顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-7 14:08:27讯：

　　提示声明：
　　本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。

　　1、雅克科技：集成电路产业基金加持 半导体材料平台扬帆起航
　　事件:公司发布公告,公司拟以20.74元/股发行1.19亿股,购买科美特90%的股权和江苏先科84.83%的股权,合计24.67亿,其中科美特交易作价13.23亿元,江苏先科作价11.44亿元。公司通过完全控股江苏先科,将间接持有UPChemical100%股权。重组完成后,集成电路产业基金将持有上市公司5.75%股权。本次重组还需要获得证监会批准。

　　集成电路产业基金加持,半导体材料平台扬帆起航
　　集成电路产业基金重点投资每个产业链环节中的行业龙头,受大基金加持的龙头企业崛起路径清晰。大基金首期募集资金为1370亿人民币,重点投资国内半导体各个细分领域的龙头企业。在上市公司层面,有晶圆制造龙头中芯国际,封测龙头长电科技,设备龙头北方华创等。而论及到半导体材料领域,上市公司层面雅克科技是大基金加持的第一家材料企业,后续将有可能成为材料领域的龙头平台。大基金成为公司新增股东,背倚强大的股东资源有助于公司成功对接中国市场红利,同时公司作为大基金在集成电路材料方面的平台是国家实现2020年国内芯片自给率40%、2025年70%战略目标不可或缺的部分,将获得持续投入。

　　收购整合优质资产,短中长期成长逻辑清晰
　　整合江苏先科和科美特,有助于公司确立在半导体材料领域的领先地位,成为包含前驱体薄膜沉积材料、特种气体等半导体制程材料产品的供应商。而中国新建的集成电路产线,都将集中在2019年开始投产,公司依托大基金的产业资源介绍,将有很大可能性切入国内晶圆线的建设,带来新增产线业绩增量。我们测算前躯体材料和特种气体合计的面向存量市场空间为20亿美金,增量空间以全球12寸晶圆存量输出520万片/月计,中国大陆地区新增的产能为85万片/月,折算增量的前躯体材料和特种气体市场空间为3.3亿美金,雅克科技将深度受益于2019年开始的增量市场。材料型平台公司雏形渐成,未来仍有外延预期公司以打造平台型材料公司为核心目标,以收购为实现路径的战略清晰,在国内和国外均有战略部署。我们预计本次资产重组将大幅增强公司盈利水平提高股东回报,“并购+投资+整合”的全新发展模式有助于公司国内外市场份额持续增加,持续推动公司成为A股半导体材料巨舰我们长期看好公司依托产业资源做大。

　　盈利预测与建议:不考虑本次重组公司原主业2017-2019EPS为0.22,0.27,0.34元/股,如果本次重组顺利完成,则2018-2019备考EPS为0.71,0.92,目标价28.4,给予“买入评级”（天风证券 潘暕 陈俊杰）


　　2、泸州老窖：良性增长情况下 能跑多快跑多快
　　事件:媒体报道,自11月1日起,泸州老窖头曲、二曲部分产品提价,结合9月底以来的一系列媒体报告,老窖主要产品国窖1573、窖龄、特曲等产品已纷纷停货或提价。

　　投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS为1.77、2.35、3.02元,同比增长34%、33%、28%,当前股价对应17-19年PE为37x、28x、22x,上调目标价到78元,18年合理估值区间30-35xPE,维持买入评级。我们坚定认为泸州老窖是本轮行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,在团队、销售模式、产品结构等各方面均有明显优势,是在本轮复苏周期中,为数不多的,有能力持续快速增长的公司之一。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力,泸州老窖是四大名酒,高中低价位都有强竞争力的品牌,渠道营销模式处于行业领先地位;2、管理层年富力强,营销出身,能力突出,高效务实;3、五大单品战略指向明确,成长路径清晰,国窖1573迎来高速发展机遇;4、中高端产品放量增长带动产品结构持续提升,净利润有很大提升空间;5、常年保持50%以上稳定的分红。

