中泰证券股份有限公司

　　事项:2017年11月24日，公司与伊朗卡韦赫甲烷格什姆公司在北京签署了《伊朗格什姆天然气转聚丙烯化工厂EPCF项目合同》，合同总价101.3亿元人民币，占公司2016年收入的115.6%。工期为合同生效日期起计36个月。合同尚未生效。公司将为业主提供该项目的设计、采购、施工、安装、调试和人员培训。

　　首次签订伊朗化工大单，新签及在手订单充裕，有望驱动未来持续快速增长。公司原在伊朗项目主要集中在轨交领域，该项目为首次公告签订化工领域重大合同，显示出公司在伊朗市场的领先地位及多行业斩获订单的强大能力。今年前三季度，公司签订合同达20.51亿美金，若包括本次公告项目，目前累计新签约36亿美元，较去年全年大幅增长71%，趋势强劲。截至三季度末累计已签约未完工订单金额折合人民币约805亿元，为2016年总收入的9.2倍，国际工程业务收入的16倍；其中已签约尚未生效项目合同约465亿元；已生效正在执行项目合同340亿元，为2016年收入的3.9倍，充足生效可执行订单有望驱动未来持续快速增长。

　　公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。精细化管理将促毛利率提升。借助集团海外丰富客户资源和完善网络，积极发挥NORINCO整体品牌优势，公司加大海外市场开拓力度，减少对伊朗等少数几个国别市场依赖，今年公司公告新签伊拉克、哈萨克斯坦大单，表明新市场开拓已取得重大成效。公司积极开展海外投资业务，借助一带一路战略机遇探索海外PPP项目，以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同，未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平，通过加强采购、招投标等环节的精细化管理，优化订单结构，未来毛利率有较大提升空间。公司是实际控制人北方工业旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口，具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，十三五期间有望成为集团新的增长级，在一带一路背景下有望得到集团全力支持，进入快速发展阶段。

　　一带一路峰会后续成果有望逐步显现，汇兑损失影响预计减小。今年一带一路大会成功召开，极大地提升了国内企业及沿线国家各方参与一带一路热情，有望显著促进新项目接洽谈判，后续新签订单等成果有望在明年陆续显现。此外今年前三季度人民币兑美元大幅升值，造成公司产生较大汇兑损失，前三季财务费用为5899万元，而去年同期为-7308万元，前后相比增加1.32亿元，对业绩造成较大拖累。预计明年人民币兑美元单边大幅升值概率较低，汇兑负面影响预计将显著减少。

　　投资建议:预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.0/7.8/9.8亿元，EPS分别为1.18/1.51/1.91元，当前股价对应PE分别为16/12/10倍，目前公司估值处于历史极低水平，考虑到公司未来持续快速增长潜力，给予买入评级。

　　风险提示:注入资产整合风险，海外经营风险，汇率大幅波动风险，合同生效延迟风险。

　　2、保利地产(行情600048,诊股)：拿地积极 销售冲刺 业绩可期

　　中国银河(行情601881,诊股)证券股份有限公司

　　截止2017年11月27日，公司本月涨幅9.83%，板块中排名第8位。

　　2、我们的分析与判断

　　（一）前10月新增建面超去年全年，储备以一二线为主

　　2017年前10月公司新增建面约3200万平米，同比增幅达141%，已大幅超越2016年全年2404万平米的水平，按新增建面及总地价占同期销售面积及销售额的比重来衡量投资力度，前10月分别为189%及78%，相比2014、2015年的拿地水平，2016、2017年公司持续加大投资，为未来销售提供有力保障。从分布来看，2016、2017年前10月拿地依然以一二线城市为主，按金额占比分别约95%及80%。从成本来看，2017年前10月公司平均楼面价5800元/平米，略低于2016年高位，而2017年前10月销售均价13979元，创历史新高，给予公司维持相对较高的盈利水平一定支撑。

　　（二）前10月销售额增速37.01%

　　2017年前10月公司实现销额及销面2379亿元及1702万平米，同比分别增37.0%及30.0%，根据三季报披露，前三季度公司销售额中一二线城市贡献了84.6%。在经历了2014及2015年的低潮后2016年起公司销售强势反弹，尤其在2017年重点一二线城市调控后表现低迷的背景下，公司销售增速依然维持了30%以上的高增速，市场占有率快速提升。

　　（三）受益毛利率及权益比例提升前三季度业绩增16.3%

　　2017年前三季度公司营收、营业利润及归母净利润同比分别降13.3%、升0.7%及升16.3%，营收下降有营改增的因素，业绩提升主要是受益结算项目毛利率及公司权益比例的提升，前三季度公司毛利率24.7%，相比去年同期提升超3个百分点，少数股东损益占净利润的比例18.6%，相比去年同期下降超11个百分点。考虑到2017年拿地成本相对平稳，公司未来盈利能力有一定保障。

