以下是峰会首日的文字直播：

　　16:06徐小庆：今年A股流动性实际上是紧的，这就是港股为什么比A股好，因为它是全球的流动性。A股今年实际上是熊市，只有20%的股票在涨。

　　16:03徐小庆：明年A股流动性环境比今年会有改善，主要是因为房地产周期开始往下走。

　　16:02徐小庆：消费提升不仅提高了经济韧性，还能提升企业盈利的增长，因此十分重要。

　　15:57徐小庆：最后说说股票。股票上涨核心并不是经济增长，而是涉及到利益分配问题。过去十年，企业在经济收入分配比例中持续下降，而政府和居民在收入分配占比中持续上升。因此，大家总看到经济好，A股却不太好。

　　15:55徐小庆：由于中国对全球经济的影响增大，使得美国债券的短期和长期利率出现背离。

　　15:53徐小庆：美国明年加息，中国要不要跟？08年以前，中国利率显著滞后于美国利率；09-16年，中美国债收益率的走势出现同步的特征。但到今年，中国可能是全球市场中唯一债券能赚钱的经济体，中国利率走势已经出现了独立的走势，主要是因为这一轮的经济复苏中，中国是领先的。

　　15:51徐小庆：明年对债券市场和贷款而言，现债发行利率和贷款利率将有可能继续上升。

　　15:50徐小庆：银行目前的息差到了无法压缩的地步，量的增长弥补了利差的收缩。但明年如果量上不去了，就只能依靠息差扩大了。

　　15:49徐小庆：由于08年后中国过度依赖债务扩张推动经济，因此对资金需求更多，拉动了利率中枢上升。

　　15:48徐小庆：高质量的经济增长，特征是不再简单依靠债务的扩张来实现增长。02-08年中国的融资增速仅仅比GDP增速高处0.5%。但09年以来，平均每年融资增速都比GDP名义增速高出8个百分点。

　　15:46徐小庆：明年中国社会融资增速将出现逐步回落。

　　15:44徐小庆：居民贷款在银行贷款中的占比从五年前的30%上升到目前的55%，说明银行的主要贷款不再是企业，而是普通老百姓(行情603883,诊股)。居民杠杆率在过去几年出现上升，居民贷款和收入比值上升了25%，已经超过美国。

　　15:43徐小庆：今年上市公司债务扩张有所恢复，但仍然集中在房地产和基建方面。

　　15:41徐小庆：中国最大的资金需求来自基建和房地产，占整个资金需求量的70%。如果中国基建和房地产增速下降，其对资金需求的增长也将下降。

　　15:38徐小庆：负债端压力在过去一直存在，但今年因为实体经济的融资需求增长，负债端压力变得更大。

　　15:37徐小庆：过去两年需求相对平稳，大家更关注供给。而需求如果持续收缩，即便供给收缩了，也会过剩。

　　15:34徐小庆：但财政支出的回落会对基建支出产生负面影响。

　　15:33徐小庆：中国基建投资已经连续4年增速保持15%以上的年增速，成为维持投资增速的主力。

　　15:32徐小庆：按照库销比来看，明年房地产行业的投资将出现下降。

　　15:30徐小庆：房地产开发企业在目前低库存情况下，并不见得很愿意快速补库存。

　　15:29徐小庆：土地购置落后于开工增速，开工增速跟销售增长的同步性越来越高，开发商越来越依赖于资金回笼来进行项目开发。

　　15:27徐小庆：目前中国房地产销售增速还能保持增长，主要还是因为二线和三四线城市的带动，城镇化有关。但明年很难看到这些城市再出现大的爬升，中国房价周期基本是三四年，老百姓适应房价需要时间，购买力增长也需要时间。因此我们认为明年全国房地产销售将下降10%，在相当一段时间内看不到房地产增速再回到比较高的水平。

　　15:25徐小庆：过去的加杠杆主要体现在房地产销售和基建方面。

　　15:22徐小庆：过去几年中国整体并没有去杠杆，只是把杠杆转移到居民部门，明年会看到真正意义上的去杠杆：整体债务增速和GDP增速差不多的。

　　15:19徐小庆：但中国的债务问题依然严峻。债务相对GDP的比重并未减少，社会融资增长显著高于GDP增长。

　　15:17徐小庆：中国出口受益于全球经济复苏，但中国出口在全球的比重并没有下滑，说明中国产品在逐步转型，从劳动密集型转向高端产品，跟德国等传统制造业强国竞争。

　　15:14徐小庆：中国产能利用率有所提升，消费也有所升级，中国人越来越多的消费支出放在了医疗、旅游、教育等跟房地产无关的行业。

　　15:11?敦和资管首席经济学家徐小庆，发表主题为《2018年大类资产展望》的演讲。