多因素推动股指下行

　　中国证券报：11月中下旬开始，市场主要指数不断下行，原因有哪些？

　　谷永涛：一方面，从影响市场的边际变化因素来看，12月份以及2018年相对较高的解禁额度令市场担忧大股东减持对市场带来压力；另一方面，临近年末，投资者锁定收益的心理不断强化，导致前期上涨较多的个股出现回调。值得注意的是，虽然今年市场主要指数整体呈现上涨，但剔除今年上市个股，全市场上涨个股数量占比不足三成，且主要集中在周期行业和消费行业的龙头蓝筹股，权重板块的回调带动了市场指数的破位下行。

　　此外，年底流动性出现季节性偏紧，且十年期国债到期收益率一度触及4%的高位，加重了市场对于资金面的担忧，市场估值受到压制，加重了投资者担忧情绪和市场回调幅度。本周商品期货价格波动较大，周四出现黑色系品种全线下跌，加重了市场对周期行业的担忧，也助推了市场回调。

　　余纯：市场调整主要源于两方面原因。首先，金融监管预期升温、季节效应等因素影响下，市场无风险利率水平明显上升，以10年期国债收益率为例，一度突破4%关口，创出三年来新高。债市对资金变动更为敏感，而历史上债市波动往往会向股市传递，本次债券市场的调整亦给股市造成不利影响。另外，市场自5月底到11月中旬这段时间积累了较大涨幅，技术面调整压力也较大。5月25日至11月13日，中小板指、沪深300、万得全A的涨幅分别达到了26.21%、20.56%、16.27%，创业板指在此区间也录得了7.33%的涨幅。板块方面，食品饮料、电子元器件、家电、非银板块的涨幅均超过了30%。叠加年末投资者兑现收益意愿增加，市场近期较大调整。

　　魏颖捷：可以归因于三个驱动逻辑：资管新政下金融去杠杆的预期强化；全球经济数据环比滞涨下的周期顶部预期；一致预期下的兑现压力。此次资管新政意见稿超出市场预期，预示着金融去杠杆进入实质操作阶段，从杠杆率约束、合格投资者认定等细则来看，市场的整体风险偏好进一步承压。结合年初以来的政策基调来看，形成货币去杠杆（MPA考核、打破刚兑、体现为M2和社融的同步下降）、金融去杠杆（资管新政下的影子银行收缩）、地产去杠杆（购房条件收紧）、财政去杠杆（PPP模式趋严等）的“四去”模式，“四去”组合下短期风险偏好和经济增速预期会同时下修，对以蓝筹板块为代表的价值股形成制约。同时，国内和欧美经济数据出现环比滞涨迹象，加之全球范围内货币政策易紧难松的预期扩散，A股作为流动性最好的资产，会最先受到影响。而今年蓝筹为代表的价值股成为机构集中抱团的对象，在涨幅可观、边际驱动逻辑弱化（业绩改善）、年底“落袋”情绪的综合影响下，领涨品种的熄火对整个A股形成调整压力。