顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-21 17:05:46讯：

　　恒力股份:重组过会 大炼化一体化值得期待
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举日期：2017-12-21
　　收购恒力投资和恒力炼化后,公司产业链一体化优势更加显著。恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产660万吨/年PTA产能,为全球单体产能最大的PTA装置,具有较强的行业竞争力。恒力炼化在建2000万吨/年炼化一体化项目,建成并达产后每年可生产PX450万吨以及汽柴油和航空煤油,根据PTA单耗0.655计算,恒力石化PTA生产所需PX基本实现自给自足,实现了“炼油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”上下游产业一体化,产业链竞争力增强、利润增厚。

　　短期PTA供需平衡,长期看产能增长较大,企业产能规模和一体化是竞争优势。前些年PTA产能增速过快导致过剩,但随着翔鹭石化、远东石化等公司一批PTA产能退出,供需趋向平衡。十三五期间,国内仍有约1100万吨/年新建产能计划,预计到2020年国内PTA产能达到6016万吨/年,行业产能可能过剩,因此未来竞争仍将激烈,具备技术、规模和一体化优势的装置具有较大优势。

　　规模化、基地化既是国际石化产业发展的经验,也是我国石化工业发展的方向。我国炼厂规模和炼化一体化率相对于先进水平仍偏低。从企业规模看,规模在2000万吨/年以上的炼厂仅中国石化的镇海炼化分公司和中国石油的大连石化分公司。全球石化基地呈大型化发展趋势,炼油规模普遍在4000万吨级以上。如位于荷兰鹿特丹的石化基地炼油规模达5000万吨/年、乙烯300万吨/年;新加坡裕廊岛集中了6300万吨/年炼油、387万吨/年乙烯和87万吨/年PX。恒力股份以我国未来七大石化基地之一的长兴岛(西中岛)为依托,发展2000万吨/年炼化一体化符合国家石化产业发展规划。

　　盈利预测和投资评级:公司是国内民用和工业涤纶长丝的领先企业,涤纶需求稳步增长,行业回暖,不考虑重组和增发募资的影响,我们预计公司2017~2019年净利润分别为16.60/19.10/19.35亿元,EPS分别为0.59/0.68/0.68元。考虑收购PTA和大炼化资产以及增发配套资金因素,结合公司公告对恒力炼化2000万吨/年炼化一体化资产以及PTA资产的盈利分析,我们预计2017~2019年公司净利润分别为16.60/38.46/71.86亿元,EPS分别为0.59/0.78/1.45元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:项目建设不及预期、原油价格和产品价格大幅波动、增发募资事宜的不确定性。


　　伊利股份:豆奶新品发布 健康战略持续推进
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：于杰,申晟日期：2017-12-21
　　事件综述
　　伊利近日召开液态奶事业部大会,宣布推出历时两年精心打造的豆奶新品,持续推进大健康战略。目前产品聚焦原味和芝麻两大口味,预计明年年初正式销售。

　　经营分析
　　严选原料+精工细作,全面洞察消费者需求:伊利官方公众号显示,豆乳含有更易吸收的植物蛋白,搭配乳蛋白,营养更为均衡。相比一般豆浆,豆奶添加多种辅料,采用UHT技术,防止豆腥味产生,口感更为细腻醇厚。原材料方面,伊利严选黑土带大豆黄金产区原料,搭配黑芝麻、黑豆,真正实现0胆固醇、0反式脂肪,全程隔氧研磨,将传统豆奶口感拉升一个档次,或引发新一轮的行业变革。

　　豆奶市场已有培育,伊利品牌+渠道优势明显:根据欧睿数据,2017年我国豆奶规模预计达90亿,近5年CAGR为10%。豆奶市场消费者培育早有先行者,维维豆奶目前豆奶市场份额占比超40%,但产品定义更加趋向软饮料而非健康食品,而达利4月推出纯天然无添加的“豆本豆”产品,注入健康豆奶新概念,受益高额市场投放费用,销售超市场预期,预计销售回款达10亿元。相较维维和达利,伊利豆奶有强大品牌背书,同时现有乳制品渠道网络与豆奶共通,渠道推广更加简易。

