顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-28 14:03:43讯：

　　核心观点
　　盈利换芯，制造牵牛
　　我们在《盈利牵牛》系列报告中指出中国已经慢慢走出2011年以来的偿债周期，开启一轮可持续的盈利修复周期，企业盈利能力的可持续修复夯实A股慢牛。2016-2017年供给侧改革和制造业内生性修复共振，上市公司完成从现金流量表、利润表到资产负债表的修复，推动A股整体完成盈利能力修复的第一波。我们认为2018年A股投资需把握两个关键词 “传导”和“升级”：行政化去产能对盈利的影响趋平，盈利上中下游的传导顺畅将成为新亮点；十九大后的产业升级政策将持续释放政策红利，制造升级、消费升级，大金融，“造强国筑平衡”主题是较具确定性的配置方向。

　　盈利稳、资金入、风险守、牛市出
　　温和通胀助推上中下游盈利传导，毛利率边际改善夯实“制造牵牛”根基，全球朱格拉周期逐步印证，预计2018年固投增速7%即可保持投资完成额增量与2017年持平，需求端成为拖累项的概率较低；货币政策难全面宽松，但通胀上行有望刺激储蓄活化带来增量资金，而房地产相对收益率下行的挤出效应+A股市场的赚钱效应，预计将进一步提升A股资产获得的资金分配比例。A股纳入MSCI促使外资资金持续入场，两融资金活跃，资金面支撑牛市高度；金融去杠杆和监管趋严对A股短期影响不断弱化，补短板政策持续深化降低A股长期风险溢价，风险溢价回落增强牛市持续性。

　　新宏微观环境下，配置重资产高壁垒、将量价齐升的设备制造
　　自上而下，行业比较思路有三条：(1)流动性脱虚入实是关键性趋势，但我们认为在新宏微观环境下，资金重置资产获取收益的难度，显著大于通过股权市场分享高壁垒制造企业的收益，所以脱虚入实下反倒会有增量资金配置A股制造业；(2)全球经济继续回暖是关键性趋势，占出口产品比重高的设备制造业具备相对优势；(3)原材料价格同比转淡、中下游毛利将改善是重要边际变化，关注量价齐升、技术升级的通用设备(先导智能等)、电站设备(双杰电气)、新能源设备(隆基股份等)、仪器仪表(耐威科技等)、电子设备(海康威视等)等行业，重视研发支出视角选股。

　　地产调控挤出效应助力“美好生活”，看好高端消费崛起
　　十九大报告“美好生活”矛盾论指明消费升级战略方向，中国人均GDP、消费占比GDP已呈上升趋势但距发达国家差距仍大；80-90后渐成消费主力，中产阶级崛起；本土消费龙头完成品牌塑造，市占率持续提升。2015-2016房产增值财富效应叠加2017地产调控挤出效应，共同支撑消费升级。看好非地产后周期的高端消费崛起方向，如高端白酒(贵州茅台)，医药，珠宝首饰(通灵珠宝)。医保控费主旋律下，重点把握医药行业结构性投资机会，关注中药饮片(东阿阿胶)、创新药(康弘药业)、医药流通龙头(中国医药).
　　十九大剑指产业升级，把握“造强国筑平衡”主题机会
　　十九大报告中提出，中国特色社会主义进入了新时代，是决胜全面建成小康社会、进而全面建设社会主义现代化强国的时代。我们认为在当前阶段需要从两方面把握主题投资方向，一是“造强国”，建设社会主义现代化强国，推动产业创新，通过技术创新和制度红利两个角度实现；二是“筑平衡”，完成三大重要任务：化解重大风险、精准脱贫、污染防治。解决好发展不平衡不充分问题。“造强国筑平衡”包含如下两条主线：“造强国”主线，关注5G(中兴通讯)、半导体(华天科技)、国企改革(中航机电)；“筑平衡”主线，关注土地流转(北大荒/辉隆股份)、光伏(隆基股份).
　　风险提示：短期流动性冲击，经济金融数据不达预期。

