顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-6 15:06:20讯：

　　提示声明：
　　本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。

　　1、永辉超市：实体店面规模持续扩大 业绩略高于预期
　　事件
　　公司发布2017年第三季度报告:2017年前三季度,公司实现营收433.08亿元,同比增长17%;实现归母净利润13.92亿元,同比增长70.74%;EPS为0.15元/股,同比增长50%。其中,第三季度公司实现营收149.91亿元,同比增长19.95%;实现归母净利润3.37亿元,同比增长131.25%。

　　点评
　　公司店面规模持续扩大,业绩略高于预期。截至2017年9月30日,公司新开33家门店(不含超级物种店4家、生活店51家)。公司实现营收433.08亿元,同比增长17%;实现归母净利润13.92亿元,同比增长70.74%;EPS为0.15元/股,同比增长50%。

　　毛利率小幅提高,增速高于期间费用率增速。2017年前三季度,公司销售毛利率为20.13%,较上年同期增长0.27Pct;公司期间费用率为16.48%,较上年同期减少0.29Pct;销售费用率为13.93%,较上年同期减少0.72Pct;管理费用率为2.93%,较上年同期增加0.62Pct;财务费用率为-0.28%,较上年同期减少0.19Pct。

　　估值
　　我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为567.35/677.06/794.36亿元;归母净利润为16.53/17.33/20.69亿元,对应的EPS为0.17/0.18/0.22元/股。根据公司昨日的收盘价为26.69元,公司2017/2018/2019年PE分别为54X/51X/42X。考虑到公司二股东为京东或为公司提供数据支持,以及公司近期收购上海物贸旨在拓展业务全球化,还考虑到公司是行业龙头,给予公司60X估值,未来12个月的目标价为10.2元,“买入”评级,建议持续关注。

　　风险提示
　　超级物种开店不及预期、单店坪效不及预期。（联讯证券 王凤华）


　　2、雅克科技：集成电路产业基金加持 半导体材料平台扬帆起航
　　事件:公司发布公告,公司拟以20.74元/股发行1.19亿股,购买科美特90%的股权和江苏先科84.83%的股权,合计24.67亿,其中科美特交易作价13.23亿元,江苏先科作价11.44亿元。公司通过完全控股江苏先科,将间接持有UPChemical100%股权。重组完成后,集成电路产业基金将持有上市公司5.75%股权。本次重组还需要获得证监会批准。

　　集成电路产业基金加持,半导体材料平台扬帆起航
　　集成电路产业基金重点投资每个产业链环节中的行业龙头,受大基金加持的龙头企业崛起路径清晰。大基金首期募集资金为1370亿人民币,重点投资国内半导体各个细分领域的龙头企业。在上市公司层面,有晶圆制造龙头中芯国际,封测龙头长电科技,设备龙头北方华创等。而论及到半导体材料领域,上市公司层面雅克科技是大基金加持的第一家材料企业,后续将有可能成为材料领域的龙头平台。大基金成为公司新增股东,背倚强大的股东资源有助于公司成功对接中国市场红利,同时公司作为大基金在集成电路材料方面的平台是国家实现2020年国内芯片自给率40%、2025年70%战略目标不可或缺的部分,将获得持续投入。

　　收购整合优质资产,短中长期成长逻辑清晰
　　整合江苏先科和科美特,有助于公司确立在半导体材料领域的领先地位,成为包含前驱体薄膜沉积材料、特种气体等半导体制程材料产品的供应商。而中国新建的集成电路产线,都将集中在2019年开始投产,公司依托大基金的产业资源介绍,将有很大可能性切入国内晶圆线的建设,带来新增产线业绩增量。我们测算前躯体材料和特种气体合计的面向存量市场空间为20亿美金,增量空间以全球12寸晶圆存量输出520万片/月计,中国大陆地区新增的产能为85万片/月,折算增量的前躯体材料和特种气体市场空间为3.3亿美金,雅克科技将深度受益于2019年开始的增量市场。材料型平台公司雏形渐成,未来仍有外延预期公司以打造平台型材料公司为核心目标,以收购为实现路径的战略清晰,在国内和国外均有战略部署。我们预计本次资产重组将大幅增强公司盈利水平提高股东回报,“并购+投资+整合”的全新发展模式有助于公司国内外市场份额持续增加,持续推动公司成为A股半导体材料巨舰我们长期看好公司依托产业资源做大。

