顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-14 7:42:22讯：

　　导读：
　　高善文：急于高呼价值投资很危险 姜超：寻找价值
　　高善文亮四大观点 安信旗帜鲜明称创业板是抓手

　　高善文：急于高呼价值投资很危险 姜超：寻找价值
　　12月13日，似乎是个特别适合“坐而论道”的日子，安信证券和海通证券不约而同选择在当天召开2018年度策略会。

　　中国证券报（公众号：xhszzb）记者特别分赴深圳、上海两个会场，告诉你高善文、姜超、荀玉根、陈果，四位行业大咖到底都说了啥！

　　安信证券2018年度策略会

　　安信证券首席经济学家高善文
　　房地产自2014年底开始进入去存货状态，今年三季度，上市房企存货处于历史最低水平。中国房地产存货去化过程已经结束，很快将进入补库存和存货重建过程。企业盈利方面，工业企业和上市公司的销售利润率三季度都已处于历史最高点。判断短期内工业品销售利润率和通货膨胀都将进入下行轨道，上市公司盈利趋势也会掉头向下，盈利提升主要依靠资产周转率的提升。

　　本场演讲最大的彩蛋，莫过于高善文对今年市场“风格分化”略带冷幽默的阐述。


　　图为高善文发表演讲
　　历史上风格分化并不罕见
　　
　　今年以来，A股市场风格严重分化，大市值公司涨幅超过所属行业指数涨幅，大市值公司和小市值公司指数长时间走势相反。他将这种现象称为“风格分化” 。

　　“历史上可以找到四段风格明显分化的时期，分别是2003年、2009年、2013年和今年以来。因此，如果你对今年的风格分化无法接受，觉得出现了‘说牛不是牛，说熊不是熊’的新物种，那么主要是因为你还太年轻！”
　　追涨杀跌让股价极端分化

　　这四段时期的共同特点是，流动性出现严重紧缩和债券市场利率大幅上升。从历史经验来看，风格的分化一定伴随着这两种现象。

　　当市场上流动性紧缩，利率大幅上升，整个市场的估值中枢就会下降。在这一背景下，如果部分股票基本面显著改善，或者市场认为其基本面显著改善，那么这些股票将因能抵抗下跌而出现上涨，那么就会出现一部分股票下跌另一部分却在上涨的现象。

　　而市场的“追涨杀跌”又助推了这一分化。因此，A股市场的分化中，流动性紧缩是必要条件，基本面是分化关键原因，追涨杀跌则加速了这一过程。

　　着急高呼价值投资很危险
　　风格的分化会不会无限进行呢？现在很多舆论高唱“价值投资时代到来”，从历史经验来看这是很危险的，因为刚刚讨论的因素一旦变化，马上就会被“打脸”。

　　如果流动性紧缩一旦结束，或者基本面支持因素一旦逆转，风格马上就会回转。所以现在千万不要着急高呼价值投资，风格重新转回来，至少转向更加多样和平衡只是时间问题。需要的是要么基本面出现新的趋势，要么流动性出现重大缓解。

　　主线生变战略看好创业板
　　安信证券首席策略分析师陈果则强调，A股逻辑切忌固化，2018年要做好投资主线逻辑转变的准备。他认为，核心科技、制造强国、国产替代将是贯穿明年全年的一条核心投资主线。


　　陈果表示，全球产业趋势正在迈向“科技G2”（中国与美国），中国传统经济领域供给侧效果显著，新兴科技领域将加速追赶美国，未来核心投资机会在于新兴成长产业，创业板指是核心抓手。在年度层面，经济预期总体稳定，风险偏好从低位逐渐提升，但金融市场流动性总体偏紧，暂难支持大盘价值股走向泡沫化，而基本面角度中小盘成长股中孕育着更强的结构性行情。

　　海通证券2018年度策略会

　　“未来金融监管趋严，货币政策难松，贷款利率趋升，货币、融资增速的个位数低增可能成为常态”，这是海通证券首席经济学家姜超在13日举行的2018年度海通证券投资策略报告会上对明年货币政策给出的判断。从这个判断看，明年的货币环境似乎并不乐观。