　　良性增长情况下能跑多快跑多快。公司前三季度收入增长23%,其中单三季度增长增长32.5%,呈加速趋势。我们在此前季报点评中已指出,今年的增长主要靠高端产品国窖1573拉动,我们预计前三季度国窖1573增速在50%以上,并且经销商从国窖品牌公司的拿货价在3月和7月分别提高两次,从620元到740元,一批价从年初的620提高到目前的740元以上,实现顺价。次高端窖龄酒和百元价格带特曲,今年主要以回归定位,挺价和优化结构为主,特曲的终端表现价已能达到200元,站稳200元以上小蓝海价格带,窖龄酒在30年、60年和90年中的结构也更优化,填补国窖和特曲之间的价格带空白,产品布局更合理。博大系列在经过两年的调整后,预计今年恢复增长。除了良好的量价表现和均衡的产品结构外,公司今年的增长依然保持良性态势,结合渠道反馈,目前主力产品国窖1573在取得高速增长的同时,渠道库存保持较低水平,终端消费者培育和品牌影响力的提升取得很好效果,为以后的持续较快增长打下基础。

　　中高端酒齐发力2018年望加速增长。从前三季度白酒上市公司的报表看,呈现三大特征,1、行业整体景气度向上趋势确立;2、行业高端化趋势明显,中高端酒增速显著高于中低端酒;3、份额加速向龙头集中,行业呈挤压式增长。在这样的大背景下,叠加公司优秀的管理团队,以及2015-2017年做的品牌、产品、团队、渠道建设、消费者培育方面的准备,我们预计明年高端酒国窖1573以及中高端特曲+窖龄酒将全面发力,整体增长有望提速。（申万宏源 吕昌）


　　3、长川科技：产业转移利好国产上游设备企业
　　公司发布2017年三季度业绩预测,预计2017年1-9月实现归属上市公司股东的净利润为2,407.59万元-2,690.84万元,比上年同期增长70%-90%;其中,预计三季度实现归属上市公司股东的净利润为812.85万元-867.04万元,比上年同期增长1400%-1500%。 点评: 公司主营业务为集成电路专用设备,包括测试机、分选机和探针台。业绩增长来源于:1)中国大陆承接半导体制造转移,上游专用设备成长空间巨大;2)公司有效控制费用增长,费用增长率低于销售增长率。

　　中国承接半导体产业转移,半导体设备国产替代空间巨大。中国半导体设备市场快速成长,2016年达到65亿美元,增速为32%,是全球增长最快的半导体设备市场,其中以美、日进口产品为主,国产化率仅为10%左右。公司所处的长三角地区是目前我国芯片设计、晶圆制造和封装测试企业聚集最密集的区域,具备本地采购、运输便利和快速响应等优势。中国半导体行业的整体快速增长和巨大的国产替代空间,为公司未来持续高速增长提供了机会。

　　高毛利彰显公司市场竞争力,长期发展动力强劲。半导体设备行业的平均毛利率为30%-40%左右,而公司在过去5年内毛利率一直维持在60%左右。公司较强的盈利能力来自于公司的市场竞争地位以及较强的费用管控能力。我们认为公司高于行业水平的毛利率一方面体现了公司产品的市场竞争力,同时也有助于企业继续加大研发和市场开拓力度,保持公司未来长期的发展潜力。

　　给予“买入”评级。随着国内半导体设备市场快速增长、半导体设备国产化替代趋势加速,公司订单将能够持续增长。我们预测公司17~19年净利润分别为0.56亿元、0.81亿元、1.08亿元,对应市盈率分别为74.3、51.5、38.6倍,给予“买入”评级。（东北证券 王建伟）


　　4、航发动力2017年3季报点评：业绩高增长 军用航发进入加速发展期
　　营收129.98亿,归母净利3.65亿,同比分别增长3.16%及21.54%公司公布2017年3季度,营收稳步上升,净利润实现高增长。实现营收129.98亿,同比增加3.16%,归母净利润3.65亿,同比增长21.54%,公司销售毛利率19.60%,同比下降0.14PCT;净利率2.90%,同比增加0.13PCT。公司销售费用为14.1亿,销售费用率为10.85%,同比下降0.35PCT。公司管理费用1.59亿,管理费用率为1.23%,同比增加0.03PCT。公司财务费用为5.48亿,财务费用率为4.22%,同比下降0.53PCT。期间费用为21.18亿,期间费用率为16.29%,同比下降0.85PCT,公司的治理效率有所提升。

　　歼20配备国产WS10,军用航发进入加速发展期。

　　2017年10月,央视国际频道报道我国4代战机歼20已经配备国产WS20发动机,国发版歼20的批产列装标志着WS10改进型已经成熟和批产。预计我国后续将陆续停止从俄罗斯进口以AL31F 等为代表的战机动力,实现军用航空发动机的完全国产化代替。此外,中央军委要求加强实战化飞行训练带来军用航发的换装和维修市场巨大。我们认为,军用航发在未来既有先进型号的成熟批产,又有WS20、WS15等新型号的不断研发突破,叠加维修量的提升,将带来航空发动机市场未来10年以上的新时代繁荣期。

