顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-28 13:42:35讯：

　　主要观点
　　一、2018年国内经济处下行周期
　　社融成本的持续上升，制约着下游需求。数据来看，在基准利率不变的背景下，贷款利率基准上浮(如上浮30%以内)占比在持续攀升，基准下浮(如下浮10%以内)占比持续下降。

　　政府主动着手于房地产调控。2016年中央经济工作会议首次提出“房子是用来住的、不是用来炒的”这一基本定位，十九大再度予以重申，显示本轮房地产调控的主基调仍在延续，短期内难以看到有放松的迹象。并且，现有调控城市或将进一步扩容。住房租赁市场将是未来重要发展方向，住房制度改革正加速推进，加快建立租购并举的住房制度。我们预计“二、三线”地产销量同比增速将随“一线”陆续转负。一线城市地产销量累计同比增速今年年初就已转负(1-10月份，-31.1%)，二、三线地产销量累计同比增速也将随之落入负数区间；预计2018年地产销量增速方向上或类比于2014年(2014年家电板块表现非常一般)。地产销量持续萎靡，将使得地产投资增速下滑趋势延续。商品房销售面积增速持续下滑→房屋新开工面积增速的下滑→房地产开放投资增速下滑。由此，我们判断“房地产后周期效应对经济支撑作用在逐渐消退”。

　　相对投资而言，全社会零售总额增速维持较快。全社会零售总额增速维持较快，网上零售成为社会零售增长的新亮点。近几年全社会零售总额维持在10.2%左右的增速，高于对应年份的GDP增速；网上零售自2016年年底以来，持续加快增长。实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重上升至14%。

　　二、货币上半年“保持定力”；下半年“边际放松”

　　货币政策延续“中性偏紧”，定力几何？近期社会融资规模与M2增速差距逐月扩大，10月M2增速更是降至8.8%，创出历史新低。M2，货币供应量指标，反映“实体经济投资和中间市场”活跃程度。M2的快速回落，将冲击到实体经济。下半年通胀回落给予了货币边际放松的条件。CPI走势，很大程度取决于食品价格。CPI同比除了受“基数效应”影响外，还由“CPI:食品”与“CPI:非食品”来决定。历史数据来看，食品价格的波动远高于非食品价格。我们认为CPI的走势很大程度上取决于食品价格。“春节、天气”等因素对食品价格产生短期扰动。2016年1月-3月，曾出现“蔬菜价格、猪肉价格”的异常波动，使得CPI同比数由1.5%左右逐月回升(大致延续了2-3个月)，直至CPI同比高点落在2.33%(2016年4月)后回落，引发了A股市场对“滞涨”的短暂担忧，A股市场在2016年一季度出现过调整。猪肉消费旺季将逐步拉开序幕，但明年猪价走势并不乐观。2018年整体市场行情预计仍呈现下降态势，猪价或低于同期水平。

　　2018年CPI前高后低，下半年通胀回落给予了货币边际放松的基础条件。预计2018年通胀呈现“前高后低，在一季度末、二季度通胀相对有些压力”。主要考虑到基数效应，食品价格、非食品价格整体稳定，预计2018年通胀中枢值在2.2%左右(2017年通胀中枢在1.5%左右)，单月CPI全年高点或在3、4月份，达到2.7%左右，但超过3%还是很难。只要CPI控制在3%以内，对于货币政策来讲，它主动收紧的意愿不大。

　　从历史上看，地产销量步入负区间，往往伴随着货币的边际放松。预计2018年货币边际放松时间在2018年下半年。目前，存款准备金率(大型存款类金融机构，17%；中小型存款类金融机构，15%)均处于历史较高的水平，有进一步下调的空间；
　　三、资本市场：强监管、IPO、促分红、机构投资者
　　“全面监管，从严监管”方向不会变化；再融资、IPO“一减一增”，重塑估值体系。提高直接融资比重。从数据来看，IPO的数量千亿量级，再融资是万亿量级，证监会通过“规范减持政策，收紧再融资，为IPO腾挪了空间”，为资本市场配置资金支持实体经济腾出空间。当前IPO发行维持单周5-10家的发行节奏，后续未有放缓的趋势。今年以来(截至11月13日)，监管层已下发新股批文371家，首发共募资金约1958亿；新股的快速发行， “次新股、小市值股”变得不再稀缺。“类注册制”的新股发行节奏，使得投资者配置更加聚焦在“中、大盘”蓝筹股上，而无暇顾及到小盘股；新股的快速发行，“次新股、小市值股”变得不再稀缺，相反，行业龙头个股成为稀缺标的，给予一定的估值溢价；促分红，塑造稳定收益市场，提高机构投资占比。刘士余主席谈到“一些有能力分红却长年一毛不拔的‘铁公鸡’，证监会已经在高度关注这个问题，不能放任不管，会有相应的强硬措施”。今年以来，先后有“中国神华、中国石油”等大型央企以及“中国平安”等进行了高比例分红，后续加大分红比例将成为A股市场显著的特征之一；投资者结构变化：外资占比持续提升。外资进入A股的渠道陆续开拓：QFII、沪港通、深港通、被纳入MSCI新兴市场指数等。除了常规的“QFII、RQFI”通道外， 2014年11月、2016年12月，沪港通、深港通分别开通；2017年6月，明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数，并于2018年6月正式纳入。相比2016年年底，机构投资者占比(流通市值)提升明显，16.5%→ 17.55% .2017年三季报显示，按流通市值计算，机构投资者持有A股占比由16.5%提升至17.55%；散户投资者持有A股占比由39.62%下降至35.24%。

　　四、2018年A股市场策略：指数先抑后扬，整体趋势向好
　　全年大类资产配置中，权益类资产仍然是值得重点配置的资产。2018年通胀前“高”后“低”，流动性由“中性偏紧”逐步转为“边际宽松”，企业盈利体现在结构性增长，整体社会发展与改革的方向感会更加明确，总体来讲，2018年是一个“机”大于“危”的年份。节奏上，指数先“抑”后“扬”。当前时点至2018年一季度末/二季度初，我们需提防3点风险。1)宏观方面，PPI开始向下，通胀在一季度末、二季度处于全年高点，相应的流动性仍处紧平衡；2)2017年机构获利不菲，股票型基金、偏股型基金整体收益率分别高达20%、18%左右；且当前“公募、私募”仓位过高，处于历史的高位；3)国内入市资金杠杆率过快增长，政策监管几无放松可能。相对来讲，我们更为看好2018年下半年，A股将迎来更为确定性的投资窗口期。经济下行压力使得政策边际上有所转向，制约上述风险偏好的因素将得到缓解，改革浪潮提振市场信心。

　　市场风格的延续具有一定的惯性，但需提防2018年下半年市场风格生变。2017年公募机构大幅跑赢市场基准，跑赢基准约9.4个百分点(截至11月10日)。单一的我们从“取得超额收益幅度”的角度，2017年类比于2010、2013、2015年。另外，我们发现2011、2014、2016年，公募机构均跑输市场基准。这表明公募跑赢市场基准后的第二年，其市场风格与当前的机构主流配置会存在差异性。具体到行业配置：半年为分水岭。2018年，特别是在上半年，规避资源类周期板块。与房地产链相关的大多强周期行业，尤其是中上游行业，其盈利景气度将有明显回落。资金会从资源类周期板块中流出，相应的流到部分“TMT、消费”等板块；下半年，适度转向受益了“货币边际放松”的板块。如：“金融、地产、建筑”等。主题投资方面，主推两个领域“美丽中国、区域规划”等。