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顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-22 15:40:49讯：
川投能源公司首次覆盖：生而不凡雅砻江 全球稀缺大水电
本报告导读：
公司95%以上利润来自雅砻江水电，是中国乃至全球股市稀缺的优质水电投资标的，价值投资优选。随着雅砻江中游电站于2020-2025 年集中投产，业绩有望显著增厚。
投资要点：
目标价13.05元，首次覆盖给予增持评级。公司依托雅砻江发展水电，雅砻江中游开发正有序推进，投产后将贡献丰厚业绩。公司作为优质资源禀赋性的大水电，现金流极好，同时中长期成长性较佳，三大优势有望推动公司估值提升。预测2017-2019 年EPS 为0.85、0.87、0.86 元，给予目标价13.05 元，对应2018 年15 倍PE，首次覆盖给予增持评级。
以水电为主业，雅砻江水电投资收益贡献98%业绩。公司以水电为主业，参、控股4 家水电公司，其中雅砻江水电48%的股权是公司最核心的资产，2016 年公司利润总额35.83 亿元（雅砻江水电投资收益35.18 亿元），雅砻江水电贡献占比超过98%，公司业绩几乎依赖于雅砻江水电的表现。
雅砻江水电中游开发进行时，2020-2025 年将迎来投产高峰。雅砻江水电基地是我国第三大水电基地，目前下游已全部建成投产，装机1470 万千瓦。中游正处于开发阶段，计划装机1184 万千瓦，根据计划中游电站有望于2020-2025 年集中投产，届时雅砻江水电装机规模将接近实现翻倍，业绩有望迈上新台阶。
短期行情由业绩驱动转变为估值提升驱动。公司当前估值较低，而公司作为优质资源禀赋性的大水电，现金流极好，同时中长期成长性较佳，我们认为随着价值投资成为国内市场主流投资风格以及公司受国外关注度逐步提高，公司估值中枢有望上移，未来的行情将由业绩驱动逐步让位于市场风格转换、资源价值重估等带来的估值提升驱动。
风险因素：雅砻江中游投产不及预期、来水情况不及预期
大禹节水：收购国泰节水19%股权 加速拓展京津冀区域市场!
事件：
公司通过竞拍取得北京国泰节水发展股份有限公司19%的股权，竞拍成交价1951 万元人民币。竞拍之后，公司成为国泰节水第二大股东。
资源协同，加速拓展京津冀区域市场！
北京国泰节水发展股份有限公司系水利部综合开发管理中心下属的北京国泰新华实业有限公司、中国水务投资有限公司与京津冀三家水务投资主体等核心股东联合其他节水技术企业于 2015 年在北京组建成立，其主要大股东均为国有企业。股东背景实力雄厚，通过与国泰节水的合作，一方面可以协助国泰节水拓展业务领域，使其在产品设计、工程施工特别是农业节水、污水治理等领域的业务拓展得到快速扩张；另一方面，公司可以充分借助国泰节水核心股东的融资能力、以及其在京津冀地区的影响力，加大京津冀业务的开拓。
政策带来高效节水农业龙头发展黄金期，公司业绩有望持续高增长！
国家加大农业基础设施建设，高效节水农业是重中之重！“十三五”期间规划新建高效节水农田1 亿亩，较“十二五”翻倍，投资总额将达到3000亿，高效节水农业将迎来快速发展期！16 年国家在农田水利领域大力推行PPP 模式，将大大提升行业的集中度，产业龙头迎来发展黄金期！
目前，公司已经签订的投资框架协议总额约220 亿元，上半年已经施工的项目达到6 个。公司全年新增订单至少20 亿元，预计明年不低于30 亿元，叠加PPP 工程利润率较高，公司业绩有望持续高增长！
当前估值配置价值高，订单和业绩放量有望推动股价上涨！
预计，对应18 年的利润，估值仅16 倍，极具中长期配置价值。我们认为，公司这类订单驱动业绩的标的股价上涨可以分为两个阶段：第一阶段是订单加速释放带来的股价上涨；第二阶段才是业绩高增长带来的股价上涨。
