| 顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-4 8:42:10讯：
导读：
郭施亮：奇虎360借壳江南嘉捷 中概股回归坎坷命运会否逆转
贺宛男：从严审核理应成IPO新常态
李志林：A股为何越来越难做
桂浩明：怎样看待茅台市值超中石化
郭施亮：奇虎360借壳江南嘉捷 中概股回归坎坷命运会否逆转
中概股回归，政策监管的松紧是主要考虑的因素。无论是IPO发行还是借壳上市，都需要承受较长的时间成本以及相关费用成本。
备受市场关注的奇虎360回归A股事件，近期终于获得了实质性的进展。11月3日，江南嘉捷披露了重组草案，拟出售其全部的资产及负债，并通过资产置换和发行股份的方式购买360的100%股权。对于此次方案，实际上构成了重组上市，而江南嘉捷也将成为360借壳的幸运儿。
实际上，对于360回归A股市场的消息，早已受到了市场的关注。
从前两年奇虎360与投资者达成了私有化的协议，到去年7月完成了私有化的交易，而后再到借壳传闻的炒作，之后到今年3月天津证监局披露其上市辅导的公告等。这系列的流程，也体现出360加快回归A股市场的决心，但同时也反映出中概股回归之路并不畅通，充满了坎坷。
前一段时期，360的回归选择，仍徘徊于IPO发行与借壳上市之间。不过，对于360而言，也做出了一个聪明的举动，即IPO发行与寻找借壳标的同时进行，试图缩短回归A股市场的时间。如今，随着奇虎360借壳江南嘉捷的消息公布，实际上也意味着360最终还是选择以借壳的方式回归，而这一举动或许也是最简便快捷的方式。
事实上，早在前一两年的时间，A股市场上曾掀起了一轮中概股概念的炒作热潮，部分概念股爆炒的力度非常大。与此同时，在此期间不少中概股也先后开启了私有化退市的序幕，并加快回归A股市场的步伐。
然而，对于中概股的回归，最大的阻力莫过于监管与政策。鉴于当时概念股炒作过热以及相关的政策条件不成熟，也暂缓了当时中概股回归的步伐，这对于部分已完成私有化退市的企业来说，更是一个沉重的打击。
其实，对于远赴海外上市的中概股来说，远赴海外上市往往属于一种无奈的选择。在实际情况下，企业为了拓宽直接融资途径，也只能暂时选择海外市场，但对于不少远赴海外市场的中概股来说，回归国内资本市场也将会是一个趋势与方向。
不可否认的是，对于远赴海外市场上市的行为，企业所承受的压力远比国内市场高出不少。在此期间，不仅需要承受当地市场偏低的融资与估值，而且更可能承受着恶意资金或同行竞争者的挑战，而远赴海外上市的中概股，随时可能面临控股权、话语权争夺的风险。至于海外市场严格的监管与高居不下的违规成本，也足以让部分涉嫌信披违规、财务数据存瑕疵的中概股承受着巨大的索赔风险，乃至遭到强制退市。
如今，奇虎360借壳江南嘉捷的消息得到了印证，但关键之处，仍在于此次奇虎360的回归，可否扭转此前中概股回归的坎坷命运。不过，更为核心的问题，还是在于政策监管会否稍作放松，而这对中概股的回归将带来最直接的影响。
不过，对于其余中概股企业的回归之路，或许没有奇虎360那么幸运。其中，政策监管的松紧是主要考虑的因素，而试图期望回归绿色通道的概率也并不高。再者，中概股回归的选择也并不轻松，对于国内市场企业发行上市的盈利要求，也与海外市场存在着不少的区别，这对不少中概股而言，也是一道较高的准入门槛。此外，无论是IPO发行还是借壳上市，都需要承受较长的时间成本以及相关费用成本。前者，IPO堰塞湖依存，企业从排队受理到拿到核准批文需要耗费漫长的时间，而期间财务数据稍有不达标，也会影响到最终上市的命运。后者，即使借壳耗费的时间成本大为缩短，但IPO与借壳审核严格程度趋同，对于借壳标的的选择以及如何规避借壳新规的约束等问题，仍然给不少中概股企业设置了一道难题。
