当前市场预期较为混乱，有人认为风格将切换至成长股，也有人认为行情扩散至细分龙头领域。我们认为，整体风格切换需要具备盈利继续企稳及流动性放松两个条件。当前市场估值的锚仍是大市值龙头的估值水平，当利率水平高居不下，“杀估值”的局面将不会改变。同时，市场关注中盘蓝筹的投资机会是基于估值和盈利的相对优势。只有大市值龙头并未享受2014年以来流动性大幅宽松下的估值抬升，从2012年低点以来，大市值龙头估值抬升幅度也小于其他板块，因此在流动性继续中性的情况下，扩散出现可能性低。

　　2016年以来，伴随盈利水平及利率水平同步抬升，A股市场整体估值逐渐提升。我们发现股票市场估值有两方面贡献：一是“漂亮50”的估值抬升推动，二是盈利整体修复的结果。A股全部上市公司盈利水平在2018年进入高点回落之后，整体A股估值水平将出现下沉，预计2018年利率将在高位震荡，十年期国债利率中枢将高于今年，叠加通胀水平逐渐上行，消费行业享受盈利向上的持续性和防御属性，将在A股市场进入弱势震荡格局后，具备较优的配置价值。