　　非公开发行完成,溢价发行彰显长期投资价值。

　　17年9月29日,公司顺利完成96亿非公开发行募资,发行价格31.98元/股,股价当日收盘价格为30.42元/股。在定增解禁要求严格、参与热情降低、发行价格与现价倒挂情况下公司顺利完成发行,体现参与者对上市公司和我国发动机产业发展的坚定信心和乐观前景预期。我们认为,中国航空发动机集团在央企合并大潮中单独成立、“两机”重大专项全面推进实施、逾千亿资金研发投入在即,彰显国家发展发动机产业的意志,公司作为我国航空发动机稀缺主机厂商,将核心受益。

　　预计公司17年-19年EPS 分别为0.52/0.69/0.95元,对应PE 分别为58/44/32X,给予“买入”评级。

　　风险提示:军用航空发动机研制、批产进展低于预期。（国信证券 李君海 骆志伟）


　　5、东方时尚：驾培并购基金+通航培训基金设立 外延拓展加速推进,重点推荐!
　　(1)公告旗下子公司苏州东方时尚等发起成立“东方时尚产业并购基金”,现正式核名为“苏州东方时尚投资基金”,由苏州东方时尚(中间级有限合伙人,认购1亿)、东方时尚投资公司(劣后级有限合伙人,认购1亿)、汇桥投资(GP,认购100万)以及新增加的苏州太联(中间级有限合伙人,认购1亿)、招商资产(优先级有限合伙人,认购3亿)共同设立,总规模6.01亿。增加“苏州”二字,突出了并购基金的地域性,未来这支基金或将针对性的投资并购江浙沪地区龙头驾校;新增加的两个合伙人总认购4亿(占比67%),进一步丰富了资本来源,优化了当地资源结构;此基金的目的还是在于培育利润增长点,一方面,减少前期自建驾校项目摊销带来的利润亏损,另一方面能够储备优质标的,过滤风险,加快驾培行业资源整合步伐。

　　(2)东方时尚(有限合伙人,认购1亿)拟与深圳民航投资管理(GP,认购100万)、民航股权投资基金(有限合伙人,认购1.99亿)、东方时尚投资公司(有限合伙人,认购7亿)共同出资设立民航东方时尚培训产业并购基金,总规模10亿。这是继公司3月公告与昆明理工大学合资成立航空学院之后在通航培训这块踏出的第二步。民航基金和民航投资管理两家公司都隶属于民航局,旨在推动民航业市场化、培育优势企业,进一步表明东方时尚在通航领域的资源整合力及市场认可度;总规模达10亿,且投资期2年,退出期3年,十分明确表示公司最近几年将大力推展通航培训业务,以“合作自建+并购整合“模式,落地进程和体量会超大家预期;我们初步判断公司通航业务将成为下一个利润爆发点,以美国为例,单个学员培训费用约10万美金,中国费用更高,远超汽车驾培。

　　(3)公司向子公司云南东方时尚(持股61.43%)单方提供借款9400万,用于日常经营周转,期限不超过1年。后者作为公司异地扩张的“旗杆”,关注度高,2017年1-9月营收9047万,净利润-2219万。主要是收地方驾培市场“价格战”的影响,公司招生人数提升受阻,但这轮借款将极大缓解资金压力,能够更灵活的调配到市场推广、服务升级以及产能扩张等方面,待“价格战”消退后更快速的抢占市场份额。

　　两大并购基金成立+子公司借款,公司外延布局步伐正在加速,重点关注后续项目落地及云南东方时尚的经营状况改善。我们预计公司17-19年净利润为3.92/5.80/7.44亿,对应EPS分别为0.93/1.38/1.77,PE为36/24/19倍,当前市值143.9亿,维持“买入”评级。（天风证券 刘章明）


　　6、古井贡酒：费用率降低驱动公司净利润快速提升
　　事件:2017年前 三季度公司实现营业收入53.44亿元,同比增长 23.03%;归母净利润7.97亿元,同比增长36.92%;EPS1.58元,加权平均净资产收益率为13.53%。 Q3费用率下降,驱动净利润快速增长:单Q3公司营收21.64亿元、归母净利润5.30亿元,同比分别增长14.59%、64.21%,净利润高速增长,超越市场之前预期,原因主要系公司对费用进行控制,Q3期间费用率由47.19%降低至40.91%,单季度净利润率同比大幅提高4.48pcts 至14.85%。

