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顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-19 19:01:36讯：
金禾实业公司跟踪报告：新项目落地提升可持续增长预期
投资要点：
签订循环经济产业园项目，未来4 年内将陆续新上12 个项目。公司11 月24日公告《与定远县人民政府签订循环经济产业园项目框架协议的公告》，计划在定远县盐化工业园内分两期共计投资约22.5 亿元人民币建设循环经济产业园：一期计划建设1）年产1.5 万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的75t/h 次高温次高压锅炉项目；2）利用盐化工氯气为原料，新上年产5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚项目；3）以氯气为原料，新上年产8 万吨氯化亚砜项目；4）以氯气为原料，新上高效消毒剂项目；5）配套新上3000t/d的污水处理厂项目；一期计划投资8-10 亿元，计划工期24 个月。二期计划建设1）以木薯为原料，新上年产10 万吨工业酒精项目；2）新上年产4 万吨谷元粉、4 万吨面粉，溶液用于制酒精综合利用项目；3）以酒精为原料，年产3 万吨乙醛项目；4）以乙醛为原料，年产2 万吨巴豆醛项目；5）年产3 万吨双乙烯酮项目；6）年产3 万吨高效食品防腐剂山梨酸钾项目；7）以硫磺为原料，开发系列化工产品项目；二期计划投资10-12 亿元，并计划于2020 年6 月前开工建设，工期24 个月内。
新项目建设与投产增强公司未来可持续增长潜力。我们认为此次新项目建设将在三个方面体现收益：1）实现化工产品产业链垂直一体化整合，进一步丰富和完善公司产品线，增强对上游原料成本及下游产品售价的控制能力，提高公司盈利能力；2）进一步发挥循环经济优势，实现能源、环保等资源最大化有效利用，强化公司成本优势；3）开发高效消毒剂、防腐剂等新产品，有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关产业的拓展，我们认为公司凭借技术和成本优势，有望在新领域中实现较快成长。
控股股东承诺不减持可转债，体现对公司未来发展的信心。公司于2017 年11 月1 日公开发行了600 万张可转换公司债券，上市时间为2017 年11 月27 日。该可转债的期限为自发行之日起六年，即自2017 年11 月1 日至2023年11 月1 日；转股期自可转债发行结束之日起满9 个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，即2018 年8 月7 日至2023 年11 月1 日止，初始转股价格为23.92 元/股。公司控股股东金瑞集团参与了本次可转债的优先配售，截止目前持有的可转债占此次发行总量的44.25%。11 月24 日公司公告金瑞集团承诺不减持公司可转债，体现了控股股东对公司未来发展前景的信心及市场价值的认可，有利于维护公司业务及公司价值的持续、稳定、健康发展。
安赛蜜和三氯蔗糖将是公司未来两年重要利润增长点。1）我们预计安赛蜜今年有望实现同比超20%收入增长（其中量、价预计各增长约10%）。展望未来，一方面，公司安赛蜜销售中有部分直销年单（合同价格较市场价有一定滞后），预计安赛蜜涨价效应在2018 年将继续体现，另一方面，随着公司市占率提升，定价权进一步提高，因此我们认为安赛蜜后续仍有较大提价空间。2）我们认为三氯蔗糖作为第五代新型甜味剂，符合消费升级趋势，公司拥有技术和成本优势，年产1500 吨项目于17 年5 月中旬达到满产状态，后续有望通过抢占市场成为行业龙头，复制在安赛蜜领域的成功经验。
成本和技术优势突出，长期成长可期。随着全球肥胖问题的日益严重以及消费者对于健康关注度的提升，食品饮料低糖、低热化已成为一种重要趋势，在这种趋势的推动下，食用安全、口味良好、不产生热量的部分高倍甜味剂（三氯蔗糖、安赛蜜）的市场需求空间被打开，公司将最为受益。此外，我们认为公司最核心的竞争优势是成本和技术，这使得公司在做好现有业务的基础上，具备开拓新产品、新业务的能力，我们判断未来公司有望发展成为多个领域的龙头，长期成长可期。公司在半年报中也明确提出“对外调研和布局新产品、新产能，对内增强科研实力，进一步巩固细分行业的领先地位，拓展新产品，以期形成一家依托生物和化学技术，为食品饮料、日用消费、医药健康、农业环保及高端制造等领域客户持续提供高性价比服务的，在细分领域具有龙头地位的综合性技术企业”。
