联系年底资金大量回笼，股权质押“爆破声”渐响，民间配资资金大量池清盘，游资大佬遭到重罚，美国加息减税。我们只能猜测，在上证50的虚假繁荣背后，在2015年底被拦住的去杠杆进程重新开始，资金面的多米诺骨牌可能在最近被推到了。

　　从“二八行情”演化成“一九行情”，很多人把今年的走势称之为慢牛股灾，即少数白马股大涨，绝大多数小票却已经血流成河。临近年底，白马股也撑不住了，上证50指数连续两周下跌。

　　本来股市跌得惨，还有白马股的涨幅替指数粉饰门面，而今白马股一跌，这块遮羞布彻底摘下，慢牛没来，倒是有了慢股灾的样子。

　　事实上，今年每次股市有崩盘迹象时，总有大笔资金临近收盘时入场，把指数迅速拉起来，股民谓之曰国家队救市。本来救市是好心，可总会有投机者利用救市资金托底，融资客敢于疯狂上杠杆，大股东股权质押也没有什么顾忌。

　　现在重要的会议已经过去，救市资金护盘的动机不再那么强烈。或许，救市就像温水煮青蛙，一开始很舒服，让很多投资者加大投入，甚至上杠杆，然而问题还在积累，杠杆也变得越来越危险。

　　杠杆资金崩盘？

　　2015年的泡沫是小票吹起来的，连续地降息降准，令市场上流动性空前宽裕，擅长投资的人，利用这一点疯狂融资加杠杆，造就了无数股神。而2017年，很可能是蓝筹股泡沫，机构资金抱团大白马，不计算真实的成长性与业绩回报，就是一股脑地买入。

　　或许，在他们心中，白马股业绩稳定，即使崩盘下跌空间也不大，何况还有国家队护盘。风险小收益还大，多方看好之下，融资资金纷纷涌入白马股。11月以来融资净买入额排在第二至第五位的全部为上证50标的，中国平安(行情601318,诊股)获融资净买入30.38亿元，贵州茅台(行情600519,诊股)、兴业银行(行情601166,诊股)、中信证券(行情600030,诊股)融资净买入额均在12亿元以上。

　　融资资金助推之下，11月上证50指数涨势如虹，月初以来最大涨幅接近9%，并于11月22日时隔29个月再度站上3000点关口。白马股节节走高之际，某报发表了“反对炒小炒新炒差”、为“二八现象”唱赞歌、号召中小投资者弃小换大的文章。

　　然而接下来就是公募基金纷纷减持，上证50指数跌跌不休。进入12月，沪深两日融资余额连续下滑，特别是12月5日，融资余额单日下降133.72亿元，创下10月份以来最大单日降幅。而当天北上资金抛售38.5亿，为今年来最大的出货量。大量抛盘之下，幸亏有银行股护盘。

　　实际上，11月8日金稳会成立后，对杠杆资金的打压就开始趋向严厉。11月17日，金稳会打强了“超级监管”的第一枪，当天晚间，央行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，具体包括抑制多层嵌套和通道业务，打破刚性兑付，控制资管产品的杠杆水平等细则。

　　监管收紧反映在股市上，就表现为个股闪崩。12月6日，达华智能(行情002512,诊股)、融钰集团(行情002622,诊股)双双毫无征兆地跌停。从前期走势上看，今年下半年以来，达华智能股价一路小幅上涨，且后期单日股价振幅越来越小。与此相对应的是，公司股东总数也从6月末的26132户大幅降至9月末的16638户，显示股份筹码正日趋集中。

　　达华智能十大流通股东中，基本上都是信托计划、保险产品和投资公司，并且抱团扎堆的现象比较明显。其中，珠海植诚投资中心（有限合伙）两款产品分均第一、第二流通股股东，持股占流通股比例分别为19.27%和16.24%，合计高达35.51%。受到《指导意见》影响，这些产品的资金链可能出现问题，导致集体抛售造成跌停。

　　股权质押爆仓

　　除了融资资金池出现问题导致股价闪崩，也需要警惕大股东股权质押爆仓风险。股权质押是上市公司股东融资的工具之一，然而高比例质押存在的风险却不容小觑。

　　近期，多家公司曝出，公司股东股权质押存在爆仓风险。12月5日，睿康股份(行情002692,诊股)一则补充质押公告将大股东质押风险暴露出来。截至公告日，睿康体育持有公司股份共1.59亿股，占公司总股本的22.18%，为睿康股份第一大股东。其中，睿康体育累计质押股票占总股本比例达22.16%，为持有公司股份总数的99.94%，接近满仓质押。一旦公司股价继续大幅下跌，睿康体育将无法拿出上市公司股票提供补充质押。

　　此外，12月6日，天宝食品(行情002220,诊股)公告表示，公司控股股东承运投资质押给东莞证券的股份被部分强平。12月7日，陕西金叶(行情000812,诊股)也公告表示，因控股股东万裕文化质押的部分公司股票已触及平仓线，实际控制人袁汉源增持公司股票的资管计划也已接近止损线，公司股票于当日起停牌。

　　据统计，10月份以来，A股公司合计已发布约200份补充质押公告，涉及百余家上市公司。仅在12月6日股市收盘后，就有10家上市公司发布了股东补充质押公告，其中8家系控股股东补充质押。

　　根据Choice数据，目前A股未解除质押股份达2477亿股，未解除质押市值高达2.9万亿元。其中，有224笔质押的股价距离平仓线不足10%，212笔股权质押已到平仓线状态。若市场继续大幅下挫，股权质押爆仓、平仓风险将不断加大。