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顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-20 19:22:29讯：
星宇股份:升级之路劣星宇开启车灯新时代
类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：林帆日期：2017-12-20
稳健成长的内资车灯龙头,将继续受益于行业竞争格局带来的国产替代大空间。公司上市以来实现了营收和净利润年均24.97%和15.95%的稳健增长,成为国内车灯“一超多强”企业之-;2016年国内市场占比7%,与除小糸之外的法雷奥、马瑞利和海拉等外资巨头基本相当,是内资车灯的龙头。公司具有产品质量优良、性价比高、对客户服务响应迅速等优点,在下游客户国内整车企业因市场竞争加剧而对零部件成本更趋敏感的情况下,受益于国产替代的进程有望加快。
产品和客户全面升级,量价齐升有望带动业绩增长加速。顺应车灯行业发展趋势,公司产品正加速向“大灯化+LED化+智能化”升级,单灯均价正加速提升,毛利率拐点已经形成;客户结构已由之前的以自主品牌车企为主向大众系等龙头合资品牌车企为主优化,受益于第一大客户一汽大众2018年开始的新车周期(未来两年共投放约23款新车,新建4座工厂,总产能从160万辆至多提升至约300万辆),公司产品销量有望实现加速增长。产品和客户的全面升级将为公司带来量价齐升的有利局面,促进业绩加速增长。
2017年至2019年产能年均复合增长率接近1g%,将有利保障未来的成长性。公司长春工厂、佛山工厂的新产能将在未来两至三年内相继释放。根据我们的测算,2017年-2019年,公司前照灯+后组合灯+雾灯三者的产能之和每年可分别扩充21.53%、22.2g%和13.08%,年均复合增长率18.8g%。新产能的释放是公司未来实现较高成长性的重要保障。
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.66元、2.24元和2.97元,净资产收益率分别为11.6%、14.6%和17.8%。维持“买入一A”的投资评级,6个月目标价60.50元,相当于2018年27倍的动态市盈率。
风险提示:LED车灯、智能车灯普及速度低于预期;公司下游客户销量增速低于预期;长春、佛山工厂产能投放进度不及预期。
延江股份:布局印度推进国际化进程 下游需求升级带动业绩增长
类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：王冯日期：2017-12-20
事件
近日公司公告称,与子公司厦门盛洁共同出资400万美元在印度设立子公司,其中公司出资95%,厦门盛洁出资5%,新公司主要生产和销售PE膜、打孔热风布。
海外市场积极布局,国际化进程稳步推进:今年前三季度受海外业务增长,运费大增导致公司销售费用同比增加85.84%。9月份子公司埃及延江正式投产,预计未来公司销售费用增速将有所收窄。另外10月20日公司公告称拟于美国设立控股子公司美国延江(公司出资65%),经营范围包括生产和销售无纺布,正面迎战美国面层材料生产商卓德嘉。从近几年卓德嘉的PE打孔膜销售额来看,由2013年的4.95亿美元下滑至2016年的3.31亿美元,延江生产的打孔无纺布凭借良好的透气性、柔软性有望进一步替代卓德嘉的市场份额。此次再于印度设立子公司,不仅降低公司的运费成本,还加深与印度地区客户合作,对深挖印度市场庞大需求具有积极推动作用。
三季度业绩迎来修复,二胎政策与消费升级双重红利带动公司增长:2017Q3,公司实现营收2.02亿元,实现归母净利1888.31万元,分别同比增长64.68%、20.53%,使前三季度业绩修复,营收、净利分别增加40.38%与-5. 53%。今年来,公司利润下滑主要源于原材料价格上浮、海外销售占比扩大使运费增加,以及美元兑人民币贬值致汇兑损失。而随二胎政策放开,据尼尔森,2017年国内新生儿有望突破2000万,庞大的婴幼儿群体推动纸尿裤需求的稳步增长;另外消费升级带动一次性卫生用品朝高端化、舒适化发展,随着女性对高端、优质卫生用品需求增加,以及年轻80、90后父母更加注重纸尿裤的产品质量和舒适度,打孔无纺布凭借优异的透气、干爽性能深受市场欢迎,目前打孔无纺布的市占率仅占面层材料的5%-10%,未来提升空间较大。凭借高端面层材料的技术积累与公司的龙头地位,延江股份有望在二胎政策与消费升级中取得优势。
