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顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-9 14:16:43讯：
1、上海机电：厚积薄发的国产电梯龙头
电梯市场洗牌、投资波动收窄,行业发展进入第三阶段。
电梯行业与房地产投资高度关联,过去十余年行业概括起来经历了三个阶段。第一个阶段(2000-13),得益于国内房地产高速发展,电梯制造业实现跨越式发展,年产量从不到4万台增长到近80万台。第二个阶段(2013-15),国内电梯保有量达到一定水平,电梯产能出现结构过剩,加之地产调控,行业竞争加剧开始洗牌,维保业务开始受到重视。第三个阶段(2016开始),在经历了2015年的剧烈波动后,2016年房地产投资呈现企稳的态势,今年1-9月份房地产投资完成额同比增速在8-9%间波动,随着地产投资增速波动收窄,需求将有序理性释放,行业发展进入新时期。
下游地产集中度显著提升,龙头电梯公司将享受份额溢价。
我国地产行业过去几年一直处于集中度提升的过程,但是进入17年行业格局重塑明显加快,集中度提升尤其显著。龙头企业利用其产品技术优势和成熟的销售体系有望率先受益地产大客户的份额扩张,享受品牌的份额溢价。未来随着地产行业集中度提升,电梯行业集中化趋势将更加明显。
上海机电:主业稳定增长,参股公司盈利显著改善。
公司作为国内电梯龙头,一方面主业有望继续保持增长,另一方面受制造业投资增速恢复,参股公司盈利改善明显。
投资建议:我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.476、1.590和1.676元,当前股价对应市盈率14/13/12倍。考虑到未来公司电梯业务保持增长,参股公司盈利继续改善,以及集团推行混改的战略定位,继续给予公司“买入”的投资评级。（广发证券 罗立波 王珂）
2、老白干酒：并购事项顺利推进 市值翻倍有望提前
并购再进一步,成功概率较大:老白干拟以13.99亿元收购丰联酒业100%权益,因涉及香港上市资产,中概股回归A股政策不明,能否实施存在不确定性。近期,证监会明确表示支持优质境外上市中资企业参与境内市场并购重组。且公司10月12日收到商务部反垄断局出具的《不实施进一步审查通知》,并购再进一步。考虑到是主业并购、资金规模小、并非借壳上市,且交易对手实际控制人为境内企业,不涉及外汇购付汇,公司并购事项后续通过应是大概率事件。
巩固省内王者地位,品牌、区域、香型互补:公司拟收购丰联酒业100%权益,包括河北承德乾隆醉、安徽文王、山东孔府家、湖南武陵四家酒企100%股权。公司和承德乾隆醉均为河北白酒龙头,分别占本省白酒产量的17.9%、5.3%,强强联合可进一步拓展省内不同区域、不同档次白酒市场的覆盖面,进一步巩固公司“河北王”地位。本次收购的武陵、文王、孔府分属三省,武陵是酱香,文王、孔府是浓香,从品牌、区域、香型上与老白干互有补充,为公司提高市占率提供更大空间。
利润率逐步抬升,未来空间仍大:受益钢价上涨带动河北经济复苏,及茅五挺价为次高端白酒打开空间,老白干高端酒快速增长带动实际经营好转。毛利率、费用率、税率综合作用下,3Q17净利率也升至11.1%。往后看,公司未来利润释放空间仍大:费用率存在较大压缩空间。若并购顺利完成,迭加产品结构加速高档化,公司3-5年内销售净利率能看15%-20%。
市值翻倍有望提前,维持“强烈推荐”评级。暂不考虑并购影响,我们维持17-18年EPS0.38、0.64元的预测,同比增约49%、71%,动态PE60、35倍。如公司并购事项顺利完成,产品、渠道互补下有望加速成长,18年收入或可超40亿,强区域龙头地位保证合理净利率可达15-20%,合理净利可看6-8亿,按30倍PE算,市值可看180-240亿,较停牌前有翻倍空间,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:收购失败;白酒政策风险。（平安证券 文献）
3、启明星辰：智慧城市安全运营持续落地 快速复制可期
事件:启明星辰公众号发布三条新闻,其一1,公司与南沙开发区投促局、区公安分局分别签署《战略框架协议》及《合作框架协议》。其二2,港澳大湾区新型智慧城市产业联盟正式成立,启明星辰是发起单位之一。其三3,公司与青海省大数据有限责任公司在西宁举行战略合作签约仪式,在数据加工融合、数据开放共享、应用建模、网络安全等领域建立全面、深入的战略合作伙伴关系。
投资要点
智慧城市安全运维成为必然,启明星辰领先布局:随着各地智慧城市的大力投入,对智慧城市带来的安全问题也越来越重视。从政策角度讲,随着《网络安全法》的实施,国家对于关键信息基础设施的运行安全、监测预警等均提出了新的要求。从用户需求角度来讲,对于智慧城市而言,其所涉及的关键信息基础设施及上层应用的范围均非常广,威胁来源非常复杂,而一旦受到攻击其损失难以估计。仅依靠产品无法解决问题,所以其需求已从传统的产品需求转变为对安全的直接需求,持续的城市级运营维护成为必然。启明星辰的智慧城市安全运维本质上是做地方城市的安全托管云,可以以云的模式帮助各地智慧城市实现安全态势感知。启明星辰的智慧城市运营中心分为三级,按照分层的功能来看,第一层是智慧城市基础设施和城市大数据中心的监测和防护架构;第二层是其他关键信息基础设施以及金融、能源、运营商、医院等大型机构;第三层则是其他分支机构及中小型企业。
智慧城市安全项目持续落地,未来有望实现快速复制:本次新闻公布的智慧城市主要包括粤港澳大湾区及青海省。南沙区目前专注于全国一流的“AI+智慧城市”的建设,启明星辰未来将在南沙区设立南方总部,打造领先的安全技术研究基地,形成专业安全运营、安全培训基地等多个专业领域示范中心;同时启明星辰将与南沙区公安分局的“互联网+可信身份认证”重大项目进行合作,共同推动国家的“互联网+政务服务”工作持续进行。此外公司还参与首届粤港澳大湾区新型智慧城市高峰论坛,会上启明星辰作为发起单位之一,与国家信息中心、工信部等权威专家共同发起设立港澳大湾区新型智慧城市产业联盟。公司还与青海省大数据公司的合作,在数据加工融合、数据开放共享、应用建模、网络安全等领域建立全面、深入的战略合作伙伴关系。公司在智慧城市安全项目上持续落地,不断践行智慧城市框架,未来智慧城市安全运营模式有望快速复制推进。
安全服务模式转型大步推进,市场份额有望提升:大数据分析、云模式以及需求升级的三重推动,网安行业有望从当前的产品采购模式逐步向安全运维模式过渡,高壁垒决定了行业竞争格局走向集中。公司目前的智慧城市安全运营不断落地,未来有望通过异地复制实现市场份额的快速提升。同时公司作为第三方安全厂商,与诸如腾讯等云厂商实现生态系统层面的合作,为公司云计算时代的业务开展打下坚实基础。