　　盈利预测与建议:不考虑本次重组公司原主业2017-2019EPS为0.22,0.27,0.34元/股,如果本次重组顺利完成,则2018-2019备考EPS为0.71,0.92,目标价28.4,给予“买入评级”（天风证券 潘暕 陈俊杰）


　　3、恒瑞医药：推出限制性股票激励计划 业绩承诺高彰显公司发展雄心
　　一、事件:
　　公司公布2017年度限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象定向发行股票(不超过1896.80万股),授予价格为每股33.22元,激励计划有效期为48个月。

　　二、我们的观点:
　　推出限制性股票激励计划,业绩承诺稳健高速,彰显公司发展雄心本次激励计划实施的主要目的,是公司进一步建立、健全公司经营机制,改善公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员激励约束机制,充分调动其积极性,同时也有利于吸引和保留优秀的管理人才和技术(业务)骨干,满足公司对核心技术人才和管理人才的巨大需求,进一步激发公司创新活力。

　　1.首次授予的激励对象范围广。

　　本计划首次授予的激励对象总人数为573人,占公司截至2017年9月30日在册员工总人数15,152人的3.78%,激励中层管理人员、核心技术及骨干业务成员共计555人,有助于提升基层工作人员积极性。

　　本次激励计划的有效期为48个月,激励对象获授的限制性股票适用不同的限售期,分别为12个月、24个月和36个月。

　　本激励计划首次授予的限制性股票授予价格为每股33.22元,业绩考核目标2017-2019不扣除股权激励当期成本摊销的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2016年增长率分别不低于20%、42%、67%,未来三年复合增速为18.64%,展现了公司对于自身业务发展稳定高增长的信心。

　　若激励对象全额认购本激励计划首次授予的1,596.80万股限制性股票,则公司将向激励对象发行1,596.80万股本公司股份,所募集资金为53,045.70元,该部分资金公司计划全部用于补充公司流动资金。

　　三、盈利预测与投资建议:
　　我们预计2017-2019年公司销售收入为134.01亿元、162.28亿元和197.78亿元,归属母公司净利润为31.56亿元、38.06亿元和46.24亿元,EPS分别为1.12元、1.35元、1.64元,对应PE为61.6X、51.1X、42.1X。我们认为,公司创新药品逐渐发力,同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,制剂出口业务稳定提升,丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此,我们维持“买入”评级。（东吴证券 焦德智 全铭）


　　4、口子窖：高档酒收入增速快 实际动销情况好
　　事件:2017年前三季度公司实现营业收入27.15亿元,同比增长16.29%;归母净利润9.01亿元,同比增长26.48%;EPS1.50元,加权平均净资产收益率为19.71%。

　　预收款创下新高,Q3实际动销好于市场预期:公司Q3营收为9.69亿元,同比增长13.72%,归母净利润为3.75亿元,同比增长22.01%;Q3预收款增加0.97亿元至5.47亿元,主要是由于今年中秋和十一长假重合,经销商出于备货的考虑提前打款,到三季度末货尚未从公司发出。还原预收款影响,公司Q3收入同增25.11%,与现金流量表数据吻合(Q3经营活动现金流入9.99亿元,同增25.97%),动销情况好于市场之前预期。

　　高档酒收入增速快,占比提高至93.98%:分产品结构看,前三季度高档酒(主要为口子窖五年以上产品)收入25.12亿元,同增18.90%,占比提升至93.98%;中档酒(包含老口子、口子美酒等)收入0.90亿元,同减14.08%;低档酒收入0.71亿元,同减14.90%。省内的消费升级驱动公司百元以上产品收入规模快速提升,中低档产品则出现一定下滑,三季度末公司毛利率为72.03%。费用方面,销售费用率7.52%,同减3.25pcts;管理费用率4.70%,同减1.37pcts,费用的有效控制,推动公司净利率由去年同期的30.51%提高至33.18%,增幅为2.67pcts,净利润率创下新高。

　　省外经销商数量增加,后续省外市场的发力打下坚实基础:三季度末省内/省外收入分别为22.31/4.43亿元,分别同增17.74%/8.82%。公司去年优化并淘汰部分经销商,从二季度开始省外市场逐步恢复,Q3省外经销商数量实现正增长,单季度净增加14位,为接下来在上海、浙江、广东等三块区域市场的发力打下坚实基础。

