顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-28 6:34:41讯：

　　中国平安:保险指标优于同业 金融科技提升估值
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2017-12-27
　　结论与建议:
　　寿险高速增长,领跑行业:平安寿险今年(资料截止17年前11月)实现保费收入3429亿,YOY增34.86%,高于行业近10个百分点(以保监会公布的行业寿险增速来看,前10月累计YOY增26.18%),从过去5年来看,平安寿险从12年的1288亿成长至16年的2752亿,GAGR为18.6%,同样也高于行业18.1%的复合增速。在保费增速优于行业的背景下,我们看到平安保费结构中,大个险格局已十分明显,截止3Q2017,平安寿险及健康险中个险业务占规模保费的96.04%,从管道贡献方面,代理人管道贡献85.50%的个险新单保费,代理人管道适合销售较为复杂,但业务价值率高的保险产品,为公司新业务价值快速增长打下夯实的基础。受益于代理人及产能(首年FYP)快速增长(截止3Q2017,代理人数量YOY增27.9%,对应人均首年FYPYOY增9.9%),寿险新业务价值YOY增35.5%,拉动集团内含价值的快速增长。

　　产险成本控制优秀,增速同样大幅领先行业:平安产险前11月实现产险保费收入前三季度实现保费收入1575元,YOY增22.1%(行业前10月产险保费增速13.43%),领先行业8.65个百分点,回溯前5年来看,平安产下CAGR为15.8%,高于行业(前5年产险CAGR为13.1%)。在成本控制方面,平安表现也优于同业(以2016年的资料为例,平安财险综合成本率95.9%,低于同行业中国太保财险99.20%和中国人保财险98.42%),近五年以来综合成本率一直保持在95%左右,受商业车险费率市场化改革冲击较小。

　　公司积极拥抱金融科技,集团估值有望提升:平安不断将其云、AI(在人脸识别、声纹识别等方面已得到显著应用)、大资料等技术应用寿险、产险等方面,提升运营效率,减少相关成本。例如在代理人增员方面,平安通过AI分析代理人性格、习惯、背景,针对性筛选、辅导,幷通过金管家引流,实现快速增员;在图像定损方面,平安产险依托机器学习及大资料模型,通过对智慧规则和图像识别的深度应用,实现简单高效的自动定损,极大缩短客户理赔周期,有效帮助公司降低理赔运营成本。平安积极拥抱金融科技,未来估值逻辑有望切换。

　　未来展望:从中短期来看,投资端方面,随着价值投资在市场中得到不断认可,蓝筹股不断上涨,平安权益类投资收益率有进一步提升的可能,在利率不断上涨的背景下,新增长期债权类配置有望提高固收类收益率,并弱化利率波动风险;准备金方面,高利率背景下移动平均国债收益率已迎来拐点,随着准备金计提幅度减缓,未来几年利润有望增厚;另外,在保监会对险资进行一系列规范的背景下,强者恒强格局有望延续,平安稳健经营有望获得更多的市场份额。从长期来看,随着个税递延养老保险的落地,我们测算未来保险行业将迎来千亿新增保费,中国平安也有望受益;在资管新规要求产品净值化、打破刚兑的背景下,理财产品吸引力或降低,而保险公司产品大多属于表内负债,不受新规影响,部分资金有望流向保险产品(长期年金险等)。另外在人口老龄化、城镇人均居民收入提升的背景下,保险产品需求有望进一步加强。

　　盈利预测:我们预计公司2017、2018年实现净利分别为754、996亿,YOY增长20.87%、30.03%左右,目前股价对应2017、2018年PEV分别为1.70X、1.42X,估值在历史中处于相对合理位置,维持“买入”的投资建议。