维持“买入”评级:预计2017-2019年EPS分别为0.51元/0.69元/0.92元,目前股价对应PE分别为48/36/27倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,在安全运营的趋势下有望实现份额的快速提升,维持“买入”评级。
风险提示:网络安全行业进展低于预期;子公司业绩承诺低于预期。（东吴证券 郝彪）
4、中国联通：非公开发行顺利完成 核心业务增长动能复苏
事件:公司发布公告,公司非公开发行事项进展顺利,本次发行新增股份完成上市,发行股份最终数量为90.37亿股,共净募集资金615.46亿元。此外,联通集团向结构调整基金转让近19亿股股份,联通集团合计持有上市公司37.70%的股权,依然是控股股东。n混改资金到位,大幅降低公司财务费用并推动网络建设加速:公司非公开发行完成,说明混改已经完成进入新阶段。数百亿资金到位,意味着公司获得两项重要利好:1、公司获得重要资金输入,使得公司现金流压力骤降,今年以来公司长期借款增加数明显下滑,预计之后将进一步缩减短期借款数额,降低资产负债率,从而为公司节约相当规模的财务支出。2、公司可以凭借募集资金投入到迫切需要推动的网络投资中去,2017年联通通过大幅削减CAPAX缓解现金流压力,但也在移动网络扩容和宽带建设方面有所落后。数百亿的募集资金将给联通足够的实力补充此前的投资缺口,完成网络升级,提升网络竞争力。面向5G时代,联通也具备了充足的资金保持初期网络部署的领先。
主营业务收入增长加速,ARPU值扭转下滑趋势迎来:中国联通的移动业务在2017Q3以来发展迅速,移动出账用户数连续七个月保持增长,4G用户增长明显加快,9月净增长数字位居三家运营商首位。这带动了联通移动用户ARPU值止跌回升,从46.4元提升到48.4元。在用户增长和ARPU值提升带动下,公司主营业务收入尤其是移动主营业务收入增速加快,已经超越上半年增速,体现出公司核心业务增长动能的复苏。
盈利预测与投资评级:公司通过混改成为国企改革龙头,混合所有制改革将为公司发展带来新的重大战略机遇,从用户数增长上观察,混改红利已经开始逐步兑现。伴随着混改资金到位,公司在成本控制和网络能力建设方面将进一步提升,预计公司2017-2019年的EPS为0.06元、0.11元、0.14元,对应PE133/72/52X。我们认为公司混改发展战略和新业务的爆发将给公司带来持续积极影响,给予“买入”评级。
风险提示:竞争加剧风险,ARPU值下滑风险。（东吴证券 徐力）
5、和而泰：智能控制器行业龙头 物联网平台布局领先
1.公司是智能控制器龙头企业,业绩持续高增长。
公司是国内智能控制器行业龙头,近年来,公司业绩持续较快增长,净利率也不断提高,业绩增速呈现加速势头。2017前三季度,公司营收14.35亿元,归母净利润1.47亿元,分别同比增长45.72%和54.11%,净利率达到10.52%,较2016年提升1.52pp。
2.专业外包+产业转移,激发智能控制器需求旺盛。
随着消费升级与物联网的深入推进,家电、家居等设备智能化和联网化的要求不断提高,这就要求智能控制器的处理能力和联网功能也要随之升级。因此,智能控制器的技术含量也越来越高,家电制造商等将智能控制器外包正逐渐成为趋势。此外,国内智能控制器公司基于工程师红利、优秀的服务能力、供应链管理能力等,日益得到海外大客户青睐,海外订单也不断增加。
3.公司推出C-Life 物联网平台,打造家庭全场景闭环服务。
2017年,公司发布C-Life 平台3.0,实现了跨场景,跨品牌,跨终端的互联互通,近期还进一步与浙江电信进行了战略合作。我们认为,C-Life 本质是物联网云平台,而考虑到智能控制器作为家电、家居产品的核心器件,天然具有跨产品种类、跨设备品牌的通用性,使得C-Life 也具备了入口能力。此外,鉴于公司C-Life平台的布局领先,优势明显,未来发展极具看点。
4、公司定增获批文,股权激励顺利推行,未来高增长可期。
公司定增加码主业,布局未来,而限制性股票激励计划制定了3年30%-42%左右的高增长解锁目标,彰显信心,未来值得期待。
5.盈利预测与评级。
我们预测公司2017-2018年EPS 分别是0.22元、0.33元,对应PE 为47X、32X,给予“买入”评级,目标价13.5元。（中信建投 武超则）
6、隆基股份：业绩再超预期 单晶替代提速
三季报盈利22.4亿元,同增104%,大超预期:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入108.46亿元,同比增长27.23%;实现归属母公司净利润22.41亿元,同比增长103.99%。对应EPS为1.12元。其中3季度,实现营业收入45.7亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%;实现归属母公司净利润10.05亿元,同比增长322.62%,环比增长26.14%。3季度对应EPS为0.5元。
需求高速增长,产能快速释放;量增价稳,供需两旺:1)根据产能投放进程,测算公司三季度硅片5.9亿片出货,环比增加了1亿片。外销3.8亿片,贡献收入18-20亿元,考虑到三季度硅料价格的持续上行,以及公司从8月底开始的调价,硅片毛利率34.5%-35%,环比略有下降。硅片整体贡献净利润约4.1-4.3亿元。2)组件三季度出货1.05GW,外销880MW,自用约180MW。组件贡献销售收入约23-23.4亿元,考虑到硅片端的利润沉淀,组件毛利率32%-32.5%,贡献净利润约5.1-5.3亿元。3)电站上半年新增并网1GW,贡献收入2亿元左右,净利润7-8千万。盈利能力方面,受硅片7、8月份价格下降及三季度硅料价格上涨的影响,2017Q3整体毛利率环比下滑3.11个百分点至34.83%,整体净利率受电站运营业绩贡献提振,环比下滑0.21个百分点至21.99%。
