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顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-7 6:05:43讯：
珠江钢琴:艾茉森国改尘埃落定 数码乐器业务蓄势待发
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：揭力日期：2017-12-06
多方主体入股,利益一致推进数码乐器业务。此次增资扩股,除了原股东刘春清认购50万股以外,引入新的投资方主要有三类:1)广州市政府控制广州市城发投资基金旗下投资平台;2)管理层及核心员工持股平台;3)公司的钢琴销售和艺术教育合作伙伴,例如主营“辛笛钢琴应用”的广东辛笛音乐教育咨询有限公司和代表著名钢琴演奏家吴牧野的桐乡市牧野辉煌艺术策划有限公司。艾茉森主要从事数码钢琴、数码乐器等系列产品的研发、生产和销售。2016年,艾茉森生产数码钢琴4.12万台,实现营业收入8,916.94万元,同比增长26.12%。作为高新技术产品,数码钢琴较传统钢琴更具娱乐性和更多的使用功能,是行业发展的方向之一。目前中国传统钢琴销费量占全球销费量80%左右,而数码钢琴消费量仅为全球消费量的16.67%,未来发展空间巨大,是公司重点布局的业务方向。此次增资扩股,集合绑定了数码乐器业务发展所涉各方的利益,将能够最大化调动各方积极性,有利于公司数码钢琴业务的长期快速发展。同时,公司计划加快艾茉森证券化进程,2016年已经完成股份制改造,计划申请新三板挂牌。
文化产业持续布局,公司转型推进有条不紊。公司继续结合智能乐器和智能教学APP模块的发展,并持续推进艺术教室、超级合伙人等列艺术教育品牌活动。上半年,公司借助368家艺术教育加盟商,完成了对全国29个省份的覆盖。与此同时,公司也完成了济南和佛山文化艺术教育中心开业,北京艺术之家也进入建设尾声。在影视传媒业务方面,公司控股子公司珠广传媒在2016年完成6,201万元的影视项目投资,促使营业收入同比增长407%。同时,公司联手广州嘉羽广告合资设立浙江东阳珠广新影传媒,涉足影视制作和艺人经纪等业务,并先后完成12部网络剧项目投资。不仅如此,公司已在8月完成非公开发行,募集资金10.6亿元,用于建设文化创业孵化园、文化产业基地和艺术教育中心等项目。非公开发行项目的建成,将推动公司集钢琴制造与服务、艺术教育、传媒影视和金融投资于一体的大文化产业战略进一步落实。
盈利预测与投资建议
公司在做强钢琴主业基础上,积极延伸文化教育产业,同时把握钢琴后服务市场,构建“制造-租售-服务-教育”的产业链闭环,以实现公司做强钢琴主业、做大文化产业的战略目标。我们维持公司2017-2019年EPS预测为0.19/0.24/0.31元/股,(三年CAGR24.8%),对应PE分为60/47/37倍,维持公司“买入”评级。
安井食品:主业稳增长 强势切入小龙虾供应链优势巨大
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振,李光歌日期：2017-12-06
事件:近期我们对安井食品进行调研,就公司经营情况和发展战略和公司管理层进行交流。
火锅料主业公司稳健增长,激烈洗牌下利好龙头企业提升市场份额。1、目前速冻火锅料行业进入存量博弈阶段,价格战和产品同质化竞争越发激烈。今年以来环保督查趋严,包材、运输等成本价格大幅上涨,已经出现了部分小企业关闭的情况,10月份行业联合起来的一次提价行为就是为了应对行业性经营困难的局面。我们认为这种外在因素无疑会加速行业的洗牌,公司凭借绝对的成本优势(上游议价能力+大规模生产高效率)在行业洗牌中处于优势地位,未来小规模企业将加速退出,利好龙头企业提升市场份额。2、公司上市后开始建设四川和华中两大生产基地,加上已有的福建、辽宁和江苏工厂,基本上已经实现了“销地产”模式的全国布局,在行业内的竞争优势进一步巩固,在有效降低运输成本同时对产地周边市场不断渗透,起到销量和利润的双重提升。目前公司销售主要集中在华东地区,未来全国市场铺开空间巨大。