　　凯撒旅游:非公开募资额度下调 布局资源服务战略方向不变
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：楼枫烨日期：2017-12-27
　　公司非公开发行方案作出调整,具体内容为:1、发行价格不低于15.65元/股改为11.80元/股。2、计划募集资金不超过720,000万元改为不超过308,896万元。其中海航旅游承诺以不低于人民币85,804万元、世嘉投资承诺以不低于人民币30,031万元的认购资金认购本次发行的股份。3、募投项目的投入金额发生更改:国内营销总部二期项目的募集资金投入由10.27亿元改为1.66亿元;公民海外即时服务保障系统项目的募集资金投入由8.5亿元调整为6.1亿元;凯撒邮轮销售平台项目的募集资金投入由27.3亿元调整为12.4亿元;凯撒国际航旅通项目的募集资金投入由26亿元调整为10.7亿元。4、有效期由2018年6月5日调整为股东大会审议通过本次发行方案调整相关事项之日起12个月。

　　下调募资金额符合预期,现阶段的定增金额按照市值来算仍高于新规要求:公司的非公开发行资金从72亿元下降到30亿元,募集规模的下降基本上符合市场对公司的预期,30亿元的募资金额按照12月26日的收盘市值108亿元来看超过了新规的规定,其中海航旅游和世嘉投资参与11.6亿元。在定增方案修改后存在两种可能:第一是进一步根据新规调整募集资金规模,但是这样假设下此次修改没有一步到位较为不合理;第二是定增阶段公司对市值有诉求,在行业复苏情形下会积极提升经营效率做业绩,通过市值的提升来完成定增额度,同时能够将股权的稀释性能够降到最低。

　　各项募投方案总投资额均出现下调,其中线下门店和邮轮项目的下调幅度最大,门店扩张放缓,邮轮仍是公司的重点发展项目:公司的募投资金主要用于线下门店、邮轮、海外即时服务保障以及航旅通项目,其中线下门店的总投资金额由12.5亿元下降到4.4亿元,从资金投入量来看线下门店的布局速度将有所放缓;邮轮项目由35亿元调整为14亿元,邮轮为市场相对高端的旅游产品,布局较为重资产,投资额的下降并不代表公司对于邮轮项目的轻视,相反从公司整体的投资情况和邮轮的比重来看邮轮旅游仍是公司的重要发展项目。

　　从投资逻辑来看自行业复苏到公司C端和上游资源优势再到估值底部构成了完整的推荐流程,如今定增的修改对于公司来看利大于弊,继续维持买入评级:公司将受益于行业复苏、纵向产业链的布局以及估值安全边际。1)2018年中欧中加旅游年以及亚洲低基数影响下出境游市场预期能够出现结构性机会,公司对接零售端能够直接受益;2)线上线下布局出境游旅行社零售业务,盈利能力相对较强。对比众信旅游和凯撒旅游来看,由于商业模式的不同,零售端直接面向C端用户,毛利率及净利率相对较高,在市场充分竞争的情况下,公司能够受益于细分行业的复苏和市占率的提高。3)上游资源端能够借力海航旅游,产品的灵活性相对较高。同时上游资源相对重资产,对于财务压力相对较大,以海航为背景进行重资产布局能够优化公司的资本结构。4)对标海外成熟的旅行社的发展路径来看目前C端的资源获取和上游资源端的把控是旅行社的重要战略,凯撒在全产业链布局、批零一体化、提升直销比例方面步伐较快。

　　预计2017E-2019E的业绩分别为3.4/3.8/4.98亿元,增速分别为60%/12%/31%,由于2017年存在约6500万元的投资收益,剔除这部分的投资收益后2017E-2019E的业绩分别为2.75/3.8/4.98亿元,增速分别为29%/38%/31%。EPS分别为0.42/0.47/0.62元,目前股价对应的PE分别为32/28/22倍,维持买入评级。假设考虑现阶段的定增规模来看PE分别为40/36/28倍。


　　众生药业:肺癌新药进入临床 具备bestinclass潜力
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：胡博新日期：2017-12-27
　　对比AZD9291,具备Best-In-Class潜力。ZSP0391是治疗EGFR敏感突变和T790M耐药突变的非小细胞肺癌创新药物,为第三代EGFR抑制剂。国际市场上已上市品种为阿斯利康的AZD9291(奥沙替尼),2017年3月于国内上市。公司临床前研究数据对比,有成为Best-In-Class药物的潜力:①GLP毒理研究结果表明安全性良好,安全治疗窗口高。②对野生型EGFR抑制作用较弱,具有较高的选择性,且优于AZD9291。AZD9291目前主要的不良反应主要是皮疹、腹泻、甲沟炎等。