　　年份原浆核心单品放量,产品结构提升带动毛利率上行:前三季度公司产品毛利率同比提高4.96pcts,达到75.37%,以年份原浆5年、8年为代表的核心单品伴随省内消费升级持续放量,更为高端的16年、26年销量增长预计在30%左右,公司整体产品结构加速升级。前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.01%、7.20%、-0.41%,同比分别降低0.09pct、2.24pcts、0.16pct;公司在渠道下沉和促销上保持了一贯的投入力度,销售费用率仍处高位,但经营管理效率已有较大幅度提升,降低了整体费用的支出。前三季度净利率14.92%,同比提高1.99pcts。

　　双品牌战略显成效,省外发展稳步推进:公司围绕“古井+黄鹤楼” 的双品牌,推动其在产品、价格、渠道等方面的融合发展。古井系列在安徽省内市场持续深耕,今年以来年份原浆系列动销提速,驱动收入和毛利率迈上新台阶;黄鹤楼系列通过前期产品梳理,围绕“一楼三香”战略目前发展态势良好,全年实现8.05亿元(含税)销售目标基本无忧。在安徽省内市占率提升的基础上,公司在河南、湖北等省外重点市场也稳步推进,明年将有望实现公司百亿(含税)销售目标。

　　盈利预测与投资评级:上调2017-2019年公司EPS 至2.16、2.70、3.38元,对应PE 为32倍、26倍、21倍,维持对公司的“买入”评级。（东北证券 李强）


　　7、鞍钢股份：前三季度归母净利润同比增236% Q3归母净利润环比增94%
　　一、前三季度归母净利润同比增236.23%,Q3归母净利润环比增93.90%2017年前三季度,营收同比增47.44%、毛利同比增33.66%,归母净利润同比增236.23%:(1)营收605.06亿元,同比增47.44%;(2)营业成本530.96 亿元,同比增49.59%;(3)毛利74.10 亿元,同比增33.66%;(4)期间费用35.87 亿元,同比增2.34%,主要源自销售费用增加,其中销售、财务和管理费用同比分别增23.97%、降5.92%和降17.81%;期间费用率5.93%,同比降2.61 个百分点,其中管理、财务和销售费用率分别降1.25、0.80 和0.55 个百分点;(5)资产减值损失1.28 亿元,同比降87.25;(6)营业外收支0.54 亿元,同比降41.94%;(7)归母净利润32.85 亿元,同比增236.23%;基本每股收益为0.45 元,同比增236.30%;(8)ROE 为7.08%(年化9.46%),创2011 年以来新高。

　　2017 年Q3:根据Mysteel 统计,Q3 热卷和冷轧吨钢毛利环比分别增117.16%至1115 和增201.86%至848 元/吨,公司归母净利润环比增93.90%:(1)营收214.49 亿元,环比增8.96%;(2)营业成本184.21 亿元,环比增3.85%;(3)毛利30.28 亿元,环比增55.44%;(4)期间费用12.16 亿元,环比增6.85%,其中管理、销售和财务费用环比分别增11.60%、增5.40%和增4.84%;期间费用率5.67%,环比降低0.11 个百分点,主要源自销售和财务费用率的下降,其中销售、财务和管理费用率环比分别降0.11、降0.06 和增0.04 个百分点;(5)资产减值损失1.38 亿元,环比增592.86%;(6)营业外收支-0.20 亿元,环比降0.06 亿元;(7)归母净利润14.62 亿元,环比增93.90%;(8)单季度ROE3.11%,创2010 年以来新高。

　　二、实力强劲:区域龙头乘风破浪,四大优势保驾护航鞍钢股份是大型钢铁集团鞍山钢铁集团旗下唯一的钢铁主业上市平台,同时也是东北地区最大的上市钢企,主要产品为热轧板、冷轧板以及中厚板三种产品产能分别达1550、390 和420 万吨。

