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顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-5 6:06:19讯：
云南白药:高管独董薪酬改革 混改红利逐步兑现
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：吴文华,罗佳荣日期：2017-12-04
核心观点:
公司董事会第九次会议决议调整管和独董的薪酬
公司近日召开第八届董事会2017年第九次会议,会议通过了2项薪酬管理议案,分别为关于高管的《云南白药集团股份有限公司高级管理人员薪酬管理与考核办法》。以及关于独立董事的《云南白药集团股份有限公司独立董事津贴管理办法》,具体执行标准为独立董事津贴为每人每年人民币21.6万元(税后),折算为月度津贴为人民币1.8万元(税后)。
薪酬体系2001年以来首次调整,已经不能体现市场价值
①从2016年年报看4位独董的年薪为14.29万元,相比调整后21.6万元(税后),涨幅为50%左右,预计8位高管薪酬也有不同幅度的调整,上涨后薪酬待遇会更加贴近目前的市场化水平,体现价值贡献分配与价值贡献相匹配。②目前的薪酬体系为2001年薪酬体系改革后沿用至今,2002年薪酬最高人员年薪为13万元,2016年最高为102万元,仅上涨8倍,而云南白药市值上涨近28倍。总经理尹品耀先生2002年开始任财务总监,此后担任董秘和副总经理,目前任总经理,最高薪酬为2016年的96.54万元,相比市值接近的民营企业康美药业、天士力、复星医药等明显偏低。
从市场化机制聘任白药控股到薪酬改革,混改红利逐步兑现
从4月份白药控股以市场化原则聘任董事到云南白药本次高管、独董,混改以后带来的体制机制正逐渐改变国企僵化的体制。我们可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革,高管薪酬一般和公司业绩有明显正相关,公司业绩有望逐步向好。
预计17-19年业绩分别为3.14元/股、3.68元/股、4.32元/股
公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多。本次薪酬机制是混改带来的诸多变革之一,有望对公司产生长期的利好,预计公司17/18/19年EPS至3.14/3.68/4.32元(2016年EPS为2.80元),目前股价对应PE30/26/22倍,公司作为中药品牌龙头之一,有望给予一定估值溢价维持“买入”评级。
风险提示
政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险。
东江环保:签订绵阳项目投资协议 大举进军西南市场
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：李俊松日期：2017-12-04
事件。
公司签订15亿元固废处理项目协议。
公司与四川省绵阳市涪城区人民政府签订《绵阳工业废弃物资源化利用与无害化处置中心及研发基地项目投资协议书》,双方就推进绵阳工业废弃物处置中心项目投资事宜达成合作意向,项目总投资约15亿元,其中工业废弃物资源化利用处置中心约10亿元,研发基地约5亿元。
简评。
稳坐危废处理龙头,打响占领西南市场第一枪。
公司本次与四川省绵阳市签订的项目,规划拟建成大型工业危废综合处置基地,年处理工业固体废物规模为35万吨,其中包含无害化处理25万吨/年(焚烧6万吨、填埋7.5万吨、物化6万吨、 固化5.5万吨),资源化处理10万吨/年。截止2017年年中,公司约拥有危废处理产能160万吨,在建产能超过80万吨,积累了强大的项目经验。
与该项目类似,2014年公司曾中标江西省工业固体废物处置。
中心建设项目(江西项目是国务院在全国范围内规划的31个固废处理项目之一),目前江西项目业已投产的8.6万吨固废处理产能,采用国内外成熟的回转窑+二燃室二次燃烧工艺,SMP(破碎-混合-泵送)系统等先进技术,焚烧效率较高、人工作业强度较小,整套设施处于国内领先水平。公司拥有的成熟项目建设、运营经验,稳固了公司固废处理行业的龙头位置,确保公司在西南市场拿下开疆拓土第一城。
根据《四川省危险废物集中处置设施建设规划(征求意见稿)》,四川省危废处理行业缺口较大,危废处理市场亟待填充。
公司作为行业龙头,可以借助绵阳项目向地方政府展示真正高标准高质量的项目建设、经营模式,增强与政府的了解互信,为公司拓展四川乃至西南地区的危废处理市场树立良好开端。
储备优质项目,凸显市场协同效应。
2017年,公司围绕核心危废主业,接连收购万德斯(唐山曹妃甸)、富龙环保韬等多个项目,进一步提升产能规模。
公司占据华南、华东核心危险废物排放区域,在深耕长三角、珠三角市场的同时,积极拓展京津冀地区,西南地区市场。公司新签订或收购取得的危废处理项目,与已有危废处理项目形成的良好市场协同效应,是EPC+运营模式的良好实践,更是公司整合技术资源、布局全国市场的重要抓手。另外,2017年第四季度及2018年多个危废项目产能有望逐渐释放,将为业绩增长提供良好支撑。
非公开发行股票预案出炉,理顺股权关系。
2017年5月,公司发布2017年非公开发行A股股票预案,拟发行股票数量不超过1.78亿股,拟募集总额不超过23亿元,价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,定价基准日为发行期首日。发行对象为包括控股股东广晟公司在内的不超过10名的特定对象,根据申报价格,遵照价格优先的原则确定发行对象。广晟公司锁定期为三年,其余特定对象为一年。定增完成后广晟公司持股比例进一步提升至18.60%,增强对公司控制力,同时为后续战略落实和业务开展奠定基础。