四季度旺季来临,需求强劲;战略性降价,磨刀霍霍向多晶:四季度进入光伏传统旺季,国内受领跑者、扶贫及不限指标的分布式的带动,而海外市场欧洲、印度、新兴市场也逐步进入装机高峰期,总体需求依然强劲。根据国家光伏媒体报道,公司硅片主动调低4毛钱/片,其中180um硅片价格5.6元/片,190um硅片5.75元/片。此次战略性降价,1)公司云南产能接近投产,成本可以平均降低2-3毛钱;而现有产能通过持续的降本增效,预计Q4硅片毛利率仍将维持在30%以上。2)通过降价,降利润释放给下游电池和组件企业,事实上在公司降价之后部分电池厂家已经将单多晶电池价格拉平,考虑到单晶在BOS成本部分的节省,单多晶同价将极大的体现单晶的优势;3)考虑到十月底以来,各大运营商都在布局明年的招标,此次提前降价,将大大提高明年单晶市场的吸引力,为明年的招标打下基础。考虑到单多晶硅片的合理价差,此次降价已经逼近传统砂浆多晶片的生产成本线,传统砂浆多晶片企业明年面临被清洗的命运。在云南巨大产能释放的大背景下,单晶主动降价,有利于迅速实现产能的有效利用,极大的加速单晶替代的进程现金流大幅改善,预收款维持高位,周转加快:公司2017年前3季度期间费用同比增长35.82%至10.11亿元,期间费用率上升0.59个百分点至9.33%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升62.59%、上升4.36%、上升134.07%至4.18亿元、4.41亿元、1.53亿元;费用率分别上升0.84、下降0.89、上升0.64个百分点至3.85%、4.07%、1.41%。2017年前3季度经营活动现金流量净流入7.13亿元,同比增长655.50%;销售商品取得现金68.69亿元,同比增长41.95%。期末预收款项11.12亿元,同比增长74.54%。期末应收账款33.49亿元,较期初增长10.49亿元,应收账款周转天数上升15.56天至70.31天。期末存货20.31亿元,较期初上升8.17亿元;存货周转天数下降9.03天至62.11天。
盈利预测:在不考虑电站转让收入的情况下,预计公司17-19年的净利润分别为32.2、44.4、52.3亿,分别同比增长108.1%、37.9%、17.7%,对应EPS为1.61、2.22、2.62元。考虑到光伏行业平价时代即将来临,长期空间打开;单晶替代加速,市占率不断提升,公司作为单晶行业的绝对龙头,业绩持续高增长,我们给予目标价44.5元,维持买入评级。（东吴证券 曾朵红）
7、通威股份：大阔步扩产高效电池片 打造硅料电池片双龙头
事件:公司发布公告,公司下属公司通威太阳能拟分别与合肥高新技术开发区管理委员会、成都市双流区人民政府签署《投资协议书》,各投资建设年产10GW,合计20GW 的高效晶硅电池生产项目,两个项目总投资预计120亿元, 其中固定资产投资100亿元,流动资金20亿元,预计在17年11月启动,在未来3-5年内逐步建成投产。
大阔步扩产电池,匹配硅料环节产能:本次20GW 高效晶硅电池生产项目拟以高效单晶电池无人智能智造路线为主,两个10GW 项目各新增约60条,共120条高效单晶电池生产线。截至目前,公司已形成5.4GW 的高效晶硅电池产能, 在建4.3GW,此次新投入20GW,届时公司电池片产能将达到30GW,基本与公司12万吨的硅料达成一比一的对应关系,形成硅料环节与电池片环节的双主业发展,协同发展。
硅料及电池片成本优势明显:公司的精益化管理、成本控制能力极强,并且通过“先研发,后投入”的战略获得了极强的“后发优势”。多晶硅料通过技改以及对冷氢化法、蒸馏及还原等工艺的深刻理解,目前完全成本已在6万元/吨左右,16年多晶硅料毛利率41%远高于行业平均水平。而电池片环节公司的非硅成本已位于0.2~0.3元/W 的区间,远低于行业平均水平。
资产负债率较低,经营性现金流表现良好,资金来源多样:公司2017年三季度的资产负债率为47.4%,属于光伏行业较低的水平,这为公司后续融资建立了较好的财务基础。并且公司历年来经营性现金流表现良好,呈逐年攀升的趋势, 三季度公司经营性现金流为16.6亿元,并且这是在光伏行业整体现金流较为紧张的情况下达到的,这体现了公司在上下游较强的议价能力和较高的产业链地位。因此我们认为公司未来几年的资金来源可能会有以下4个渠道:
(1)债务融资;
(2)较为可观的经营性现金流;
(3)与上下游企业以参股的方式战略合作;
(4)股权融资。 电池环节集中度有待提升,公司后发优势明显:16年光伏“硅料-硅片-电池片- 组件”四个环节的龙头企业的出货量大约分别为15.5GW(中能)、17.3GW(保利协鑫)、5.5GW(晶澳)、6.7GW(晶科能源),可见电池片的集中度是最低的,而电池环节对光伏组件的转换效率有着绝对性的作用,因此电池环节的技术研发和技术工艺尤为重要,公司的电池技术团队主要来自于茂迪、新日光等传统台湾电池片优质企业,并且已经具备了较为明显的成本优势,因此我们看好公司在这一环节的布局。
盈利预测与投资建议。基于公司的晶硅电池片扩产超市场预期,我们上调盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为0.48元、0.58元、0.85元,对应PE 分别为21倍、18倍、12倍,未来三年归母净利润将保持47.8%的复合增长率。公司硅料及电池片产能持续扩张,剑指硅料、电池片双龙头,给予公司2018年25倍估值,对应目标价14.5元,上调至“买入”评级。（西南证券 谭菁）
8、达华智能：业绩符合预期 转型布局卫星运营业务
公司发布2017年第三季度报告:2017前三季度,公司实现主营业务收入23.02亿元,同比下降2.53%;实现归属于上市公司股东的净利润为7382.06万元,同比增长18.06%。预计2017年全年归母净利润为1.19亿元至1.99亿元,变动幅度为-25%至25%。
业绩符合预期,期待新业务带来增长动力。
从单季度经营情况来看,2017年第三季度,公司实现营业总收入9.85亿元,环比增长30.46%,同比增长8.96%。实现归属于上市公司股东的净利润为4627.43万元,同比增长41.96%,环比下降了8%。值得注意的是,公司本期新增的联营公司江苏润兴对公司利润贡献较大,致使公司投资收益从去年的-497万增长至1.2亿元,未来有望继续对业绩带来正面影响。我们认为,公司原有业务增长缓慢,主要因为行业竞争的加剧,公司或寻求新业务带来新增长动力,今年向卫星通信转型的举动或许正是受此因素的驱动。此外,公司季度业绩具有一定的周期性,每年第四季度是公司确认收入和净利润的高峰期,弹性较大。
积极谋求战略转型,或将成为国内首家民营卫星运营商。
公司今年再次启动战略转型,布局卫星及通信领域。公司目前拥有稀缺的卫星资源,Ka高通量卫星潜在的市场空间巨大,特别是在“一带一路”政策的催化之下。若公司顺利收购马来西亚ASNSatellitesSdnBhd公司股权,将进一步推动公司快速切入卫星运营和通信等领域。根据公司规划,公司将在全球建立地面站,公司可沿着“一带一路”的轨迹在东南亚各国展开运营,提供覆盖全球的无缝通信解决方案,未来卫星通信运营业务将有望成为公司新增长点。
看好公司转型布局卫星运营,首次覆盖,给予“增持”评级。