投资建议:看好纸尿裤的市场空间以及消费升级带来的高端面层材料需求增加,延江股份在打孔无纺布领域具有明显的技术和规模优势。我们预测公司2017至2019年营业收入分别为7.73亿元、10.10亿元、13.64亿元,每股收益分别为0.94元、1.29元、1.80元。给予“买入一A”评级,6个月目标价为41.28元。
风险提示:募投项目进度不及预期;下游客户压价可能导致毛利率下滑;大客户占比过高风险;汇率波动风险。
华海药业:4个品种进入优先审评序列 制剂回归迎来爆发
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,陈进,周平日期：2017-12-20
事件:盐酸多奈哌齐片、缬沙坦氢氯噻嗪片、伏立康唑片、盐酸度洛西汀肠溶胶囊共4个产品被纳入CFDA发布的拟优先审评药品名单。
4个品种进入优先审评序列,制剂回归通道已打通。继2016年11月14日缬沙坦片进入优先审评序列后,公司4个产品也进入优先审评序列。1)注册申报:共用同一条生产线且在欧美申请上市并通过现场检查的药品可以享受优先审评政策,缬沙坦是公司第一个进入优先审评序列的产品,此次又有4个新产品进入优先审评,已在海外获批的20多个ANDA品种均有望通过该通道回归国内市场,且优先审评还能够缩短审批时间,加快上市步伐。2)一致性评价:国内药企在欧盟、美国或日本已获批的仿制药经审核批准后视同通过一致性评价。公司制剂产品已在海外获批ANDA,通过审批即可获得一致性评价标识,不再需要在国内做药学和BE试验,节约时间和资金投入。3)招标放量:对于通过一致性评价的品种会得到医保优先支持和医疗机构优先采购,且在招标时能够以区别于国内普通仿制药的质量层次有望获得更高的中标价。参照普利制药的注射用阿奇霉素通过优先审评快速上市,由于在国外已经获得暂时性批准,在国内招标时可以凭借区别于普通仿制药的更高质量获得更高的定价。总体来看,ANDA产品从注射审批到一致性评价到招标放量的整个制剂回归通道已经打通,预计公司将有更多ANDA产品陆续回归国内,销售有望迎来爆发。
4大品种市场规模大,进口替代潜力巨大。此次进入优先审评的4个品种均属于5亿以上级别的大品种,2016年PDB样本医院销售额最小的缬沙坦氢氯噻嗪为1.3亿,销售额最大的为伏立康唑13.5亿,4个品种合计销售额18.6亿,同比增长12%,按照3-5倍放大预计终端市场销售额约为56-93亿。从市占率来看,原研药品仍然占据主导地位,伏立康唑的原研占比最低为48%,多奈哌齐的原研占比最高为87%。公司这4个产品均已在海外注册,国内申报获批即可获得一致性评价认可,质量与原研药相同,有望快速放量抢占原研市场。如未来市占率达到20%,按照17%的增值税率和20%的净利率测算,预计贡献净利润约1.9-3.2(终端销售额*0.2/1.17*0.2即为净利润)亿。
制剂出口进入收获期,重磅ANDA产品陆续获批。公司一直致力于打造全球领先的制剂生产企业,美国ANDA获批数量进入井喷期,高技术壁垒的重磅产品也进入收获期。经过多年来的持续投入和开发,公司在海外获批的ANDA数量从2011-2015年的3个左右增加至2016年的7个和2017年的10个,预计未来每年还会有约10个ANDA产品获批。从每年ANDA获批数量来看,公司已成为美国仿制药市场的重要供应商。从质量来看,公司从普通仿制药开始研发,通过技术提升逐步向技术壁垒更高的缓释剂型突破,2013年获批的拉莫三嗪缓释片市场空间大且竞品少,是目前出口海外的主力品种,后来又陆续获批了左乙拉西坦缓释片、盐酸安非他酮缓释片、强力霉素缓释片、盐酸可乐定缓释片。且2017年专利挑战药物帕罗西汀胶囊也成功获批,成为美国市场首仿,公司优秀的研发和注册能力再一次得到体现。随着高壁垒、高质量、高盈利的缓释剂型和专利挑战药物销售占比持续提升,有望推动制剂出口业务持续增长。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.58元、0.76元、0.96元,对应PE分别为49倍、38倍、30倍。维持“买入”评级,目标价34.20元。
风险提示:ANDA获批进度或低于预期;一致性评价获批进度或低于预期;药品销售或低于预期;药品招标降价风险。
洽洽食品:拟入股三瑞农科 强化上游葵花籽产业布局
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：吕昌,张喆日期：2017-12-20
事件:洽洽食品发布与三瑞农业科技股份有限公司股东签署投资合作框架协议的公告,洽洽拟购买三瑞农科股东张永平等合计持有的公司约11%股份。