　　房地产年度策略：长效机制渐显，TOP50领跑行业
　　核心观点
　　在行业政策面明年预计偏紧的情况下，我们预计2018年销售面积增速为-6%，销售金额增速为-4%，行业开发投资增速为4%。同时TOP50房企开始逐步展现出明显的领跑优势，建议关注其中万科、绿地控股、招商蛇口、新城控股、金地集团、中南建设、阳光城等。

　　政策篇：因城施策政策分化，长效机制建设加速
　　房地产行业2017年政策呈现出因城施策、区域分化的局面，其中一二线城市与部分热点三线城市在传统限购限贷版图的基础上继续升级、扩围，目前呈现出限购、限贷、限售、限价和限商的五限格局；而大部分三四线城市则在棚改+高货币化补偿的刺激下依然维持了相对宽松的政策环境。展望2018年，行业在库存以及房价等硬约束的条件下难有进一步的表现。未来政策的发展趋势是建设房地产长效机制，其中租赁住房、共有产权房以及房产税等方向已开始逐步浮出水面。

　　销售篇：销售延续近三年强劲势头，但后续动力或减弱
　　2017年商品房销售延续近三年来的增长势头。2017年1-10月全国商品房销售面积13.0亿平方米，同比增加8.2%；另外全国商品房销售额10.3万亿元，同比增加12.6%，行业连续三年维持强劲的增长势头。但后期尤其是随着三四线城市政策的逐步收紧，预计2018年销售面积下滑6%，销售金额下滑4%。

　　开发投资篇：开发投资展现韧性，后期增速趋缓
　　2017年1-10月，全国房地产开发投资额为9.1万亿元，同比增加7.8%，增长势头得以延续。新开工占施工面积的比例由2010年的40.4%持续下滑至2017年1-10月的19.3%，导致新开工对于开发投资的拉动作用减弱，而存量施工面积对于开发投资的影响增加。我们通过拆分施工投资以及土地投资项，预计2018年开发投资增速为4%。

　　企业篇：TOP50房企开始展现出独特优势
　　2017年是房地产企业集中度提升较快的一年。其中TOP50房企的表现相对出众，在利润率、运营效率以及负债水平上都有一定的优势，尤其是在销售增长率方面进一步扩大领先，其中值达到了45%，大幅领先于TOP51-100房企的-18%中值，这也为TOP50房企在2018年取得更好的财报表现奠定了坚实的基础。

　　风险提示：(1)若房价继续上行，则行业可能面临政策调控加码风险；(2)若后续美联储加息频率加快，而国内一旦跟随加快的话，则行业可能面临资金面收紧超预期风险。

　　化工年度策略：复苏势头延续，多维度掘金细分领域龙头
　　核心观点
　　行业展望及投资策略：复苏势头延续，多维度掘金细分领域龙头
　　由于：1)国内需求端仍具韧性，海外需求稳步复苏，2)新增产能释放速度趋缓，且环保因素对供给端构成持续冲击，造成行业周期底部持续抬升，化工品价格易涨难跌，3)油价预计将保持稳步向上；预计行业复苏趋势仍将延续，且龙头企业将脱颖而出，部分企业有望成长为世界级化工巨头。投资方向上关注以下四个细分领域的龙头企业：1)涤纶/PTA板块，2)轻烃裂解板块；3)农化(化肥、农药)板块，4)新兴领域如液晶、半导体、5G及OLED相关材料。

　　行业回顾：景气持续复苏，中上游盈利改善显著
　　2017年前三季度，化工板块总计实现收入42759亿元(YoY 30.8%)，净
　　利润(扣非后)1188亿元(YoY 143%)，整体净利率为2.8%，行业整体延续了自2016下半年以来的复苏势头。其中石油开采、有机原料、涤纶、PVC、钛白粉、聚氨酯(MDI、TDI)等中上游子行业盈利改善显著。