　　（四）拿地支出攀升，负债水平提高

　　随着拿地支出攀升，2017年前三季度公司经营支出同比大增118.4%，期末存货同比升幅达到32.0%。受存货增加影响，前三季度存货周转率放缓。从负债水平来看，三季度末公司长期有息负债同比大幅增加，净负债率达到102.6%，但货币覆盖短期有息负债的比例依然在3以上。

　　（五）租赁住房资产支持计划挂牌转让获批，房地产金融及社区消费服务逐步推进

　　2017年10月，公司作为发行人的“中联前海开源-保利地产租赁住房一号资产支持专项计划”挂牌转让获上交所批准，发行总额不超过50亿元，标志着首单央企租赁住房REITS获批。该计划由保利地产自持租赁住房作为底层资产，优先级及次级的比例为9:1。此外公司以“一主两翼”为业务布局，除了房地产开发经营之外，公司逐步推进房地产金融和社区消费服务。房地产金融方面，公司形成了信保基金、保利资本、养老基金并驾齐驱的发展模式；社区消费服务方面，公司致力于成为涵盖物业管理、增值服务、社区商业、养老适幼服务在内的综合服务商。

　　3、投资建议

　　公司前三季度拿地已超去年全年水平，政策调控环境下无论是资金还是资源上龙头企业均呈现明显优势，在土地市场的优势也将反映在未来行业集中度的进一步提升。此外公司土地储备以一二线城市为主，随着调控政策边际效应减弱叠加今年的低基数，明年一二线城市的整体表现可能会企稳回升。我们预计公司17-19年EPS分别为1.23/1.43/1.65元，按目前股价PE估值约为9.7/8.4/7.2倍，估值处于较低水平，我们维持公司“推荐”评级。

　　4、风险提示

　　调控超出预期，新业务拓展缓慢。

　　3、鞍钢股份(行情000898,诊股)：北方龙头钢铁央企否极泰来

　　川财证券有限责任公司

　　东北钢铁央企，受益于供给侧改革及采暖季限产。

　　钢铁行业供给侧改革成绩斐然，截止2017年5月，表内产能去化1.07亿吨，截止2017年6月底，地条钢产能去化1.2亿吨。公司目前最小的高炉是2580立方米，生产设备符合大型化的要求，属于先进优势产能，不在去产能之列，公司受益于供给侧改革。2017-2018年采暖季，环保部及地方政府要求部分城市执行环保限产，将导致热卷、带钢等钢材减产，带材在采暖季期间供给将持续偏紧，公司产能产品覆盖热卷、冷卷，且热卷可替代带钢，公司有望受益。

　　母公司持有非上市钢铁资产或受市场青睐，集团或成兼并主体。

　　上市公司层面，在供给侧改革背景下产能扩张受阻，收购母公司钢铁资产成为可行途径，母公司拥有钢铁资产的上市公司或受市场青睐。公司母公司鞍山钢铁仍有朝阳基地200万吨炼钢产能在上市公司体外，与公司存在同业竞争关系。

　　集团层面，按照46号文规划，未来将形成3-4家8000万吨级钢企，鞍钢集团公司2016年产量排名第4，有望成为3-4家8000万吨级钢企之一。目前，鞍钢集团公司产能约4700万吨，离8000万吨级尚有差距，不排除集团公司通过兼并重组获得产能扩张机会。2017年10月13日，公司公告称鞍钢集团公司拟将其通过鞍山钢铁持有的6.5亿公司股票（约占总股本8.98%）无偿划转给中石油集团。我们认为鞍钢集团等对外兼并重组，有利于改善钢铁行业竞争格局。

　　首次覆盖予以“增持”评级。

　　根据钢材供需平衡表，判断2017Q4吨钢毛利季环比小幅增长，公司2017Q4业绩季环比持平；判断明年地产、基建投资需求保持平稳，钢铁行业继续去产能及提高CR10，行业基本面稳中向好。在需求端增速保守假设下，预计2017-2019年公司营业收入分别为 724.65、745.27、752.76亿元，归属于母公司净利润分别为49.58、50.48、50.27亿元，对应EPS 分别为0.69、0.70、0.69元，对应PE 分别为9.54、9.37、9.41倍。考虑行业PE（TTM）为15倍，公司为12倍，公司合理PE（TTM）在15倍左右，故给予“增持”评级。