投资评级与估值:我们维持2017-19年EPS预测分别为0.65、0.83、0.94元,分别同比增长-7%、28%和14%,最新收盘价对应2018-19年PE分别为19、17倍。我们认为公司明年基本面迎来改善,在食品饮料板块整体估值水平提升的背景下,公司的估值具备较大吸引力。维持未来一年目标价21元,对应18年25xPE,维持买入评级。
三瑞农科:育繁推一体化、向日葵种子细分行业龙头。三瑞农科主营业务为向日葵杂交种子的研发、生产、销售及技术服务,根据公司估算三瑞农科在食用向日葵种子的市场占有率达22.77%,处于绝对领先地位,是行业内少数拥有“育繁推一体化”实力的向日葵种子企业。2016年三瑞农科实现收入2.58亿元、实现净利润1.22亿元。2017年上半年受去年葵花籽市场收购价格偏低、农民种植向日葵积极性较差等因素的影响,公司收入和利润出现了较大幅度的下降,其中收入和净利润分别约为1.18亿和0.66亿元,同比下降43.47%和43.05%。
洽洽食品:入股三瑞农科,强化上游葵花籽产业布局,战略意义大于财务意义。本次拟股份转让价格为9.87元/股,计划受让的股份约占三瑞农科股份总数的11%,合计股份转让价款约为1.15亿元。洽洽入股三瑞农科符合公司全产业链战略布局的方向,能够加大对于上游原材料的可控程度,增强公司的抗风险能力。同时公司仅收购11%的股权并不会对实际的合并利润表产生重大影响,2017年11月隆平高科公告拟以相同的转让价格收购三瑞农科49.45%的股权,收购完成后的持股比例将达到50.39%,隆平高科将成为三瑞农科第一大股东。
新品持续放量+老品止跌,继续强调洽洽的基本面改善:我们从11月份开始强调公司的基本面改善,公司老品原香瓜子经销商库存回归良性、从9月份开始止住下滑趋势。两大新品蓝袋山核桃系列+每日坚果系列持续放量,其中蓝袋山核桃系列12月初提前完成全年5亿的含税收入目标、每日坚果11月初含税销售额突破1亿。目前蓝袋系列的渠道渗透率不到50%、每日坚果仅为推出的第一年、明年成长继续可期,公司的收入端有望迎来改善。
股价表现的催化剂:核心产品增长超预期,海外市场扩张速度超预期
核心假设风险:小非股东解禁、收购事件仍有不确定性。
恒力股份:上游资产注入 完善产业链一体化
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：王念春日期：2017-12-20
事件:公司12月15日发布公告,发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。
注入PTA、PX炼化资产,打造一体化产业链
本次交易公司拟以发行股份方式购买范红卫(公司实际控制人)、恒能投资合计持有的恒力投资全部股权(作价83.15亿元)以及恒能投资、恒峰投资合计持有的恒力炼化全部股权(作价32.05亿元)。同时,公司拟定增配套资金不超过115.2亿元,用于恒力炼化实施的“恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目”建设。恒力投资已在大连长兴岛建成并投产了660万吨/年PTA生产装置,恒力炼化新项目建成并达产后预计每年可生产PX450万吨以及汽柴油和航空煤油等产品。届时公司将形成“PX-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”一体化产业链。
看好PTA盈利持续改善,炼化项目成为业绩长期增长点
2012-2016年间我国PTA装置大量投产,行业迅速进入盈利底部,近年不少装置进入长期停产状态,同时新增产能有限,PTA供给端增速放缓;下游纺织业复苏和聚酯塑料进口禁令对PTA需求拉动明显,今年1-11月PTA行业名义开工率均值达到69.81%,实际开工率更是超过95%。我们看好未来PTA行业盈利状况持续改善,今年前三季度恒力投资的PTA项目实现营业净利润6.25亿元,超过了全年6亿元的业绩承诺。2016年我国PX对外依存度高达56.95%,国产替代势在必行,恒力炼化一体化项目将于2018年10月投产,完全达产后预计可实现年营业收入916亿元,净利润128亿元,将是公司业绩长期增长点。
涤纶长丝行业回暖,公司产品竞争力明显
