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顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-7 8:21:18讯：
康美药业：稳健快速增长 股权激励彰显信心
康美药业是国内中药全产业链和消费品龙头企业、公司在医药商业医疗服务领域快速拓展。2017 年1-3 季度收入增长18.59%，净利润增长21.04%，继续保持稳健快速增长。同时公司公告股权激励草案。
事件
公司公布2017 年三季报以及第二期股权激励（限制性股票）草案。
点评
1.业绩继续稳健快速增长，股权激励彰显信心
公司前三季度收入195.15 亿（同比+18.59%），归母净利润达到31.51 亿元（同比+21.58%）；3 季度单季度实现收入62.52 亿元（同比+19.03%），归母净利润9.99 亿元（同比+21.04%）。整体经营状况仍然有着极为优秀的表现。公司经过前几年的高速资本扩张之后，经营质量显著好转，继2016 年经营净现金流达到16 亿（同比+142%）之后，2017 年前三季度继续大幅增长，达到15.26亿元（同比+130.65%）。同时公司发布第二期限制性股权激励草案：本次限制性股票授予价格为10.57 元，行权条件要求2017-19 年相对于2016 年营业收入增速不低于15%/30%/45%，相当于3 年复合增速不低于13.19%。本次股权激励范围包括641 位核心骨干，激励范围较大，充分体现公司内部对于未来的信心。
2.中药饮片快速增长，利润结构持续优化
三季报业绩增长情况和中报基本保持一致，我们估计分项业务增速保持与上半年大约一致的增长情况。上半年分产品看：中药饮片达到26.97 亿元（同比+35.81%），中药材贸易收入38.06 亿元（同比-4.38%），药品流通收入44.53亿元（同比+25.93%），医疗器械流通收入8.02 亿元（同比+124.14%），保健食品收入5.76 亿元（同比+15.06%），食品收入3.3 亿元（同比+12%）。整体业务继续呈现：药材贸易业务占比越来越小（占比下降到28.7%），中药饮片业务占比越来越大成为业绩增长主引擎，医药流通业务（药品+器械）高速增长成为业务增长第三极。尽管作为饮片龙头，但公司仅占中药饮片市场份额的3%，未来空间仍较大。智慧药房推广势如破竹。前期公司拿到广东地区中药配方颗粒试点批文，目前设计产能全国最大，未来一旦市场全面放开，公司将快速借助现有渠道抢占市场。中药饮片将获得长期25%以上的增速。
3.商业模式快速迭代、公司管理层具备强执行力
从之前中报披露情况来看，截止至2017 年6 月，公司智慧药房日处方量最高已达20,000 张，累计处理处方250 万张，服务门诊医生约16,000 余人，服务患者约100 万人。未来公司将加大“智慧药房” 的资金投入，全面快速推进“智慧药房”在广州、北京、上海、深圳和成都五大重点城市目标机构的落地实施，同时积极启动重庆、厦门、昆明、成都等更多城市中央药房的搭建，逐步形成城市群中央药房，保持先发优势，快速形成公司在移动医疗服务领域的龙头地位。公司之前拿下江门市5 年的GPO 药品采购合同（合计40 亿），我们看到：从药房托管到智慧药房，再到现在的GPO 集中采购，公司商业模式在进行快速的迭代，其背后反映的是公司医药流通，供应链管理的综合竞争优势，同时也是管理层强执行力的体现。
4.控股股东多次增持彰显信心，估值与成长性匹配，持续推荐
控股股东康美实业、许冬瑾女士自2017 年5 月11 日起至2017 年6 月19 日，累计增持公司股份合计9,571.5 万股，约占公司总股本的1.93%，增持均价超过20 元，合计金额接近20 亿元。大股东持续增持充分表明对于公司未来长远发展的信心。这与我们如下的判断相符合：公司形成医药行业全产业链布局的平台型公司，从而在竞争中升级为平台竞争优势，甩开竞争对手，将获得长期持续的快速成长。
预计公司17-19 年净利润预计为40.34 亿/48.72/59.18 亿元（复合增速超过20%），目前市值为1,040 亿，对应PE26 倍/21 倍/18 倍，仍然是大市值白马股中成长性最好估值最便宜的标的之一，持续推荐。
4.风险提示