小龙虾新业务贡献业绩增量,切入千亿小龙虾市场优势明显。1、现有小龙虾产业链存在三大痛点:1)供应链过长,层层加价导致终端餐饮利润低;2)虾源供应存在季节性,价格波动大导致餐饮经营缺乏稳定性;3)对厨师需求高, 口味不一致影响小龙虾连锁餐饮的发展。速冻预调小龙虾在保证品质和口感的前提下,能有效解决上述三大痛点,对整个小龙虾产业的效率将起来显著提升, 这块市场未来的需求和空间是巨大的。目前并没有太多成规模的企业进入该领域,安井强势切入时机正好。2、货源、技术和渠道的多重匹配,安井整合小龙虾产业链存在天然优势。1)由于公司在鱼糜采购的强势地位,帮助公司面对同时经营小龙虾的供应商时有较强的议价权,上游资源价格优势明显;2)公司已搭建起全国冷冻物流配送系列,能无缝对接速冻小龙虾,中游存在物流优势;3) 强大的全国分销渠道能够实现小龙虾的销售,终端餐饮客户与火锅料存在较高的一致性,下游渠道共通。因此,我们认为安井切入小龙虾供应链已经具备完善的前期储备,今年近三个月的小规模试水市场反馈良好,验证此产品和商业模式的可行性。目前公司已经在潜江成立加工基地,19年将全面投产,短期内仍以OEM 代加工方式去运作,不排除会进行一些产能的收购。小龙虾在公司内部具有较高的战略地位,是继火锅料、面米制品后第三大品类,公司绝对会投入较大资源去运作。空间大优势明显,安井在小龙虾行业的前景值得期待。
盈利预测与投资建议。公司在火锅料行业洗牌中处于有利地位,逆势扩产能规模优势愈发明显,随着品牌推广和渠道区域扩张,产品市占率将逐年扩大,业绩稳步增长。小龙虾市场巨大,贡献增量业绩。预测公司2017-2019年归母净利润分别为1.99亿、2.62亿和3.56亿元,EPS分别为0.92元、1.21元和1.65元,对应PE分别为25倍、19倍和14倍,给予18年25倍估值,目标价30.25元。首次覆盖,给予“买入”评级。
华海药业:制剂出口平台突破 群集优势显现
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：李敬雷日期：2017-12-06
产品及研发背景:盐酸可乐定缓释片主要用于治疗注意力缺陷多动障碍(ADHD)。盐酸可乐定缓释片由ConcordiaPharmaceuticals研发,于2011年在美国上市。当前,美国境内,盐酸可乐定缓释片的主要生产厂商有Par,Teva等;国内尚未有盐酸可乐定缓释片该种剂型上市销售。2016年该药品美国市场销售额约人民币3.64亿元。
美该产品由华海美国与力品药业共同投资,由力品药业负责产品开发,由华海美国公司旗下的控股子公司寿科健康美国公司承担美国市场的销售,同时,寿科健康美国公司将在未来销售期间按照30%至50%的比例区间分享销售提成。
美国市场:目前美国共有8家企业获得盐酸可乐定缓释片的ANDA,其中有四家企业在销售。峰值销售额为2013年的9000万美元左右,随着仿制药上市,市场销售额下滑到6000万美元左右。截止至2016年,原研CONCORDIAPHARMA仅占据20%左右的市场,ParPharm占据40%左右的市场,Teva占据34%的市场,且Teva的市场份额在不断扩大。我们认为华海药业凭借Solco的现有销售渠道,可以获得部分市场份额。
国内市场:由于盐酸可乐定缓释片国内尚未上市,普通片整体市场销售额较小,我们认为主要原因是国内目前对于治疗注意力缺陷多动障碍(ADHD)这诊断和治疗的比率偏低,国内7项大型的调查研究显示,我国儿童多动症的患病率为4.31%-5.83%。目前国外学者一般认为,多动症的患病率约为3%-6%。我们认为随着诊疗率的提高和医生及患者教育,有望实现销售突破。
我们预计公司17-19年净利润分别为6.40/7.44/9.86亿。如果未来更多品种进入优先审评并且产品获批,将增厚公司业绩,我们将根据后续的获批时间、销售情况再进行调整。综合考虑到公司制剂出口的龙头地位,在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局,给予“买入”评级。
东江环保:牵手海螺创业 强强联合开拓水泥窑协同处置
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈青青,吴行健日期：2017-12-06
评论:
危废供需缺口大,水泥窑协同处置爆发在即
危废每年的实际产生量可能超亿吨,日益增长的市场需求与产能错配、无害化产能严重不足的矛盾凸显。鉴于传统危废处置工艺新建产能选址难、阻力大、周期长,成熟的工业窑炉协同处置成为化解产能不足局面的战略之一。水泥窑作为最适合协同处置危废的工业炉窑,已经在海外有30年左右的成熟应用经验。受益于水泥生产工艺环境适宜、改造耗时耗资较少、地域匹配性强等优势,预计该工艺将在国内迎来迅猛发展。
强强联手,开拓水泥窑协同处置
东江的危废处理资质最全、规模最大,覆盖面最广,处于行业领先地位。2016年公司危废产能为150万吨/年,行业内遥遥领先。海螺创业是水泥窑协同处置工业固废危废技术的新兴力量,目前在建水泥窑协同处置固废能力为167万吨/年,建成并形成协同处置固废能力37.5万吨/年。通过本次战略合作,东江环保将与海螺创业共同建立水泥窑协同处置固废战略合作平台,通过实施股权合作,先以广东省为试点,然后在全国范围内共同推进水泥窑协同处置固废项目发展。