今年纺织业复苏明显,涤纶长丝1-10月国内表观消费量达到2242.30万吨,同比增长17.20%。在需求的有力支撑下,涤纶长丝价格下半年开始反弹,四季度POY平均价差在1600元/吨左右,处于近年景气高位。公司拥有民用涤纶丝140万吨(FDY110万吨、DTY30万吨)、工业丝20万吨,且产品差异化明显,涤纶长丝毛利率在17%以上,盈利水平大幅高于行业平均水平。暂不考虑并购资产,我们预计公司17-19年净利润分别为16.1/19.2/21.8亿元,同比增长36.3%/19.4%/13.3%,对应EPS0.57/0.68/0.77元,当前股价对应PE21.4/17.9/15.8倍,考虑到并购和增发项目确定性落地,PTA及炼化项目为公司带来长期盈利成长,首次给予“买入”评级。
风险提示:油价大幅波动,PTA盈利低于预期;新项目建设进度低于预期。
宝钛股份:高端景气步入兑现期 边际改善初露倪
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：司景喆日期：2017-12-20
投资逻辑
我国钛加工行业的开拓者和领跑者,高端景气步入兑现期:宝钛股份是我国目前唯一具有铸-锻-钛材加工完整产业链的龙头企业。我国的高端钛材市场正处于航空航天需求集中兑现带来的黄金发展期,我们测算将产生三年翻倍的增量空间,长期市场规模有望突破每年百亿元。公司作为中航工业最资深的钛材供应商,同时引领了我国最新机型的航钛配套,将确定性受益我国航空工业发展的景气周期。此外,公司还在积极开拓船舶、海洋、核电、环保等高附加值领域,根据公司年报,2016年新品市场实现了全面增长。
民用钛材行业格局改善,公司龙头优势凸显:我国民用钛材供给分散,公司作为龙头占比不到20%;而下游石油化工行业需求不足,导致工业用钛供过于求状况持续多年。今年以来,钛精矿价格上涨推升海绵钛价格走高,粗加工产品难以实现价格传导,带来钛加工行业落后产能的持续清退;此外,持续加大的环保督查力度正在持续改善行业的供需关系,以往生产过程不规范的钛加工小厂面临清查停产,钛材供给行业集中度有望进一步提升;同时,严苛的三废排放标准倒逼下游石油化工等工业升级设备,从而利好工业用钛需求的逐步回暖。我们认为,公司作为深耕行业多年的龙头企业,具备完善的钛加工产业链和规范的生产流程,将成为行业集中度提升、供需改善的最大受益者。
边际改善已现端倪,新一轮上升周期正在开启:得益于高端钛材的持续发力、民用钛材边际改善,公司2017年前三季度实现收入+30%、利润+77%的同比提升;Q3单季度归母净利润2543万元,同比+199%,实现2012年以来前三季度单季首次扭亏。同时,公司2017年前三季度实现销售毛利率16.07%,同比+4.21ppt;销售净利率-0.78%,同比+6.86ppt;Q3单季度毛利率18.61%,净利率3.67%,实现今年第三个单季的持续改善。我们认为,公司今年以来业绩的持续向好符合整个钛加工行业的趋势性变化,可以判断,随着国内钛加工行业步入逻辑兑现期,公司也正迈向新的业绩上升周期。
投资建议
宝钛股份是我国钛加工行业的开拓者和领跑者,具备目前行业最完善的钛加工产业链和最雄厚的钛深加工产能,技术水平领先行业。公司是中航工业最资深的钛材供应商,同时引领了我国最新机型的航钛配套,我们认为将确定性受益航空新型号放量带来的增量市场需求。此外,今年以来海绵钛价格上涨推动民用钛供给端集中度提升,环保督查持续改善行业供需关系,公司作为龙头企业将最大程度享受行业格局变化带来的市场红利。公司业绩已自2017年三季度起展现明显的边际改善,我们认为公司经营正在迎来新一轮的上升周期。
估值
我们预计公司2017-2019年有望实现营收29.63/35.85/41.38亿元,同比增速18.0%/21.0%/15.4%;归母净利润0.70/2.83/4.48亿元,同比增速89.9%/303.7%/58.4%;摊薄EPS0.16/0.66/1.04元。公司当前股价对应摊薄后133X17PE、33X18PE和21X19PE,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价40元。
风险
军品放量进程不达预期:我们预计未来三年公司高端钛合金产品将参与我国航空重点型号放量,实现产品收入与毛利率的同向提升,航空军品放量进程不达预期将对影响我们对公司业绩的预判结果;
海绵钛降价导致公司民用钛产品提价进程低预期:我们预计环保督查力度持续前提下,海绵钛价格有望维持坚挺,从而推动整个民用钛行业的供需关系好转、公司民用钛产品的利润改善,反之则将影响我们对公司2018-2019年的盈利预测(但由于公司新一轮业绩上升将主要由航空钛材拉动,估算民品变化造成的影响将在10%以内)。
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