　　风险提示:固定资产投资增速；产业政策变化；行业重组低于预期等。

　　4、联美控股(行情600167,诊股)：清洁热力龙头 异地扩张再下一城

　　申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司

　　公司公告称，与包头市广洁源热能有限责任公司签署框架协议书，双方拟合作开展供暖业务。

　　公司后续可选择向广洁源热能增资或者收购其部分股权，收购完成后最高持股占比不超过70%。

　　与包头广洁源热能签订合作框架协议，优质供暖龙头异地扩张有望再下一城。公司本次选择合作的包头广洁源热能为一家区域热力开发和供暖运营公司，供暖运营区域主要包括包头市青山区青东路以东、蒙牛路以北、文化路两侧、青山路以南区域内。公司此次与广洁源热能签订合作框架协议，未来有望入股并获得该公司控股权，将公司的管理优势、技术优势、资金优势，与广洁源热拥有的当地供暖资源禀赋有机结合。未来更有望在提升广洁源热能现有供暖运营区域运作效率的同时，助力广洁源热能开拓新增供暖区域。公司自16年完成集团资产注入，整合集团沈阳供暖地块以来，积极布局异地扩张，开启持续成长。今年3月与辽宁抚顺经开区达成生物质项目框架协议，8月与沈阳皇姑区供暖公司签署合同，以特许经营租赁形式拓展当地供暖项目。此次与包头广洁源热能签订合作框架协议，异地扩张有望再下一城，推动业绩持续高增长。

　　环保加压下，北方供暖空间广阔；管理+技术优势突出，在手资金充沛，公司扩张之路有望持续提速。近年来环保趋严推动北方大力发展清洁化供暖，未来清洁供热将成为主流趋势。

　　公司具备多种清洁能源供热项目运作经验，“互联网+”能源管理平台助力公司加速实现项目扩张，公司管理优势、技术优势突出。今年5月公司通过定增配套融资38.4亿元，截至三季度末公司账面货币价值超过50亿元，充裕现金流为公司外延扩张提供资金基础；自建+轻资产托管运营双管齐下，公司异地扩张步伐有望全面加速。

　　增持信达财险晋升成为二股东，战略性布局金融领域。2017年10月底，公司以6.5亿元的竞价获得重庆两江金融发展有限公司挂牌转让的信达财险13.33%的股权。受让成功后，公司持有信达财险总股本的19.33%，晋升为其二股东。2016年信达财险控股股东由中国信达变更为深圳市投资控股有限公司，未来战略将主要聚焦在传统业务、投资资管及科技保险三个领域。保险公司具有稳定的业绩和现金流，公司在维持清洁化供暖主业不变的基础上，战略性加码财险行业有助于充裕公司现金流，优化公司资产和财务结构。

　　盈利预测及投资评级:公司供暖项目异地扩张，并加紧布局金融等领域布局。暂不考虑信达财险未来贡献的投资收益，我们维持预计公司17~19年归母净利润为9.01、12.20和15.99亿元，对应的每股收益分别为1.02、1.39和1.82元/股，当前股价对应的PE 分别25、18和14倍。公司未来3年业绩30%左右高增长，具备持续分红能力，且公司在手资金充沛，软硬件扩张，可复制性强，维持“买入”评级。

　　5、金禾实业(行情002597,诊股)：甜味剂龙头大举扩产 坐稳头把交椅打通一体化产业链

　　中信建投证券股份有限公司

　　大举扩产，投资项目有望再造一个金禾实业。

　　项目分两期建设，一期投资8-10亿元，建设期2年，预计20年投产，计划建设:①年产1.5万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的75t/h次高温次高压锅炉项目；②利用盐化工氯气为原料，新上年产5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚项目；③以氯气为原料，新上年产8万吨氯化亚砜项目；④以氯气为原料，新上高效消毒剂项目；⑤配套新上3000t/d的污水处理厂项目；二期投资10-12亿元，2020年6月前开工，预计2022年投产，计划建设:①以木薯为原料，新上年产10万吨工业酒精项目；②新上年产4万吨谷元粉、4万吨面粉，溶液用于制酒精综合利用项目；③以酒精为原料，年产3万吨乙醛项目；④以乙醛为原料，年产2万吨巴豆醛项目；⑤年产3万吨双乙烯酮项目；⑥年产3万吨高效食品防腐剂山梨酸钾项目；⑦以硫磺为原料，开发系列化工产品项目。投资项目总投资额22.5亿元，截止2017年三季报，公司固定资产总计16.5亿元，项目投资额是公司固定资产总额的约1.36倍，项目建成后公司规模将翻番有余。