　　再次切入植物蛋白大市场,厚积薄发:之前伊利有开发核桃乳产品,而蒙牛亦推出Whitewave旗下的核桃乳和巴旦木乳,但推广未达预期。豆制品在我国有广泛的消费者基础,植物蛋白饮料中豆奶的成功率更高。目前植物蛋白市场整体还在培育过程中,市场投放一步到位较困难,尚不可对标安慕希。我们认为豆奶将成为伊利铺设健康食品大格局的第一步,战略意义重大,为公司长期扩品类发展打下基础。投资建议
　　预计公司17-19年收入分别为685.5亿元/756.6亿元/810.7亿元,同比增长13.7%/10.4%/7.1%,EPS分别为1.06元/1.26元/1.46元,同比增长13%/19%/16%,对应PE为31X/26X/23X,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　新品投放不达预期:伊利还有较多其他产品需要维护开发;市场竞争加剧:伊利若加大市场营销力度,其他企业跟进搭便车行为。


　　澳洋顺昌:扩产受专利纠纷影响小 LED业务迎战略机遇
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐伟日期：2017-12-21
　　据境内外法院判决,国内LED芯片企业已投产和扩产计划中的Veeco和中微设备均受到影响。澳洋顺昌目前装备德国Aixtron公司MOCVD设备最多,有效产能最大,受专利纠纷影响小,迎来LED扩产占领市场的战略机遇。

　　中微与Veeco专利纠纷预计将影响LED芯片行业扩产计划。

　　11月2日,Veeco获得法院禁令,该禁令禁止SGLCarbon,LLC出售晶圆承载器给中微及其客户。12月7日,福建高院判决Veeco上海在国内禁售EPIK700机型,同时受影响的也包括EPIK700机型配套晶圆承载器。根据境内外法院的判决,将导致LED芯片厂商因采购不到晶圆承载器而无法继续使用中微和Veeco的MOCVD设备生产LED芯片,造成有效产能大幅减少。同时,对于LED芯片行业扩产计划产能持续释放带来不确定性。

　　澳洋顺昌受专利纠纷影响小,扩产选择范围广。

　　澳洋顺昌目前未使用中微半导体的MOCVD设备,同时公司主力机型为德国Aixtron公司的MOCVD设备,考虑专利纠纷对于LED芯片企业的影响,公司预计将拥有业内最多有效产能。公司原定扩产计划选择Veeco最新机型EPIK868设备,若中微与Veeco能够在短时间内达成和解,将不影响公司扩产计划;若未能在短期和解,公司将灵活选择第三方设备,在业内公司拥有最丰富的使用第三方设备的经验,熟悉不同技术路线,扩产选择范围广。

　　LED芯片大幅扩产,把握行业机遇。

　　公司预计年底LED芯片产能达到100万片/月,明年年中达到140万片/月,同时公司建设蓝宝石衬底项目,整合LED上游产业链,有助于进一步提升公司LED业务毛利率。公司引入战略合作伙伴、国内封装龙头木林森和地方政府控股公司入股子公司淮安光电,体现政策支持并保证下游需求。实现扩产产能释放即可提升公司业绩,提高市场占有率。

　　盈利预测:预计公司17、18、19年EPS分别为0.39、0.56、0.43元,对应PE为28、19、25倍,给予“买入”评级,目标价15.60元。


　　山鹰纸业:现金收购联盛纸业 增量产能奠定成长基础
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：赵中平日期：2017-12-21
　　公司19亿元现金收购福建联盛纸业100%股权
　　公司签订《股权转让协议》以现金方式收购福建省联盛纸业有限责任公司100%股权,收购总价19亿元。联盛纸业今年前三季度营收20.85亿元,净利润0.98亿元,对赌业绩为全年净利润不低于1.3亿元,本次收购完成后,公司将持有联盛纸业100%股权,联盛纸业将成为公司全资子公司。

　　全国性产能布局巩固公司行业龙头地位
　　联盛纸业位于福建漳州,现有四条生产线,技改完成后年产能将达到105万吨,业务范围已覆盖东南沿海、长三角、珠三角及中部等地,与公司安徽马鞍山、浙江海盐以及湖北公安生产基地形成区位互补,完善全国性产能布局,在环保督查以及外废进口趋严大环境下不断提升行业市占率。

　　外废进口政策落地,趋严基调不变,行业集中度提升利好龙头纸企
　　小纸企受制于供给侧改革、环保趋严以及外废进口管控,生产成本及规模优势均弱于大型纸企,行业龙头企业有望受益于行业集中度提升。联盛纸业此前外废审批额度稳定,并购完成后有望借助公司优秀管理经验实现盈利能力提升,同时18年包装纸产能增长奠定公司成长基础。