　　涤纶/PTA板块：涤纶维持高盈利，民营炼化预期逐步明朗
　　2016年底以来涤纶长丝受益于供需格局改善，盈利显著改善，后续有望维持高盈利，PTA供需趋于平衡，PX进入扩产周期和油价上涨也有利于上述环节盈利的扩大；同时，多个民营龙头企业涉足炼化领域，综合竞争优势较强，在明年项目盈利前景逐步明朗之后，我们认为相关公司如桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份等的盈利和市值具备较大增长潜力。

　　轻烃裂解：PDH及乙烷脱氢盈利前景良好
　　丙烯供给由于乙烯供给结构的变化出现减少，而下游需求稳步增长。原油、煤炭价格回升，而丙烷价格有望维持低位，PDH行业将保持良好的盈利水平，后续的乙烷脱氢项目盈利水平预计将更为丰厚，相关公司包括万华化学、东华能源、卫星石化等。

　　农化板块：通胀预期提升，需求拐点显现
　　国际农产品库存增长趋势停止，价格企稳反弹迹象初现，伴随油价稳步回升及通胀预期提升，我们认为农产品价格有望反弹，并带动农化产品需求回升。农化板块多数子行业历经多年低迷，叠加环保因素影响，行业集中度稳步提升，供需格局向好。相关公司包括华鲁恒升(尿素)、鲁西化工(尿素)、金正大(复合肥)、辉丰股份(农药)、长青股份(农药)等。

　　新兴领域：关注液晶、半导体、5G及OLED材料
　　液晶、半导体、5G及OLED等相关材料需求有望快速增长，叠加进口替代进程加快，国内龙头企业面临良好发展机遇。相关公司包括国瓷材料(MLCC粉、电子浆料)、飞凯材料(光刻胶、液晶、5G材料)、江化微(湿电子化学品)、强力新材(光刻胶引发剂)、晶瑞股份(湿电子化学品)等。

　　重点公司：万华化学、桐昆股份、华鲁恒升、辉丰股份、荣盛石化、长青股份、国瓷材料、卫星石化、东华能源。

　　风险提示：下游需求不达预期的风险；原油价格大幅波动风险。

　　通信年度策略：聚焦5G基站、光通信和物联网
　　核心观点
　　5G、光通信、物联网或为2018年的通信行业投资热点
　　5G的战略地位逐步确立，受到国家层面大力支持，我们预计5G时代基站侧投资或将较4G时期大幅增长。5G的发展将大大提高传输速率、降低时延，使得更多的万物互联应用场景的实现基础得以巩固，从而促进物联网产业化进程。同时，5G和物联网的发展都离不开光通信建设，5G传输需求叠加光纤光缆供给偏紧，给光通信板块带来机会。我们判断2019年5G牌照或将发放，我们认为2018年，5G、光通信和物联网作为确定性的板块将成为投资热点。重点推荐5G基站主线中兴通讯、烽火通信，光通信标的亨通光电、新易盛，物联网标的高新兴。

　　预计5G基站建设投资较4G增幅84%~340%，基站设备产业链受益
　　我们预估当运营商采用较为激进的建网策略时，三家运营商每年用于采购宏基站的总支出将大幅上涨至2500到3500亿元，保守策略下也将达到1500到1900亿元。我们认为基站设备生产商及其产业链将会全面受益。重点推荐A股通信设备龙头企业中兴通讯。我们预计5G规模建设期间内，公司平均每年的净利润有望达到118亿~235亿元，相较于我们预测的公司2018年净利润50亿元有136%~370%的增长幅度，假设2020年达到我们预测的平均水平，那么公司净利润的复合增速可达54%~117%。

