动力煤： 12 月 15 日秦港 5500 大卡动力煤平仓价为 691 元/吨，较上周上涨 5 元/吨，12 月 13 日环渤海动力煤指数报价 576 元/吨，连续 4 周持平。产地方面，各地煤价整体保持平稳，局部开始小幅反弹，不过块煤销售压力仍较大，各地块煤价格下降 10 元/吨左右。上周港口煤价延续温和上涨态势， 5500 大卡煤价 11 月下旬以来底部累计回升27 元/吨，而 5000 和 4500 大卡煤价改善幅度更大，累计涨幅已达到 46 和 39 元/吨，产地销售开始好转，价格也在逐步趋稳。近期价格回升，一方面由于需求季节性回暖，上周六大电厂日耗煤量环比再上涨 5.5%，沿海煤炭运价综合指数上周涨幅达 13.3%，12 月以来六大电厂日耗同比增长 8.2%，较 11 月 2.6%涨幅扩大， 12 月日均日耗较 11月也提高 12.8%；另一方面，临近年末多数企业也以安全生产为主，供应增量不大。此外，港口价格涨幅高于产地还由于铁路运力紧张，产地发运不畅。后期，由于电厂和港口库存也位于中低位水平，其中六大电厂库存可用天数目前已下降至 16 天，短期电厂日耗也较高，预计价格仍维持高位。

　　冶金煤： 港口方面，上周京唐港主焦煤价格为 1600 元/吨，较上周上涨 10 元/吨；上周产地炼焦煤价稳中有升，部分地区上涨 30-50 元/吨，而上周产地喷吹煤价整体保持稳定。近期焦煤销售持续转好，部分地区上周焦煤价格已陆续提涨。近期钢焦产业链需求总体好于预期，钢铁库存上周继续小幅下降，目前处于 2010 年以来的最低点，而下游焦炭价格近一个月来上涨约 500 元/吨，焦企利润转好，对焦煤的需求也提升；而供给方面，年底煤矿为保安全，供应收紧，而近期北方多地迎来降雪，焦煤发运受阻。此外，国际煤价方面， 11 月以来澳洲焦煤价格上涨约 30%，运抵中国测算价格已高于国内港口价 300 元/吨以上，海外价格优势较 10 月下旬下降 500 元/吨。综合来看，预计国内焦煤价格压力不大。

　　无烟煤： 上周产地无烟煤价稳中有升，其中晋城、阳泉无烟小块煤价上涨 100 元/吨。近期价格上涨主要由于下游化工企业冬储积极，民用煤销售也在改善。

　　国际煤价： 上周南非 RB、欧洲 ARA 以及澳 NEWC 指数较上周分别上涨 1.3%、上涨6.6%和上涨 6%，澳风景煤矿优质主焦煤 FOB 报 237.5 美元，较上周不变。按照目前进口煤价测算，国外焦煤价格较国内贵约 315 元/吨，动力煤价格贵约 20 元/吨。

　　运销数据： 上周沿海运价指数上涨 13.3 %，各航线涨幅在 7.5 元至 11.5 元之间，上周秦港吞吐量 56.7 万吨，环比下跌 6.1 万吨或 9.6%，秦港锚地船舶为 105 艘，较上周增加 20 艘。 12 月 15 日秦港库存 670.5 万吨，较上周上涨 1.7%或 11.5 万吨，广州港库存 149.1 万吨，较上周下跌 7%或 11.3 万吨。

　　观点： 焦煤价格陆续提涨，动力煤继续回升，整体需求好于预期

　　上周煤炭开采 III 指数下降 1.5%，跑输沪深 300 指数 0.9 个百分点。煤炭市场方面，上周动力煤港口价格延续温和上涨趋势，较上周上涨 5 元/吨，产地销售开始好转，价格也在逐步趋稳，旺季需求增长继续体现；而炼焦煤方面，近期焦煤价格逐步企稳，局部地区陆续提涨 30-50 元/吨，下游钢铁库存快速下降，焦炭价格底部回升，累计上涨500-600 元/吨，海外焦煤价格也快速上涨，表明终端需求整体好于预期。后期， 12 月和 1 月仍为动力煤消费旺季，焦煤下游需求和海外煤价也将支撑焦煤价格，加上年底各地生产以保安全为主，产量预计维持低位，预计动力煤和焦煤价格短期均维持目前高位水平。

　　板块方面， 上周能源局发文要求既要大力提升供暖清洁率，又要千方百计保障城乡居民温暖过冬，同时要求煤炭企业合理释放先进产能保障取暖用煤，预计北方部分地区燃煤供暖放开进一步利好动力煤需求，而年末煤企为保安全，生产积极性较低，预计供给将继续受限(统计局数据表明 11 月全国煤炭产量同比下降 2.7%，神华商品煤产量同比下降 6.2%)。相比 2、 3 季度，目前行业供需面整体好于预期，预计 2018 年市场煤价总体也有望维持今年的相对高位水平(动力煤港口价格 17 年至今平均为 630 元/吨，而 18年也有望维持 600 元/吨以上)。

　　上周我们发布年度报告《 2018 年策略：煤价有望维持高位，行业估值仍在底部》，中长期看国内外供需有望维持平衡，煤炭行业正在从高弹性转向稳增长，行业改善一方面来自未来资产负债率的下降和历史负担的逐步消化，另一方面来自国企改革和供给侧改革带来的大企业集中度的提升和煤价的高位运行。 16 年以来行业盈利大幅提升，但煤炭板块估值处于相对低位，后期估值有望稳步提升。公司方面，重点看好低估值龙头：陕西煤业、兖州煤业，潞安环能、西山煤电，以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等公司。

　　风险提示： 宏观经济超预期下滑，下游需求低于预期，新增产能过快释放，煤炭进口限制政策放松，各煤种价格超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。