　　盈利预测与投资评级:上调2017-2019年公司EPS至1.69、2.09、2.57元,对应PE为29倍、24倍、19倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:中档酒市场竞争加剧、食品安全风险。（东北证券 李强）


　　5、中国国旅：免税业绩增长抢眼 日上并表增厚利润
　　公司发布三季报,公司业绩增长抢眼。公司2017年前三季度实现营业收入207.45亿元,同比增长26.14%,实现归母净利润19.08亿元,同比增长30.62%。其中2017年第三季度公司Q3实现营业收入81.2亿元,同比增长32.3%;归属净利润6.1亿元,同比增长71.7%,业绩超于市场预期。

　　点评:
　　三季度业绩超预期,海南离岛免税业务表现亮眼。公司三季度实现营收81.2亿,同比去年增长32.3%,净利润6.1亿元,同比增长71.7%,增长主要来源于海南离岛免税业务的稳步增长,2017年三亚免税销售额不断攀升,对标2016年的低基数,其前三季度免税销售额增速一直保持在20%左右。扣除日上并表的因素(经测算日上三季度净利润约为3亿左右),公司Q3归属净利润增长54%(Q2增长29.2%),业绩增长明显提速。

　　日上并表带来利润增厚,带动公司毛利润显著提升。日上公司于2017年 4月完成对日上免税店(中国)的 51%的股权收购,并开始并表,未来继续增厚业绩,带动公司毛利率的提升,公司Q3毛利率为26.7%同比上涨6.5pct。同时其销售费用同比增长81%,主要是由于合并日上免税行(中国)有限公司导致租赁费增加。

　　中标多个免税商店,显著增厚公司未来业绩。上半年,中免公司控股子公司中免-拉格代尔有限公司中标香港机场烟酒产品经营牌照,同时中免公司及其控股的日上免税行(中国)有限公司又分别获得首都机场 T2和 T3航站楼国际隔离区免税业务经营权,白云T2航站楼出境店经营权此次三个重要交通枢纽免税业务的中标大大提升了公司免税业务在国内和国际的影响力和竞争力。同时在境内免税店招标方面,公司成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐 6家机场进境免税店,进一步稳固了公司在国内免税市场的地位。

　　盈利预测与投资建议:看好公司在免税业务的龙头地位,拥有目前全球最大的免税商业综合体,配合中标的多个免税商店,未来业绩可期。我们预计公司未来三年EPS分别为:1.10元、1.36元、1.54元,对应PE 为37×、30×,26×。给予“买入”评级。

　　风险提示:自然因素影响,宏观经济影响。（东北证券 刘立喜）


　　6、康美药业：业绩快速增长 持续开拓供应链业务
　　前三季度业绩增长21.58%,延续良好增长态势
　　公司公布三季报:前三季度实现营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为195.15、31.51、31.42亿元,分别同比增长18.59%、21.58%、21.91%,符合预期;其中Q3实现营收、归母净利润分别为62.52、9.99亿元,分别同比增长19.03%、21.04%,营收环比略有增长,延续稳健增长态势。公司经营活动现金流量净额达到15.26亿元,同比大增130.65%,显示出良好的经营质量,我们预计在智慧药房及药品供应链业务持续推动下,公司的全年的业绩亦有望实现快速增长。

　　中药饮片、药品贸易持续高增长
　　预计中药饮片业务延续了高增长态势,增速预计在35%左右,收入在40亿元左右,营收占比持续提高。高增长在于一方面中药饮片行业景气度高,是医药细分中难得的政策友好(不占药占比、不取消加成)子行业,行业增速大大超过医药行业整体增速(工信部数据显示上半年中药饮片加工收入、利润总额增速分别达到21.33%、22.78%,远超医药工业的12.39%及15.83%),公司作为中药饮片行业的龙头企业,充分享受行业高景气度;另一方面,公司的智慧药房方式是拉动饮片销售的关键举措。上半年公司智慧药房日处方量可达2万张,累计处理处方250 万张,服务门诊医生、患者分别达到约1.6万、100 万人,预计至少拉动一半的收入增量。10月27日,公司公告对外投资1.6亿元分别在广州、昆明设立3家智慧药房(服务)有限公司。未来公司全面快速推进“智慧药房”在广州、北京、上海、深圳和成都五大重点城市目标机构的落地实施,逐步形成城市群中央药房,形成覆盖全国范围的网络布局。强化完善“智慧+大健康”医疗体系,以智慧药房精准服务体系为抓手,将服务延伸终端市场。快速形成公司在移动医疗服务领域的龙头地位。预计中药材贸易业务相对平稳,未来2-3年中药材价格有望上行,公司大概率会从中受益。