我们认为公司订单即将进入加速释放期，并有望带动公司股价第一轮上涨！
给予“买入”评级：
我们认为，政策推动高效节水产业龙头迎来发展黄金期，公司订单和业绩均有望持续高增长，投资价值显著。预计2017-2019 年，公司归母净利润分别为1.39 亿元、3.39 亿元和5.47 亿元，增长率分别为130.51%、142.99%和61.47%，EPS 分别为0.17 元、0.42 元和0.69 元。考虑到公司广阔的产业成长空间，给予“买入”评级，目标价12 元。
风险提示：1、政府政策变更；2、订单落地不及预期。
歌尔股份点评：声学份额进一步提升 智能硬件新品贡献弹性
声学：大客户新品份额实现历史突破
公司在声学零件业务方面，不同于去年偏向于采取优先确保盈利的策略，今年由于对自身的产品创新以及交付能力更有信心，在积极追求主要份额，并取得了较大突破。北美大客户17 年旗舰机型组装良率已经达较高水平，并且市场销量旺盛。受量产推迟影响，与往年备货高峰出现在四季度不同，供应链有望在2018 年一季度出现淡季不淡的稀有情况，届时公司的出货量与业绩都将迎来较高的同比增长，超出市场预期。而展望2018 下半年，北美大客户17 年声学零件未大幅升级的两款机型的持续升级是大概率事件，高单价的产品出货占比不断提升。同时，我们也预计公司在安卓阵营的旗舰机型拓展强劲，今明年有望持续实现相关声学零件收入的高速增长。伴随声学升级从iOS 到安卓、从高端到中端机型的渗透，声学升级已经从超级周期到长期周期。
Hearable：从零件到整机有望弹性大增
智能音箱及蓝牙耳机火爆程度远超想象，声音作为最直观的AI 输入及输出端口，其重要性正在与日俱增。公司在麦克风领域深耕多年，通过收购的丹拿音响也具备了世界领先的大喇叭能力，亦有先进的产线和多款高出货智能硬件打造的自动化能力。公司在蓝牙耳机领域已有丰富经验，18 年一旦非苹果的低功耗芯片方案推出，预计相关产品需求将会大规模涌现，公司凭借硬件层面的积累、经验和平台软硬件整合能力，将享受行业红利。
公司在智能音箱方面早已有出货，并且持续拓展行业其它领军品牌的产品，致力于实现零部件品类的延伸，以及从零部件到整机业务的跨越。
VR/AR：分享巨头IP 迎接行业红利
我们从产业销量数据判断，公司Q4 PS VR 出货有望达到在100 万台以上，并有望在明后年持续高速增长。新品不断推出，公司与迪士尼合作的新品AR 搭配星球大战等经典内容，需求火爆，预计今年出货便有望达到40 万台。公司在VR/AR 领域秉承大客户策略，与谷歌、联想、微软等国际巨头持续深度沟通配合；行业巨头的IP 储备、强大的渠道能力，叠加公司在智能硬件领域的出色能力与工艺经验，预计将让公司在不断推出的VR/AR 新品中，持续享受爆款产品贡献的增长弹性。
投资建议
重申2018 年在北美大客户手机超级周期与Hearable+VR/AR 共振的驱动下，公司将迎来业绩的高成长。预计公司2017~2019 年分别实现净利润22.23、32.03 和44.01 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：安卓机型声学升级不及预期，智能硬件项目进入不及预期
金发拉比动态跟踪报告：可转债助力服饰、洗护产品快速增长
投资要点
事件：公司发布公告，拟发行可转债募集资金总额不超过3.3 亿元，扣除发行费用后1.5 亿元投资用于妇婴童洗护用品智能化生产及供应链管理建设项目、1.8 亿元用于婴童内衣智能化生产及供应链管理建设项目。