　　如果央妈不再放水，今后的投资方向是否会转变？投资策略如何把握？在姜超看来，可能投资理念将发生巨大变化。收缩货币令贬值预期开始改善，应从追逐泡沫转向寻找价值。下面中国证券报（公众号：xhszzb）记者带领各位看官，跟随姜超的思路，看看明年投资机会该如何把握。


　　政策转向去杠杆补短板
　　姜超表示，未来政策将转向去杠杆和补短板。一方面，我国的总债务率还在继续上升，2017 年3 季末已经达到242%。从海外去杠杆经验来看，要去掉经济杠杆，提高经济增长的质量，就应该降低货币增速，而7 月份金融工作会议已经明确把去杠杆作为主要目标，把控制货币总量作为主要手段。

　　看完逻辑，再看影响。“如果M2 增速在个位数变成常态，货币基金利率稳定在4%左右，货币不再超发，我们的投资理念必将发生巨大的变化”，姜超指出。


　　抛弃泡沫关注资产价值
　　投资理念巨大的变化体现在哪些地方？下面划重点。姜超认为，过去10 年货币增速远超经济增速，货币贬值令房地产成为最优资产。未来货币收缩，寻找真正价值。收缩货币令贬值预期开始改善，应从追逐泡沫转向寻找价值。

　　姜超解释说，今年人民币的突然升值，一个重要原因就是国内利率持续高企，这意味着收缩货币以后贬值预期开始改善，货币贬值不再是大家投资的主要逻辑，而大家要关注每一类资产本身的价值，而不是简单追逐泡沫。

　　具体到细分领域，股市方面，姜超表示，驱动力将从央行放水转为业绩支撑，从泡沫投机到业绩为王。随着地产销售、投资大幅下滑，以及PPI 涨幅回落，2018 年工业企业利润增速或再度承压，地产泡沫和旧经济的回升不可持续，大力发展服务业、推动技术创新、发展战略新兴行业将是出路。

　　此外，债市方面，姜超表示，去杠杆后社会融资需求回落将驱动2018 年债市迎来慢牛。政府严格控制货币总量的背景下，债市主要机会来自配置而非交易。


　　展望2018 年股市，海通证券研究所策略团队负责人、首席分析师荀玉根表示，市场有望从春末走向夏初，即慢牛初期。 2638 点以来风格上整体体现为价值重估，着眼中期市场，在价值龙头估值修复逻辑之后，市场将更加关注成长龙头的业绩增长，市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头，两者携手前行，如估值和盈利匹配较优的金融、符合新时代社会主要矛盾方向的先进制造，如自动化和信息化，以及注重品牌化和服务化的新兴消费。(中国证券报陈健,王蕊)




　　高善文亮四大观点 安信旗帜鲜明称创业板是抓手
　　券商近期密集召开2018年投资策略会，对明年的风格判断不尽相同。

　　有主张龙头股的中信证券，有认为成长股归来的申万宏源，而今日安信证券直接旗帜鲜明地提出：未来核心投资机会在于新兴成长产业，创业板指是核心抓手。

　　安信证券宏观经济学家高善文表示，过去A股风格分化出现过四次，每次都有共同特点，那就是流动性紧缩、利率大幅上涨。而一旦流动性紧缩或基本面因素逆转，风格就会转回来。

　　安信证券首席策略分析师陈果表示，明年上半年先躁动后调整，下半年经济或超预期，流动性边际改善，股市机会好于上半年。

　　高善文：房地产去库存基本完成
　　“股市就像一个气球，里面充满的氢气就是基本面，但气球下面的线还绑着几块砖头”，今日高善文在安信证券2018年投资策略会演讲时打了个比方，“明年砖头会少两块，气球飘得更高了，但什么时候能直接飞起来，要看什么时候去杠杆彻底完成。”

　　高善文全面系统地讲了四个问题：
　　一个是全球周期性复苏的增长被供给侧掩盖了；
　　二是企业盈利改善靠资产周转率；
　　三是房地产去库存基本完成；
　　四是流动性紧缩是市场风格转变的必要条件。