　　作为东北地区龙头钢企,公司具备产品技术、生产资源、物流体系、销售网络四大优势,使得公司具备稳定的盈利能力和抗风险能力。

　　三、供给侧改革:去产能优化竞争环境,兼并重组扩大生产规模钢铁行业十三五规划要求到2020 年,我国粗钢产能净减少1-1.5 亿吨到10 亿吨以下,CR10 提高至60%。辽宁省2016 年退出粗钢产能602 万吨,而鞍钢股份无去产能任务,公司显著受益于供给端收缩带来的供需改革改善四、东北振兴规划:加速行业升级,提振基建钢需,区域龙头有望受益2016 年,国家对东北经济振兴的重视程度再次凸显。对于鞍钢股份而言一方面,东北地区钢铁行业转型升级将优化公司的竞争环境,加快公司生产技术升级步伐。另一方面,本轮东北振兴规划将基建作为拉动经济的重要着力点,大量基建项目的开工将拉动当地钢需,而鞍钢股份的主要销售区域为东北地区,公司产品需求将扩张,盈利能力有望提升。

　　五、盈利预测与投资建议:预计2017-2019 年EPS 为0.68 元、0.82 元、0.92 元,对应于2017 年10 月30 日收盘价,2017-2019 年PE 为9.18X、7.58X 和6.73X,;综合考虑公司盈利能力和估值水平,维持“买入”评级。（广发证券 李莎）


　　8、河钢股份：价格提升助推业绩 雄安新区保障未来需求
　　河钢股份10月24日下午发布2017年第三季度公告,公告显示2017年前三季度实现营业收入869亿元,同比增长47.02%,实现归母净利润21.95亿元,同比增长135.18%;其中,第三季度实现营收324亿元,同比增长53.04%,实现归母净利润9.44亿元,同比增长80.09%。

　　受益国家政策,钢价上行助力盈利上涨。

　　公司产品结构丰富,涵盖螺纹钢、线材、型材等多个品种,其中以板材为主。2017年半年报中,公司板材产品实现营业收入354亿元,较上年同期增长31.74%;棒材及型材产品实现营业收入77.73亿元,较上年同期增长24.61%。在公司3000万吨产能中,板材正比达65.4%,棒材及型材占比为23.27%。2017年前三季度,受益于行业回暖,钢价上行,9月份国内钢材价格指数为113.8点,较6月份末的101增长12.67%,较去年同期75.56增长50.6%,长材、板材价格指数在三季度末分别为118.57和110.86,同比分别增长59.8%和41.3%,助力公司业绩提升。第四季度随着供给侧改革的继续推进,板材供需关系将得到进一步改善,板材产品毛利率有望继续提升,看好公司全年业绩。

　　科技创新推动产品结构升级,高端产品开发成效显著。

　　报告期内,公司研发投入加大,公司大力推进产品升级,围绕技术进步的核心任务,走品种质量高端路线,实现了盈利水平的大幅提升。2017年前三季度,公司高端品种研发成效显著,其中汽车用钢实现名牌乘用车“整车造”,高级家电板实现国内高端品牌“全覆盖”,成为我国核电用钢、高级别家电用钢、高强建筑结构用钢、高强含钒抗震螺纹钢筋、高强耐侯铁塔用钢的第一品牌。公司加大研发投入,不断推动产品结构向高端化升级,使得公司的盈利能力和盈利可持续性均大幅增强。

　　雄安新区建设拉动区域钢材需求,看好公司未来发展。

　　2017年4月1日,中共中央、国务院印发通知,决定设立河北雄安新区,此举将进一步加快推进京津冀协同发展,对区域内的钢铁行业供需产生深远影响。从现有基础条件上看,雄县、容城、安新现有基础条件较差,城市配套建设不足,建设国家级新区几乎需要完全重建,对钢材需求巨大。

　　此外,为其配套建设的城际高铁、高速公路都已进入前期准备或规划阶段,整体拉动区域内钢铁产品需求,公司钢铁产品盈利有望继续增加。

　　投资评级。

　　公司处于钢铁大省河北省,收益于行业回暖,钢材价格持续上涨,公司利润空间不断加大。预计公司2017-2019年EPS分别为0.26,0.30,0.32,PE分别为15.87,14.03,13.07倍。给予公司“买入”评级。（天风证券 王茜）


　　9、紫光股份三季报点评：业绩增长符合预期 转型云服务提供商进展顺利
　　事件
　　紫光股份发布三季报,前三季度公司实现收入270.22亿元,同比增长52.10%,归母净利润为11.26亿元,同比增长116.67%。其中第三季度实现收入101.44亿元,同比增长19.38%,归母净利润3.20亿元,同比增长25.62%。