公司扩张速度较快，人力资源和管理层精力可能会面临瓶颈。
欣旺达研究简报：从3C锂电龙头到动力电池新贵
投资要点
3C 业务高增速，未来发展看点足：以大客户双电芯设计为代表的新技术有望推动各品牌手机锂电池升级，未来大屏手机伴随电池容量增长，以及双电芯、快充等方案推动单机内锂电池价值量持续提升。公司凭借在技术与市场端深厚积累，有望进一步提升在各品牌占比，迎来单机价值与市场份额的共同提升。
笔记本电脑市场的新需求促进笔记本电池升级替代，为公司锂电业务带来广阔发展空间。笔记本逐渐高端化，产品均价也随之提升，“升级替代+均价提升”逻辑下，公司笔电业务业绩增速有望大幅超过行业增速。此外公司笔电业务客户集中于高端轻薄品牌厂商，拥有联想，微软等优质客户，为其笔电业务由上而下进一步扩张提供条件。
动力电池深度布局，定增项目助力起飞。新能源车助推动力电池市场进入高速增长期，2020 年动力电池市场规模有望达到2000 亿元。公司定增项目预计融资金额不超过27.96 亿元，其中73.5%将用于动力类锂电池生产线建设项目，将建成年产6GWh 的动力类锂电池生产线（其中4GWh 的动力类锂电池所需的电芯来源于募投项目）。公司具备技术、客户、人才储备等多项优势，预计本次募投项目将助力公司实现在动力电池业务上的深度布局，拓展新的业绩增长点。
新业务持续扩展，智能硬件展望未来格局。17H1 智能硬件类业务营收同比增长629.95%，主要得益于公司在VR，穿戴设备，无人机，电子笔，机器人等新兴领域的业务的逐步投入。新业务顺利扩展有望提升公司整体毛利，改善公司营收结构与盈利水平。
投资建议：预计公司17~19 年归母净利润分别为4.8/7.6/10.2 亿元，EPS 分别为0.37/0.49/0.66 元/股，当前股价对应17-19 年PE 分别为30.6/23.3/17.3X。考虑到公司为消费电子锂电龙头，且兼具动力电池未来成长空间，给予公司18 年30 倍估值，目标价14.7 元。首次推荐，给予“买入”评级。
风险提示：动力电池市场竞争红海化
拓尔思深度研究：高筑墙缓称王 深耕NLP 打造平台+云服务型公司
AI并不神秘，但A股中真正具备AI核心技术的公司，其实屈指可数，作为人工智能皇冠上的明珠——NLP（Natural Language Processing），自然语言处理是计算机科学领域与人工智能领域中的最重要方向之一，拓尔思正是24 年深耕NLP 技术，公司几乎所有产品线都有NLP 的技术积淀。公司基于NLP 技术的行业实践与积累，通过内生+外延，战略升级为基于NLP的平台+服务型公司。NLP 和人工智能其他层面一样，同样需要技术+场景+数据的三要素积累，拓尔思在中文语言处理技术和多垂直行业应用中积累的场景数据，将助力公司升级为平台+云服务型企业，并带来更多的应用和市场拓展空间。我们给予其买入的首次评级，目标价格18.40 元。
支撑评级的要点
NLP 技术是一种使机器理解人类语言的AI 技术，处于人工智能中最高层次——认知智能，其应用场景广泛，包括搜索引擎、智能客服、商业智能（如网络营销）和语音助手等，目前国内服务机器人和智能语音市场规模都超过百亿，应用需求的落地将进一步刺激AI 应用需求。NLP 技术具有技术、数据资源和行业应用三重壁垒，进入门槛较高，AI 产品具有较高的竞争力，目前国内外都主要由互联网巨头或知名高校牵头，国外早已实现AI 产品商业化，国内则主要致力于固有业务的服务升级需求。
公司全线产品几乎都有NLP 技术沉淀，如sever/Hybase、CKM、雷达、舆情等。NLP 技术在公司早期产品的形态是企业级搜索，行业拓展涉及新闻、专利、安全、金融、政务等行业。公司将继续深耕AI 产品，以搜索为核心的AI 应用，专利机检报告系统、智能问答机器人、智能校对机器人、写稿机器人等AI 应用产品有望研发落地。
短期来看，公司仍在继续深耕行业应用，但微观层面，服务模式已经悄悄升级，TRS 大数据舆情，TRS 网脉和TRS 数家服务等云服务整装待发，以搜索为核心的AI 应用和智能问答机器人等AI 应用产品有望打破无标准化产品瓶颈，实现平台化产品服务，“行业API 开放平台”有望借助大数据资产优势打造平台入口。
评级面临的主要风险
1、核心技术研发进度低于预期；2、云服务客户数拓展不达预期。
估值