　　药品贸易预计增长25-30%。主要是托管药房数目增长以及收购医院等新增药品供应链服务增长所致。公司广泛开展医院收购和药房托管,已签约的医院托管药房已达100多家;公司通过自建、并购等方式持续布局医院终端:先后收购梅河口市中心医院、开原市中心医院等,加之自建的康美医院等,公司医院端布局逐步扩大,也扩大了公司供应链业务的规模。公司近日公告设立子公司康美(梅河口)医药有限公司,对子公司康美(怀集)医药公司增资,将有力促进所在区域药品贸易业务的增长。后续公司将持续拓展医疗服务,预计3-5年有望拥有超过2万张病床。

　　大股东及高管增持显信心,股权激励促发展
　　大股东康美实业及副总许冬瑾女士5-6月累计增持公司股份合计95,715,347股,约占公司总股本的1.93%,增持总金额达到20.29亿元,增持均价达到21.20元,彰显了对公司未来发展的强烈信心。公司近期发布了第二期股权激励计划,拟向公司641位技术骨干授予限制性股票总量2843万股,占公司总股本的0.57%,利于激发内部创新和积极性,为公司持续快速发展注入新的动力。

　　看好公司全产业链全面发展,维持“增持评级”

　　我们看好公司中药产业链、供应链服务及大健康领域的全面发展,预计2017-2019年EPS分别为0.83、1.01及1.22元,对于PE分别为25、21及17倍,维持“增持评级”。

　　风险提示:供应链服务、医疗服务布局进展低于预期。（天风证券 潘海洋）


　　7、隆基股份：硅片产能逐步释放 产销两旺带动业绩增长
　　产能释放带动产销增长,三季度净利润逾10
　　亿公司三季度实现营业收入108.46 亿,同比增长27.23%;实现净利润22.41亿,同比增长103.99%,经营活动产生的现金流7.13 亿,同比大增655.5%。

　　三季度单季实现营业收入45.7 亿,同比增长117.5%,环比增长27.33%;净利润10.05 亿,同比增长322.62%,环比增长26.10%。公司硅片产能释放,三季度硅片出货量提高,带动三季度收入和利润增长,预计四季度公司硅片产能将继续释放。

　　受上游硅料价格上涨影响,三季度毛利率略有下降公司三季度单季综合毛利率34.83%,较二季度同比下降3.12 个百分点,这主要受上游硅料价格上涨影响。二季度多晶硅料价格约13 万/吨,三季度受硅料企业检修及环保督查因素影响,供给趋紧,价格一路上涨至15 万/吨左右。三季度硅片价格整体稳定,硅料价格的上涨对公司硅片毛利益产生一定影响。四季度预计硅片整体需求增速放缓,公司已经开始下调硅片价格,硅料价格处于15 万/吨的高位,预计四季度将继续影响硅片环节毛利率水平。

　　银川硅片生产基地继续释放产能公司2016 年底硅片产能7.5GW,在建16GW 产能,公司计划产能扩张到25GW,目前产能已经达到12GW,其中前三季度每季度产能释放带来的产能增长超过30%。银川工厂8 月、9 月部分产能释放,带动三季度硅片产销超过前两个季度。预计四季度,银川工厂将继续释放剩余产能,带动四季度产销继续增长。银川5GW、宁夏1GW、古晋1GW 硅片产能预计将于年底全面达产。

　　三季度组件自用部分减少公司组件产能包括衢州、银川2.5GW 产能已经达产,泰州2GW 产能基本完工,还有1.5GW 处于建设进程中。上半年公司地面电站、分布式光伏分别并网405MW 、564MW,公司组件产品上半年自用部分较多,出货2.06GW,对外销售1.26GW,自用0.8GW。三季度公司自建电站数量收缩,自用组件规模减少,外售数量增加,带动短期内三季度确认收入和利润快速增加。

　　投资建议预计公司2017 年~2019 年实现净利润26.2 亿、34.6 亿、41.75 亿,同比增长69.6%、32%、20.5%;EPS 1.31 元、1.74 元、2.09 元,对应P/E 24.96 倍、18.91 倍、15.69 倍,维持“买入”评级。（天风证券 李恩国 杨藻）