不过，奇虎360的回归之路终获实质性的进展，还是给予了其余中概股企业带来了希望。（金融投资报）
贺宛男：从严审核理应成IPO新常态
9月13日，发审委审核7家上会企业，仅3家通过，过会率为43%，媒体惊呼“IPO遭遇史上最严发审”！谁知不到两个月，“史上最严”记录便被打破。10月31日6家企业上会，仅2家通过，3家被否，1家暂缓表决，过会率进一步降至33%。今年前三季IPO过会率为81%，10月新一届发审委上任后，过会率续降至64%。
低过会率是否会成为常态？笔者的回答是，上会企业多数被否兴许不会常有，但IPO从严把关、发审委铁面审核理应成为新常态。不但应该，而且必须！
先来看看那几家被否决的上会企业。
年净利高达4亿多的稳健医疗被否最为引人瞩目。这是一家曾在纳斯达克上市，2012年私有化退市的中概股。听听退市后董事长李建全的一段公开言论，就知道公司为什么要在A股上市了。李董事长言道：“中概股在美股一直走低，我们公司在纳斯达克上市数年，才融资约2100万美元，而我为了私有化退市耗费了约4000万美元。”据介绍，10月31日的发审会上，发审委对稳健医疗首先提到的问题就关于“私有化”，要求发行人说明在美国间接上市、后通过私有化退市并申报A股IPO的具体原因及其商业合理性。
私有化退市的“合理性”不是明摆着吗？不申报A股4000万美金不就白花了？这太不“合理”，更别说还有环保问题，其下属子公司在报告期多次受到环保局、食药监局、税务部门、市场稽查局的处罚；而且上市前三年（2014-2016）盈利呈高速增长，分别达到1.30亿元、2.21亿元、4.14亿元。
近两年来有30多家中概股，像稳健医疗那样耗资几千万甚至上亿美金，掀起轰轰烈烈的私有化退市潮，并且为了回归A股市场，将盈利做得很高很高，不是冲着到A股成倍十几倍的圈钱又是什么？
还有被否的海宁中国家纺城，持股30%多的第一大股东居然未被列为共同控制人。被否的哈尔滨森鹰窗业，多项财务指标异常等等。
IPO为什么必须从严审核？一个最重要的原因是，在A股市场，只要审核过会，拿到一个股票代码，绝对是一本万利！虚报利润也好，造假上市也好，哪怕弄到最后退市，利益也是大大的！就拿这几天闹得沸沸扬扬、涉嫌造假上市的乐视网来说，大股东贾跃亭通过IPO和再融资少说有50-60亿，股票减持拿到几十亿，股权质押据说有上百亿。说是将减持的资金无息借给上市公司，“庄严承诺”写了一张又一张，就是不履行，最后硬是卷巨款出走美国。公司真的退市，血淋淋大亏的是股民，是包括汇金在内的投资人。
每个发审委委员必须懂得，你一个“通过”的大名签下去，就是投资人几个亿、几十个亿的真金白银！像前几年那样发股大跃进，动不动一周两三次发审会、一个发审委员一年参加上百次发审会议，该到了彻底改变的时候了。
也许有人会说，从严审核，新股上市少了，壳价值又起来了，不是又要重掀炒壳、炒差的投机之风？证监会早就规定，借壳上市视同新股发行，既然IPO要从严审核，借壳上市自然不例外。而且借壳上市往往夹带内幕交易，审核还要更严格、更细致。只有对带病上市（不管是首发还是借壳）坚持零容忍，进入市场的都是好企业，价值投资的氛围才能最终形成，壳公司、烂公司才会变得越来越不值钱。（金融投资报）
李志林：A股为何越来越难做？