公司依托RFID拥有良好的物联网感应层基础,助推公司其他业务继续增长;与OTT牌照方深入合作,物联网、OTT和创新型金融业务三条主线齐驱并行,共同构建智能生活业务闭环;通过外延拥有稀缺的卫星轨道资源,积极推进向国际卫星通信运营战略转型。看好公司转型布局卫星运营,预计2017-2019年净利润为1.8/3.3/3.8亿元,对应124/67/57倍市盈率,首次覆盖,给予“增持”评级。（国信证券 程成 王齐昊）
9、青岛海尔：业绩符合预期 高端表现突出
维持良好增长,业绩符合预期
2017年前三季度公司实现营业收入1191.9亿元(YoY+41.3%),其中,冰箱冷柜业务收入增长34%、洗衣机业务收入增长41%、空调业务收入增长61%、厨卫业务收入增长76%;归母净利56.8亿元(YoY+48.5%);毛利率29.9%(YoY+0.8pct);净利率4.8%(YoY+0.2pct)。其中,GEA贡献收入342亿元,贡献归属母公司净利润18.8亿元,贡献扣非后归母净利10.2亿元。若不含GEA并表,2017年1-9月公司原有业务收入850亿元(YoY+22%),其中白电业务收入增长26%;扣非归母净利47亿元(YoY+22%)。
Q3单季实现营业收入416.1亿元(YoY+17.0%),归母净利12.6亿元(YoY+145.3%),毛利率29.4%(YoY+0.1pct),净利率3.0%(YoY+1.6pct)。由于GEA是2016年6月开始并表,因此今年Q3增速为同比口径,考虑到GEA增速相对较慢,我们预计公司原有业务收入增速20%左右,其中空调增速最快、冰洗15-20%。
在原材料涨价以及人民币升值的双重压力下,Q3毛利率相比去年微增,主要原因:1)产品结构升级,高端产品占比提升;2)GEA产品毛利率较高。
引领高端化,市场份额有望持续提升
国内市场,高端品牌卡萨帝产品保持高速增长,前三季度收入同比增长41%,逐步扩大高端市场的领先优势。海外市场,公司实现收入507.4亿,几乎全部为自有品牌收入。
作为白电龙头,各类产品市场份额持续提升,根据中怡康数据,2017年前三季度,海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、灶具的市场份额分别提升3.3、2.0、0.5、1.6、1.0、0.8pct,市场地位增强,未来随着GEA对国内业务的带动,市场份额有望持续提升。
投资建议
我们预计2017-2019年净利润为71.5、83.9、94.2亿,同比增速分别为42%、17%、12%,公司作为白电龙头,未来市场份额有望持续提升,最新收盘价对应2018年12.3xPE,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;国际业务整合低于预期。（广发证券 曾婵）
10、山煤国际：拟转让五家亏损的贸易公司 预计增加收益9.5亿元
公司拟转让五家全资贸易子公司100%股权
根据11月4日公告,公司与阳泉国投公司签署《股权转让协议》,拟将所持有的山煤国际能源集团销售有限公司、山煤国际能源集团秦皇岛有限公司、山煤国际能源集团华远有限公司、山煤国际能源集团吕梁有限公司、山煤国际能源集团长治有限公司五家全资子公司100%股权协议转让给阳泉国投公司。
标的公司截至2017年6月30日净资产预估值合计为-13.75亿元,17年上半年合计净利润为-1.10亿元,目前审计评估工作尚未完成,交易尚需公司股东大会审议、山西省国资委批准和山煤集团对本次交易评估结果予以核准。
预计转让将带来9.5亿收益,降低财务风险、提升盈利能力
交易完成后:1)预计交易给公司带来9.5亿元左右的转让收益(标的企业基准日未审计的净资产账面值为-9.5亿元,出售价格为5元);2)降低公司财务风险,五家子公司拟向控股股东山煤集团借款累计不超过31亿元,用于偿还其对公司的贷款,公司财务杠杆有望降低。3)公司贸易业务常年亏损,拖累公司业绩,5家贸易子公司股权转让后预计公司盈利得到进一步精化与提高。
山西国改加速,公司有望受益
根据公司公告,公司实际控制人山西省国资委将持有的山西煤炭进出口集团100%股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司,山西省国有资本投资运营公司的设立表明了山西省国有资产体制由“管资产”向“管资本”的实质性转变,将有助于山西省国有资源的整合,山西国改进程明显加快。
同时,公司控股股东山煤集团拥有煤炭产能约3000万吨,可采资源储量近20亿吨。公司作为山煤集团唯一的上市平台,预计公司有望成为山西国企改革受益标的。
预计17-19年EPS分别为0.33元、0.23元、0.27元
公司持续剥离亏损严重的贸易业务,产业结构不断优化,同时内生成长性较好,盈利能力有望进一步提升,另一方面,有望成为山西国改受益标的,目前估值较高,但改善空间较大,维持“谨慎增持”评级。
风险提示:涉及诉讼案件风险,煤价超预期下跌。（广发证券 沈涛 安鹏）
11、海康威视动态点评：与浪潮合作强强联手 助力全球智能安防转型升级
海康威视官网发布消息称,公司与浪潮集团签署战略合作协议。双方将依托浪潮云数据中心、云服务、大数据平台、高性能计算、人工智能等领域全球领先的产品与技术,同时发挥海康威视前端物联网设备、视频及图像非结构化处理、大数据分析研判实战技术优势,以推动国内、外安防领域信息化跨越式发展为目标,积极推动创新型联合解决方案的构建,共同驱动全球安防行业向规模化、自动化、智能化转型升级。
浪潮集团,AI计算为智能安防打下基础。浪潮集团旗下的浪潮信息作为全球智慧计算服务器的引领者,近期加速推进全球化战略和AI智慧计算平台布局,这与海康威视的行业地位和战略相契合。目前,海外市场拓展进展顺利,上半年营收增长高达626%。国内市场上,公司人工智能计算领域的市场份额超过60%,市场占有率居全国第一,为一批高科技和互联网企业提供计算力支持。智能安防的前端信息采集设备数量多,后端处理的数据体量大,浪潮可发挥高性能服务器的优势,依托集团旗下的云数据和服务、高性能AI计算等领域全球领先的产品与技术,为智能安防提供后端计算能力的保证。
海康威视,前端数据为智能安防提供信息。海康威视作为全球安防行业的绝对龙头企业,市场覆盖程度高,安防行业经验充分。对于智能安防来说,图像识别技术中人工智能的深度学习是关键,平台、算法和数据缺一不可。平台和算法是基础,数据是AI的“教材”。前端数据方面,海康威视的视频监控产品覆盖面广,渗透率高,信息来源充分。同时,海康威视近期发布“AI-Cloud”框架,提出边缘计算概念,将AI芯片植入终端产品。AI芯片可在信息采集的终端就完成初步的计算,只向后端传输有用的信息,减少信息储存量和传输带宽的占用,大大提高计算效率。与浪潮展开深度合作,可充分利用浪潮AI计算服务器等平台,结合自身物联网设备、大数据优势,共同开拓智能安防海内外市场。