盈利预测与投资评级：我们预测公司2017、2018、2019 年销售收入分别为9.50 亿元、11.61 亿元、13.86 亿元，归属于母公司的净利润分别为1.67亿元、2.19 亿元、2.62 亿元；0.35 元、0.46 元、0.56 元，对应PE 分别为37.4 倍、28.6 倍、23.9 倍。我们给予买入评级，目标价格18.40 元。
歌力思季报点评：多品牌协同作用 业绩提升显著
前三季度营收增长101.91%，归母净利润增长124.25%，超出预期
歌力思发布2017 年三季报，2017 年前三季度公司共实现营业收入13.79亿元，同比增长101.91%；归母净利润为2.02 亿元，同比增长124.25%；扣非后净利润为2.09 亿元，同比增长138.42%；加权平均净资产收益率为11.03%，同比增加5.03 个百分点。其中第三季度营业收入为6.02 亿元，同比增长111.48%；归母净利润为0.8 亿元，同比增长92.53%。公司业绩较同期大幅提升主要由于三大原因：1）并购多个品牌，业绩陆续并表；2）主品牌运营能力提升，销售复苏；3）海外品牌落地顺利，门店稳健推广。
业务协同效应显著，各品牌收入大幅增长
公司旗下各品牌聚焦高端时尚，在设计研发、营销体系和供应链体系方面均有显著的协同效应，前三季度收入超预期。分品牌来看，公司主品牌高端女装ELLASSAY 主营收入6.47 亿元，同比增长24.63%；德国高端女装品牌Laurèl 主营收入0.64 亿元，同比增长360.19%；美国轻奢潮牌EdHardy 及EdHardy X 主营收入3.14 亿元，同比增长130.91%；法国设计师轻奢品牌IRO 主营收入2.67 亿元。
主品牌门店持续调整，并购品牌稳健开店
公司前三季度共新开61 家门店，关闭34 家门店，净增27 家。前三季度分品牌来看，主品牌 ELLASSAY 直营店净关闭13 家，分销店净关闭1 家，门店调整继续，加强单个门店运营能力；Laurèl 直营店与分销店分别净增9 家和3 家，门店总数上升至29 家；EdHardy 及EdHardy X 直营店与分销店分别净增1 家和20 家，门店总数达到137 家，巩固国内潮牌领先地位；IRO 新开直营店7 家，开店速度逐步加快。
高端品牌重体验，线下占比提升，毛利率受分销模式影响略降高端品牌更注重购物体验，相比线上，线下渠道更适合销售。前三季度公司线上销售0.55 亿元，占主营收入的4.23%，相较同期下降了3.38 个百分点。同时，公司前三季度毛利率为70.88%，较同期降低1.01 个百分点，主要为本期并表的品牌IRO 以分销模式为主，分销模式毛利率较直营低，且其分销出货折扣较其他品牌略低，拉低总体毛利率所致。
稳步打造高级时尚集团，维持公司“买入”评级公司在持续并购多品牌的同时对已有门店精耕细作，稳步打造高级时尚集团，我们预计公司2017-2019 年的收入分别为19.45 亿元、24.73 亿元、29.15 亿元，归母净利润分别为3.16 亿元、4.20 亿元、5.32 亿元。歌力思多品牌战略推行顺利，成长略超预期，上调2017-2019 年EPS 至0.98 元、1.30 元、1.65 元（此前为0.96 元、1.27 元、1.62 元），维持给予2017 年30~35 倍PE，目标价上调至29.4~34.3 元，维持“买入”评级。
风险提示：1）新收购品牌进入市场风险；2）收购品牌整合低于预期；3）高端消费需求复苏低于预期。
中再资环三季报点评：业绩低于预期 政策向好拆解龙头
事件：
公司发布2017 年三季报。报告期，公司实现营业收入和归母净利润分别为15.53 亿和1.49亿，同比增速分别为75.32%和135.24%，原预期增速180%。
投资要点：
拆解量及销售量提升，营业增速较高。报告期，受益渠道优势，公司拆解量及销售量增加，营收同比增长75.32%，同时大宗商品价格向上，公司在上游原材料采购成本稳定的前提下，毛利率提升0.6 个百分点。同时规模效应出现，销售、管理、财务费用率分别下滑0.04、1.27 和0.99 个百分点，公司净利润增速大幅提升135.24%。但由于拆解业务扩张，公司计提存货跌价较多，报告期资产减值损失较上年增加2126 万，最终业绩低于预期。
