糖尿病大行业趋势：诊疗率低、患者基数大，空间广阔。 中国糖尿病两个“第一”， 11.6%的患病率超过全球 3 个百分点， 1.1 亿的患者数全球第一(占比 26%)。但国内糖尿病患者诊疗率只有 30%左右，其中胰岛素及类似物作为糖尿病患者后期必需用药， 2016 年市场规模仅 170 亿左右，理论市场空间可达 323 亿左右，存在 1 倍可拓展空间，看好大行业趋势。

　　公司拥有二代胰岛素销售，布局三代胰岛素研发，代理血糖监测产品，建立慢病管理平台，全方位血糖管理专家正在形成。？ 二代胰岛素国产市占率第一，基层渠道布局完善。( 1)通过深耕基层市场，目前通化东宝人胰岛素销售份额已经上升至市场第二位，占比约 24%，超越礼来成为仅次于诺和诺德市场占有率的胰岛素生产企业。( 2)糖尿病是分级诊疗重点慢病试点，公司基层渠道覆盖全，目前已覆盖约 90%二级及以上医院，是分级诊疗最受益企业。

　　新版医保目录将二代胰岛素调入甲类，甘舒霖 40R 是独家甲类品种。 2017 版医保目录将二代胰岛素由乙类调整为甲类，报销比例提升；而三代胰岛素则新增限制使用。我们认为，新版医保目录对二代胰岛素使用导向明显，预计将进一步促进二代胰岛素市占率提升。通化东宝作为二代胰岛素国产市占率最高的企业，将显著受益于新版医保目录调整带来的销售放量。

　　三代甘精胰岛素已经申报生产，降糖药产品线完善。 公司胰岛素产品布局完善，三代胰岛素甘精、门冬、地特和赖脯均有研发储备，进度最快的甘精胰岛素已申报生产，预计有望在 2018 年获批上市。此外，公司降糖药在研管线梯队良好，长期发展动力足。

　　通过投资华广生技和“你的医疗”，公司搭建不一样的慢病管理平台，成为医生有力的帮手，定义为医生管理病人用药和血糖监测的工具，不盈利，但粘性强。

　　盈利预测与投资建议： 我们预计 2017-2019 年公司营业收入为 24.60、 29.48、35.89 亿元，同比增长 20.56%、 19.86%、 21.74%，归属母公司净利润为 8.27、 10.73、 13.92 亿元，同比增长 29.11%、 29.67%、 29.74%，对应 EPS 为0.48、 0.63、 0.82 元。 考虑到公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业， 基层覆盖率全未来 3 年最受益于分级诊疗政策，同时三代胰岛素等在研产品线丰富。目前公司股价对应 2017 年 48 倍 PE、 2018 年 37 倍 PE，糖尿病市场空间大、公司慢病管理平台搭建初见成效且 2018 年新产品三代甘精胰岛素有望上市，我们给予公司 2018 年 45 倍 PE、 合理估值区间为 28.35 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 二代胰岛素竞争加剧的风险； 慢病管理平台发展不及预期的风险；新产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险。