　　8、京东方A点评报告：柔性OLED打破垄断 面板龙头再次启航
　　OLED 显示成智能手机创新亮点,京东方打破垄断领跑“国产化”

　　随着iPhone X,,华为Mate 10 Pro 等高端机型对OLED 屏幕的采用,智能手机OLED 屏的渗透率进一步提高,已成为各品牌手机的重要创新亮点。我们预计, 智能手机OLED(刚性+柔性)渗透率将从2016 年35%提升至2020 年66%水平,其中柔性OLED 渗透率有望达到50%。目前,三星显示在手机OLED 市场占有率达到90%以上,并成为柔性OLED 手机屏的唯一供应商。由于产能有限, 三星显示重点供给三星,苹果等客户,国内手机品牌“一屏难求”。缺乏稳定的产能供给成为限制OLED 普及的一大重要因素,成都京东方柔性OLED 生产线的量产打破了三星显示的垄断,并成为“OLED 国产化”的重要开端。

　　京东方全柔性OLED 领先布局,开启显示新纪元
　　三星显示持续加大OLED 投资,2017,2018 年预计将分别增加约50k 产能投入。LG 显示及夏普也相继进入中小尺寸OLED 市场,台湾业者相对保守暂未开启OLED 投入规划。京东方作为国内唯一全柔性OLED 布局业者,我们认为,京东方成都OLED 生产线的率先量产,全柔性设计,领先的产线配套,长期的OLED 技术积累及近千亿元的投资规模,充分展现了京东方在该领域的“领跑者”姿态。智能手机后,柔性OLED 在平板电脑,笔记本电脑,车载显示等多领域的推广运用,将打破我们对传统显示的认知,创新性运用打开成长新空间。

　　“追赶者”到“领跑者”,完整布局助力龙头启航
　　如果说过去十年是京东方艰难追赶的历史,那么未来十年将见证京东方全面领先的战略布局。京东方现有四条8.5 代线(北京,合肥,重庆,福州)全面覆盖手机,平板,电脑,电视面板供应,三条小世代线逐渐退出手机面板市场布局传感,车载,工控等领域。新增超大世代10.5 代线(合肥,武汉)专注大尺寸高端电视面板,成都,绵阳柔性OLED 生产线打开柔性显示新市场。同时公司抓住物联网市场机遇,基于公司核心技术发力车载显示,智能家居,智慧零售,智慧医疗等多领域市场。公司全面布局打开成长新空间,助力龙头再启航。

　　盈利预测及估值
　　我们认为,京东方面板龙头市场地位及公司长期盈利能力已经确定,并将成为全球OLED 市场的另一龙头企业助力OLED 国产化进程,公司DSH 战略布局“显示,传感,大数据,人工智能”四大领域,未来成长可期。我们调整2017-2019年盈利预测,营业收入分别为930.1163 及1395 亿元(原值916,1145 及1374 亿元),归母净利润分别为87.6,108.5 以及143.8 亿元(原值为88.6 亿元,107 以及130.4 亿元),对应当前P/E 为24.7,19.9 及15 倍,基于公司业绩成长确定性强,新业务市场空间广阔且享受先发优势,未来三年业绩年成长率25-30%, 上调评级,给予“买入”。（浙商证券 杨云）


　　9、美的集团：白电业务表现超越行业 汇兑损益影响明显
　　事件:公司前三季度实现营业收入1877.64亿元,同比增长60.38%;实现归母净利润149.98亿元,同比增长17.10%。其中,Q3单季度公司实现营业收入628.01亿元,同比增长60.74%;实现归母净利润41.87亿元,同比增长26.43%。前三季度公司原主业收入1563.89亿元,同比增长39%;归母净利润157.25亿元,同比增长23%。其中,库卡集团前三季度实现营业收入198.38亿元,同比增长27%,税前利润同比增加26%,经营业绩保持增长。

　　空冰洗表现均远超行业,T+3战略推广带动各品类增长:根据产业在线数据,17Q3空调、冰箱、洗衣机行业其中内销量同比+42.5%、-3.3%、+7.4%,空调行业高景气仍在持续。其中美的空调、冰箱、洗衣机内销出货量份同比分别+114%、+35%、+14%,表现远超行业平均水平。美的T+3政策从小天鹅向冰箱等业务复制推广,对于各项业务拉动较为明显。

