顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-30 14:17:52讯：

　　IPO审核被否率上升的双重警示
　　——对保荐人与监管层的重要启示
　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授
　　自2017年10月17日新一届发审委履职以来，共审核了56家企业的IPO申请，其中，33家获得通过，18家被否，5家暂缓表决，通过率仅为58.9%。更令人关注的是，据证券时报官方微博“券商中国”，昨天（11月29日）上会的三家IPO全部被否，不过，它们全是互联网新业态。

　　很显然，经过一年来的IPO扩容，不但IPO堰塞湖的问题得以化解，而且IPO排队时间大幅缩短，从之前的3年缩短为现在的一年半，IPO效率大幅提升。这既是IPO改革的重大成效，也是注册制改革的客观要求。

　　不过，从近期IPO上会被否率大幅攀升这一现象来看，至少带给我们两大警示信号：
　　（一）保荐人必须回归“保荐”本源，并对IPO信息真实性背书。

　　过去，发审委在IPO审核上，主要侧重于“选美”动机，即好中选好、优中选优，并代替投资者对发行人的投资价值进行实质性判断，正是基于对保荐人、会计师及发行人的信任，进而淡化了对IPO信息及财务报表真实性的质疑、判断与审核，因此，过去的IPO审核对发行人信息的真实性缺乏严格审核，导致个别公司信息造假、欺诈上市的后果。

　　现在，在IPO审核上，发审委已将审核重心转向了IPO材料合规性及财务报表真实性上，这正是审核效率大幅提升的最重要原因之一。因为发审委再也不必代替投资者判断发行人的投资价值大小，也不必花费大量精力再去做“海选”工作，而是更专注于材料的合规性与真实性审核，还原给投资者一个真实干净的IPO信息，这才是正道、王道。

　　在新的IPO审核机制下，发审委只要采用“负面清单”式手法，只要发现IPO材料不合逻辑，或是某一个关键的财务指标造假注水，那么，发审委就可以一票否决。这种“反证法”、“倒推法”模式的审核，很容易从鸡蛋中找刺，只要IPO材料有明显错误，就能高效被否。因此，这既是IPO审核效率大幅提升的重要原因，也是IPO上会被否率明显上升的重要原因。

　　随着IPO审核重心发生根本转变，被否率也在不断上升，这对不良保荐人、不良发行人是一记重击，这也是一种十分有效的警告、警示和威慑。也就是说，过去由保荐人、会计师事务所与发行人结成“同盟”，并共同包装美容财务报表的行为，再也行不通了，从现在开始，它们将被迫划上句号，与昨天的“保荐模式”告别。保荐人将重新回归“保荐”的本源，直接对投资者负责、对监管层负责，这将会分化保荐人与发行人的“同盟”利益，它要求保荐人必须更专业、更诚信、更敬业，从而提高IPO材料的质量与真实性，确保投资者合法权益。否则，它就会失去客户信任和市场信誉。因此，在新的IPO审核模式下，券商保荐必须转型升级，否则，它将会被市场淘汰。

　　（二）IPO标准必须更包容、更多元，适应新经济新时代要求。

　　A股市场现行的IPO标准是传统的“工业版”标准，其设计理念主要迎合了工业企业或重资产型企业，它强调企业的资产块头以及过去的利润规模，它无法适应新经济、新技术、新业态，尤其是无法适应互联网概念的“轻资产型”企业，这与新经济时代的创新理念格格不入，因此，我们必须对A股IPO标准作出重大改变，尤其是要优先对创业板、中小板的IPO门槛及标准进行大刀阔斧的改革，让创业板与中小板更具有市场包容性。

　　否则，类似于腾讯、阿里巴巴、百度、京东这样优秀的民族企业，仍会被现行IPO标准拒之门外，这是A股投资者的巨大损失。众所周知，BAT的巨大市场及消费者都在中国，但它的投资者却全部分布在境外，成为最大受益者。

　　据说昨天上会的3家公司全部被否，它们都是互联网概念的新业态公司，分别是重庆广电数字传媒、博拉网络、北京全时天地在线网络信息，虽然我们还不知道被否的具体原因，但有一点是可以肯定的，这三家公司全为互联网背景的“轻资产型”公司，它们的资产块头与过去的利润水平不达标，很可能成为被否的重要原因之一。当然，这只是我个人的猜测，也许还有其他原因，或者包括IPO材料含有水份等。

　　但有一点是不容置疑的，中国需要互联网，中国工业及智能制造也需要互联网，由于A股IPO门槛过高，IPO标准过于注重企业块头及过去的利润水平，这使得创业板和中小板无法真正包容创业创新，更无法包容新经济、新业态，如果不改革，这势必会严重损害A股市场效率，进而障碍我国经济转型升级，这是十分严重的后果，因此，监管层应尽快督促证交所彻底改革IPO标准及规则，这一工作刻不容缓、迫在眉睫。