　　巩固龙头地位，构建一体化产业链。

　　公司具备麦芽酚产能4000吨，目前全球麦芽酚市场基本由公司和北京天利(行情300399,诊股)海（3000吨）垄断，但天利海一年内连续发生两起严重事故被扣押安全生产许可证而长期停产，公司今年已经在麦芽酚涨价潮中大幅受益。此次项目中一期5000吨麦芽酚投产后公司将具备麦芽酚产能9000吨，坐稳行业第一把交椅。公司安赛蜜产能12000吨，占全球53%；三氯蔗糖产能2000吨，占全球25%。安赛蜜行业产能位居第二的江苏浩波当前经营混乱，原料装置停产，退出行业已成定局。江苏浩波退出后公司市占率将达到73%，占据垄断地位。公司本次投资项目中8万吨氯化亚砜是三氯蔗糖上游原料，3万吨双乙烯酮是安赛蜜的上游原料，随着项目的投产，公司甜味剂一体化产业链进程将进一步加快。

　　化工产品价格普涨，盐化工加速平衡布局。

　　公司四季度以来，化工产品价格迎来普涨，特别是双氧水，从10月初的850元/吨翻倍涨至当前的1700元/吨，浓硝酸、浓硫酸、三聚氰胺分别从10月初的1600元/吨、270元/吨、8100元/吨涨至2100元/吨、320元/吨、8400元/吨，浓硫酸价格从10月初的270元/吨涨至320元/吨，化工产品价格的提升有望使公司Q4业绩超预期，此外，公司本次投资项目中多项产品以氯气为原料，加速耗氯产品投放，近两年由于烧碱持续景气，液氯又存在运输半径，因此液氯倒贴现象时有发生，公司继续加大耗氯产品的产能规划，未来有望加速盐化工平衡布局。

　　预计公司2017-2019年EPS分别为1.63、1.83、2.22元，对应PE15X、14X、11X，给予买入评级。

　　6、黄河旋风(行情600172,诊股)：无担保IPP产业基金成功落地 引领智能制造行业新业态

　　天风证券股份有限公司

　　公告设立顺德产业基金，开启IPP无担保模式。

　　2017年11月25号，黄河旋风公告子公司上海明匠智能发起设立佛山顺德明匠投资管理基金，总额3亿元。其中广东粤财信托作为优先级有限合伙人出资比例为67%，上海明匠智能作为劣后级有限合伙人出资比例为32%，上海复本创新金融信息作为劣后级普通合伙人出资比例为1%。基金管理人为上海复本创新。

　　顺德明匠投资管理基金，主要用于广东顺德明匠智能系统有限公司的股权及债权，最终投向明匠智能的智能化工厂改造项目，更好的为生产制造企业提供生产线智能改造服务，促进上市公司进一步扩大智能制造领域业务。

　　我们认为本次的顺德产业基金为南宁IPP产业基金的升级版和改良版，顺德产业基金由社会资本与明匠智能两方参与，消除之前由政府和银行资金介入而带来的繁琐流程和担保手续，具有可复制性更强和无需上市公司担保等优势，进一步加速了基金落地速度，提升明匠智能回款效率，开启“无担保、少风险、推进快”的IPP产业基金新模式。

　　IPP模式引领智能制造新趋势，深度契合制造强国指导意见方向。

　　11月20日，工信部等16部门印发《关于发挥民间投资作用，推进实施制造强国战略的指导意见》，指出通过政府和社会资本合作的（PPP）模式，破解制约民间投资的体制机制障碍，发挥民营企业在制造业领域主力军和突击队的作用。

　　2016年下半年，明匠智能国内首创IPP产业基金模式，即工业领域的PPP模式，通过“行业龙头带动+政府基金引导+社会资本支持”的产融结合新模式，发挥财政资金引导作用，引导产业资本、金融资本和社会资本进入智能制造业，达到各方共赢的新型产业投资基金。

　　IPP模式深刻改变了行业生态，具有三方共赢的优势:1）地方政府要政绩，成为主导作为基金的买方而非企业向明匠智能购买智能产线，成功破局制造企业智能化升级资金困境，加快工业智能化升级速度；2）预收账款直接变为营收，将极大改善现金流，加快跑马圈地，明匠智能从项目设立到拿到资金，回款周期仅为3-4个月，大幅缩短回款周期，提升明匠资金使用效率；3）社会资本通过IPP入口可以分享到工业4.0升级的红利，提升制造行业固定投资资金结构，契合我国大力发展实体高端制造业的诉求。