盈利预测与投资建议。由于定远县新项目投产节奏仍存在一定不确定性，基于谨慎性原则我们暂不调整公司2018-2019 年盈利预测，待公司公告项目具体规划后再调整。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.62/1.71/2.11 元。2017-2019 年扣非后归母净利润分别为8.1/9.2/11.5 亿元，增速分别为77%/13%/24%。基于现有盈利预测，公司2016-2019 年扣非净利润复合增速35.7%，考虑到新项目建设与投产有利于公司进一步降低周期性、提升盈利能力、增强未来可持续增长能力，因此我们提高18 年扣非后归母净利润对应估值至20xPE，PEG 为0.56，对应目标价32.62 元，买入评级。
主要不确定因素。原材料价格大幅波动、市场竞争环境变化。
京新药业动态跟踪：普拉克索纳入优先审评 公司精神类管线有望快速丰富
核心观点
普拉克索纳入优先审评，有望成为国内首仿。近日，CFDA 公布第二十五批《拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示》，其中公司的盐酸普拉克索片位于其中，共两个规格，受理号为CYHS1690003 和CYHS1690004。目前，国内盐酸普拉克索尚无仿制品种，仅有原研Boehringer Ingelheim（勃林格殷格翰）一家销售，在优先审评下，公司有望成为国内盐酸普拉克索的首仿企业。
普拉克索属于精神类大品种，未来潜力空间很大。盐酸普拉克索片属于中枢神经用药，主要用于特发性帕金森病的治疗，可单独或与左旋多巴联用。帕金森是一种常见的神经系统疾病，严重影响老年人的生活治疗，根据2013年美国国立基金会统计，全球有400-600 万帕金森患者。预计2030 年全球帕金森患者人数将达900 万。据估计，中国帕金森患者超过200 万，其中65 岁以上发病率约为1.7%。随着人口老龄化，预计我国每年将新增10 万帕金森病患者。目前，帕金森尚不能治愈，只能用药物维持治疗，其中，由于盐酸普拉克索具有安全、低毒副作用等优点，是目前市场上治疗帕金森症最有效的药物，其在全球的销售额峰值为9 亿美元，目前我国只有原研药销售，根据PDB 数据，2016 年普拉克索在样本医院的销售额为1.77 亿元，且近5 年保持22%的年复合增长率，未来潜力空间巨大，如果公司的普拉克索顺利获批，有望为公司带来重要业绩增量。
精神类管线有望快速丰富，未来值得期待。近年来，公司不断加强研发，包括在一些国内尚未完全被开发、但具备较大潜力的精神类领域进行重点布局。除普拉克索之外，公司还储备了多个精神类产品，如卡巴拉汀片、盐酸美金刚、帕利哌酮等，目前，这些储备品种已经到了收获期，预计未来2 年，每年均会有1-2 个新品种上市，这有望使公司精神类产品线快速丰富，有望成为公司业绩的新增长点，未来值得期待。
财务预测与投资建议
我们维持预测公司17-19 年EPS 为0.37/0.49/0.66 元，维持给予公司2018年29 倍估值，对应目标价14.21 元，维持买入评级。
风险提示
如果公司相关获批不达预期，未来业绩增长可能会受到影响。
用友网络点评：卡位互联网保险牌照 坚定看好公司转型升级进程
事件：
公司公告拟出资约6000 万元受让民太安保险公估集团股份有限公司持有的前海民太安保险经纪有限公司60%的股权。
获得互联网保险牌照，为用友3.0 战略实现提供基础
民安经纪过去两年实现快速增长，根据公告前三季度已实现16 年全年收入。民太安经纪旗下拥有互联网自营平台，“家家365”。但考虑公司整体体量，公司此次参股我们判断更意在获取互联网保险牌照，为未来可能的基于云的保险增值服务提供基础。
未来三年核心看点仍在于云，坚定看好公司转型升级进程
公司当前主要资源投入方向仍在云业务，即用友2.0 战略。前三季度，公司实现收入1.2 亿元，同比增长71%。综合订单情况，我们认为公司2017年云业务实现三位数以上高增长是大概率事件。长期来看，根据IDC 预测，未来三年中国SaaS 行业复合增速超过40%。依托客户基础，公司显著受益有望后发赶超。我们坚定看好公司转型升级进程。
投资建议
预测公司17-19 年归母净利润分别为4.02、6.04、8.48 亿元。考虑公司处于业务重大转型期，新业务投入大，分部估值法更恰当，维持合理总市值370 亿，对应股价25.3 元，维持“买入”评级。
风险提示：传统业务复苏进程低于预期，新业务落地进程低于预期
顺丰控股点评：鄂州机场枢纽启动 增强公司航空网络硬实力
投资要点
事件：
顺丰控股公告，全资子公司顺丰泰森与湖北省签订《关于湖北国际物流核心枢纽项目合作协议》，标志着顺丰鄂州机场枢纽项目正式启动。