　　围绕肺癌市场,重点布局。肺癌是公司重点布局的领域,目前已研发布局了4个品种,作用机制多样,未来有多种联合用药可能。肺癌是目前国内发病率最高的肿瘤之一,根据国家癌症中心2015年的统计数据显示,中国每年新发肺癌病例约70万,非小细胞肺癌约占肺癌总数的80%-85%,多项研究表明中国非小细胞肺癌患者EGFR突变率达到40%-50%,预计EGFR抑制剂潜在治疗人数达到20余万。目前奥希替尼每月治疗费用高达5.1万元,考虑赠药计划(买4个月赠送8个月),年治疗费用仍需20.40万元,预计ZSP0391上市将填补第三代EGFR抑制剂的国产空白,其市场空间有望超过15亿元。

　　看好公司创新转型和眼科平台建设,维持买入评级。公司内生保持平稳增长,预计盈利预测2017-2019年EPS分别为0.55、0.62、0.69元,对应PE为23、20、18倍。公司与药明康德合作布局新药研发推动公司向创新转型,同时积极外延整合进入眼科医疗服务业,构建眼科全产业链平台,维持买入评级。


　　联美控股:联美集团增持彰显发展信心 清洁供暖政策高景气度持续
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏日期：2017-12-27
　　联美集团增持1417万元,彰显长期发展信心。

　　公司近期公告基于对公司业绩及创新发展的信心,以及对公司价值的长期认可,股东联美集团12月26日通过集中竞价系统增持公司股票58.65万股(占总股本0.067%),增持均价24.16元/股,合计增持1416.9万元。且联美集团承诺并计划自2017/12/26起6个月内继续增持公司股份,共拟增持金额2000-20000万元,累计增持比例不超过公司已发行股份1%。

　　清洁供暖政策维持高景气,清洁煤为改造的主流方式之一。

　　近期出台的《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》中明确提及燃煤清洁供暖为改造方式之一,规划5年清洁煤供暖面积复合增速达26%。12月25日发改委、能源局印发《关于加大清洁煤供应确保群众温暖过冬的通知》提出因地制宜推进清洁供暖、加快煤炭优质产能释放、加大清洁煤供应力度、做好煤炭产运需衔接、健全清洁煤供应体系、推动燃煤设备升级改造、加大清洁煤技术装备研发等,旨在缓解部分地区天然气供需矛盾,加大清洁煤供应力度,以确保群众温暖过冬。

　　在保障传统业务稳步发展的基础上,公司逐步进行多元化投资布局。

　　公司作为沈阳供热龙头企业之一受益于政策驱动,在沈阳当地供暖及接网面积增长仍有较大空间。此外公司11月1日公告以6.5亿受让信达财险二股东,投资方向趋向于多元化;11月28日公告签署包头市清洁供暖合作意向,旨在扩张公司传统业务的地区范围,推进清洁供暖的异地复制。

　　内生增长持续,资金充裕外延拓展可期,维持“买入”评级。

　　预计公司2017-2019年EPS分别为1.15、1.49、1.85元/股,按最新收盘价对应PE分别为21、17、13倍。公司未来供热面积持续增长空间仍广阔,增发完成后现金充裕,集团董事长接任上市公司董事长,正逐步开始外延拓张进程(如签署包头市清洁供暖合作意向等),维持“买入”评级。


　　新经典:电影《解忧杂货店》将上映 有望助推图书销量
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：旷实,杨艾莉日期：2017-12-27
　　事件:公司自有版权图书《解忧杂货店》改编的同名电影将于12月29日在大陆上映。该书自上市以来持续热销,于11月开卷零售榜单上位列第1。

　　点评:
　　一、近年来影视对图书的销量带动效应明显,《解忧杂货店》高销量有望再上一个台阶。影视相对图书受众更广,可为图书带来更广泛的关注。《解忧杂货店》图书品质好,电影卖相好,随着电影上映,图书销量或将再上一个台阶。公司目前有多部作品将被影视化改编,在图书版权与影视版权分离的情况下,新经典有望借影视进一步推高图书销量。