　　与电信建立紧密合作关系，打造工业互联网数据服务平台。

　　根据公司官网，明匠智能未来定位是工业互联网数据服务的平台，将为企业提供持续不断工业数字化和数据服务。公司将研发的重点集中投入到工厂网络化、软件云化服务的工作当中，与电信建立起紧密的合作关系，并已经在无锡和山东地区开展试点。我们非常看好明匠未来从项目工程类公司向工业数据服务型的公司的转型方向，成长空间巨大。

　　盈利预测:我们预计公司2017-2019年将分别实现归母净利润4.5亿、6.3亿、7.5亿元，对应每股收益EPS分别为0.32、0.44、0.53元。目前看好公司未来智能制造产业和IPP产业基金的加速落地，6个月目标价13.6元，给予“买入”评级。

　　风险提示:制造业景气度下滑、智能化工厂项目推进缓慢。

　　7、华海药业(行情600521,诊股)：制剂出口优势强化 海归品种转报优势明显

　　广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司

　　对美制剂出口龙头收获缓释制剂，专利挑战蓄势，新购得本土工厂

　　制剂出口美国高速增长且储备强劲，新ANDA将拉动营收与毛利双升:（1）2016年底寿科公司拥有28个ANDA，管线中预计有超过30件申请，75个产品处于不同的研发阶段，未来公司管线受益于GDUFA改革，在两年内更快速的批出，且含有2015年起布局的缓控释品种；（3） 对专利将到期新药的首仿申请已展开，甲磺酸帕罗西汀在2017年挑战原研专利成功，未来多个首仿药专利诉讼有望持续取得进展；（3）2016年底收购Par的夏洛特工厂后，新获16个ANDA文号与70亿片产能的美国本土生产基地，有望进入美国管制药品与政府采购药品领域。

　　进入优先审批、一致性评价收益，出口制剂国内价值凸显

　　临床核查对公司国内申报影响消退，缬沙坦进入优先审批清单，其它出海品种如艾司西酞普兰、左乙拉西坦、伏立康唑在国内市场均超过10亿。长远看，仿制药一致性评价将重塑仿制药品种的竞争格局，集中度会提高。公司品种回归后竞争者或减少、在招标中受支持，有望持续获取增量。

　　预计17-19年业绩分别为0.58元/股、0.72元/股、0.91元/股

　　我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.58元/股、0.72元/股、0.91元/股，最新收盘价对应PE为41/33/26倍，公司作为制剂出口的领先企业，未来国内仿制药业务与制剂出口业务都有明显优势，公司员工持股计划与非公开发行均已完成，华海美国团队稳定且持有子公司少数股权，利益与公司发展高度一致，继续维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新ANDA获批低于预期；专利挑战带有不确定性；国内政策落地滞后

　　8、启明星辰(行情002439,诊股)：发行可转债 发展安全运营中心和培训学院

　　东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司

　　公司拟发行可转债，募集资金总额不超过10.9亿元（含10.9亿元），期限为6年，募投项目主要为安全运营中心和网络培训学院建设项目。

　　募资建设网络安全运营中心和培训学院，培育新业绩增长点。公司此次可转债募集资金共计10.9亿元，其中济南和杭州安全运营中心建设项目拟各投入5700万元和13500万元，昆明和郑州安全运营中心和网络培训学院建设项目拟各投入37300万元和37300万元，补充流动资金15000万元。在多地建设网络安全运营中心和网络培训学院成为此次募资主要建设项目，安全服务和网络安全培训业务有望成为公司新业绩增长点。

　　安全服务成为行业发展新动力，安全人才供不应求利好培训市场发展。2016年安全服务行业规模111.09亿元，同比增速高达22%，成为网络安全行业中增速最快子领域。并且大数据运用、云模式转型以及需求升级等因素推动网络安全行业从当前的产品采购模式逐步向安全服务模式过渡。随着《网络安全法》落地，各行业网络安全建设加强，但专业网络安全人员不仅数目少，而且更多集中在专业网络安全公司，政府机关及其他领域企业较难获取专业性较高的人才。网络安全人才领域正面临供不应求的局面，极大利好网络安全培训行业发展。网络安全龙头企业，受益于行业成长红利。国内信息安全市场未来几年保持20%以上增速，预计2019年行业规模超600亿元。公司属信息安全领域龙头企业，多产品线在行业名列前茅。在IDS/IPS领域，公司市场分额17.2%，连续15年排行业第一；UTM领域市场份额高达25.6%，连续10年行业第一；安全管理平台市场21.7%市场分额，连续9年行业第一；数据安全产品领域市场份额9.3%，连续2年排名第一。公司作为行业龙头企业，将充分受益于行业成长红利。

　　投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.51/0.67/0.88元，对应PE45.30/34.11/25.94倍，给予“买入”评级。