一、行业痛点，升级换代推动盈收双升

　　此前，获得农业部批准的猪用口蹄疫疫苗只有猪O型单价疫苗，但近年来我国境内爆发的口蹄疫疫情基本以A型为主，缺乏适用的猪用口蹄疫疫苗一直是困扰养猪业多年的难题。随着猪O-A双价疫苗获批，预计大量生猪养殖户将转而使用O-A二价苗，从而实现猪用口蹄疫疫苗的升级换代。由于O-A二价苗所含抗原种类和含量较O型单价苗更多，因此我们预计O-A二价苗定价也将明显高于O型单价苗的6元/头份，猪用口蹄疫疫苗升级换代将推动公司收入和利润进一步增长。

　　一类新兽药保护期长达5年，竞争格局进一步优化。猪口蹄疫O-A二价疫苗被农业部批准为一类新兽药，将拥有长达5年的保护期。在此期间，只有公司、中农威特、上海申联3 家企业能够生产该疫苗，竞争格局较具有口蹄疫生产资质的8 家企业更为优化。5年保护期也为公司提供了坚实的护城河，进一步巩固了公司在口蹄疫疫苗上的竞争优势。

　　二、生产工艺具有绝对优势

　　公司在生产工艺环节一直处于全行业领先地位，短期内并非其他生产企业采用相同的技术就能赶上，这也保障了公司疫苗产品质量始终处于行业较高水平。过去，公司受制于品种较为单一，业绩增长主要依赖于口蹄疫。但近年来，公司大力扩充新品种，圆环、牛BVD+IBR 二联苗、猪口蹄疫O-A二价苗等重磅新品陆续获得新兽药证书。其中，圆环疫苗销售额年内预计将达到1.4亿元，证明了公司在口蹄疫上的成功经验具有可复制性。未来几年，牛BVD+IBR二联苗、与诗华联合研发的布病疫苗、益康生物的禽流感、猪瘟ST传代苗均有望成为公司重要增长点。

　　三、盈利预测和投资评级

　　公司是动保行业的龙头企业，下游客户以大型养殖场为主，充分受益于养殖规模化提升。同时，公司在生产工艺环节的优势保障了公司疫苗产品质量处于行业较高水平。新疫苗获批将进一步提升公司业绩，我们上调公司2017-19年EPS至0.97/1.26/1.66元，对应当前P/E估值31.7/24.6/18.6倍，重申公司买入评级。

　　风险提示。产品上市进度不及预期，生猪存栏恢复进度低于预期，禽畜疫病风险。