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顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-27 6:37:50讯：
永辉超市:受让红旗连锁12%股权 全面战略合作
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王俊杰日期：2017-12-26
与红旗连锁开展合作是公司科技赋能战略落地的重要举措。公司致力于成为开放型的公众公司及科技型零售企业,同时自身也具备赋能零售的能力,本次和红旗连锁的股权合作为这一战略落地的重要一步,也是公司逐步转向轻资产运营平台的重要布局,永辉此次与民营机制的红旗连锁合作的效果值得期待。
横向整合迈出第一步,预计后续合作将陆续展开。我们认为,公司与红旗的合作迈出科技赋能第一步,随着实体超市行业整合的加快,我们预计,未来将会有更多的类似合作展开。
公司核心竞争力充足,收入利润仍有很大发展空间。公司核心竞争优势充足,竞争壁垒高,标准化复制能力强。过去几年永辉已经成功证明了它的经营模式的强大,它以生鲜为特色和经营优势的模式不仅能够成功实现跨区域扩张,而且还能够有效对抗线上冲击,成为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司。目前永辉已经成功进入全国20个省市,其中福建和重庆两省门店数量占比将近一半,其余地区的门店渗透率依然非常低,我们预计公司收入利润仍有很大发展空间。
公司现金流拐点是股价上涨前提,经营和业绩拐点为股价上涨提供持续催化剂。从2016年开始,公司迎来现金流拐点,经营现金流将完全支撑展店资本支出和现金股利支付,结束长期以来快速发展依赖持续股权融资的发展模式。公司跨区域布局基本完成,未来的展店主要为加密,经营和业绩迎来拐点,为未来股价上涨提供持续催化剂。
维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑股权激励费用,我们维持公司公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为21/27/36亿元,对应当前股价的PE分别为50/38/29倍。我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。
开立医疗:超声两头开花 内镜快速放量
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2017-12-26
事件
公司发布2017年业绩预告
公司周末公告2017年预计净利润同比增长45.68-60.01%,对应净利润1.9-2.1亿元,预计非经常性损益影响1600万元,符合我们此前预期。
简评
全年业绩高速增长符合预期
按照公司的业绩预告,公司全年净利润同比增长45.68-60.01%,对应净利润1.9-2.1亿元,符合我们前期的预测(2.02亿元)。如果考虑去年同期6000万左右的营业外收入,公司实际主业的增长速度是非常快的。
符合临床需求,独家国产高清消化内镜产品快速放量
预计今年内镜业务销售超过7000万,同比增长约1倍。我们近期实地调研多家医院,也与一些消化医生集团的专家交流,发现消化内镜室或中心的需求非常旺盛、患者等候时间很长,消化内镜在消化道肿瘤早期发现、消化道疾病治疗等方面应用广泛,符合临床需求。公司去年推出国内首台高清内镜HD-500,其具备的1080P全高清图像输出、VIST光电复合染色成像技术、全系列镜体辅助送水功能、内置500G容量方便快捷存储手术视频、图片等特点,完全适应和满足当今消化内镜领域较为复杂领域的诊疗技术的需要。
公司积极在今年的多场学术会议上进行推广,受到协和和友谊等多家三甲医院消化科专家的好评。我们预计在公司强势学术推广的带动下,2018年销售有望继续实现翻番增长;公司同时已开始在支气管内镜、超声内镜等领域布局,未来有望逐步上市。
