”的决心。“防风险”和“去杠杆”仍将成为2017年上半年货币政策主要基调。

　　申万宏源周一发布报告中指出，央行称货币操作利率上行并不意味着加息路径重启，影响主要在于去杠杆，对实体融资成本传导有限。与此同时，本周需关注央行货币政策操作释放的边际信号。

　　“此前资金投放量巨大，但春节前后央行对MLF、逆回购等货币操作利率实施小幅上调，因此市场对本周央行是否会在逆回购和TLF到期之际，进一步边际收紧流动性存有一定的疑虑。央行再度暂停逆回购操作的概率不大。”该报告中指出。

　　此外，2017年1月的信贷数据预计在本周公布，此前市场对该数据猜测颇多，绝大多数机构预测1月信贷数据将放天量，较去年同期更多。

　　“一旦1月信贷数据再度超出市场预期，央行将对金融数据进行说明，再度明确货币政策中性偏紧的立场。”申万宏源称，维持10年期国债利率预计2.8%~3.5%的年度波动区间判断不变。

　　海通证券首席经济学家姜超2月13日表示，大量资金到期考验央行态度。

　　他指出，美元指数在100关口震荡，特朗普新政实施存在很大变数，人民币贬值压力短期暂缓。各地悄然收紧房贷利率，地产价格高位回落。但短期经济仍稳，金融去杠杆仍有反复，货币环境仍将偏紧，不排除后续有进一步针对同业负债的监管政策出台。下周公开市场将有1.13万亿元流动性到期，央行态度决定了回购利率走势，预计7天回购利率中枢仍将维持在2.5%~3%。

　　长期持续加息基础不具备

　　近期央行行长助理张晓慧在撰文中指出，金融、房地产与实体经济出现失衡，稳健的货币政策需要更加中性、更加审慎。

　　中信建投固定收益分析师黄文涛认为，2017年货币政策执行思路在上述撰文中有较为充分的阐述。

　　他预计，今年整体的货币环境将较去年出现一个收缩。从目前来看央行已经将除存贷款利率以外的政策利率上调，实际就反映出央行对于去杠杆和维持贷款稳定增长的一个态度。

　　不过，他也指出，基本面并非央行货币政策转向的出发点。整体来看，虽然2016年四季度GDP增速有所回升，经济增长内生动力仍然偏弱，仍存在一定的下行压力。通胀方面，2017年PPI增速可能呈前高后低走势，上涨压力有可能逐步减弱，CPI增速可能与2016年基本持平，物价上涨相对温和。从经济基本面看，当前并不具备全面持续加息的基础。他预计，存贷款基准利率仍然将维持当前的位置。

　　姜超认为，逆回购和国债利率上升对实体经济的影响正在逐步显现，近期房贷利率有收紧趋势，信用债融资成本上升导致实体债券融资渠道受阻，而银行负债端成本上升或将传导至资产端带动贷款利率上行。当经济和通胀再度下行之时，货币政策或将有所松动。