深耕危废主业,引领行业发展
东江环保与海螺创业以广东省为试点,实施股权合作,共同推进广东省水泥窑协同处置固废布点。
水泥窑协同处置作为解决危废产能不足的办法之一,在14年行业标准完善后正式登上历史舞台,并有望与传统工艺分庭抗礼。东江紧紧围绕危废核心主业,积极开展与海螺创业的产能合作,发挥协同效应,提高公司废物处理规模及效率,此次进军水泥窑协同处置是对公司危废处理业务模式的创新和补充,有利于继续保持行业领先地位,引领行业发展。
盈利预测
我们预计公司17-19年的归母净利润的分别为4.71/6.09/8.07亿元,对应PE为30/24/18倍,维持“买入”评级。
锦江股份:行业周期助力公司业绩高速增长
类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞,陶伊雪日期：2017-12-06
酒店行业或将迎来长达5年的繁荣期:我国酒店行业RevPAR呈现7年左右的周期性波动,且在约5年的上升过程中,会持续带动公司运营利润率的增长。我们判断酒店行业即将进入繁荣期,最佳投资时机已经到来。
锦江股份作为中国酒店行业的标志性企业,将迎来长达4~5年的利润快速增长。锦江股份通过并购铂涛巩固了中国经济型酒店龙头的地位,同时也是积极向中高端酒店发展的典范,并购维也纳进一步稳固了中端酒店的领先优势,将显著受益于酒店行业周期向上的拉动作用。
我们的不同:我们基于酒店行业7年周期,对未来10年锦江的收入、成本费用、利润及现金流作出了预测,DCF估值为53.93元/股。造成我们的估值与当前市场价格巨大的差异的来源是对费用率的不同预期,导致我们的EBIT和EBITDA预期与市场完全不同,市场对锦江股份乃至整个酒店行业的费用率和利润率预测可能出现了较大的偏差。锦江股份将实现超预期增长。
盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17、18、19年公司EPS分别为0.99、1.31、2.02元,我们应用DCF方法计算出目标价为53.93元,对应18年估值为41倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
股价催化剂:行业上行周期带动RevPAR上升,RevPAR的变化幅度显著大于CPI的变化。
风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
宇通客车:年底抢装 11月新能源销量大幅增长
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2017-12-06
事件:公司公告,11月销售客车7686辆(+6.3%),1-11月累计销售客车54428辆(-9.5%)。11月销售新能源客车4663辆(+25%),1-11月公司累计销售新能源客车15819辆(-16.4%)。
受补贴大幅退坡的市场预期影响,新能源客车年底出现抢装行情。
此前市场预期2018年补贴或将退坡,11月中旬传闻愈演愈烈,甚至流出退坡草案,根据产业链调研,主机厂已着手采取措施应对2018年的补贴退坡,同时下游也抓紧提前采购,因而年底市场出现抢装行情。
11月新能源客车销量大幅上涨,带动总销量同比持续增长。抢装行情下,11月新能源客车同比增长约25%,12月销量大概率可实现销量同比正增长,翘尾现象较去年更为显著。若保守估计2017年12月销量同比持平,则2017年全年新能源客车销量打底2.4万辆。受新能源客车销量拉动,公司11月总销量实现了同比增长6.3%,预计12月份总销量仍将有望持续受益新能源客车放量。若保守估计12月销量同比持平,公司全年销量6.5万辆以上基本已成定局。
销量结构持续改善,有望支撑全年毛利率同比持平。2017年1-11月,公司大客、中客、轻客销量占比分别为39%、48%、13%,与去年同期相比大客占比略有提升。除车型结构改善外,公司出口占比较2016年也明显有所增长。根据海关数据统计,2017年1-10月份宇通客车累计海外出口开票数达7245辆,全年出口量预计增长20%以上,由于全年总销量微降但出口量反增,预计2017年全年出口占比有望显著提升。
综上,我们认为大客销量占比与出口销量占比的双重提升有望支撑全年毛利率同比持平。
投资建议:预计2017-2019年公司EPS为1.78元、2.13元、2.32元,对应PE分别为14倍、12倍、11倍,给予公司2018年合理PE17倍,目标价30.26元,维持“买入-A”评级。
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