强强联手,共同开拓智能安防领域的广阔市场。海康威视与浪潮集团的合作,为公司提供强有力的智能计算支撑,补齐AI产业链短板,提速AI战略布局,推动全球安防行业智能化发展,后市表现值得期待。基于以上推断,我们继续维持预测:2017、2018、2019海康威视的每股收益分别为1.05、1.37、1.74元,对应的市盈率PE分别为38、29、23倍,维持“增持”评级。（西藏东方财富证券 卢嘉鹏）
12、五粮液：业绩符合预期 内外改善带来变革
前三季度收入增长24.15%,符合预期
五粮液公告17 年前三季度实现营业收入219.78 亿元,同比增长24.17%,收入增长主要受普五提价和系列酒拉动;公司归母净利润69.65 亿元,同比增长36.53%,折合EPS1.83 元;其中Q3 营业收入63.56 亿元,同比增长43.03%,Q3 归母净利润19.93 亿元,同比增长64.12%。17 年前三季度经营活动现金流量净额60.93 亿元,同比减少42.31%,系自5 月1 日起酒类产品消费税税基提高所致,税金及附加23.30 亿元,同比增长70%,占营业收入比例10.6%。前三季度毛利率71.11%,净利率33.06%,公司上半年产品提价后保持在相对稳定区间。
销售费用12.27 亿元,同比下降11.37%,收入扩张带动费率下行。应收票据104.34亿元,同比增加47.48%,主要系公司放宽信用政策,前三季度预收账款49.26亿元 ,较二季度末减少5.85 亿元,去年同期减少17.97 亿元。
产品结构持续优化,品牌定位逐渐清晰普五是公司核心品牌,公司坚持优质投放、增量溢价、违规减量,17 年年初以来公司控量保价取得效果显著,当前渠道库存水平处于低位;五粮液系列产品包括五粮醇、五粮尊等五粮液旗下其他系列产品和经销商合作较为成功,五粮液系列酒在中档市场拥有较强根基,议价能力强,预计近期整体调价幅度在10%-20%,同时未来五粮液三个系列酒品牌要培育出至少一个20 亿级品牌、2-3 个10 亿级品牌、5-10 个过亿的品牌,有望带动公司收入稳步增长。公司未来将继续推动聚道下沉,强化消费者体验,掌控核心终端,产品结构也会趋于多元平衡,将更有力的与竞品竞争。
公司步入良性循环发展,“二次创业”值得关注目前,公司在品牌价值重塑和管道方面战略有较大变化,已呈现初步效果,渠道价格倒挂问题得以解决,经销商信心正在逐渐恢复,品牌认可度有所提高。二季度经销商摆脱了3 年多渠道价格倒挂的尴尬局面,一批价上涨到当前的810-850元,经销商每瓶毛利达到80-120 元,渠道利润空间逐渐放大。五粮液品牌与价格正在进入良性上升阶段,同时茅台终端价的不断提升让普五的性价比进一步凸显,公司未来盈利能力将稳步提升,“二次创业”值得期待。预计17-19 年归母净利润91.8/107.8/124.1 亿元,EPS2.41/2.83/3.26 元,维持买入评级。（国信证券 陈梦瑶）
13、杭氧股份：空分龙头周期性复苏 气体业务量价齐升
空分设备行业龙头,气体销售与设备订单齐增长
杭氧股份是集设备制造商和工业气体运营商为一身的大型企业集团。公司空分设备业务与工业气体销售分别占2017年上半年营业收入的30.15%和61.82%。目前,公司是空分设备设计制造行业的龙头企业,2007年国内市占率高达48.41%,空分设备设计制造技术已跨入世界最先进的行列。
自2016年下半年以来,受益国内制造业景气度回升,下游需求回暖。根据年报,公司订单迅速增长,2016年新签订单达26亿;根据中报,2017年上半年,新签订单达14.86亿元,订单饱满,为公司2017年的业绩高增长奠定根基。2017年上半年,空分设备业务实现营收8.79亿元,同比增长108.88%;气体销售业务实现营收18.02亿元,同比增长22.55%。
工业气体需求增长叠加售价攀升,成为公司长期成长奠定根基
公司依托在空分设备设计制造领域的优势,实施战略转型升级,投资成套空分设备建立独立运营的气体公司,使得公司从单纯的设备制造企业发展成为集设备制造商和工业气体运营商为一身的大型企业集团。
工业气体供应方面受节能减排影响大型空分公司产量下滑,而近期下游冶金、钢铁、光伏行业全面回暖,对氩气等需求大幅上升,供不应求至价格逐渐走高。根据卓创资讯数据,2016年下半年氩气均价为1000元/吨,而最近华南地区氩气均价已攀升至3,500 元/吨以上,历史高位为15000元/吨。我们预计2017冬季,节能减排将持续趋严,氩气上涨或将延续至2018年春节后。根据公司工业气体产量,如果氩气每吨涨1000元,公司业绩将增加2-2.5亿净利润,成为公司未来长期成长的核心驱动力。
煤化工产能增长叠加石油炼化结构升级,促空分设备市场空间上升
空气分离设备主要应用于使用大量氧气、氮气和压缩空气的化工、工业气体、冶金、和电力等基础工业行业,其中空分设备中化工行业占比达约40%。
根据《煤化工“十三五”》中,预计2020年煤制油产能为1,300 万吨/年、煤制天然气产能170亿立方米/年、低阶煤分质利用产能1,500万吨/年。根据我们测算,新增产能预计带来超过4,000亿投资,对应每年空分设备投资额达50亿元。
根据《2015年石化产业规划布局方案》,未来石化项目将朝着装置大型化、炼化一体化的要求来建设。我们预计到2020 年炼化一体化炼油新增产能约为2亿吨,固定投资额达4000亿元以上,对应每年空分设备投资额达50亿元。
截至2020 年国内煤化工加上石化项目每年预计有约100亿元的空分设备需求。公司作为国内空分设备行业引领者,占有领半壁江山,将充分受益。
盈利预测:我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为69.2亿、86.5亿和99.5亿元,归属母公司净利润分别为3.27亿、5.36亿和6.74亿元,对应EPS分别为0.34元、0.56元和0.70元,公司将受益于近两年煤化工和石油化工产能的提升对应的设备需求,叠加液氧等气体价格上升所带来的销售利润,给予“买入”投资评级,6个月目标价17.5元。
风险提示:工业气体价格回落;空分设备需求下降。（天风证券 邹润芳 朱元骏）
14、日海通讯季报点评：通信主业稳步增长 积极拓展物联网产业
三季报业绩超如期高增长
公司于10月27日发布三季报。报告显示,前三季度公司营收18.05亿元,同比增长1.38%;归属母公司净利润7045万元,同比增长456.01%;扣非后归属母公司净利润3662万元,同比增长195.09%。其中第三季度实现营收7.88亿元,同比增长11.28%,归属上市公司股东的净利润为3150.79万元,同比增长3364.47%。同时,公司发布对全年归属母公司净利润的预计0.90亿元~1.10亿元,同比增长33.40%-63.05%。