　　库卡并表带来费用率同比上升,商誉摊销及汇兑影响明显: 1)17Q3公司毛利率、净利率分别为25.59%、7.29%,同比下降-0.13、-1.77pct,受到原材料价格显著上涨以及毛利相对较低的KUKA业务并表影响。我们认为,在汇率及原材料影响较为明显的情况下,公司毛利率表现超出预期,其较强的议价能力体现在终端均价明显提升。本期公司资产负债表商誉约286.2亿元,同比增加237.6亿元,系库卡收购并表所致。年前三季度公司商誉摊销约18.5亿元,其中Q3单季商誉摊销约4.9亿元,我们预计商誉摊销2017年全年影响盈利预测约25亿元,2018年库卡的摊销约5-6亿元。KUKA集团毛利率约23%,收入占比约10%,以此估算收购并表影响影响毛利率约0.26pct。若扣除商誉摊销带来的影响,则估算实际净利率约为7.4pct,同比下滑约1.7pct。 2)17Q3公司销售、管理、财务费用率为12.02%、5.73%、0.81%,同比+1.38、-0.13、+0.83pct,总体费用率上升2.08pct,主要是库卡并表带来的销售费用上升以及人民币升值带来的汇兑损益影响。其中,17Q3财务费用5.06亿元,16年同期为-790万元,影响较为明显。

　　投资建议:长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。美的通过持续海外收购提升全球竞争力,收购东芝白电与Clivet提升国际白电行业话语权,要约收购kuka布局最为领先的机器人行业。公司积极推动渠道扁平化,洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业,整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕,在转型的关键时期,引入长效的激励方案,有助于公司长远发展。KUKA2017年并表后,我们预计17-19年EPS为2.65、3.11、3.56元,增速为17.5%、16.5%、15.3%,当前股价对应17-19年19.3xPE、16.4xPE、14.3xPE,维持买入评级。

　　风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险、汇率波动风险。（天风证券 蔡雯娟）


　　10、苏宁云商：量效齐升 迎经营业绩拐点
　　公司2017年前三季度实现营业收入1318.82亿元,同比增长26.98%,实现归属净利润6.72亿元,同比扭亏9.75亿元。单三季度实现营业收入481.36亿元,同比增长36.95%,实现归属净利润3.80亿元,同比扭亏5.63亿元。

　　促销效果凸显叠加净开店增加,用户与营收规模实现大幅增长。公司坚持拓规模战略,加强线上线下联动:一方面,以大型促销+加强自营优化服务体验,提升用户规模;另一方面,扩容新品类,加强创新门店拓展,以实现整体销售规模提升。公司力推618及818等活动,且加强自营业务,2017年前三季度线上自营GMV比例提升至82%;门店拓展方面:1)2017Q1-Q3净开各类店面分别为-24、3、32家,净开店数量开始增加,其中云店前三季度净开31家、改造100家,累计有272家,占门店数量比提升至17.88%;2)易购直营店方面,2017年前三季度净开239家至2141家,同店增长35.27%。2017年前三季度公司线上GMV为807亿元,同比增长55.64%,其中单三季度同比增长60.59%;2017年前三季度同店为4.39%,其中单三季度同店为3.59%。

　　规模效应叠加经营管理效率提升,费用有效控制,经营业绩大幅改善。

　　2017年前三季度因公司以积极的价格策略抢占市场,且线上销售占比提升,综合毛利率同比下降0.56个百分点;而在公司规模大幅扩容基础上,租金、人员等固定费用规模效应显现,同时合理仓储部署物流运营效率提升,加强绩效考核人效开始提高,综合来看2017年前三季度公司运营费用率同比降1.54个百分点,实现扣非归属净利润为-1.85亿元,其中单三季度扣非归属净利润为1118.5万元,迎来经营业绩拐点。

　　零售体系规模支撑下,物流及金融业务延续快速扩容趋势。2017年9月末公司拥有仓储及相关配套总面积628万平方米,快递网点近2万个,物流社会化业务收入(不含天天快递)同比增长144.83%。苏宁金融聚焦四大核心业务,2017年前三季度总交易规模同比增长174%。

　　投资建议:在线上线下格局企稳及积极变革推动下,公司迎规模扩容和盈利改善双拐点。预计2017-2019年EPS为0.10/0.14/0.24元/股,考虑阿里入股及员工持股价给予现价较高安全边际,维持“增持”评级。（长江证券 陈亮 李锦）