公司未来看点一：全国性网络布局，回收渠道优势明显。公司已有湖北、黑龙江、河南、山东、四川、江西、河北、广东等省份布局 8 个废弃电器电子产品拆解企业，并在全国建立了7 大区域回收网络，11 个大型国家级再生资源产业基地。基本覆盖我国经济较为活跃的主要区域。合理化的网络布局降低了物流成本，提高了协同效应。同时，废旧物资回收行业的从业者很多来自于供销系统，由于行业的天然联系和人脉资源关系，公司相对较容易地与废弃资源回收大户保持着长期良好的合作关系。部分子公司入选公共机构回收体系中标单位，为回收处理提供稳定货源的有力保障。
公司未来看点二：行业发展空间广阔，循环经济方向政策支持明显，行业规范龙头市占率集中。废弃电器电子产品拆解未来市场广阔，预计到2020 年可达328 亿/年。同时，废弃电器电子产品补贴基金有望扩大补贴范围从原来的“四机一脑”至14 种。公司已于16 年7 月22 号公告全资子公司江西中再生将收购WEEE 拆解公司山东中绿的股份至44%占比。未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。
公司未来看点三：母公司唯一上市平台，资金雄厚且存在资产注入预期。中再资环是中再生及供销集团下唯一上市平台。中再生集团业务涵盖废旧汽车、废钢铁、废纸、废塑料、废有色、废家电等的资源再利用。目前上市资产为废家电板块，且公司于16 年9 月20 日将公司更名为“中再资源环境股份有限公司”，主营业务战略重点清晰，我们预测未来不排除集团继续注入优质资产的可能。
投资评级与估值：我们维持17-19 年预测净利润为2.93、3.75、4.39 亿元，对应17、18年 31 倍和24 倍PE，但我们认为公司作为WEEE 行业细分龙头，未来借助集团渠道优势及行业产品补贴扩容，熟练利用ABS 等工具优化财务结构，公司有望进入业绩快速释放期。并且公司背后集团资产涵盖范围广泛，诸如汽车拆解等循环经济细分蓝海行业逐步进入上升阶段，公司作为集团唯一上市平台，未来资产运作空间大，维持“增持”评级。
云南白药三季报点评：三季度业绩增速下降 看好混改长期红利
核心观点：
三季报净利润同比增长10.39%
2017 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润180.08 亿元、26.05 亿元、24.31 亿元，分别同比增长10.56%、10.39%、7.76%。第三季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润60.47 亿元、10.40 亿元、9.95 亿元，分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%，三季度业绩环比有所下降。
毛利率基本持平，销售费用率环比下降
从盈利能力来看，前三季度公司整体的毛利率为31.82%，同比提高0.81pct，环比基本持平。销售费用率为13.57%，同比提高1.72pct，环比上半年则下降1.68pct，主要是母公司的销售费用率为35.30%，同比提高6.64pct，环比下降4.78pct，我们推测一方面是去年高开的因素逐渐平滑，另一方面受到母公司三季度收入下滑的影响。
从母公司看第三季度药品事业部有所下滑
母公司的情况基本代表了中央产品和透皮产品的情况。前三季度母公司实现营业收入和净利润40.75 亿元、6.46 亿元，分别同比增长9.56%和增长28.20%；第三季度单季度，母公司实现营业收入和净利润13.46 亿元、3.45 亿元，分别同比下降4.88%和同比增长12.96%。预计药品事业部是影响整体收入增速的主要原因。
预计17-19 年业绩分别为3.14 元/股、3.68 元/股、4.32 元/股公司是国内中药行业龙头企业，医药产品和健康产品未来依然看点颇多。公司药品事业部增速有所下滑，我们下调全年盈利预期，预计公司17/18/19 年EPS 至3.14/3.68/4.32 元（2016 年EPS 为2.80 元），目前股价对应PE 34/29/25 倍，公司作为中药品牌龙头之一，有望给予一定估值溢价维持“买入”评级。
风险提示
政策不稳定风险；国企改革后机制不稳定风险；
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