内控加强有效提升资产运营效率前三季度以来,公司主营业务增长稳健,并在本季度达到历年来单季营收最高。主营业务大幅增长主要是因为今年以来三大电信运营商(中国移动、中国电信、中国联通)和中国铁塔在通信网络基础设施的投资仍将维持高景气度,公司产品销售和通信工程服务的市场需求仍比较旺盛。虽然同期公司的营业成本增长2.43%,毛利率略有下降,但是不影响利润的同步高增长。同时为了应对电信运维市场激烈的竞争,公司经营上开始进一步加强内部管理,推行降本措施提升公司竞争力,在三费方面进行了有效的控制,其中销售费用下降5.53%,管理费用下降9.82%,财务费用下降0.10亿元,资产减值损失同比下降57.27%,主要因为公司严格执行应收账款管理和库存管理制度,资产营运效率有所改善所致。
布局物联网产业链,大力培育新的业绩增长点
公司物联网产业布局完成。芯片方面,公司加强和高通的合作,共同开发NB-IOT模组,打好稳定长期供货的基础;模组方面,通过收购国内领先的物联网通信模组公司龙尚科技68%的股权,掌握模组的设计加工生产能力,抢占市场先机;平台方面,通过关联股东及全资子公司香港润良泰和香港日海通过认购美国艾拉优先股,成为美国艾拉大股东,从股权上确立对该全球优质的企业级物联网AEP云平台服务商的控制权,并与艾拉成立合资公司,在国内实现平台的落地;软件方面,公司与惠与公司签订《合作框架协议》,大幅增强公司的云产品能力,布局下一代NFV网络建设;硬件方面,入股佰才邦,成为其重要的分销平台,通过小基站等设备卡位流量的入口。面对当前物联网应用爆发的初期,公司的全产业链布局完全是适应网络运营转换的转折变化,通过同一流的物联网平台公司、软件公司、生产厂商以及前沿的创业公司合作,充分实现了技术全面领先。后续公司在物联网业务方面的突破值得重点关注。
盈利与预测
考虑未来两年物联网业务将会有大额突破,公司业务将进入加速期,预计公司17/18/19年收入29.64/37.05/48.16亿,归母净利润分别为1.10/2.07/2.91亿,EPS分别为0.35/0.66/0.93元,给予“增持”评级。
风险提示:运营商建网需求低于预期,公司物联网业务拓展延缓。（渤海证券 徐勇）
15、掌阅科技：三季报业绩靓丽 移动阅读龙头持续深耕渠道、发力内容
前三季度净利润同增104%,业绩靓丽
2017年前三季度实现营收12.30亿元(YOY+48.45%),实现归母净利润0.97亿元(YOY+104.46%);其中,Q3实现营收4.37亿元(YOY+27.67%),实现归母净利润0.29亿元(YOY+8.31%);业绩略高于预期。
移动阅读龙头收入扩张稳健,销售费用率显著下降
公司收入快速增长主要受益于用户规模扩大(据艾瑞数据,截至2017年9月公司主要产品掌阅APP月独立设备数同比增长超70%,仍处行业第一位)、付费阅读规模不断扩张。净利润高速增长主要受益于规模效应之下,前三季度销售费用率同比大幅下降6.38%;Q3销售费用率延续下降态势,同比下降5.64%达到12.04%历史低点;公司销售费用以推广费和广告费用为主,公司品牌宣传进入平稳期,广告费用收缩、推广费用规模效应显现。
渠道、版权成本投入加码,长期利于行业地位稳固
公司2017前三季度综合毛利率29.73%,较2016年32.95%的毛利率水平有所下降,主要源于公司渠道推广和版权内容方面的投入力度不断加大。渠道端:公司主要与华为、OPPO、VIVO、三星等知名手机终端厂商合作,通过预装、展示广告位导入用户;2017年9月该四大品牌活跃设备占比高达49.7%,掌阅APP深度合作绑定渠道稳固。内容端:公司拥有数字内容超50万册,签约作者超1万名(仅次于阅文集团);2017Q1,掌阅联合百度文学、中文在线、阿里文学、磨铁文学等发起成立“原创联盟”,同时签约月关、天使奥斯卡两位网络文学白金作家,持续扩充内容版权储备。稳固的渠道资源和丰富的优质内容版权利于持续提升市场竞争力,后续内容IP变现仍具想象空间。
盈利预测与投资建议
预测2017-19年EPS分别为0.36/0.49/0.60元(上调),对应PE 121/89/72倍。公司为移动阅读龙头,坐拥过亿粘性用户,渠道、版权投入不断加码,近期阅文集团上市提升付费阅读板块活跃度,维持“买入”评级。
风险提示
监管政策风险、市场竞争加剧风险、版权及渠道成本快速上升风险。（国信证券 张衡）
16、信质电机公司2017年三季报点评：传统业务增长稳健 积极布局无人机产业
事件:2017年1-9月,公司实现营业收入17.18亿元,同比增长34.99%;实现归属于母公司所有者的净利润1.93亿元,比上年同期增长8.51%。
投资要点公司主业优势明显,业绩增长稳健。公司经过20多年的发展与沉淀,已发展成为一家集各类电机零部件的自主创新、研发、生产制造和销售为一体的高新技术企业,为国内外众多大型电机电器厂商提供专业配套服务,系全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商,同时并开始着力拓展新能源汽车业务。公司专注于电机及其核心零部件产品制造的工艺技术创新和新产品研发,在技术水平、产品质量等方面处于行业领先地位,在市场上具有极强的竞争优势。根据2016年年报,公司2016年实现营业收入17.80亿元,同比增长17.98%;实现利润总额2.65亿元,同比增长11.81%;实现归属于上市公司净利润2.31亿元,同比增长14.23%。公司从传统的电机零部件制造商,近年来已逐步向科技型企业的转型,并取得丰硕成果。拟更名的“长鹰信质科技股份有限公司”中用“科技”替代“电机”行业,也表明了公司管理层继续探索高新技术领域的规划和决心。
收购北航优质无人机资产,实现双主业战略发展。经公司董事会、股东会审议批准,公司已通过参与北京天宇长鹰股权公开转让取得了天宇长鹰49%股权。根据公司后续安排计划,公司将与长鹰科技、天宇长鹰充分协商,履行相应程序,在取得相关部门批准(备案)的情况下,通过增资或继续收购等方式,实现取得天宇长鹰的控股权或100%实现收购。2017年9月20日,天宇长鹰召开董事会,拟认购总额不低于人民币2,450万元的天宇长鹰股权。天宇长鹰承接原北航无人机所的主要资源,主营业务为军用无人机研制及技术服务,最终产品已列装国内军方多年。天宇长鹰核心研发团队承接了原北航无人机所的原有研发人员,掌握导航、飞控、气动、结构、电器、火控等关键设计,且该团队已合作超过10年时间,全面了解国内外最新的无人机技术,有着多年的团队合作经验和技术沉淀。本次增资完成后,如公司实现对天宇长鹰控股,公司将获得国内领先的无人机行业优质资产、成熟的技术研发团队,在深耕电机零部件主业基础上,逐步构建无人机产业平台,实现双主业战略格局。
风险提示:新业务扩展不及预期。（中航证券 李欣）
