2017 年11 月30 日公司出台限制性股票激励方案，拟向激励对象授予合计不超过1.67 亿股公司限制性股票，占公司股本总额的1.74%。授予价格为4.58 元/股(授予价格为本次公告前1 个交易均价的50%)，股票来源为二级市场回购。激励对象总计339 人，包括战略管理层、核心管理层、重要经营层及核心业务骨干，其中激励对象为高管的人员包括董秘张经仪(546.45 万股)、副总裁李国(546.45 万股)等。

　　较高业绩考核目标彰显公司对未来发展的信心

　　本次股票激励计划分三次限售期，解除限售比例依次为40%、30%、30%。每个解除限售期的业绩考核目标分别为：1)以2017 年净利润为基数，2018年净利润增长率不低于20%；或者2018 年营业收入增长率不低于25%。2)2019 年净利润增长率不低于20%；或者2019 年营业收入增长率不低于25%。1)2020 年净利润增长率不低于20%；或者2020 年营业收入增长率不低于25%。其中“净利润”指剔除了公司云创板块和云商板块所有创新公司对净利润的影响及本次及其他激励计划股份支付费用影响。公司股权激励方案较高的业绩考核目标彰显了公司对未来发展的信心。

　　本次限制性股票激励应确认的总费用预计为7.63 亿元

　　本次限制性股票激励应确认的总费用预计为7.63 亿元，该总费用由公司在在相应的年度内按每次解除限售比例分摊，同时增加资本公积。假设授予日为2018 年1 月1 日，则2018 年-2020 年需要摊销的费用分别为4.96亿元、1.91 亿元、0.76 亿元。

　　组织变革成效显著，创新业态快速迭代扩张培育利润新增长点

　　在行业竞争加剧及消费升级的背景下，公司一方面通过深化组织变革、优化供应链流程/商品结构，全面推进“合伙人制”、“赛马”制度，2017 年前三季度毛利率显著提升、费用率下滑，成效显著。另一方面，公司加速门店拓展的同时，创新不断，从“红标”到“绿标”，再到超级物种、永辉生活，业态迭代升级加速。目前公司已经形成“云超”、“云创”、“云商”、“云金”四大业务板块，我们预计新业态有望成为公司未来重要盈利点。

　　维持公司“增持”评级

　　公司通过组织变革及供应链流程/商品结构的优化，毛利率提升、费用率下滑，三季度业绩大幅超出此前预期。我们上调此前盈利预测，预计2017-2019 年公司归母净利润分别为18.97/25.48/32.51 亿元(暂不考虑股权激励摊薄业绩因素，此前为16.01/20.09/24.25 亿元)。公司2017-2019年净利润年均复合增速为37.8%，参考超市行业可比公司估值(2018 年一致性预测PE 均值为41.7 倍)，给予公司2018 年40-43 倍PE，对应目标价为10.8-11.6 元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：CPI 低于预期，电商加大生鲜、快消品品类补贴力度冲击线下超市；门店扩张速度过快导致投入较多影响当期业绩。