超声业务两头开花
预计2017年超声业务实现9亿收入,同比增长30%以上,国内业务已与国外业务持平、整体业务盈利能力有所提升。vista平台的主力机型在分级诊疗的推动下实现30%以上增长,高端机型S50已上升至10%以上的占比,2019-2010年有望迎来销售高峰。
继续看好“鼓励国产替代的行业大机遇+公司产品性能优秀”的长期增长逻辑
近几年,国家鼓励国产优秀器械替代进口产品,2015年公司多个型号机型入选优秀国产设备遴选目录,我们认为未来几年可能将是国产医械龙头的大年。2016年公司推出的高端彩超S50和高清内内窥镜HD-500性能优异,可与国外高端产品相媲美,在三级医院实现国产替代的趋势非常明显。目前S50和HD-500正处于快速放量期,有望带动明年业绩持续高增长,并实现毛利率的进一步提升。
盈利预测及投资评级
我们维持原有盈利预测:17-19年公司实现营收9.93/13.40/17.93亿元,实现归母净利润2.02/2.74/3.74亿元,对应EPS预计为0.50/0.69/0.94元。我们认为公司未来两年业绩仍有超预期可能。维持买入评级。
风险提示
新产品推广进度不及预期;产品更新换代速度不及预期。
森马服饰:成人装线下逐步复苏其余业务稳步推进
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉,陈腾曦,林骥川日期：2017-12-26
线下休闲装业务再次调整,18年有望恢复增长。森马线下休闲装在15年冬开始由于消费环境的变化出现下滑,目前森马希望通过供应链的再次调整以及渠道的拓展逆转下滑的局面:1)16年再次调整供应链,一方面通过与供应商的重新磨合以及新合作伙伴的寻找提升供应链响应速度,另一方面通过搭建买手团队提升整体决策流程速度;2)森马于17年开始进入购物中心新渠道,目前已在全国拥有了近300家购物中心店,我们预计18年购物中心数量仍将增长百家以上;3)在已经举办的18春夏订货会及今年冬季的销售中数据反馈良好,我们预计18年线下休闲装业务由负转正,出现复苏式增长。
线下巴拉巴拉业务持续巩固龙头地位。巴拉巴拉目前在通胀行业中的市占率优势较为明显,其拥有的规模优势让其在供应链和渠道端均拥有独特优势:(1)供应链端,由于童装市场在面料及款式设计上侧重点较强,巴拉巴拉由于较大的规模以及15年经营积累下的研发优势,在产品质量和产品生产上拥有着规模及先发优势;(2)渠道端,一方面巴拉巴拉由于较为宽泛的产品价格带在全国范围内均有拓展渠道的可能,另一方面巴拉巴拉较大的规模使得其在购物中心注重单店销售的模式中拥有着独特优势。
线上业务依靠供应链及平台导流优势迅速崛起,未来向多元化方向转型:森马电商受益于本身品牌较强的供应链优势以及阿里对传统品牌流量的倾斜,其电商业务迅速发展领先行业,2017年GMV预计超过50亿。
在已经具备较大规模的情况下,森马电商未来希望在已有的处理存货以及销售特供款的情况下,尝试新的盈利模式,例如作为运营平台利用森马已有的品牌和流量优势整合已经适应现实供应链要求的工厂,为这些工厂提供销售渠道,目前这种新模式已经处于实验过程中。
投资建议:公司目前市值与估值均处于历史低点,未来增长前景看好,继续推荐!由于16~17年整体线下销售环境不利以及森马线下成人装再次进入调整阶段,森马的市值与估值在16年以来持续下跌目前PETTM不到15倍。我们预计在公司线下成人装业务逐步复苏,其余业务稳步推进的情况下,公司在18年有望迎来恢复性增长。我们预计公司17/18/19净利润分别为11.5亿/16.1亿/19.5亿,增速分别为-19.3%/40.0%/21.3%,对应估值18.5X/13.2X/10.9X,在公司目前估值低于历史均值同时未来业绩有望恢复增长的情况下,我们认为在当前时点具备投资价值,维持“买入”评级!
