上周，我们对今世缘(行情603369,诊股)主要市场南京、盐城的经销商进行了追踪调研，核心信息如下：

　　1、 国缘双开、四开全年实际销售增速达到40-50%，中秋及四季度增速达到50%，呈现加速增长趋势。并且价格更高的K5在南京等较发达地区开始有实际动销。

　　2、公司在11 月中下旬已提前完成全年销售任务，目前控制经销商打款和发货节奏。核心单品的终端成交价相比上半年普遍提升10-20元，渠道库存低，利润稳定。

　　3、江苏白酒消费升级持续强劲，300-800元价位继续高速扩容。除了全国化次高端龙头加大在江苏省的投入外，茅台等高端品牌的次高端产品营销开始真正落地，竞争加剧。

　　二、核心观点

　　公司坚持多年的厂商、渠道和消费者三方利益共享、长期稳定发展的经营理念开始进入收获期。首先，国缘品质突出、口感具备差异化，且不断优化，同时价格较为稳定，对消费者而言性价比很高。其次，渠道盈利稳定和库存保持低位，与主要竞品相比具备优势。最后，公司强调稳定合理的发展速度和渠道的良性扩张。过去两年，国缘消费群体不断扩大、品牌张力明显提升以及在苏南市场的放量增长正是受益于这一发展战略。

　　在江苏市场，次高端国缘的综合优势开始带来加速增长趋势，预计18/19年占比收入达到51%/58%，且长期增长空间巨大。预计18年江苏省200元以上白酒销量占比6.5%（16 年4.2%），终端销售额达到250亿元。对比当前天之蓝和梦之蓝省内近60亿元规模，次高端国缘仅13 亿元，二者竞争合作进一步打开省内消费升级新空间。同时，公司厂商协销模式更加成熟，营销团队的精细化运营程度也在提升，开始直接培育消费者。

　　次高端国缘40%以上的高增长驱动未来三年营收/净利润增速稳定在20%/25%以上，目前股价对应18年仅16xP/E，价值严重低估。

　　建议。上调2018年营收0.7%至36.44亿元，上调盈利1.2%至11.50亿元。维持目标价25.3元，对应18/19年28x/22xP/E，维持推荐。