17、光迅科技：携手科大国盾 中国芯护航量子通信
事件
公司披露公告,拟出资900万元与科大国盾成立合资公司国迅量子,占45%的股权,布局量子通信上游核心光电子器件。
简评
量子通信保障绝对安全,市场规模或达千亿
量子通信利用量子理论中的量子纠缠效应进行信息传递,是迄今为止唯一得到严格证明的、能从原理上确保通信无条件安全的通信技术。目前量子通信主要通过传输单光子,实现量子密钥分发,利用量子的不可分割性、状态不可复制性保障无条件安全,该技术已日臻成熟。
量子通信在军事、国防、金融等信息安全领域有着重大的应用价值和前景,不仅可以用于军事、国防等领域的国家级保密通信,还可用于涉及秘密数据、票据的政府、电信、证券、保险、银行、工商、地税、财政等领域和部门,未来市场空间极大。据智研咨询测算,短期看量子通信的市场规模超百亿,长期看有望达到千亿。
科大国盾领衔,我国量子通信走在世界前列
我国在量子通信技术走在世界前列:1)2001年由中科大领衔开始了实验室研究阶段;2)2009年国庆阅兵量子通信首次登场,我国成为全球首个应用量子通信技术的国家;3)2015年十八届五中将量子通信列为“体现国家战略意图的重大科技项目”,此后量子通信又被列入“十三五”规划;4)2016年底全长2000余公里的国家量子保密通信“京沪干线”全线贯通,并于2017年9月4日正式通过技术验收;5)2016年8月16日“墨子号”发射,并于2017年8月4日圆满完成预设的三大科学目标,“墨子号”兴隆地面站已实现与“京沪干线”北京接入点的连接。
科大国盾,发源于中科大,为中国第一家从事量子信息技术产业化的创新型企业,已成长为中国最大的量子通信设备制造商和量子信息系统服务提供商,拥有中国最多的量子通信领域技术专利,量子保密移动通信技术系列化专利、高集成终端专利,是全球广域量子通信网络化技术和商用服务的开拓者、实践者和引领者。
光芯片龙头,中国芯护航量子通信
实用化量子通信系统实现需要借助经典光通信网络,产业链结构与光通信行业具有一定相似性,主要包括四个环节:核心器件、量子设备与解决方案、网络建设与系统集成和网络运营。量子通信所需的核心器件中,光电子器件与传统光通信与所区别,量子通信要求单光子发射和探测。单光子接收对探测器的灵敏度的要求极高,噪声必需小,需要在低温下工作;单光子发射需对发射端进行反复衰减,把能量衰减到极低;量子通信核心光电子器件技术壁垒高,核心器件成本能占量子设备的30-40%,长距离传输场景国内仍然依赖进口。
光迅科技为我国光芯片龙头,已经具备10G以下全系列芯片能力,10G以下产品芯片完全自给;具备10GDFB、PIN、APD(16年实现量产)芯片能力,10GEML完成商用验证,10G芯片整体自给率80%左右;25GPD实现商用,25GDFB、EML已开始新一轮流片,预计年末送样,18年有望批量供应。此次,携手科大国盾,布局量子通信上游核心光电子器件,有望补助我国在量子通信核心器件领域短板,加速量子通信规模商用进程。
盈利预测及评级
短期看:业务见底,电信市场逐步回暖,数通或有突破,毛利率回升
1)5G承载需先行,电信市场逐步见底回暖。由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加设备商去库存压力,2017年前三季度电信市场需求低迷;随着中国电信2017年100GDWDM/OTN设备(扩容,6100端)集采资金落实,中国移动2017-2018年OTN设备新建(4.2万端)、扩容(35.7万端)集采落地,中国联通2017年100G波分设备(新建+扩容,超2万端)集中采购招标,电信市场需求逐步回暖;2020年5G将实现规模商用,19年启动部署,5G承载网建设需先行,有望拉动电信市场需求增速重回快车道。
2)数通100G需求火热,云客户突破推进中。北美云厂商加速向100G切换,国内BAT100G需求快速增长,近期Lightcounting。预计,2017年全球数据中心100G光模块出货量有望达到300万只,调高预测20%,预计2018年主要云厂商对100G光模块的需求翻倍,甚至达到2017年3倍的水平。公司产品全面突破,客户认证推进中,18年将是公司数通业务放量年:1)产品方面,数通100G全系列产品已突破,包SR4/AOC/PSM4/CLR4/CWDM4/LR4均有参展各类展会,公司于9月光博会推出100GPSM4硅光产品,同时100GQSFP28自动化系统完成搭建;2)客户方面,在巩固百度、阿里、华为、华三的情况下,16年新增客户美团,在美洲QSFP28CLR4产品突破主流互联网服务商,17年上半年在亚太及北美市场均取得战略客户突破,并成功转化为大客户。
3)收入结构优化,毛利率回升。2016年以来,受低速产品价格战影响,公司毛利率承压,预计毛利率将呈回升态势:1)收入结构优化,GPON/EPON向10GPON升级,GPON/EPON的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态),10GPON需求预计进一步方量(行业处于个位数甚至零毛利率状态,随着激光器改善,预计将毛利率将回归常态);2)数通业务放量,公司数通业务包括10G、40G、100G产品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平;3)光芯片自给率提升,10GDFB全面量产,10GEML客户认证通过,开始批量出货,公司25GDFB、EML预计年末送样,18年有望批量供应。实际上,2017Q3公司毛利率已大幅回升,毛利率达到23.01%,环比提升3.69个百分点。
长期看:5G点亮光通信,高速芯片突破,非光稳步拓展
1)5G点亮光通信。5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,仅5G前传将需要25G/50G光模块数千万只。
2)国家级创新中心落地在即,加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造2025》,推进实施制造强国战略,公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”,创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术,补足短板;10月18日,信息光电子国家制造业创新中心专家论证会在北京召开,建设方案获通过,创新中心落地在即,光迅作为我国光芯片龙头,牵头创新中心筹建和运营,硅光、高速芯片突破有望加速。