本周，在证金公司减持银行股，以及乐视网造假可能退市的双重夹击下，市场人心涣散，四指数均收出了周阴线。周五尾盘，虽然国家队奋力护盘，但沪指仍然收在五周均线3381点之下，大盘重回空头市场。
比指数下跌更让人纠结的是，绝大多数投资者都发出了“A股越来越难做”的叹息。我认为，这是市场各方需要认真反思的问题。
1、5个月涨100点的“蜗牛”市
新兴的中国股市，长时期表现为“猴”市，上蹿下跳。今年以来，竟然变成了“蜗牛”市，5个月才涨100点。如3100点平台上收盘102天，3200点平台上收盘100天，都是用了5个月才上一个百点平台。
而在站上3300点平台后，明明大盘一直在3360点上方收盘，明明数次轻松地跃上了3400点整数关，明明2016年初熔断时，在3539—3300点是跳空下来，不存在套牢盘，3400点上方是真空地带，按理大盘在3300点停留的时间可以缩短，但硬是因为大盘在3300点平台上只收盘了44天，所以大盘走上回头路，回到3300点平台上继续整固。
反观美、欧、日股市，接连高奏凯歌，大踏步地前进，今年已50多次创历史新高。可A股至今在金融危机前高点的半山腰低迷不振、驻足徘徊。这样的“蜗牛”市自然对场内存量资金和场外新增资金失去了吸引力。
2、新股高速扩容吞噬资金
从表面看，A股每天均保持着4500—5000亿的日成交量，市场资金不算少，对指数的推动力不算弱。
但是，大盘为何下跌容易上涨难呢？
一个重要的原因是，市场活跃资金都被新股吸纳了去。按现在每周发9只新股、平均融资额60亿元的规模，1个月就扩容36只新股，融资250亿元左右；一年400多只新股，便抽取市场3000亿元左右的“血液”。
这种每天发行上市2只新股的情况，堪称中外股市史无前例的扩容大跃进，超过了新增资金进场的速度，必然每日、每周、每月都在不断稀释老股和次新股的股价。A股岂能涨得上去？
3、恶炒新股加重市场失血
A股历来有“炒新”的传统，许多人认为新股概念新、盘子小、没有历史的套牢盘，容易炒高获利。
但是，如今新股的这些优势，情况有变。
第一，新股上市一年后才能再融资，额度不得超过股本的20%，使收购优质资产、业绩超常提升的难度大大增加。
第二，新股上市不久就大比例高送转，受到了交易所的监管，增加了“炒新”的不确定性。
第三，创业板股从严资产重组，不允许借壳上市。
第四，新股发行增加了网下配售40%的新规定。其中A类机构(国家队、社保基金、养老基金、公募基金)，分配76%的新股；B类机构，包括保险公司、券商自营等，分配20%的新股；C类机构，包括私募基金和6000万市值的大户，仅分配4%的新股。可见，网下的新股主要集中在大机构手里，集中的抛压大大加重。
而现在几乎所有的新股上市，首日都毫无例外地以44%的涨幅涨停。随后，至少还保持5-8个涨停板，股价比发行价高出100%——150%。
一旦涨停板被打开，便是所有的机构都认为价格严重高于价值，股价超涨，某些特殊机构还拥有上百个账号配售的大量新股，抛售后获利极其丰厚。而市场的“炒新族”竟然在打开涨停后去踊跃接盘，通常当日换手率就高达60%以上，这岂不是在为国家队、社保基金、养老基金、公募基金、保险资金、私募基金和超级大户接盘做贡献？市盈率高达60—70倍还有什么投资价值可言？
“炒新族”拿到了大量新股后，若再一味恶炒，便会遭到监管层的“特停”，炒作多以失败告终。人们不妨去看看盘面，这一两年来上市的新股，现股价几乎都被腰斩，甚至跌去70%，表明绝大多数炒新股的投资者都是输家。