　　5G传输、企业宽带提升光通信板块景气度
　　5G三大典型应用，对带宽、时延、同步等性能的要求全面提升，5G时代将采用全新C-RAN构架，承载网作为5G网络的基石需要全面升级，传输设备、光器件和光纤光缆都将受益。中国移动启动大连接战略，提出连接数翻一番，中国移动的移动用户、家庭宽带发展逐渐走向成熟，企业连接将成为移动后续发力点。根据我们的预测，2018年底光棒实际产量约9500吨，国内光棒需求约10000吨，因此预计2018年底国内光纤光缆供给缺口率5%。光棒扩产缓慢，企业宽带拉动需求，提升光纤缆景气度。

　　物联网从概念到落地，逐步走向产业化
　　物联网应用迅速发展，国家政策大力支持，物联网产业化进程不断推进，产业链各环节受益。感知层获取信息，是万物互联的基础，预计MCU未来需求量大增。网络层解决万物互联的“互联”部分，sim卡、无线模组未来预计用量大。平台是物联网数据和应用的集散地，具有广阔的发展空间。下游应用行业分布广泛，智能终端将伴随垂直行业应用而逐步铺开。

　　投资建议
　　基于5G基站、光通信、物联网三条主线，重点推荐通信设备标的中兴通讯、烽火通信，光通信标的亨通光电、新易盛，物联网标的高新兴，并建议关注：(1)光通信：中天科技、光迅科技；(2)物联网标的包括MCU:和而泰，sim卡：东信和平、天喻信息，模组：移为通信、广和通，平台：宜通世纪、日海通讯，终端：金卡智能、三川智慧。

　　风险提示： 5G商用进展不及预期；物联网发展不及预期。

　　商贸零售年度策略：布局可选复苏，关注消费新渠道
　　核心观点
　　2018年建议关注可选消费复苏及社交电商、无人零售等消费新渠道
　　2017年前三季度可选消费复苏持续，时尚珠宝、化妆品为代表的品类表现最为突出。百货企业通过商品结构优化、供应链能力提升，毛利率持续提升；通过降租谈判、灵活用工等，期间费用率减少，利润增速远大于收入增速。在传统电商流量增长遭遇瓶颈的大背景下，社交电商为电商降低引流成本提供了良好的解决方案；技术的发展、对消费者数据的需求及资本助力，无人零售店迎来发展契机。2018年建议关注可选消费复苏带来的投资机会及社交电商、无人零售等消费新渠道。

　　关注热点一：时尚珠宝
　　2016Q4以来珠宝行业回暖，消费升级助力，钻石消费长期增长值得期待。一方面，我国新娘钻石拥有率仅48%，远低于美国的80%、日本的70%，收入水平的上升及消费观念的改变，钻石已成为婚庆必需品。另一方面，黄金珠宝消费正逐步回归饰品本质，个性化、时尚化、品质化消费成为趋势，以钻石、K金等为代表的个性化、时尚化的产品深受年轻消费者喜爱，长期增长值得期待。

　　关注热点二：社交电商
　　流量是电商赖以生存与发展的基础，社交电商的核心价值在于为电商降低引流成本提供了良好的解决方案。具体来看：微商依托于微信、微博等社交媒体的庞大流量；红人电商以自身粉丝为天然流量基础；小红书等内容电商以优质内容吸引流量；拼团电商则通过商品分享进行引流。强关系社交模式下熟人客户数量有限，弱社交关系所蕴含的媒体与公众属性能够扩展社交电商触及的广度，从长期看更具备增长性，目前已成为社交电商发展的主流方向。

　　关注热点三：无人零售
　　技术的发展、对消费者数据的需求及资本助力，无人零售店迎来发展契机。根据艾媒咨询预测，2020年我国无人零售市场交易额预计将达1.8万亿元，预计2022年，无人零售店用户规模可达2.45亿人。目前看，无人零售分为条形码、RFID、机器视觉识别三大识别技术，但目前识别精确度仍需提升，政策风险或阻碍店铺扩张。我们认为具备更强软硬件技术能力、商品供应链能力、点位资源的企业将在无人零售的发展浪潮中处于领先地位。

