齐心集团:业绩符合预期 持续打造企业级大办公服务生态

　　类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：李芬日期：2017-11-03

　　投资要点:B2B业务稳定增长:以QX.COM为核心的产业链电商平台优势渐显2017年前三季度,B2B业务实现收入19.71亿元,同比增长16.28%,占营业收入比例达到89%,营业利润占比达到22%。报告期内,公司持续中标企业采购项目,服务的企业客户包括国家电网、中石化、航空工业(集团)、苏宁云商、英大商务、工商银行、招商银行、中信银行、中国邮政储蓄银行、广发银行、中直机关、广东省政府、福建省政府、湖北省政府、河南省政府、海南省政府、上海市政府、天津市政府、深圳市政府、福州市政府、江阴市政府、台州市政府、苏州市财政厅等。可以看到公司覆盖的客户地域分布不是区域性的分布,而是全国性质的分布。我们认为齐心以QX.COM为核心的产业链电商平台优势渐显,产品目前包括13个品类,3万个SKU,质量可靠,充分满足客户的需求,对客户产生一定粘性。办公用品市场千亿级总量,公司竞争优势明显,上升空间巨大,我们预计传统业务方面公司未来将保持稳健增长。SaaS服务布局持续完善中:SaaS业务毛利率高,是公司利润增长重要亮点前十大股东中还有2016年公司定增11亿元的获配对象,非公开发行价格20.27元/股。认购的股票限售期为新增股份上市之日起12个月,上市日期为2017年2月28日。目前公司股价为17.83元,低于员工持股及定增价格。

　　盈利预测和投资建议:我们看好公司企业级综合办公服务平台的大战略,入口、平台、生态“三步走”规划清晰。一方面渠道上不断整合和扩充线下和线上渠道资源,另一方面不断丰富SAAS等软件服务产品,提升综合解决方案服务能力,提高客户粘性和盈利能力。同时,中标不断体现了齐心原有办公业务依然增长可观,充分享受行业集中度提升的红利。

　　预计公司17-19年归母净利润分别为1.7/2.4/3.2亿元(不考虑其他外延),目前与公司的预计值接近,业绩符合我们预期,对应EPS为0.39/0.55/0.74元/股,PE为46/32/24x,给予公司“买入”评级。

　　沱牌舍得:次高端舍得继续高增长 期待定增落地

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：王永锋,王文丹日期：2017-11-03

　　舍得继续高增长,预收账款大幅提升 公司今年前三季度收入12.4亿元,同增13%;单三季度收入3.6亿元,同增14%(上半年出售医药,下半年没有医药收入);酒类收入11.2亿,同增20%,单三季度3.4亿,同增25%。17年前三季度中高档酒收入10亿,同增29%,Q3增长37%,我们预计舍得占比近80%,8.9亿左右,前三季度增速50%左右。今年舍得酒坊改为舍之道重新做市场增速较低,我们预计公司次高端产品品味舍得增速高于50%。公司前三季度预收账款2.8亿,同增138%,公司收入加上预收账款1-9月共计回款15.2亿,同增25%。

　　毛利率再创历史新高,全年净利率仍有提升空间 公司前三季度净利润9547万元,同增74%,净利率增速远超收入增速主要是由于毛利率提升至75.4%,创历史新高,同比提升23.4个PCT。主要由于产品结构升级和16年底品味舍得提价。公司单三季度净利润3314万元,同增4.8%,低于第一、二季度235%、95%增速,主要是由于公司投入大量销售费用做市场推广。前三季度期间费用率高达50.2%,同增20.5个PCT,大幅高于同价位段的竞争对手。其中销售费用率同比提升17.5个PCT至31.6%,创历史新高,主要由于公司加大市场陈列费、促销费等投入所致。我们认为随着收入进一步扩大,未来公司费用率有望大幅下降,加上产品结构升级带来的毛利率提高,公司净利率未来有望提高到20%以上。

　　投资建议 预计公司17-19年收入17.29/25.98/35.95亿,同增18.4%/50.2%/38%;净利润1.74/4.11/7.25亿元,同增118%/136%/76%。不考虑增发对应EPS为0.52/1.22/2.15元/股,按最新收盘价计算对应PE估值77/33/19倍。考虑增发摊薄后对应EPS为0.43/1.02/1.79元/股,按最新收盘价计算对应估值93/40/22倍,维持买入评级。