环保成为近年农化行业集中格局的最重要推手，部分环保不达标产能关停已是必然，其市场份额自然会集中到环保规范的公司手中。 公司环保投入大， 拥有完善的三废处理体系， 在行业集中过程中受益明显。

　　受益于转基因作物推广， 麦草畏步入收获期

　　受益于抗麦草畏转基因作物推广超预期，麦草畏下游需求量有望增长。公司现拥有麦草畏产能 5000 吨，规划再建 6000 吨， 按目前价格计算，麦草畏新增产能全部投产能够带来 6 亿营业收入， 营业利润 1.8 亿元。

　　受益于全产业链优势，吡虫啉价格上涨，公司业绩向好

　　环保督察导致吡虫啉、啶虫脒及关键中间体 CCMP 供给收缩，带动吡虫啉、啶虫脒价格大涨，未来价格可能持续攀升。公司拥有 3000 吨吡虫啉、1000 吨啶虫脒产能，且上游原材料 CCMP 实行自主生产、 少量外购，具有全产业链优势， 按吡虫啉、啶虫脒每上涨 1 万元/吨测算，公司吡虫啉和啶虫脒收入增加 4000 万元， 营业利润增加约 1200 万元。

　　募投项目进展顺利， 成为公司新的利润增长点

　　公司拟公开发行可转换债券募集资金不超过 9.1 亿元，将用于建设麦草畏、草铵膦、 氟磺胺草醚、盐酸羟胺、 丁醚脲和异恶草松等项目， 公司 7个产品成长空间明确，技术储备完善。 项目达产后，公司将巩固并扩大市场占有率完善部分产品产业链，优化产品结构， 成为新的利润增长点。

　　盈利预测及投资建议

　　基于公司募投项目进展顺利，我们相较于之前的报告上调了项目中氟磺胺草醚、草铵膦等产品的增速和销量情况假设，对应上调公司盈利预测。 预计公司 17-19 年营业收入分别为 21.25、 28.53、 35.55 亿元，归母公司净利润分别为 2.53、 3.91、 5.05 亿元，对应 EPS 分别为 0.70、 1.09、 1.40元。 给予公司 18 年 18 倍 PE 水平，对应目标价 19.62 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险、 募投项目未达预期风险、汇率波动风险。