3)光器件龙头,非光稳步拓展。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展3Dsensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务,明确提出2020年非光业务收入占比提升到30%。3Dsensing方面,着力研发Vcsel芯片多年,是国内唯一具备Vcsel芯片商用化能力的厂商,目前1GVcsel芯片已经批量出货,10GVcsel已经通过了可靠性验证,逐步攻克用于3Dsensing的940nmVcsel芯片。
我们预测公司2017-2018年的净利润分别为3.5、4.5亿元,对应PE分别为49、38倍,维持买入评级,继续重点推荐。
风险提示:
1)电信市场竞争加剧;2)数通客户突破不达预期;3)25G芯片研发不达预期。（中信建投 武超则）
18、三峡水利：主业运行平稳 期待售电腾飞
事件: 公司发布2017年三季报,报告期内公司营业收入7.62亿元,同比减少0.84%;归母净利润1.99亿元,同比增加0.92%;对应每股收益0.20元。
网内售电环境影响主业当期毛利水平。公司配售电业务运行总体保持平稳,从购电端来看,前三季度网内自发电量同比增加8.98%,7月1日开始趸购重庆市电力公司的电价也有所降低,公司单位购电成本同比应有回落;但是,从受电端来看,虽未披露三季度售电量情况,我们推测售电量并不悲观,但是由于售电结构变化、售电价格降低共同拖累公司度电收入, 致使前三季度毛利率36.58%,同比回落2.37个百分点。
购电成本尚有下降空间。公司当前自有水电装机23.52万千瓦,在建金盆、新长滩等电站总装机3.46万千瓦,投产后提升自发电量,根据我们推算,公司自发电度电成本低于外购电六成左右,自发电增加将摊薄平均供电成本。此外,伴随新一轮电改深入实施,公司外购电渠道将打开,有望降低购电成本。敏感性分析结果显示,每千瓦时外购电采购成本降低1分电力业务毛利率提升1.15个百分点。
期待依托股东长江电力的背景实现售电业务腾飞。截至三季度末,长江电力及其关联方持有公司17.4%股份,当前三峡集团着力打造“三峡电网”, 整合重庆市涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网公司未来若能成为“三峡电网”的发展平台,将实现可观的外延扩张。
投资建议与估值评级:考虑到公司购售电结构的动态变化,我们调低公司盈利预测至2017-2019年EPS 分别0.23(-14.8%)、0.25(-16.7%)0.26(-23.5%)元,对应PE 分别为41、38、36倍,参考地方电网企业平均估值,考虑到公司售电业务可能的外延空间,我们给予公司目标价13.8元,维持“买入”评级。（光大证券 王威）
19、正泰电器：低压电器和光伏双轮驱动
三季度单季业绩增长良好,期间费用保持稳定。
受益于低压电器业务及光伏行业超预期,公司三季度单季实现收入60.31亿元,同比增长29.24%;归母净利润7.11亿元,同比增长25.71%,公司2017Q3销售、管理、财务费用率分别为5.92、7.5、2.03%,期间费用保持稳定。
光伏运营业务增长迅速,户用光伏值得期待。
1-9月累计实现光伏发电收入约12.82亿元,光伏运营业务增长势头良好。截至今年三季度,公司现有光伏电站装机容量为1.93GW,其中集中式电站为1.44GW(其中甘肃地区为605MW),分布式电站约为0.50GW(其中浙江省为431.73MW)。可以预计,随着弃光率的持续降低,公司存量集中式电站的收益将持续改善。今年户用光伏市场开始进入快速增长阶段,公司在户用销售渠道方面相对于其他光伏企业具备一定优势,公司在浙江市占率超过30%,在山东、河北等其他区域也开始战略布局,2018年公司的户用光伏装机量有望超过10万户,将显著增厚公司业绩。
低压电器毛利率企稳,全年有望平稳增长。
根据半年报,公司上半年低压电器业务实现营收63.54亿元,同比增长15%,毛利率32.21%,相比去年同期下降1.7个百分点。
主要是由于上半年原材料价格上涨所致,预计未来伴随原材料价格下行,公司低压电器产品毛利率有望回暖。根据《配电网建设改造行动计划2015—2020年》中提到配电网建设改造投资“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元,配电电器市场空间巨大,公司的配电电器业务有望维持高速增长态势。
盈利预测。
预计2017-2019EPS分别为1.21,1.46,1.82元,对应PE分别为21、17、14倍,目标价29.20元,首次给予“买入”评级。（中信建投 徐伟）
20、浙江鼎力：高空作业平台龙头2017Q3业绩继续高增长定增通过再助力
高空作业平台龙头2017Q3业绩继续高增长。单季度来看,公司2017Q3实现营业收入3.13亿元,同比增长73.46%,归母净利润7795万元,同比增长57.88%,公司的业绩继续保持高增长。具体来看,2017Q1-3实现毛利率42.92%/环比-0.96%,净利率26.27%/环比-0.78%。毛利率略有下滑,但是基本维持在高位。
定增批复,助力公司二次发展。公司的定增目前已经得到证监会的批复,按照公司的规划其中新增臂式产能2100台,预计新增收入10.12亿元,新增剪叉式产能1100台,预计新增收入3.86亿元。合计共新增3200台高空作业平台产能,新增收入13.98亿元。臂式产品将成为公司二次成长的重要来源。将来公司的臂式产品能够达到和剪叉式产品相同的竞争力,按照国际上目前臂式产品和剪叉式产品的比例(1.35:1),未来的成长空间更大。
国内高空作业平台市场空间巨大。按照租赁市场来看,美国2013年每10万人所拥有的高空作业平台为81台,欧洲为65台,而中国经大概测算仅为0.66台,远远低于主要欧美国家。高空作业平台原来主要应用于建筑业,但是非建筑业的应用占比在不断扩大,根据协会数据,2013年美国市场高空作业平台应用于非建筑业的比例已经达35%,而欧洲的比例更高,已经达45%。应用领域包括工业制造、物业管理、市政工程等,应用领域的拓展为高空作业平台提供更广阔的市场空间。中国人口红利的消失(机器换脚手架)、施工安全重视程度的提高、租赁市场的发展、应用领域的拓展将成为推动国内高空作业平台市场持续增长的四重动力。
投资建议。基于三季报,我们预测公司2017/2018/2019年销售收入为11.12、15.44、20.56亿元,归属母公司净利润2.82、4.11、5.75亿元,为1.73、2.53、3.54元。对应的PE为42.7、29.3、20.9倍。考虑定增,2018年PE为33倍。公司成长性突出,维持公司“增持”评级。（上海证券 邵锐）
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