看好公司长期发展,维持买入评级。
我们看好公司作为危废领域龙头,通过本次项目中标拓展西南市场,实现公司危废处理能力的进一步上升,随着公司项目逐步进入利润释放周期,预计2017-2019年分别实现归母净利润5.23、6.58、8.22亿元,考虑增发摊薄折合EPS 0.59、0.62、0.77元/股,维持买入评级。
保利地产:收购保利香港 资源整合浪潮呼之欲出
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：胡华如日期：2017-12-04
事件:公司发布公告,采用现金方式收购公司实际控制人保利集团持有的保利香港控股50%股权,总收购对价51.5 亿元(股权价格23.8 亿,承接负债27.7亿)。
收购保利香港,加强集团资源整合。本次股权转让合同还需国资委同意,且自保利地产股东大会审议通过方能生效。自合同生效之日起,以保利地产为核心对保利集团境内房地产业务进行整合,未来保利集团及其下属企业在境内新增的房地产开发项目均由保利地产为主进行开发,彻底解决保利地产和保利置业的潜在同业竞争的问题。保利地产将分享保利香港控股的未来收益,并进一步扩大业务区域,有利于提升经营规模和市场占有率,巩固公司行业龙头地位。
保利香港潜在货值充裕,将显著增厚公司未来业绩。保利香港主要资产为保利置业(0119.HK)39.66%股权。保利置业前10 月实现销售额328 亿,同比增长14%。我们预计全年实现销售额400 亿,同比增长15%。保利置业的发展项目覆盖了中国20 个主要城市,包括上海、深圳、香港、广州、武汉、苏州、贵阳、南宁等,还包括一些高端物业投资组合。截止到2017 年底,拥有土地储备和在建项目建面约2100 万方,潜在货值超过2500 亿,未来将会直接构成保利地产的利润增量。
央企背景,持续受益地产资源整合。公司作为央企地产排头兵,将持续收益国资背景的地产资源整合,中航工业房地产业务和保利香港的股权收购只是开始,公司外延式增长空间不可限量。公司前10 月销售额2379 亿,预计全年超过3000亿,销售表现超出预期,根据公司拿地和结转的节奏,我们预计明年销售和业绩增长均可能超出预期。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.22 元、1.55 元、1.80元,未来三年将保持20%的复合增长率,考虑到公司将持续受益国企地产资源整合,给予18 年10 倍估值,对应目标价15.5 元,维持“买入”评级。
兴业矿业:未来2年多个矿山项目投复产 公司步入业绩释放期
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举日期：2017-12-04
银漫矿业技改升级,各金属产能大幅增加。公司全资子公司银漫矿业于2017年8月1日取得了安全生产许可证,目前井下已进入全面开采状态,选厂彻底摆脱了对副产矿的依赖,主要金属品种锡、银、锌及铜入选品位可分别提高50%、36.36%、118.75%及90%,经营业绩在8-12月将得以大幅提升。与此同时,银漫矿业拟通过增加重选摇床方式将2500t/d铅锌系统也改造成铜锡系统,即主要金属品种:铅、锌、银、铜、锡均扩产到5000t/d,技改完成后,银漫矿业银、铜、锡金属可分别增产至210吨、5000吨及7500吨;目前,该工程基础及厂房施工已基本完成,主体设备厂商已根据公司订单进行定制,预计将于2018年2月投入使用。
矿山资源丰富,未来新建矿山和复产矿山将进一步提高公司的产能。公司目前拥有10家矿业子公司,其中4家在产,分别为融冠矿业、锡林矿业、天通矿业和银漫矿业;4家因矿山安全事故等相关问题停产,分别为巨源矿业、富生矿业、唐河时代、荣邦矿业;1家处于勘探中(亿通矿业);1家处于基建建设中(白旗乾金达矿业)。公司半年报披露,报告期内,白旗乾金达矿业已取得采矿权证,目前正在紧张进行立项、征地等前期工作。乾金达矿业采选能力为30 万吨/年,预计最快2019 年投产,金属吨产能为铅1.3 万吨,锌1.2 万吨,铜500 吨。随着2019年乾金达矿业的投产和四家停产矿山的复产,公司的产能将进一步提升。
盈利预测和投资评级:随着全球制造业的复苏,各金属产品价格逐渐回升至高位,公司产能不断扩张,盈利能力将大幅提升;暂不考虑公司停产矿山的复产,我们预计公司2017-2019 年的EPS分别为0.36元,0.78元,0.99元,对应当前股价的PE分别为29.89倍,13.75倍,10.88倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
国瓷材料:拟收购爱尔创剩余股权 氧化锆产品链进一步延伸
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2017-12-04
投资要点:
事件:公司公告拟发行股份支付交易对价8.1亿元收购爱尔创剩余75%股权,并募集配套资金4.85亿元用于爱尔创在建项目包括数字化口腔中心(3.7亿元)、义齿精密部件加工中心(1亿元)。