　　盈利预测与投资建议
　　外废进口监管及环保政策趋严,包装纸行业龙头有望受益于行业集中度提升及产业链延伸,华中山鹰127万吨包装纸项目已开工建设。考虑联盛纸业及北欧纸业公司收购影响,预计公司17-19年净利润分别为20.2、25.3、31.6亿元,当前股价对应17年9.6xPE,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　环保政策放松导致小产能重新复产;下游包装需求下降;包装原纸价格可能波动;废纸成本可能上升,新增产能投放进度受阻。


　　跨境通:拟发行可转债夯实仓储内功 保障长期发展动力
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张溢,史琨日期：2017-12-21
　　事件
　　公司拟发行可转债,募集资金不超过11.50亿元(含),资金将用于仓储、电商产业园的建设和流动资金的补充。

　　简评
　　1、自建仓库提升承载规模和运转效率
　　此次募集资金中7.5亿元将用于在广东肇庆建设仓储和配套设施二期项目,项目总投资约18亿元,建设期三年。此前肇庆一期项目建设投入共约5.2亿元(2016年9月定增的募投项目,其中3.4亿项目投资、1.8亿购买土地,今年8月开始建设),拟建仓库面积约20万平方米。

　　目前公司在深圳各处以租赁的形式拥有仓储面积约16.7万平方米,2016年租赁费用约2767万元,同比大幅增长35%。一期项目将主要用于将各地的租赁仓库集中于肇庆总仓,提高运营效率。而二期投资额为一期总投资额的3.5倍,两期仓库建成后仓库总面积远超现有仓库面积,且设备也有望大幅优化,在公司营收高速增长的背景下,仓储基础设施的进一步扩大和完善有助于增强公司的运营能力和服务能力。

　　2、电商旺季流量稳站高位
　　11月受黑五等购物节拉动,公司旗下Gearbest流量逼近全球前200,12月Gearbest流量稳定在210名以内,而Zaful的移动应用在阿联酋、沙特下载量依然稳居前五。流量排名的稳定提升将为即将到来的圣诞购物旺季打下良好基础,四季度业绩值得期待。

　　投资建议
　　我们预计公司2017-2018年分别实现净利润7.54亿元、11.35亿元,对应EPS分别为0.53、0.79元/股,对应PE为37、25倍。考虑优壹电商的业绩承诺和定增摊薄,2017-18年备考净利润8.88亿元、13.02亿元,对应EPS分别为0.62、0.91元/股,对应PE为31、21倍,长期看好,维持“买入”评级。

　　风险因素:海外市场竞争加剧;外部需求不振导致出口业务增长不达预期;公司布局跨境电商进口业务、出口B2B业务等带来的管理风险;电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。


　　东方航空:国内需求旺盛 带动客座率提升
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：瞿永忠,王晓艳日期：2017-12-21
　　国内需求大幅提升,国际需求增速回落。11月东航整体RPK同比增长12.3%,环比提升4.1pct。其中国内RPK同比增长14.9%,环比提升8.9pct,在传统淡季国内需求增速逆势大幅提升,反映国内航空需求仍较为旺盛;国际RPK增速为6.6%,环比下降5pct,国际需求增速回落,国内、国际需求分化。

　　供给整体增速保持稳定,国内供给增速提升,国际增速放缓。11月东航整体ASK同比增长10.5%,环比提升0.4pct,其中国内ASK同比增长11.5%,环比提升3.6pct;国际ASK同比增长8.5%,环比下降5.3pct,国际运力放缓一方面是由于去年国际航线大幅投入,运力基数较高,另一方面随着国际航权争夺结束,公司将部分运力回撤国内。

　　11月是冬春航季首月,东航运力增速基本稳定,考虑到民航新政与冬春航季间隔时间较短,此次冬春航季并未大幅控制航班增量,另外,大航可以通过宽体机换窄体机以及增加航距来提升可用座公里,其相对小航的腾罗空间更大,我们密切关注新政对公司未来的运力投放影响。

　　内外线供需匹配分化,国内线带动整体客座率提升。11月东航整体客座率为80.41%,同比提升1.28pct,环比提升0.35pct。其中国内客座率为83.16%,同比提升2.5pct,国际客座率为74.95%,同比下降1.3pct。

　　11月东航国内客座率表现良好,带动整体客座率明显提升。

　　投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转,公司区位优势明显,具备补涨空间,我们上调公司盈利预测,预计公司17-19年EPS分别为0.48、0.62、0.73元。对应PE为16x、12x、10x,给予“买入”评级。