更严重的问题是：新股上市后，涨幅多在100—150%。这就意味着，每年在炒作新股上消耗的资金，要比新股的融资额3000亿还要多一倍以上，大约需要6000—7000亿左右。二者合计，新股每年在市场抽血高达1万亿。
炒新占去的这1万亿资金中，很大一部分是通过抛售老股或割肉老股换来的资金，从而导致老股的股价越来越低，“跳楼”下去就再也爬不上来。
我不禁为这类炒新族扼腕叹息。新股刚上市，业绩真假、一年内送不送股都不知道，60—70倍的估值去为大机构接盘干嘛？让他跌下来换手不是更好吗？
4、大小非减持成为永久性“杀手”
A股的改革虽然在不断地推进，但是唯独新股结构的改革迟迟没有触及。
目前的新股上市，依然是拿出总股本的三分之一或四分之一公开发行。因为盘小，造成了股价奇高。在1--3年后，小非和大非便逢高减持，甚至清仓式减持。
由此造成了两个结果：一是，新股上市1年后就成了“雷区”，股价开跌，“小非”减持毫不留情。3年后便成了“地雷阵”，1元成本的“大非”大量减持，割被套持股的中小投资者的“韭菜”。此后，多数的新股便业绩下滑、一蹶不振，股价成一地鸡毛。
二是，上市公司的大小非身价暴增，跻身富豪榜。据胡润2017年中国财富榜，中国最有钱的2000名富豪，最低门槛20亿元，最高2900亿元，富可敌国。而其中绝大多数的富豪，是上市公司的家族。
如果一年有450只新股上市，那么，就等于造就了4、5千个大小非，无论减持或未减持，均造就成百上千的亿万富翁。而付出的代价却是A股10年不涨，广大投资者年复一年亏损。
为什么在企业上市前不解决一股独大？难道这就叫加快新股扩容，使资本市场更好地为实体经济服务吗？
5、缺乏“新经济+蓝筹”领头羊
美国的道琼斯指数，原来只取30个最绩优的工业股为样本股，现在也加入了新经济元素，增加了许多消费股。至于标普500指数和纳斯达克指数，其成份股大多是“新经济+蓝筹”。正是靠着亚马逊、苹果、微软、Facebook、沃尔玛、特斯拉等“新经济+蓝筹”股作为龙头，遂带领美股3大指数走了9年的大牛市，股指节节创新高。
而A股市场，资金仍然是靠“一瓶酒、两桶油、三大险、四大行”这些传统产业的权重股作为龙头。虽然靠着国家队、保险资金、公募基金、沪股通等大机构的抱团取暖，使上证指数今年以来涨了8.64%。但是，这只是指数虚涨，虚假繁荣而已。70%的股票是下跌的，近千只股票还跌破了2638点股灾最底部的价格。
而本周，市场爆出了利空消息，根据三季报，国家队大量减持银行股，甚至退出了前十大股东。一个重要原因是，银行股的成长性日益匮乏，只有招行还取得两位数的成长，其余都降为个位数。今年股价涨了50%、大名鼎鼎的领涨股工商银行，业绩仅增长区区2%，华夏银行负增长2.67%。
6、呼唤“新经济+蓝筹”新龙头
为摆脱市场的低迷，越来越多的市场人士发出呼唤：A股要顺应当今世界高科技、新经济的潮流，培育“新经济+蓝筹”的新龙头。近日，上交所理事长也强调了培育“新经济+蓝筹”的规划。
我认为，要通过两个渠道进行培育：
其一，放开、支持借壳上市，培育“新经济+蓝筹”龙头。其二，通过改革开放，培育“新经济+蓝筹”龙头。
如培育人工智能的龙头股，中国商业大飞机的龙头股，中国芯片的龙头股，新零售的龙头股等。（金融投资报）
桂浩明：怎样看待茅台市值超中石化？
贵州茅台市值超过中国石化，简单来说就是两家公司在资本市场上得到了不同的待遇，作为个案，其实并没有太多的讨论价值。但从中所揭示出来的包括投资理念、资本市场功能以及产业政策倾斜等问题，则还是值得人们进行深入的反思。
