供需格局趋紧

　　动力煤方面，12月15日秦港5500大卡动力煤平仓价为691元/吨，较前一周上涨5元/吨；12月13日环渤海动力煤指数报价576元/吨，连续四周持平。上周港口煤价延续温和上涨态势，5500大卡煤价11月下旬以来底部累计回升27元/吨，而5000和4500大卡煤价改善幅度更大，累计涨幅已经达到46元和39元/吨，产地销售开始好转，价格也在逐步趋稳。

　　广发证券(行情000776,诊股)(港股01776)表示，近期煤炭价格回升，一方面由于需求季节性回暖，上周六大电厂日耗煤量环比再上涨5.5%，沿海煤炭运价综合指数上周涨幅达13.3%，12月以来六大电厂日耗煤同比增长8.2%，较11月2.6%涨幅扩大，12月日均日耗煤较11月提高12.8%；另一方面，临近年末多数企业也以安全生产为主，供应量不大，此外港口价格涨幅高于产地还由于铁路运力紧张，产地发运不畅。“后期，由于电厂和港口库存也位于中低位水平，其中六大电厂库存可用天数目前已经下降至16天，短期电厂日耗也高，预计价格仍维持高位。”

　　另外，近期国家能源局发文要求既要大力提升供暖清洁率，又要千方百计保障城乡居民温暖过冬，同时要求煤炭企业合理释放先进产能保障取暖用煤，北方部分地区燃煤供暖放开进一步利好动力煤需求，而年末煤企为保安全，生产积极性较低，预计供给将继续受到限制。根据国家统计局数据，11月全国煤炭产量同比下降2.7%，神华商品煤产量同比6.2%。

　　云南省12月8日发布的《云南省煤炭行业供给侧结构性改革去产能实施方案（2017-2020年）》明确，云南省计划到2020年全面完成化解煤炭过剩产能目标任务，全省煤炭有效供给量控制在5000万吨-5800万吨。而今年以来，甘肃省关闭退出煤矿10处，退出产能240万吨。

　　价格拐点已现

　　考虑到目前钢铁库存水平并不高，后续还将不断消化，在3月开工旺季到来前，钢厂存在补库存预期。安信证券认为，由于钢厂的焦煤库存可用天数基本在16-17天左右，以此推算补库存的行为可能出现在1月，叠加春节放假因素，焦煤价格可能借补库存“东风”在春节前出现大涨。国内外焦煤价差修复或将成为重要催化剂，可能带动国内焦煤跟涨。

　　根据钢之家数据，澳洲峰景矿硬焦煤价格近期连续上涨，其中12月15日报收于209美元/吨，较11月初的181美元/吨上涨15.47%，已经回到9月中旬水平，也基本与国内同质焦煤价格持平。国际焦煤价格仍在持续上涨，可能会超过国内焦煤价格，届时将出现国际焦煤与国内焦煤之价差的修复预期。

　　不过，广发证券仍表示，近两年虽然煤炭板块小幅上涨，但由于煤价大幅回升，企业盈利也明显好转，煤炭板块估值恢复并不明显。PB方面，目前行业整体法平均和中位数的PB分别为1.4倍和1.6倍，而历史平均为2.9倍和3.1倍。PE方面，由于盈利持续回升，行业PE有所回落，按照TTM整体法的行业历史平均PE为25倍数，TTM中值行业历史平均PE为36倍数，目前行业TTM整体法PE为12倍，TTM中值PE为13倍，仍处于相对低位。

　　目前，被列入建设的不少煤矿由于负债率较高或缺乏资金投入，长期处于停滞状态；此外目前先进产能增产能也要求等量置换，拟核增产能企业需要先找关闭去产能矿签订协议，再报核增产能方案，经相关部门审批之后再核定、评审、批复。因为等量产能置换，此项工作进展较慢。综合而言，广发证券认为，煤炭行业正在从过去的高弹性转向稳增长，未来3-5年需求相对平稳，预计2018-2020年行业供需面有望维持基本平衡。

　　全行业来看，2016年下半年以来，随着煤价大幅回升，行业盈利已经开始明显回升，而2017年以来，行业盈利仍在持续向好。今年前10个月，煤炭行业利润总额同比增长437%，已恢复到2012-2013年水平。同时，作为供给侧改革的重点目标之一，去杠杆未来将是行业一大趋势。预计行业资产负债率下降到历史平均水平（60%左右）还需要2-3年。随着负债率逐步下降，煤企财务负担也有望继续减轻，也将有助于盈利的进一步改善。