　　他认为，中国供给侧改革和全球经济出现周期性复苏的波动拐点几乎同步，但其实是全球在供给侧都发生了变化，中国供给侧改革是全球优胜劣汰的一部分，也是出清的最后一环。先是民营企业完成优胜劣汰，然后国有部门也被强制出清，必须放眼全球，否则就会错过大趋势的判断，比如2008年金融危机和2011年欧债危机。

　　在全球景气下行结束之际，造成我国经济短期波动或长期下行的另一关键因素是房地产。

　　“中国房地产的存货去化基本完成。”高善文认为，这也解释了今年土地销售收入创下了新高，现在开始走向反面，房地产即将转入补库存、存货重建的过程，房地产出清也结束了。

　　
　　“短期内，房地产销售下行带动投资也下行，不过未来销售上行投资会长时间跟上。”高善文表示，“房地产存货重建也需要数年时间，处于拐点附近，未来控制房价上行的压力越来越大。”

　　针对企业盈利方面，高善文表示，在去杠杆的背景下，资产周转率上升整个企业盈利会继续提升，但短期之内比如明年上半年销售利润率会出现很大拖累，基本面对市场有压力。

　　他解释到：“影响ROE有三大因素：销售利润率、资产周转率和杠杆，如果未来销售利润率稳定在某个水平，由其带动的盈利反弹特别大，未来越来越依赖于资产周转率，而资产周转率的提升是可持续的。”

　　今年三季度工业品销售利润率在历史最高点附近，高善文认为未来还继续上升是不可能的，大概率三到六个月就会掉头向下，只是不确定会持续多长时间，以及下降幅度会有多深。

　　因此上市公司的盈利趋势也会掉头向下，销售利润率下降会导致ROE下降而熊市来临？他判断，销售利润率大概率会跌破但稳定在某个水平，未来盈利提升要么靠杆杆，现在在去杆杆，只能靠资产周转率提升。

　　具体到市场风格上，过去A股风格分化出现过四次。

　　
　　高善文表示，这四次风格分化的共同特点就是流动性紧缩、利率大幅上涨，加上市场追涨杀跌，将风格分化推到极致，而一旦流动性紧缩或基本面因素逆转，风格就会转回来。

　　那么流动性紧缩会持续吗？金融去杆杆，资金脱虚向实，因此带来了资金裂口。不过明年去杆杆不可能结束，但其带来的资金裂口可能随后收窄，对权益市场的压力也会缓解，对债券市场也意味最严重的下跌结束了。

　　
　　陈果：战略性看好创业板指
　　安信证券首席策略分析师陈果表示，年度层面看经济预期总体稳定，风险偏好从低位逐渐提升，但金融市场流动性总体偏紧，暂难支持大盘价值股走向泡沫化，而基本面角度中小盘成长股中孕育着更强的结构性行情。

　　“A股逻辑切记固化，2018年准备好投资主线逻辑的转变”，安信证券提出值得注意的是，过去A股没有哪一年的逻辑是重复的。

　　2013年是经济下行看转型看新兴，趋势在下盘股，大盘股没机会；2014年是改革牛，大盘股很有机会；2015年看似牛市，可熊市也开始了；2016年看似熊市，但慢牛也开始了；2017年经济下行看固化看龙头，趋势在大盘股，轮到小盘股没机会了。

　　
　　陈果认为，全球产业趋势迈向“科技G2”（中国与美国），中国传统经济领域供给侧效果显著，而新兴科技领域将加速追赶美国，未来核心投资机会在于新兴成长产业，创业板指是核心抓手。

　　从年度节奏判断上，明年上半年先躁动后调整，下半年经济或超预期，流动性边际改善，股市机会好于上半年。战略性看好指数创业板指。

　　
　　安信证券重点推荐的行业是电子、通信、传媒、环保、医药、军工、计算机等，战略性看好投资主题半导体，重点看好人工智能、 5G、大数据、智能制造、国企改革等。同时，需注意金融去杠杆、美股下跌、房产税等政策、经济超预期下行的风险。(证券时报 杨庆婉)