类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2017-11-21

　　山西煤层气迎来高速发展阶段2010年以来煤层气行业稳健增长,但相对十二五规划较为缓慢。据人民网报道,2016年全年煤层气抽采量168亿方,其中地面煤层气产量45亿方,17H1煤层气抽采量84亿方,其中地面煤层气产量24亿方。根据山西省十三五规划,2020年地面抽采煤层气产量将由15年的42亿方提升至135-150亿方,按此测算近4年增长达到2.4倍。16年以来山西矿权市场化逐步破冰,17年8月国土资源部委托山西省国土资源厅于17年8月组织10个煤层气勘查区块的公开招标,其中蓝焰煤层气及下属子公司中标4个,国新能源中标1个,其他为5家民营企业中标,山西进入煤层气发展的高速阶段。

　　公司业务:煤层气霸主成功上市,承诺盈利稳健增长16 年公司煤层气产量、利用量分别为14.3、10.4亿方,占全国31.6%和26.8%。按照产量测算,16年和17年上半年公司单位煤层气售价分别为0.72元/方、0.72元/方,单位净利分别为0.27元/方、0.36元/方;而按照利用量测算,单位售价分别为0.99元/方、0.94元/方,单位净利分别为0.37元/方、0.47元/方。公司盈利中补贴占比较高,16年全国和山西省煤层气开发利用补贴分别从0.2元/方和0.05元/方提升至0.3元/方和0.1元/方。15年、16年和17年前三季度两项收入合计分别为3.6亿元、6.0亿元和2.0亿元,占利润总额比重分别为142%、137%和53%。公司承诺17、18年的净利润为5.3、6.9亿元。17年前三季度净利润3.17亿,其中增值税退税递延影响部分盈利。

　　最大看点:新增资源有望带来数倍规模增长公司目前年地面抽采能力15亿立方米,已公告确认中标和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四个煤层气勘探区块项目,面积合计616.01平方千米,其中新区块面积合计达到616平方公里,气井数量有望新增5000口以上,较目前新增1倍以上。根据山西省规划,假设公司占新增比重40%,新增产量、建设产能有望分别达到40亿方和110亿方以上,而未来获取新区块也有望达到5个以上。

　　短期看点:管道逐步完善,产销量稳中有升预计17-19年销量分别为 8.5亿方、9.4亿方和10.3亿方,增量主要来自产气量的稳定提升(重组配套募集资金用于气井改造,有望新增销量约2.8亿方)管道完善和需求增加带来的排空率下降(近期有望增加管输供气能力2.2至7.9亿方/年,随着管网及配套的完善、技术水平提升以及需求稳步增加,公司排空率将进一步下滑。

　　观点:估值优势明显,成长空间较大预计17-19年公司归母净利润分别为6.0亿元、7.6亿元和8.5亿元,目前公司市值为146亿元,对应18年PE为19倍,估值优势明显,看好公司长期较大的成长空间和短期稳定增长的盈利,维持“买入”评级。

　　振华重工:再度斩获PPP订单 有效提升公司盈利能力

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆日期：2017-11-21

　　公司发布公告,近期公司与关联方中交第一公路工程局有限公司组成联合体,成功中标安吉至洞头公路永嘉巽宅至桥下段工程PPP项目,公告披露建安工程费中标价11.19亿元人民币。

　　投资要点

　　再度斩获PPP订单,扩大公司收入规模

　　公司发布中标公告,公司与关联方中交第一公路工程局有限公司组成联合体,成功中标安吉至洞头公路永嘉巽宅至桥下段工程PPP项目,招标人为永嘉县工务局,其建安工程费中标价11.2亿元人民币,投资回报利率上浮率为7%。项目建设期3年,运维期12年。根据永嘉当地政府公开信息网了解,该项目路线全长31.2公里,估算总投资额约22亿元。加上本次中标项目,公司今年累计公告中标三项,共计金额56亿元,PPP项目的推进,一方面有利于通过提供贷款获得利润,另一方面也会带动钢构等产品的需求,通过扩大公司收入规模,提升业绩。

　　港机市场格局优异,海工出清顺利

　　公司是全球港机市场龙头企业,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额。港机市场具有明显的全球贸易后周期属性,从2000年以来的数据来看,港机收入变动滞后全球港口集装箱吞吐量1-2年时间。2015年下半年至2016年中,是全球贸易较为不景气的时间段,这也导致港机续求在2017年较2016年出现下滑。但值得注意的是,2017H1,振华的港机在经受钢材价格上涨、需求疲软双重压力下,毛利率21.9%,同比+1.5pct,创历史新高,体现其独一无二的市场格局优势,以及着重发展盈利能力更高项目的执行力。随着全球贸易在2016年末开始回暖,公司港机业务有望在2018年步入上升通道,叠加其竞争格局优势,公司港机业务具有很强的弹性。

　　海工出清顺利,包袱减轻

　　全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值,2013年至2016年共计提31.9亿元,而2017年前三季度,公司共计提资产减值1.65亿元,且Q3单季已经有部分计提冲回,体现海工计提已经基本完备。此外,中国交建近日发布可转债预案,其中24.6亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理,振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。仅此次可转债项目2018年预计为公司带来收入占公司海工板块2016年收入的109%,可转债的顺利实施将助力海工业务快速发展。

　　控股股东变更即将完成,国企改革有望提速

　　公司收到中交集团转发的国务院国资委同意中国交建等协议转让所持振华重工股权的批复,本次股份转让完成后,公司总股本不变,中交集团直接持有公司12.59%的股份,中交香港直接持有公司17.40%的股份。控股股东变更待股份转让完成标的股份过户即可完成,公司国企改革进程有望提速。

　　盈利预测与投资建议

　　中交集团是七大国有资本运营试点单位之一,振华是中交集团其唯一装备上市平台,根据中交集团官网,振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。预计公司2017/18/19年盈利预测至4.03亿/11.15亿/15.18亿元,对应EPS 0.09、0.25、0.35元,PE 63、23、17X,继续维持“买入”评级。

　　风险提示:海工业务复苏低于预期、宏观经济影响。