　　二、战略布局影视业务,“影视+图书”联动。新经典的主要图书储备为文学、少儿品类,在开展影视业务的资源、选品上有先天优势。公司已销售或投资多部作品,未来随着影视剧上映,预计将带动旗下作品销量。

　　三、投资建议。我们认为新经典将持续享受大众图书市场“行业+赛道”双重红利;“图书+影视”联动作用明显,预计随着新经典作品影视版权运营的开展,将进一步带动作品销量。2017至2019年公司每股收益1.79、2.35、3.11元,12月26日收盘价对应2017-2019年每股收益的市盈率分别为36.3x、27.6x、20.9x。公司作为A股稀缺标的,业绩持续性强,维持买入评级。

　　四、风险提示。大众图书市场后续增长乏力;公司精品图书销量下滑,IP影视化、数字图书拓展进度慢;改编影视作品口碑、票房不达预期。


　　光线传媒:内容+渠道双驱动 进击的影视龙头
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：张良卫日期：2017-12-27
　　股权结构稳定,短期毛利率下滑不改长期逻辑。光线传媒是国内覆盖内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团,在电影、电视剧、艺人经纪、电商衍生品等多板块协同发力。公司近年业绩实现高速稳定增长,12至16年归属净利润复合增速达到31.22%,扣非归属净利润复合增速18.74%,17年前三季度由于爆款的缺乏,扣非归属净利润同比下降了2.8%,短期毛利率有所下滑。我们认为短期下滑不改长期逻辑,随着未来公司影片数量增多,单个项目的波动对于公司的影响将减少,另外18、19为光线影片大年,预计上映强IP项目《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《三重门》、《莽荒纪》、《阴阳师》等以及动画影片《凤凰》、《哪吒降世》、《姜子牙》、《大鱼海棠2》等有望19、20年集中上映,影片数量与质量均有突破,电影收入毛利率有望回到50%以上水平,业绩得到释放。

　　内容端:电影发行份额持续提升,剧集带来稳定增量。从行业层面来看,渠道扩张的边际效应减弱,内容驱动票房增速的效应越来越明显,在旧增长转向新增量,预计整体票房增速为10%-20%,对比海外平均人均观影次数,预计整体票房市场可达千亿以上规模,国产影片票房市场空间为650亿-700亿,从公司层面来看,凭借精准的发行眼光,影片票房份额持续提升,票房营收转化率保持稳定,持续巩固龙头地位,对标海外龙头影视公司,预计至2021年电影发行收入有2倍以上潜在空间,另一方面,大力增加动画电影投入,建立彩条屋品牌,投资优质动漫公司,有望每年贡献3-5个好项目,参与作品票房有望占到国产动画电影票房的70%以上,动画电影IP的打造也有望助力光线打造IP衍生品、实景娱乐一体化模式。

　　在剧集内容方面,随着视频付费C端付费规模的迅速增长,业务有望贡献稳定业绩增量,主控网剧《笑傲江湖》预计Q4确认收入。

　　渠道端:深度布局渠道端,绑定新猫眼带来三重效益。从行业层面看,在线票务平台目前保持两强格局比较稳定,且加速横向和纵向的延伸,新猫眼积极布局体育、演出等全娱乐票务平台,并加速切入电影上游发行和下游衍生品、影院商圈广告等,盈利期已初现,估值有望持续提升,预计未来为公司贡献显著投资收益,另外猫眼合并微影、取得微信入口和用户数据有助于公司更高效地定位目标观众、提升线上宣发能力,形成线下推广与线上营销一体化的宣发模式,同时渠道入口也具备打造衍生品商城的能力,光线有望进一步借助渠道布局加速发展衍生品业务。

　　盈利预测。

　　预计2017-2019年归母净利润为8.42/11.46/14.30亿,EPS为0.29/0.39/0.49元,对应当前股价PE为34/25/20X,考虑到公司电影发行的龙头地位,以及渠道布局带来的业绩弹性和投资的新猫眼、新丽等公司估值有望持续提升,给予公司18年35倍PE,对应目标价位13.65元,给予“买入”评级。