我们看好中国医药在全国一二级医院的CSO业务布局，公司是少数能够提供“税务—推广—配送”一条龙服务的流通央企，符合两票制下制药企业的需求，CSO业务市场空间广大。我们预测17~19EPS分别为1.15/1.47/1.84元，强烈推荐。

　　我们在这一时点强烈推荐中国医药，除了增速高估值低的原因之外，主要是看好公司的全国一二级医院CSO业务的快速拓展。

　　两票制自去年开始大面积实行之后，对生产企业最大的影响就是，药品出厂价由“低开票”转为“高开票”之后，生产企业普遍面临税务成本上升。中国医药设立西藏中健之后，实际上成为能够提供“税务——推广——配送”一条龙服务的流通企业，因此，国内制药企业完全可以继续以原来价格交给西藏中健代理。税务服务上，西藏公司减免所得税；推广服务上，西藏中健将在各省拥有大量销售人员，直接去终端进行推广。公司目标是将终端推广“阳光化”，我们判断公司不会采取回扣方式进行销售，因此，可以避免商业贿赂的风险。配送服务方面，中国医药在北京、广东、河南、河北、湖北、新疆、江西、黑龙江等省份都已经建立了纯销网络，借助两票制带来的机遇，公司也能通过并购和新设立公司的形式，继续扩大纯销覆盖省份。

　　我们估计国内一二级医院的药品市场规模在2500亿元左右，而且每年有10~15%的增长。在这一市场，中国医药是少数进军CSO业务的央企，如果将来能做到10%市场份额，则对应收入250亿元。参考中国医药子公司河南泰丰，CSO业务的净利润率在10%左右，以此测算，当中国医药市场份额达到10%的时候，CSO业务贡献的净利润有望达到25亿元。

　　催化剂：资产注入承诺即将到期；外延并购有望加快；管理层激励。

　　给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2017~2019年净利润分别同比增长30%/28%/25%，EPS分别为1.15/1.47/1.84元；我们看好公司在全国一二级医院的CSO业务，明年取得突破进展之后，估值有望提升，给予“强烈推荐-A”评级。