巩固主力产品优势，打造妇婴洗护业绩新增长点。公司作为国内母婴品牌龙头之一，旗下拥有三大品牌，差异化定位，其中“拉比”品牌优势最为突出，营销渠道覆盖全国30 个省，线下网点达1300 多家，线上业务覆盖天猫、京东、唯品会等大型电商平台。1）婴幼儿服饰棉品业务（含妇婴童内衣）占公司整体销售收入的比重达80%左右，是公司主要收入来源，在国内母婴消费市场享有较高的美誉度。婴童内衣智能化生产及供应链管理建设项目建成后将显著提升公司婴幼儿服饰产能和智能化生产水平、加强库存管理、提高产品周转率和产品盈利能力，进一步巩固公司产品优势地位，预计达产后可实现年营收2.5 亿元，净利润3700 多万元；2）妇婴洗护产品目前占公司营收仅6%左右，妇婴童洗护用品智能化生产及供应链管理的建设将有助于公司拓宽产品线，对原有工艺、设备和产品进行更新换代，有利于提升产品生产效率、扩大产能，提升产品竞争力。该项目下的洗护产品将比以前的产品定位更高端，有助于和“拉比”品牌形成连带销售，提升在店sku 和客单价，预计项目达产后可形成年收入2.1 亿元，净利润5062 万元。公司双品类项目共同建设未来有望打造业绩新增长点，将助力形成婴幼儿服饰棉品与妇婴洗护用品双引擎驱动新格局。
享二胎政策+消费升级红利，国内母婴市场成长空间广阔。受益于二孩政策的放开，2016 年出生人口1786 万，超过45%来自二孩及以上，2017 年前5 个月全国出生人口740.7 万，二孩及以上过半，出生人口数量的增加有利于婴幼儿消费品市场总量的提升；目前80、90 后已成为母婴消费主力，消费升级背景下，产品品牌和品质成为消费者关注的重点，激励企业进行产品升级换代，利好国内以拉比为代表的优势品牌市场份额进一步提升。
盈利预测与投资建议：预计2017-2019 年EPS 分别为0.42 元、0.5 元、0.63元，考虑到公司将直接受益于母婴行业的高增长，在营销网络布局、经营调整上成效逐渐显现，维持“增持”评级。
风险提示：销售增长不及预期的风险；外延布局低于预期的风险。
精测电子：解读京东方大订单 进口替代加速
投资要点
精测电子2016Q4 到2017Q4 与京东方签订合同金额累计6.02 亿元。
1、京东方与精测电子单季签订销售合同2016Q4（1.72 亿）、2017Q1（1.77亿）、2017Q2（1.15 亿）、2017Q3（0.66 亿）、2017Q4（0.73 亿）：精测电子11 月20 日公布过去12 个月在京东方累计签订合同金额达到6.02 亿元（其中包括精测电子、苏州精濑、昆山精讯等子公司），根据财报统计口径拆分的订单结构大致为：模组自动化检测3.9 亿、AOI-模组检测设备0.362 亿、AOI-cell 检测设备0.635 亿、AOI-CF 检测设备0.025 亿、AOI未分类检测设备0.79 亿、平板自动化设备0.16 亿、其他设备0.153 亿。
2、京东方2017 上半年销售收入确认进度延后到2017 下半年。根据产业链调研，精测电子的客户订单销售金额和三个月后的单季收入大致对应。根据公告，2016Q4 京东方单季订单金额1.72 亿元对应公司2017Q1 单季收入1.27 亿元，2017Q1 京东方单季订单1.77 亿元对应公司2017Q2 单季收入1.8 亿元，2017Q2 京东方单季订单1.15 亿元对应公司2017Q3 单季收入2.09 元，上半年京东方中标的收入确认集中在下半年。
3、精测电子2016 年来自京东方的销售收入2.8 亿元（占比53%），受益OLED 和高世代LCD 产线投建，预计2017 年京东方销售收入占比将提高。
京东方中标订主要集中在模组段和Cell 段：