点评：
机场项目主体为政府、顺丰、第三方机构组成的合资公司。根据协议，省交通投资集团有限公司、顺丰控股的全资子公司深圳顺丰泰森控股（集团）有限公司、深圳市农银空港投资有限公司共同出资50 亿元，组建湖北国际物流机场有限公司，三方出资比例为49∶46∶5，负责鄂州机场的规划、设计、投资、建设和经营。枢纽机场用地原则上以划拨方式取得。湖北省负责按建设进度，向合资公司提供划拨用地。机场相关设施的规划、设计、投资、建设和运营由顺丰组织实施。另外，顺丰计划在机场周边开发物流园区，建设航空公司基地、物流基地、飞机维修基地以及航空服务体系等项目。
顺丰未来将通过优先购买权实现对合资公司的控股，意义重大。根据协议，在枢纽机场完成验收或机场管理机构取得民航局颁发的《民用机场使用许可证》后，顺丰泰森将通过受让农银投资转让的合资公司股权、单方对合资公司增资或者其他合法方式直接或间接持有超过合资公司50%以上的股权，成为机场项目公司的控股股东。这将开创大型机场由民营资本控制的模式，具有里程碑意义。
鄂州机场建成后，鄂州枢纽将助力顺丰继续巩固航空网络的核心竞争力。鄂州枢纽将成为亚太区第一个，全球第四个专业货运枢纽，是顺丰航空快递运输体系布局建设的核心，有利于公司全面打造覆盖全国、辐射全球的航路航线网络，进一步巩固公司在中高端快递市场竞争力。
轴心辐射模式将显著降低航空货运成本。目前顺丰的航空货运线路是点对点的模式，这种模式下，单一航线的装载率要达到很高的水平才有经济性。鄂州机场投入运营后，顺丰航线的组织模式有望改为轴心辐射式，即每条航线上的运量不再局限于发货地和收货地，而由中转枢纽汇总之后统一调度。傅强与肖士强的学术论文《轴幅式航空货运航线网络的构建研究》中的分析和计算表明，在2014 年中国各城市机场间的货运运输量的基础上，我国建立单枢纽的运营成本比零枢纽的点对点式运营能够降低38.8%的成本。因此，顺丰鄂州枢纽投入运营后，其给顺丰航空货运带来的成本节省值得期待。另外，顺丰末端的一部分分拣功能可以转到鄂州枢纽统一完成，进一步降低成本。
建设机场的资本开支对顺丰影响较小。由于在投入运营之前，顺丰对合资公司的股权比例为46%，我们预计顺丰对该项目或将不会并表，而计入长期股权投资，机场建设期的固定资产、无形资产及相关财务费用或将资本化处理，因此不会影响顺丰利润表（可能会有部分人员等日常开支计入当期损益，影响顺丰的投资收益，但估计数额不大）。
以史鉴今，联邦快递与孟菲斯枢纽机场实现了相辅相成。我们在今年9 月6日的深度报告《鄂州空港研究——轴辐式网络或将促顺丰蜕变》中对比研究了FedEx 的航空枢纽孟菲斯：1）孟菲斯以其优势为联邦快递提供了高效运转的航空货运枢纽；2）反过来联邦快递也凭借其高效的物流服务为孟菲斯吸引企业入驻并形成临空产业区；3）最后临空产业区又从需求端为联邦快递拓展了航空货运业务，形成双赢。相比之下，鄂州具有以下优势：1）中国的地理经济中心；2）多式联运全方位立体覆盖；3）相对武汉更具成本优势；4）电商之都促进快递发展；5）政策大力支持；6）临空产业园反哺快递业务。
综上，鄂州机场的发展趋势以及对顺丰的积极影响值得期待。
投资策略。鄂州机场目标世界一流货运枢纽机场，顺丰或将借助周边临空产业园区的需求，从快递业务逐渐转为小包快递与大件货运混合的航空物流模式，公司有希望凭借鄂州枢纽优势，同时抓住我国制造业转型、产业升级之契机，继续扩大领先优势。预计2017 至2018 年公司净利润44.7 亿（扣非37.1亿）、45.7 亿，EPS 为1.07 元、1.09 元，对应PE 为47.63，46.61 倍，维持“增持”评级。
风险提示。资本开支超预期、快递行业需求低于预期、限售股解禁。
三钢闽光动态研究：闽南龙头钢企 高市占率、盈利能力突出
投资要点：
闽南龙头钢企，区域市场集中度高、供小于求，定价能力强。公司为福建最大钢企、年产钢能力620 万吨，产品以建筑长材为主。2016年产钢材618 万吨、占全省40.8%，其中建材产销份额省内占有率均达到70%。福建GDP、固定资产投资全国占比均超3.8%，但钢材产量全国占比仅1.88%，区域需求超过供给，与广东同属钢材净流入区。
公司充分受益、并享有定价优势，所售钢材均价高于周边市场50-100元。
盈利水平行业翘楚、负债率最低，受益地条钢去产能、三季度业绩创新高。下游良好的供需格局叠加高市占率，公司盈利能力近两年位于行业前列。2016 年行业去产能、钢价回暖，公司同比扭亏。2017 年地条钢出清、长材价格强势（三季度加速上行），公司盈利能力显著增强。截至9 月末公司销售毛利率、净利率达到22.52%、15.65%、ROE26.03%,各项指标行业综合前三，负债率38.57%行业最低。公司三季度单季实现营收、归母净利60.20、13.96 亿元，同比增速68.92%、755.37%。1-9 月录得归母净利24.76 亿元，同比增长373.03%。