　　业绩符合预期,毛利率基本稳定,费用控制良好。

　　公司前三季度公司实现收入270.22亿元,同比增长52.10%,归母净利润为11.26亿元,同比增长116.67%。其中Q3实现收入101.44亿元,同比增长19.38%,归母净利润3.20亿元,同比增长25.62%,新华三从16年5月份开始并表,今年Q3整体毛利率为22.71%(同比上升0.19个百分点)基本保持稳定,费用率控制良好,销售、管理、财务费用率为6.72%(同比减少1.06pct)、9.50%(同比减少1.99pct)、0.55%(同比增长0.28pct)。

　　新华三带来新变化,公司由IT系统提供商逐渐转变成云服务提供商。

　　在“云服务”战略的指导下,经过新华三的并购,公司大力发展纵向贯通以大数据为线索的“云—网—端”产业链,横向拓展以云计算、智慧城市和移动互联网为主要方向的行业应用,做现代信息系统建设、运营与维护的全产业链服务提供商,从传统软件和信息技术服务商向云服务提供商迈进。根据公司半年报的相关数据,公司在IT基础设备、云服务和云存储领域均有不错的进展。

　　新华三发布新产品,目标国内服务器、存储市场前三。今年8月31日,新华三发布“下一代计算与存储发布会”,共分为工业标准服务器、存储、关键业务服务器三大部分,推出30余款产品,并把目光瞄准了国内服务器与存储市场的前三。

　　投资建议随着新华三的收购完成,公司逐渐转化成为云服务提供商,产品和服务涵盖IT基础硬件和云计算相关软件服务,我们预计公司2017-2019年的净利润分别为13.89、16.17和19.73亿元,EPS分别为1.33、1.55和1.89元,维持“推荐”评级。（新时代证券 田杰华）


　　10、中顺洁柔：业绩稳步增长 渠道拓展空间仍大 维持买入评级
　　营业收入同比上升22.3%,净利润同比增长36.1%
　　公司发布2017年三季报,前三季度营收同比上升22.3%至33.5亿,其中第三季度实现营业收入12.3亿元,同比增长26.8%,营收快速增长主要是由于新渠道的拓展顺利所致。公司前三季度归母净利润同比增长36.1%至2.5亿,折合EPS为0.33元,其中第三季度实现归母净利润9019.4万元,同比增长19.7%。预计17年全年公司归母净利润同比增长20%-40%至3.1亿元-3.6亿元。

　　毛利率同比上升0.3个百分点,期间费用率同比上升0.3个百分点
　　前三季度公司毛利率为35.8%,同比上升0.3个百分点,主要是由于公司工艺改善导致单位成本降低以及产品结构优化所致,第三季度毛利率为35.1%,同比下降1.9个百分点。 前三季度公司期间费用率为26.4%,同比上升0.3个百分点,其中,销售费用率同比上升1.6个百分点至20%,主要是公司持续加大营销力度所致;管理费用率为5.4%,同比下降0.4个百分点,财务费用率下降0.9个百分点至1%,主要是由于公司借款减少导致利息支出减少。第三季度公司期间费用率同比下降0.2个百分点至25.9%,其中,销售费用率同比提升1.1个百分点至20.1%,管理费用率同比下降0.7个百分点至5%,财务费用率同比下降0.6个百分点至0.8%。

　　产品结构优化抵御成本上涨,渠道拓展仍有空间
　　今年三季度的针叶浆以及阔叶浆成本大幅上涨,年初至今针叶浆均价上涨39.7%至7106元/吨,阔叶浆均价上涨26.4%至6279元/吨,我们认为公司盈利水平在原材料大幅上涨的背景下仍能保持稳定,除内部效率提升外,公司旗下产品结构持续优化也功不可没。优化主要体现于两方面,一方面毛利率较高的非卷纸占收入比重持续提高,2011年至2016年公司非卷纸产品占总收入比重提升13个百分点至55%,另一方面公司也大力推广毛利较高的新产品,如自然木、lotion系列等中高端产品,推动公司毛利率保持稳定。目前公司仍有1000多个空白城市尚未进入,未来随着产能瓶颈被打破以及渠道的持续拓展,公司有望持续保持高增长。 我们预计公司2017-2018年实现归母净利润3.6亿、4.9亿,折合EPS为0.48元、0.64元,考虑到公司产品结构优化对冲成本上涨,以及渠道仍有拓展空间,上调目标价至18.5元,当前股价对应PE为32倍、24倍,维持“买入”评级。（天风证券 姜浩）