保利地产:底部前瞻性的买入建议正逐步得到市场认可
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：区瑞明,王越明日期：2017-12-26
地产央企激励突破,利于公司稳健、高质量发展
公司2017年12月22日发布公告,董事会审议通过了《关于实施房地产项目跟投的议案》,单一项目跟投总金额上限不超过项目资金峰值的10%,跟投人员通过申购专项资管计划或信托计划等合规的投资结构参与,公司董事、监事不参与跟投。
此次跟投激励方案在央企中具有显著创新与突破,灵活性向民营企业看齐,契合十九大报告中“改革国有资本授权经营体制……促进国有资产保值增值,推动国有资本做强做优做大”的要求,同时也将促使跟投人员在投资项目时更加审慎,绑定公司与员工利益,既利于公司在当前房地产调控背景下稳健增长,也符合中央经济工作会议提出的“高质量发展”思路,为未来持续发展夯实有利基础。
地产央企国改内部破冰,收购保利香港股权解决同业竞争、提升实力
2017年11月,保利地产董事会审议通过了《关于收购保利(香港)控股有限公司50%股权的议案》,公司拟以约23.8亿元收购保利集团持有的保利香港50%股权,并承接约27.7亿元的债务,目前该议案已经股东大会审议通过。
公司表明,此次交易的目的是以保利地产为核心对保利集团境内房地产业务进行整合,且未来境内新增的房地产开发项目均由保利地产为主进行开发,以逐步解决保利地产和保利置业的潜在同业竞争,符合我们此前的预判。交易完成后,保利地产将分享保利香港的未来收益,并进一步扩大业务区域,有利于提升经营规模和市场占有率,巩固公司行业龙头地位。我们在2017年6月的深度报告中已提出,保利置业与保利地产的项目区域布局划分不明显,存在一定的“同业竞争”关系,但保利地产作为保利集团的重要地产开发平台,占集团地产业务量的86%,在国企改革进程的不断推进下,若能通过国改将保利地产与保利置业整合,实现资源优化与效率提升,将极大地提升公司整体实力,并且也符合国企改革的大方向。
销售增长显著,市占率提升,行业地位领先
2017年1-11月,公司实现销售面积1991.85万平米,同比增长39.53%;实现销售额2742.74亿元,同比增长45.16%。销售均价13770元/平米,同比增长4.03%。公司“城市群战略”效果显著,2017年1-11月市占率较2016年末提升0.59个百分点至2.38%,符合我们“行业集中度在行业降温阶段加速倾向龙头企业”的判断,预计公司2018年在行业当前调控环境下仍能保持增长。参考克尔瑞榜单,公司1-11月销售额排名第5,行业地位领先。
扩张积极,重点布局二线城市
2017年1-11月,公司累计拿地项目约159个,拿地金额约1405亿元,计容建面约3117万平米;拿地面积/销售面积约为1.56,扩张步伐积极;拿地项目主要分布在二线城市。
PB、PS、PE均低,重估净资产安全边际高,维持“买入”评级
我们在6月12日的深度报告已经向投资者分析了公司股价的安全边际,当时未考虑“两翼”业务及2017年新增房地产项目价值,仅考虑2016年末1.14亿平米总可售建面并假设2017-2021未来五年房地产销售签约均价接近但不高于2016年均价、2020年房地产签约额达5000亿元,WACC取11%,得出RNAVPS(每股重估净资产)为18.01元,P/RNAV为0.7,安全边际较高;在A股的千亿市值房企中,保利地产PB、PS及2017动态PE均最低,估值低廉,预计2017/2018年EPS为1.16/1.5元,对应PE为11.3/8.7X,维持“买入”评级。
大亚圣象:可转债加码主业 扩产能与品牌建设齐推进
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2017-12-26
加大刨花板业务的投入,持续享受下游定制家具行业快速成长所带来的行业红利。此次苏北基地家居产业园项目建设内容主要包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平方米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构建生产工程。根据此次公司可行性分析报告显示,预计项目建成后,可实现年均销售收入11.7亿元,对应利润总额为2.98亿元,内部收益率为31.91%,显著高于行业11%的基准收益率水平以及8%的社会平均收益水平。此次,公司扩大刨花板产能主要是看好下游定制家居产业的快速发展对刨花板需求量的持续拉动。结合相关数据来看,上市定制家具企业近5年的主营业务收入的年复合增速近30%,且目前行业的景气度高、成长性充足。此次投入,有助于提升大亚圣象人造板业务的市场份额且能够分享下游 行业快速成长所带来的红利。
产品研发营销中心的建设规划有望推动品牌影响力的继续提升。上海产品研发营销中心建设项目拟建设“三个中心、一个平台”:即产品体验中心、品牌营销中心、研发设计中心和产品大数据平台。产品体验中心即通过线上+线下一站式购齐的方式创新了产品销售渠道的新模式,建设品牌营销中心有助于完善整合公司原有的销售体系,研发设计中心有望满足人们日益增长的生态木制品和个性化消费需求,产品大数据平台也能帮助企业在大数据的基础上实现产品设计和定向销售,从而提高交易的精准度和成功率。长期来看,上海产品研发营销中心的建设项目,将大幅提高公司的研发实力和技术水平,并且能促进公司创新能力的提升,从而为公司的长远发展打下坚实的基础。
