17年前3季度业绩快速增长，海外新签订单表现抢眼

　　公司17年前三季度实现净利润7.18亿元/+48.4%，主要因为项目成本和进度控制良好，以及高毛利项目推进实施。截至17第三季度，公司新签合同266亿，其中海外新签合同额232亿，占比87.3%；公司未完工合同额450亿元，是16年收入的2.4倍，公司未来收入得到有效支撑。

　　未来看点一：“两材”合并后国际工程板块协同性有望逐步体现

　　中国建材集团和中材集团“两材”合并后，根据公司公告，新的中国建材集团将实行“国际工程业务整合、组织机构整合、水泥业务整合、产融整合、产研整合、品牌文化整合”六大整合工作。在解决同业竞争方面，公司作为集团旗下工程板块上市公司，预计将成为集团合并后国际工程服务领域的整合平台企业。17年前三季度中材国际的营收/净利/毛利率/净利率分别为132.87亿/7.18亿/17.29%/5.40%，预计“两材”合并之后由于规模和经营管理效率的提升，协同效应有望逐步体现。

　　未来看点二：业务多元化发展，环保板块增速较好

　　公司于15年年报中提出发展“传统业务+环保+投资”三大战略，同时规划到2020年，三大业务利润占比均接近1/3，预计未来工程业务多元化和环保板块有望逐步拓展。一方面，公司积极探索投融资带动工程总承包的模式，工程建设不仅局限水泥工程承包，同时也向多元化工程类业务拓展；另一方面，公司环保业务订单高速增长，环保平台安徽节源承诺15-17年度三年业绩累计不低于3亿元，2015年安徽节源实现净利润3911万元，2016年实现净利润7440万元，2017年上半年完成2787万元。此外，安徽节源近期中标一批PPP和环保相关项目，为公司明后年业绩增长提供了支撑。

　　未来看点三：资产减值损失逐年减少，汇兑损失有望得到缓解

　　公司子公司东方贸易共涉及14项诉讼纠纷共计金额12.93亿元，目前未计提准备仅0.09亿元；资产减值损失金额从2013年的4.61亿元降至2017年前3季度的0.26亿元；同时，公司于10月25日公告转回资产减值损失1676万元，有望增厚公司盈利。与此同时由于公司海外业务占比较高，17年上半年汇兑损失接近1.5亿元，占公司净利润比重较高，根据公司中报，公司目前积极采取有效措施，应对汇兑损失发生，预计未来公司汇兑损失有望得到缓解。

　　未来看点四：股权激励绑定核心员工利益

　　公司推出股票期权激励草案，实施后有望绑定核心员工利益。公司未来五年均在解锁期，相信动力十足。本次股权激励计划规模1755万股，行权价格9.27元，行权要求2018-2020三年相对2016年净利复合增速均不低于18%，同时ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%，有望助力公司未来业绩释放。

　　公司发展战略明确，多因素共振助推业绩增长

　　公司发展战略明确，未来公司盈利增长主要来自几个方面：1)“两材”重组后协同效应有望逐步体现；2)业务多元化发展，环保板块贡献增加；3)资产减值损失减少和汇兑损失有效控制；4)股权激励绑定核心员工利益。此外，“两材”H股合并及公司股权激励计划将于12月6日提交股东大会最终审议，我们继续看好公司中长期发展，预计公司2017-2019年EPS为0.52、0.75、0.87元，对应18年PE 13倍，估值水平较低，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外地区经济情况不佳、政治环境不稳定；新业务开展不达预期；国内外水泥投资加速下行；资产减值损失及汇兑损失风险。