拟收购爱尔创剩余股权,氧化锆产品链进一步延伸。爱尔创成立于2003年,目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件,公司2017年前三季度实现营收2.33亿,净利润3813万元,本次收购承诺2018~2020年扣非归母净利润(不包过本次募投项目损益)不低于7200、9000、10800万元,收购对价对应18~19年PE分别为15、12倍。公司此前持有爱尔创25%股权,同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户,通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高公司市场地位。
氧化锆快速放量,手机陶瓷背板在爆发前夜。公司氧化锆产品主要用于光纤结构件、陶瓷义齿、消费电子等领域,2016年实现粉体销售517吨,同比增长90.3%,2017年氧化锆延续快速放量态势,公司产能下半年已扩张至2500吨,同时由于高毛利产品陶瓷牙齿占比提高,氧化锆毛利率明显上升。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,伴随着5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照2020年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100亿,公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块,打开长期增长空间。
外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块,打开长期增长空间。2016年是公司外延并购大年,国瓷材料耗资超过10亿先后收购五家公司。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技,公司材料布局蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务,结合公司原有氧化铝涂层业务,目前已形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。同时,公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域,收购戍普电子的电极浆料业务,与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应。2017年公司延续外延并购战略,近期先后拟收购氮化硅陶瓷公司江苏晶盛及爱尔创剩余股权,进一步实现新材料产品型企业向平台型企业的转变。
维持盈利预测与投资评级:暂不考虑本次爱尔创的业绩并表影响,预计公司2017-2019年归母净利润为2.76、4.57、5.90亿,对应EPS为0.46、0.76、0.99,当前股价对应PE分别为50、30、23倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期;2)公司新业务整合效果不及预期。
富安娜:家纺拐点来临 家具打开增量空间
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：蔡欣日期：2017-12-04
家纺需求扩大,市场趋于集中,出口回升库存减少,行业总体平稳回升。1)随着消费升级和二孩政策的推行,家纺成为家庭乔迁装修、酒店扩大改建的刚需,市场需求上升;2)行业品牌梯度明显,线上品牌渗透率下滑,以罗莱、富安娜为代表的中高端龙头品牌逐渐扩大市场份额,市场格局渐入集中化。3)2017H1家纺产品出口数量同比增长10.5%,高于去年同期水平8.3个百分点,出口规模进一步扩大,同时由于内需和出口的拉动,行业库存减少,存货周转小幅提升,发展增速提高;4)据国家统计局统计,全国1910家规模以上家纺企业1-6月份实现主营业务收入1369.8亿元,较上年同期增长6.6%,增速自今年以来逐渐提升,行业总体回暖。
设计能力卓越、渠道布局合理,保障公司长期稳健经营。1)公司拥有国内最强大的研发队伍,是国内同行业中拥有自主知识产权最多的企业;2)品牌细分、定位清晰,旗下拥有富安娜、馨而乐、维莎、圣之花、酷奇智等定位、风格不同的五大品牌,以适应不同梯度消费群体;3)公司成立至今,一共实施六次股票激励,覆盖上千人次,是业内覆盖最广的股权激励之一,与公司中高管形成有效协同,发挥员工积极性;4)维持线上经营,优化线下店铺,立足华南,扩大辐射范围,以增设直营旗舰、淘汰非优质加盟等方式升级终端形象,目前全国近1800家门店,直营占700家。
从“艺术家纺”到“艺术家居”,全屋定制开拓更大市场空间。“一站式购物”需求出现,公司为吸引客流,进军发展更快的细分领域,提出“全屋艺术美家配置”战略,拓展产品品类,进军全屋定制。国内定制家具行业渗透率仅25%,龙头企业领域市占率低,行业相当分散,具有较大增长空间。富安娜凭借其特有的艺术设计风格,引进德国豪迈柔性化生产设备和SAP信息系统,扩张在全国均衡布局的生产基地,以定制衣柜和瓷砖业务为核心,定位中高端,稳步从家纺跨入家居,有望分享定制家具快速发展的契机。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.65元和0.76元。剔除行业异常估值后,家纺(申万)行业平均估值20倍,给予公司18年20倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价13元。
风险提示:家纺产品终端销售低于预期的风险;新产能释放不及预期的风险;家具业务拓展不及预期的风险。
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