（1）模组自动化检测中标设备主要为信号发生器、模组点灯设备、点灯检查设备、高温老化设备、模组在线/离线检测装置、模组测试系统等：（2）AOI-模组检测系统可能包括液晶模组最终自动检测设备、模组自动光学检查装置等；（3）其他AOI 检测系统可能包括液晶面板自动检测设备、自动外观检查机、自动光学调试设备等；（4）AOI-cell 检测设备包括Cell AOI检测设备、玻璃边缘检查机、宏观检查机、微观检查机、玻璃边缘检查机等；（5）AOI-CF 检测设备包括CF 宏观检查机等；（6）平板自动化设备包括auto packing 等；
精测电子作为面板检测龙头将继续发挥“设备+器件”优势：
1、重申看好精测电子作为国内稀缺的完整覆盖面板前中后段制程（“Array→Cell→Module”）检测设备的厂商的龙头优势：后段模组检测国内市占率第一，高壁垒的中段和前段AOI 光学自动检测系统订单顺利增长；LCD 检测主业巩固，进口替代持续推进，OLED 检测处于爆发初期；进入苹果供应链有望带来较大业绩弹性； 以6000 万参股国内最大Micro-OLED 生产厂合肥视涯科技12.04%股权拓展显示器件新蓝海；2、高世代LCD 产线（ 8.5~11 代）向中国转移和OLED 扩产驱动行业高增长：京东方、华星光电、中电集团、天马、富士康、维信诺等国内主要面板厂的LCD+OLED 总投资三年复合增速将超35%。
盈利预测与投资评级：
我们预计公司在2017/2018/2019 年营业收入有望达8.7 亿元/12.5 亿元/16亿元，分别同比增长66%/44%/29%，归母净利润为1.63 亿元/2.64 亿元/3.6亿元，分别同比增长65%/63%/36%，对应EPS 为1.98 元/3.22 元/4.39 元，PE 为63 倍/39 倍/28 倍，基于精测电子的检测龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：
面板投资增速不达预期，收入确认进度延后。
片仔癀调研报告：核心产品量价齐升 日化推广进展顺利
投资要点：
核心产品量价齐升，体验馆加速品牌推广。 公司核心产品片仔癀拥有国家绝密级配方，且国家对其核心原料天然麝香有严格的管控，因此公司具有较高的定价能力。 2017Q1-Q3 公司的肝病用药收入同比增长 34.69%，占公司工业收入的 93.5%,其中以核心产品片仔癀为主。片仔癀于 2016 年 6 月和 2017 年 5 月底分别提价 8.7%和 6%，我们估算其 2017 前三季度销量增速约为 28%。公司从 2015 年开始布局体验馆建设，主要选址在高端商业化区域、机场、动车站以及著名旅游区等。我们估算，目前体验馆数量超过 100 家，对品牌展示、现场体验以及产品的销售起到良好促进作用，加速品牌推广。
日化产品稳健增长，推广进展顺利。 公司日化产品线在深化传统渠道建设的同时，重点关注化妆品专营店和电商渠道建设，推广进展顺利， 2013-2016 年日化业务收入复合增速 34%，增长稳健。针对片仔癀系列牙膏的推广，公司与上海家化建立成立合资子公司，整合双方资源，增加销售渠道，进一步提高牙膏的知名度和市场份额。
设立并购基金，持续布局大健康。 2015 年起，公司先后设立 5 支并购基金，所投项目集中在公司上下游产业链相关领域，通过外延式扩张将外部资源与公司内部资源进行无缝对接，完善战略布局。
首次覆盖，给予买入评级。 我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 1.18、 1.53 和 1.96 元。受益于消费升级趋势及品牌价值回归，公司或可随着核心产品片仔癀进入量价齐升通道以及日化衍生品潜力被逐步挖掘实现快速成长，给予买入评级。
风险提示： 原材料涨价幅度超预期，市场推广不及预期，提价导致销量下滑，外延式扩张的不确定性。
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