拟收购三安钢铁，强化核心优势。公司作为整合三钢集团优质钢铁资产的上市平台于11 月11 日披露，拟发行2.28 亿股（12.09 元/股）作价27.62 亿元收购控股股东等持有的三安钢铁100%股权。三安钢铁与罗源闽光共用公司品牌“闽光”，预计收购可使公司年产量提升220 万吨，建材省内市场份额增加至80%。降低同业竞争的同时，盈利水平再上一台阶。如果收购完成，公司1-8 月归母净利将达到28.6亿元，增幅43.25%。同时毛利率、净利率及ROE 都小幅上升，负债率上升至42.99%、但仍大幅低于66%的行业均值。安钢铁与福建省沿海港口距离近，拥有极强的运输优势。
环保限产支撑钢价，公司省内份额有进一步提升空间。冬季“2+26”城钢材限产供给偏紧，在需求不弱、库存低企下，钢价有支撑。“北材南下”规模缩减，区域价差拉大，公司不受限产约束，将充分受益。
公司在手现金充裕，同时同属集团的罗源闽光将连续两年盈利，已满足集团承诺注入条件。若母公司钢铁资产全部注入，公司钢材年产量将达1039 万吨（2016 年），占省内产量68.49%、建材市场份额达到85%。并获得泉州（三安钢铁）、福州（罗源闽光）两地的港口物流优势，使公司在进口原料、沿海销售、“一带一路”出口时，有效降低成本。
首次覆盖，给予 “增持评级”。三钢闽光下游供需格局良好，集中度高、定价话语权强，同时盈利、负债水平行业翘楚。作为集团资产的整合平台，行业集中度和盈利规模仍有上行空间。暂不考虑收购三安钢铁及未来罗源闽光注入，预计公司2017-2019 的EPS 为2.63/3.08/3.35 元，对应PE 分别为7.7/6.6/6 倍。首次覆盖，给予“增持评级”。
风险提示：宏观经济大幅下行；环保限产不及预期；钢企复产，钢价大幅回落；收购及资产注入存在不确定性。
利源精制事件点评：募投项目初见成效 深加工和轨道交通项目同时发力
事件：
12 月4 日公司发布公告，对2016 年公司非公开发行募集资金投资 “轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”的实施进展和订单情况进行说明。
投资要点：
切入“轨道交通”、扩张“深加工”业务。公司2016 年通过非公开发行方式募集资金30 亿人民币，增资子公司沈阳利源轨道装备公司，切入轨交整车制造领域及铝型材深加工建设领域，旨在提高公司制造水平。项目建成后，公司具备年产客运轨道车辆 1,000 辆（包括动车组 400 辆、铝合金城轨地铁 400 辆、不锈钢城轨地铁 200辆）、铝合金货车 1000 辆、铝型材深加工产品 6 万吨的生产能力，将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司铝型材深加工水平。经测算，项目达产后年均销售收入 125 亿元，税后利润 11 亿元。
2016 年募投项目初见成效，“深加工”和“轨道交通”同时发力。
经过15、16、17 三年筹划准备，目前募投项目已初见成效。“深加工”方面，于 2016 年 9 月开始试生产，逐渐承接3C、汽车等大客户订单。“轨道交通”方面，国内市场，公司承接了中车长春轨道客车股份有限公司的地铁车体型材15 列的订单和中车唐山机车车辆有限公司的 350 标动整体车钩座板型材 6 列的订单。国外市场，沈阳利源轨道装备公司目前生产制造的整车框架部件将于2017 年12 月9日发往印尼，发出3 节，剩余部分明年3 月前陆续交付。发往印尼的轨道车主要用于2018 年雅加达运动会观光专用车，借“一带一路”
政策东风，未来以高铁为代表的轨交项目会陆续走出国门，提高利源精制海外知名度，打开海外市场，抢占市场份额。
维持买入评级。公司区域优势明显，营运能力强，同时不断优化产品结构，向高加工费产品拓展。目前公司募投的高加工费项目开始放量，量价齐升，盈利有望高速增长。我们预计公司 2017-2019 的EPS 分别为 0.50 元、0.81 元、1.18 元，对应当前股价的 PE 分别为 19.81 倍、12.25 倍、8.48 倍。维持“买入”评级。
风险提示：轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目不及预期的风险，铝价快速上涨致使公司无法将上升的成本向下游进行转移的风险，宏观经济下滑的风险。
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