经过一轮快速上涨，时下贵州茅台的总市值已经超过8000亿元，而同期中国石化的总市值是7400多亿元。由此也就引发了市场的热议：茅台酒真的比石油还厉害吗？
当然，这种议论本身就有点调侃的味道，因为两者无法作直接的类比。如果一定要比较，那么大家不妨从财务数据来看，今年前三季度贵州茅台的盈利是200亿元，净资产是844亿元，毛利率是89.93%。而同期中国石化的相应指标分别是384亿元、7165亿元和19.45%。显然，从企业规模来说，中国石化要明显超过贵州茅台，但就盈利能力而言，则贵州茅台要更胜一筹。换个角度来说，贵州茅台的市盈率与市净率要高于中国石化，但在净资产收益率方面，则有极大的优势。也因为这样，这两个股票虽然同样都是价值型的，但是其投资群体则未必会高度重合，因为这两者还是有很大的差异。也就是这种差异，导致了人们对它们在认识上的分歧。
无疑，从在国民经济中的地位来说，中国石化是很突出的。在现代社会，石油是工业的血液，尽管现在有了新能源，但在可以预见到的将来，它还很难全面取代石油。作为关系到国计民生的战略产业，石化行业是不可或缺的。反过来说，酿酒行业，虽然在人们的日常生活中也很重要，但毕竟不是最为关键的。不喝酒，社会生活肯定会受到影响，但整个经济活动不会因此而停摆。而如果没有石油工业，那么这对社会经济的冲击恐怕是致命的。因此，从对经济的影响力角度来说，中国石化要远超贵州茅台。当然，贵州茅台作为中国酒文化的代表，它在酿酒行业中的地位，以及由此而派生出来的社会影响力，同样是不可小觑的。只是，就经济运行而言，它再怎么样，也不是至关重要的。从这个角度出发，拿贵州茅台与中国石化比，更加看重中国石化是有道理的。
但是，投资市场的视角未必一定如此，贵州茅台由于产品稀缺，以及在消费者心目中不可动摇的地位，决定了很多投资者对它青睐有加。而且这几年来，贵州茅台奇迹般地实现了盈利的高增长(最近市场上也出现了对贵州茅台业绩的不同看法)，这就使得这个传统的绩优股同时还带有了高成长的色彩，因此无论是价值型的投资者，还是热衷成长性的投资者，都加入到了追捧贵州茅台的行列。今年以来，其市值几乎翻番。而在股价最高已经攀升到了655元时，更有人喊出了2000元以上的未来目标价。且不管这种预测是否有玩笑的成分，但至少也是强化了其8000亿元左右的市值基础。从这个层面来说，贵州茅台在投资市场上，比中国石化更有吸引力也是顺理成章的事情。
在这里，关键是要看投资者的取向了。纯粹讲回报，至少在目前情况下，贵州茅台是要高于中国石化的，它的市值能够超过中国石化，也是基于同样的理由。但是从金融支持实体，资本市场服务于国计民生的角度来说，投资者似乎应该更多地关注中国石化，以及其它包括在新经济等领域不断开拓的企业，因为它们才是中国经济赶超世界先进水平的脊梁。一个国家会因为出产一瓶好酒而享受到荣誉，但光有这个是不能自立于世界民族之林的。而在证券市场上，生产酒的企业变成了最受欢迎的企业，似乎也不说明投资者的成熟。这样讲丝毫没有贬低贵州茅台的意思。只是想说明，对于中国经济来说，酿酒不是最急需发展的产业。进而言之，对于证券市场来说，更加需要大力发展的，应该是符合国家战略的新兴产业。
贵州茅台市值超过中国石化，简单来说就是两家公司在资本市场上得到了不同的待遇，作为个案，其实并没有太多的讨论价值。但从中所揭示出来的包括投资理念、资本市场功能以及产业政策倾斜等问题，则还是值得人们进行深入的反思。（金融投资报）
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