　　投资策略及个股推荐
　　2018年商贸零售建议关注三条主线。主线一：可选消费复苏持续，建议关注时尚珠宝/手表企业及低估值百货龙头，通灵珠宝(买入)；飞亚达(增持)；潮宏基(买入)；合肥百货(增持)。主线二：超市行业龙头通过不断转型创新提升聚客能力，通过管理创新压缩费用，强者恒强，叠加通胀预期，建议关注步步高(增持)。主线三：苏宁云商(增持)、宏图高科(增持)转型升级逐渐成效，盈利端持续改善，建议积极关注。

　　风险提示： 1)宏观经济不景气；2)CPI低于预期；3)加盟商开店速度低于预期；4)地产销售情况低于预期。

　　汽车年度策略：看齐鳌头，与龙共舞
　　核心观点
　　2018年乘用车增长动力犹在，强产品周期整车和豪华车有望继续领跑
　　2018年乘用车销量预计稳中略升，强产品周期的整车龙头是提振行业的主要动力。2017年1-10月乘用车销量约1950万辆，同比+2.1%，强自主如吉利、上汽和广汽乘用车等逆市高速增长；受益消费升级，前十大豪华车品牌累计销量增速达17.8%；商用车受高景气重卡拉动，累计销量达342万辆，同比+17.2%。随着三四五线城市和农村市场的开拓，置换需求以及消费升级趋势的延续，我们预计2018年乘用车销量增速有望达3%，强产品周期合资品牌、优秀自主品牌和豪华车依旧会是行业亮点；受益替换需求和排放升级，我们认为重卡销量增速不必过于悲观，商用车将保持平稳。

　　零部件国产替代行至拐点，标杆企业成长潜力大
　　优秀自主零部件企业实现技术与供货渠道的向上突破，已具备成长为行业巨头的潜力。零部件深度国产替代趋势已到达关键节点，本土配套企业通过配套升级或外延战略，在实力与渠道上实现突破，借助整车厂战略转向契机开始切入主流配套体系。随着外资垄断局面加速打破，自主配套企业快速向高壁垒、高附加值产品领域转型升级。目前乘用车自动变速器、座椅总成和车灯总成等细分领域自主供应商已经实现配套突破。未来随着营收基数加速抬升，规模效应逐渐显现，零部件企业成长为行业巨头的潜力值得期待，关注细分龙头如华域汽车、星宇股份、潍柴动力和威孚高科等。

　　新能源政策导向明确，长期发展趋势向好
　　随着双积分政策落地，新能源汽车已告别依靠政策红利发展的第一阶段，进入奖惩、约束结合的第二阶段，由“政策导向”向“市场导向”转型成为行业发展主流趋势。车企间合作趋势不断加深，供给侧持续改善形成规模效应，将带动产业链成本下行。2018年新能源汽车补贴政策或有一定调整的可能，产业链短期将承担降本压力，但长期来看利于行业优化及龙头崛起，是对供给端的筛选与择优。我们看好行业长期发展，预计2018年新能源汽车销量可达95万辆，拥有技术、成本和市场优势的优质新能源整车厂商、上游核心材料及细分零部件龙头将受益产业上行共享发展红利。

　　投资策略：行业分化将持续，逢低布局细分龙头
　　我们认为2018年行业分化将持续，强自主整车龙头、经销商龙头、零部件细分龙头以及新能源整车依然有望成为结构性亮点，可逢低布局各细分龙头。关注：1)产品周期持续上行的整车龙头，如上汽集团和广汽集团等；2)受益于汽车消费升级，业绩增速预计超过行业整体的豪华车产业链标的，如广汇汽车等；3)零部件龙头及细分领域拥有产品竞争力优势的深度国产替代标的，如华域汽车、潍柴动力、威孚高科、星宇股份和银轮股份等；4)新能源汽车产品竞争力强的龙头企业，如宇通客车、江淮汽车、比亚迪等。

　　风险提示：汽车销量不及预期，行业政策波动，国产替代进程不及预期。 (原标题：【华泰策略团队】策略年度策略：盈势利导，制造牵牛)