公司业内龙头领先优势突出,B端放量以及地板行业集中度提升将助推业绩新增长。预计2018年B端地板销量将提升至1000万平米以上,增速近30%左右,且公司渠道下沉率高(三、四线下沉率高达85%)并且与新房有关的需求收入占比较低(仅40%),公司逆地产周期能力较强。未来在地板行业集中度持续提升,产品结构不断升级的趋势之下,龙头因规模经济效益、品牌溢价能力、渠道扩张能力所带来的领先优势将格外突出。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25元、1.54元、1.89元,对应的PE分别为17.56、14.23、11.55倍。未来公司在地板行业集中度持续提升的过程中有望长期受益,且产品业务结构的继续调整有望带动毛利率水平的持续提升。除此之外,精装修政策的落实推进将有望带动B端销量的持续提升。另外,人造板业务板块将受益于下游定制家具行业需求回暖所带来的增长。给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;地产调控因素负面影响超预期;精装修业务合作情况低于预期;精装修大客户过于集中的风险;可转债发行进度低于预期;募投项目建设进度低于预期。
中国巨石:产能扩张侧重电子纱 巨石成长新时代
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈浩武,师克克日期：2017-12-26
事件:新材料智能制造基地生产线扩建获董事会通过,主要含15万吨玻纤纱和18万吨电子纱产能(配套8亿平米电子布产能)。
2017年12月24日,公司公告董事会通过新材料智能制造基地生产线扩建项目,项目位于浙江省桐乡市经济开发区,总投资为93.2亿元,资金来源为公司自筹及银行贷款,将一次规划,分期建设;包括年产15万吨玻璃纤维智能制造生产线扩建项目、年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目,并配套建设公司新总部大楼(7亿元)。
点评:2018年开工,2022年项目全部建成,电子纱为布局重中之重,巨石迎来新成长期。
年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目、年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目、年产15万吨玻璃纤维智能制造生产线扩建项目将分别于2018、2019、2020、2021年开工建设,并计划于开工次年建成投产,投资金额分别为21.9、23.7、25.9、14.7亿元,对应单吨产能投资3.65、3.95、4.3、0.98亿元。上述项目预计年销售收入分别为9.3、9.2、11.3、8.3亿元,年平均利润总额3.7、3.35、3.9、2.2亿元,总计年销售收入及利润总额分别为38.1和13.2亿元。
电子纱、电子布成为公司智能制造基地生产线扩产侧重点,总投资额达71.5亿元。近年来,用于电子覆铜板(PCB)基材等的电子纱市场景气持续攀升,单吨价格达万元以上。巨石原有4万吨点子纱及配套2亿平米电子布产能,电子纱产能占总体产能比较小,此次电子纱扩产计划全部完成后,公司将具备22万吨电子纱及配套10亿平米电子布产能;反映出公司生产技术提升,并有助于公司优化中高端产能在总产能中占比。
普通玻纤纱产能在扩建项目中包含15万吨,从而智能制造基地普通玻纤纱总规划产能达45万吨,其中一期15万吨已于2017年9月投产,二期及扩建的各15万吨产能陆续规划开工投产。玻纤市场持续高景气度,中国巨石作为行业龙头,盈利能力远高于同行,产能扩张步伐加快将有助公司进一步加强优势。
公司项目资金来源为自筹及银行贷款,一方面现金流充裕且体现公司信心,另一方面,未增发股权融资,项目投产后将显著增厚公司未来业绩。
玻纤市场高景气持续,关注中国巨石量价齐升。
玻纤市场景气度持续较高,中国巨石作为行业龙头持续受益,此次新材料智能制造基地扩建项目,将有助于公司扩大在粗纱市场领先优势,并提升电子纱等高端市场占有率,巨石步入新的快速成长期,量与质并重。另一方面,2017年以来,国内外需求向好,中国巨石库存持续下降,并计划于2018年一季度全品类产品提价6%,玻纤龙头有望迎来量价齐升。
此次扩建相关项目仍需经过股东大会审议及有关政府部门审批通过,但鉴于近期玻纤涨价势头上升,及中国巨石针对2018年一季度提价6%,我们维持对公司2017年0.75元EPS盈利预测,并提高其2018-19年EPS分别至1.06/1.28元(原为0.95/1.04元),盈利年均复合增速为35%,目标价由18元上调至21.2元,对应2018年20倍动态PE水平,维持“买入”评级。
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